『旅游深度』主题旅游光怪陆离~新趋势下看一个“洞穴”如何撬动全域旅游？溶洞第一股登陆新三板！【安信新三板 · 诸海滨团队】

主题旅游引领新趋势，溶洞第一股登陆新三板

消费频次上升，周边游特色旅游放量

近20年来，国内游平均消费频次持续上涨，2016年国人平均旅游次数已达3.18次，在消费升级的大趋势下，我们预计未来还将继续提升。消费结构方面，周边游和特色主题游兴起，周边游因为能够满足高频次、短时段、高可行性的旅游消费需求而持续放量，游客消费观念已经从传统观光游逐渐转变为个性化、多元化的休闲旅游，定制旅游、特色旅游正受到旅游消费者的关注与追捧。

洞穴资源丰富，溶洞游有望成为新热点

我国作为世界上岩溶洞穴资源最为丰富的国家之一，拥有数以十万计的岩溶洞穴。随着国内经济的高速发展，旅游市场的社会需求增大，兼具自然艺术科学价值的洞穴旅游成为了一种新兴的热门旅游形式，越来越多的岩溶洞穴被开发为游览景点。在许多贫困岩溶山区，开发洞穴旅游资源已经成为脱贫致富、发展地方经济的一个重要途径。目前国内溶洞游仍存在开发形式单一、千洞一面的问题，这为具有景区开发、运营能力的企业提供了良好的发展契机。

龙冈旅游：观光游+休闲游双概念保障客流量：“新三板溶洞主题旅游——龙冈旅游”

依托地下洞穴特殊的地质地貌，结合自身运营，打造“地下大峡谷”、“萤火虫洞”两个知名溶洞游目的地。公司所运营的景区一方面凭借天然形成的钟乳、奇石等奇特景观，满足游客观光需求，另一方面利用特有的温度环境，设计开发出恒温萤火虫洞，打造“最长溶洞漂流”的招牌旅游项目，打造景区特色化和差异化，使游客享受集休闲、娱乐、度假、溶洞漂流为一体的旅游体验。观光游加休闲游的概念为景区带来了客流保障。

民企机制下费用管控良好，并购布局打开发展空间

旅游行业上市公司多为国企，而公司作为民营类景区公司具有良好的管理、激励机制。公司经营管控得当，具有较强的盈利能力（2016年度营业收入140,721,229.61万元，毛利率84.88%）。2017年1月19日，龙冈旅游公告全资子公司大新龙冈旅游发展有限公司拟以不超过2800万元的价格受让广西大新那岭乡龙宫景区全部资产，依托大新县的游客资源和毗邻德天瀑布的地理优势，收购景区有望贡献新的利润增长点；而此次收购也为公司进行溶洞景区异地复制拉开了帷幕，有助于公司打破区域性限制，打开发展空间。 

风险提示：自然灾害风险，异地复制风险

攻略

1

消费频次提升，周边游、特色游增长迅速

1.1.消费频次提升，平均旅游次数3次以上

2016年国内旅游总人次为44亿人次，同比增长10%，从1993年以来累计人次已经达到84亿人次。2016年平均每人旅游次数为3.18次，在旅游需求不断释放、旅游消费持续升温的趋势下，消费频次还有继续上升趋势。根据国家旅游局的预计，2017年全国或将有超50亿人次旅游，相当于全国13.6亿人口人均旅游达3.7次，超过2016年的人均旅游次数，旅游频次将继续提升。

相比于近年来入境旅游保持的较为平稳的态势，境外游人次则大幅提升。境外游需求的上涨一方面来自于我国人均GDP代表的消费能力的提升效应，同时也是国内现有景区资源无法满足旅游消费需求、供给端相对不足的反映。

1.2.景区客流量持续分化，传统景区趋平稳，周边游持续放量

以黄山、峨眉山为代表的传统5A级景区接待游客量趋于稳定，而主打周边游的乌镇景区接待量呈现快速上涨的趋势。究其原因，主要是周边游可支持高频次、短时段、高可行性的旅游消费需求。

