321家出局、619家留任、710张新面孔...创新层“大变阵”是主动还是被迫？新形势下我们如何应对？【安信新三板诸海滨团队】

新三板创新层 “变阵”如何应对？

创新层成分大换血，市值首超过1万亿，新调入710公司利润规模和原有成分公司相比略有差距

2017年5月21日晚间，全国股转系统发布《关于发布2017年挂牌公司创新层初步筛选名单的公告》，初步有1329家公司入选创新层。其中，原本就位于创新层的“老成员”有619家，新调入710家，而321家公司从创新层中被调出。1329家公司并非最终的名单，现在数量已经占到新三板公司的12%，市值超过1万亿，行业代表更加全面。新调入的710家公司和留在创新层的619家“老成员”相比，2016年平均每家公司的净利润规模为1789万元，而619家“老成员”的平均每家公司2016年净利润规模达到4247万元。“新成员”和“老成员”相比，在净利润规模上有差距。但是在2016年净利润增速上，“新成员”2016净利润增速达16.37%，而“老成员”的净利润增速仅为6.05%。我们统计了新进的710家公司所符合的创新层标准，发现（仅）符合标准二的公司最多，占到63%；（仅）符合标准一的公司占比24%。这也从侧面印证了新调入的710家公司和“老成员”相比净利润规模略有差距。

调出创新层原因多样，新形势下我们应回归基本面做好自下而上的研究

业绩下滑和拟IPO并非挂牌企业调出创新层主要理由。例如本次调出的321家公司中，其中已经发布券商辅导公告的只有79家。与之对应的是，创新层的619家“老成员”中，有121家申报辅导的公司，说明大多数三板公司“一颗红心两手准备”，依旧选择留在创新层。我们剖析了调出创新层的321家公司，发现未达到共同标准、未披露年报、业绩下滑不能符合标准二成为三大最主要原因。另一部分公司是则因为一些客观原因，如未能通过董秘资格考试获得资格证等未满足共同标准，当然这次名单中也有部分公司主动选择放弃申报。本次创新层名单调整较大，我们判断名单的调整对于市场短期影响偏中性。预计市场各方会根据创新层调整相应进行持仓的调整。但更为重要的是：投资人要从选股角度来看未来要从自下而上的角度，来选择成长性和估值水平相匹配的公司。

第二十一周成交量基本持平，协议转让成交量下降

本周新三板总体成交量8.33亿股，环比下降7.44%；其中做市转让部分成交量3.33亿股，环比上升0.6%；协议转让部分成交量5亿股，环比下降12.13%。成交额方面，总体成交额45.96亿元，环比下降18.53%；其中做市转让部分成交额15.84亿元，环比下降12.73%；协议转让部分成交额30.12亿元，环比下降21.28%。

第二十一周共计发布36次定向发行预案，涉及总资金20.2亿元

本周共计发布36次定向发行预案，涉及总资金20.2亿元。其中致生联发预计募资最高，为5.2亿元。从行业分布来看，电子设备、机械设备和信息技术是本周发布预案数量前三的行业。本周定增预案拟募集资金最多的三大行业为信息技术、机械设备和电子设备，其中信息技术行业预计募集资金为7.1亿元。

风险提示：企业财务数据失真、系统性风险、政策性风险。

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创新层成分大换血是主动还是被迫？新形势下我们如何“变阵”应对？

【事件】2017年5月21日晚间，全国股转系统发布《关于发布2017年挂牌公司创新层初步筛选名单的公告》，初步有1329家公司入选创新层。其中，原本就位于创新层的“老成员”有619家，新调入710家，而321家公司从创新层中被调出。

1.1. 创新层成分大换血，市值首超过1万亿，新调入710公司利润规模和原有成分公司相比略有差距

1329家公司并非最终的名单，现在数量已经占到新三板公司的12%，市值超过1万亿，行业代表更加全面。创新层发布至今满一年，本次调整从数量到行业都比较大。

本次新调入的710家公司中，数量多于老成员。观察其挂牌时间，主要集中在2015-2016以后新挂牌企业。从行业分布来看，主要集中在信息技术、文化传媒和互联网。

新调入的710家公司和留在创新层的619家“老成员”相比，2016年平均每家公司的净利润规模为1789万元，而619家“老成员”的平均每家公司2016年净利润规模达到4247万元。“

新成员”和“老成员”相比，在净利润规模上有差距。但是在2016年净利润增速上，“新成员”2016净利润增速达16.37%，而“老成员”的净利润增速仅为6.05%。我们统计了新进的710家公司所符合的创新层标准，发现（仅）符合标准二的公司最多，占到63%；（仅）符合标准一的公司占比24%。这也从侧面印证了新调入的710家公司和“老成员”相比净利润规模略有差距。

在新进入的710家公司中，处于上市辅导阶段只有24家。新进入创新层的公司主要来自信息技术（124家）、文化传媒（58家）以及互联网（54家）行业。而被调出创新层的公司主要来自信息技术（47家）、机械设备（35家）和互联网（25家）、医药生物（25家）。从净调入家数来看，增加最多的行业的是信息技术（77家）、电子设备（38家）和文化传媒（37家）。

1.2.调出创新层原因多样！有公司业绩下滑被调出，有未满足共同维持标准（交易天数+合格账户数），还有因董秘资格未获得或公司自身主动放弃等原因！

业绩下滑和拟IPO并非挂牌企业调出创新层主要理由。例如本次调出的321家公司中，其中已经发布券商辅导公告的只有79家。与之对应的是，创新层的619家“老成员”中，有121家申报辅导的公司，说明大多数三板公司“一颗红心两手准备”，依旧选择留在创新层。

我们认为真正导致调出创新层重要原因或是共同标准过严（我们之前报告中有提及），一部分公司因为没有达到共同标准（交易天数+合格账户数+做市商数）。另一部分公司是则因为一些客观原因，如未能通过董秘资格考试获得资格证等，当然这次名单中也有部分公司主动选择放弃申报。

我们剖析了调出创新层的321家公司，发现未达到共同标准、未披露年报、业绩下滑不能符合标准二成为三大最主要原因。在321家公司中，不符合共同标准（近60个交易日成交天数占比不少于50%且合格投资者人数不少于50人）的公司有246家，其中符合维持标准，因为共同标准被“拒之门外”的公司有165家，占比51%；未披露2016年报的有53家，占比17%；而因为业绩下滑不能符合维持标准二的公司有52家，占比16%。原先符合分层标准而现在不符合的公司有14家，多为亏损企业；而既符合维持标准又符合共同标准的公司有37家，或与企业自动放弃、未通过董秘资格考试等客观原因相关。

1.3.新形势下我们如何“变阵“应对？回归基本面做好自下而上的研究！

本次创新层名单调整较大，我们判断名单的调整对于市场短期影响偏中性。预计市场各方会根据创新层调整相应进行持仓的调整。但更为重要的是：投资人要从选股角度来看未来要从自下而上的角度，来选择成长性和估值水平相匹配的公司。

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