自助游比例进一步提升：自助出游大幅增加，散客旅游逐渐成为主体。2015年有超过51.4%的游客选择自助游，相比2014年有了进一步提升。游客们往往在综合价格、时间、精力等多个因素考虑后，选择更加深度化、个性化、品质化的自助游方式出行。

周边游产业协同发展：近10年来租车市场呈现出快速上涨的态势，市场规模已经由2005年的50亿元增至2015年的520亿元，目前在世界范围内仅次于美国；租车公司的车队规模也显著扩大。周边行业的发展也印证了周边游市场蓬勃发展的事实。

1.3.特色旅游、主题旅游逐渐兴起

旅游需求逐渐多元化：国内旅游市场发展到今天，过去同质化、粗放式和单一式的旅游产品模式早已难以满足当今消费者的口味。游客消费观念已经从传统观光游逐渐转变为个性化、多元化的休闲旅游。当下景区更多以自身为核心资源，通过提供文创演艺、风俗活动等周边旅游服务来吸引国内消费者的目光。同时通过季节特点、人群细分、兴趣细分等方式将旅游体验场景IP化与场景化，从游客的不同身份、切身需求、独特体验、消费心理出发提高旅游产品的竞争力。

主题化、特色化旅游获得高关注：近年来，除了定制游快速发展外，主题旅游如温泉游、滑雪游、游轮游都获取消费者的关注和喜爱。

温泉游增速加快：温泉旅游是温泉和休闲度假旅游结合的产物，既可增添旅游活动内容,又能消除旅途疲劳,是一种渗透性能极强的旅游开发项目。根据驴妈妈统计数据，2012-2016年间温泉出游人次一直呈上升趋势，2015年和2016年的同比增长率分别达到8.8%和18.2%。温泉游产品数量规模达到旅游产品总规模的近五分之一,拥有十分广阔的拓展空间。

冰雪运动热情高涨，冰雪游成旅游新契机：根据《2016年度中国滑雪场白皮书》数据显示，2016年全年滑雪人次1510万，滑雪人口1133万，平均每人参与滑雪1.33次。较2015年、2014年有明显上升。此外，全国雪场数量也在稳步增长。截至2016年，中国共有滑雪场646家，与2015年相比年新增滑雪场78家，增长率为13.7%。由此可见，近年来，国人对冰雪运动的热情明显提升，冰雪游也随之发展为旅游新契机。

冰雪与特色文化结合，体育竞技力促旅游业升级：不少地区开始开着力打造一批民俗与冰雪、休闲与冰雪、边境风情与冰雪探奇相结合的特色旅游产品。此外，随着北京申办2022年冬奥会的成功，国内再一次掀起了滑雪浪潮。冰雪体育竞技项目对冰雪旅游业的发展起着至关重要的推动作用。像奥运会这种世界级的体育赛事，甚至能对主办城市甚至一个区域的旅游业产生非常大的影响。

2

光怪陆离，别有洞天：溶洞成国内旅游景点新主题

2.1.洞穴资源丰富，为溶洞旅游提供坚实的自然地理基础

溶洞是地下水沿可溶性岩的裂隙溶蚀扩张而形成的地下洞穴，是水的溶蚀作用、流水侵蚀以及重力作用的长期结果。

根据中国地质学会洞穴研究会资料，我国可溶岩分布面积广大，裸露于地表的碳酸盐岩面积有91万平方公里，加上覆盖与埋藏于地下的碳酸盐岩，可溶岩分布面积达340万平方公里，分布面积广大的碳酸盐岩，加上适宜的多种多样的气候条件使我国成为世界上岩溶洞穴资源最为丰富的国家。我国数以十万计的岩溶洞穴分布在广大的国土范围内，北自黑龙江的伊春，南到海南岛的三亚市,西起西藏狮泉河,东到通化、杭州，在湖南、四川、贵州、云南、广西等省区分布犹为广泛，其中不少溶洞具有很高的旅游价值。

2.2.溶洞旅游开展如火如荼，掀起全国洞穴热

近些年来，随着我国经济的高速发展，旅游市场的社会需求越来越大。在这种情况下，洞穴旅游成为了一种新兴的旅游形式，越来越多的岩溶洞穴被开发为游览景点。在我国许多贫困岩溶山区，开发洞穴旅游资源已经成为脱贫致富、发展地方经济的一个重要途径。溶洞也因此成为一种普遍的旅游资源。

2016年，中国旅游洞穴联盟与中国地质学会洞穴专业委员会联合开展了全国“十大旅游名洞”评选活动。本次获奖景区要求在旅游洞穴资源开发、特色旅游资源建设和洞穴旅游发展中能够起到典型示范作用，并且符合景观性、代表性、原真性、完整性、持久性等五方面基本条件，然后通过网友投票、专家评审、结果审核等环节，最终评选出全国“十大旅游名洞”及全国“十大最具发展潜力旅游洞穴”。龙冈旅游的山东萤火虫水洞榜上有名。

2.3.当溶洞游发展遭遇瓶颈，是挑战也是机遇

根据第12届风景溶洞研讨会公布的数据， 早在2005年，国内洞穴旅游景区就已达400余处，现在更是远远超过这一数字，过量的开发也导致溶洞旅游业竞争异常激烈。由于目前市场上的溶洞旅游主要局限于洞内景色观光，普遍采用灯光造景、象形解说等走马观花的游览方式。这使得溶洞旅游产品具有高度雷同性，呈现“千洞一面”的格局，不仅导致同一溶洞鲜有回头客，甚至大大降低游客对其他溶洞类景区的游览意愿。在当前国内溶洞景区开发形式单一的现状下，如果能够进行创新性的开发，尤其可以借鉴国内外个性化洞穴开发方式，设计个性化的溶洞景观，提供特有的体验服务等，便不仅能够在众多洞穴中脱颖而出，还能借此打造独特的旅游品牌。

目前我国洞穴旅游存在的问题为具有洞穴开发、运营能力的企业创造了良好的发展契机。

2

龙冈旅游：自然风光+ 主题乐园式管理打造溶洞旅游第一股

3.1.龙冈旅游简介

3.1.1.龙冈旅游：从地方旅行社起家到临沂市旅游业龙头企业

山东龙冈集团成立于2004年，是一家以开发和运营旅游景区为主的民营企业。公司从沂水一家地方旅行社发展起来，截止2017年，龙冈旅游已成为临沂市旅游业龙头，经营范围主要涉及景区、旅游电商平台，酒店、旅行社等旅游领域，围绕旅游规划、设计、产品、运营等方面做成了一家专业化的旅游企业。

3.1.2.公司产品丰富

公司及子公司主要依托自然景区、景点的独特资源优势，为游客提供观光、休闲、娱乐等综合旅游服务。公司及子公司目前的业务内容主要包括：

👉旅游景区观光

👉旅游设施服务

3.1.3.盈利能力强，现金流充裕

公司2016年的营业收入达到14，072万元，实现净利润6,699万元。公司收入下降主要由于2016年5月1日营业税改征增值税在建筑业、房地产业、金融业、生活服务业全面铺开，旅游景区行业作为生活服务业主营业务收入由缴纳营业税改为缴纳增值税，价税分离。净利润较上期增加，主要原因系随着景区运营管理水平和服务接待能力逐渐趋于成熟，公司成本控制得当，管理费用和销售费用分别同比下降9.7%和11.09%。同时，营业外收入的上升、营业外支出的下降，也是净利润保持增长的原因。

公司销售净利率自2013年的39.49%起逐年上升，至2016年已达47.61%。总资产报酬率则从2013年的14%稳步提升至2016年的33%。销售净利率持续的高水平和总资产报酬率稳定的增长反映出公司较强的盈利能力，较高的资产利用效率以及良好的经营管理水平。并且随着业务的成熟，公司各项能力还在逐渐提升。

营业收入方面，门票仍是公司主要的收入来源，漂流则是最主要的创收项目。相较于2015年，2016年的门票收入占比有小幅提升，管轨车和漂流收入占比出现小幅下滑，但总体盈利结构稳定。

3.1.4.灵魂人物掌舵，管理效率高

公司董事长暨灵魂人物张善久在上世纪九十年代弃医从商，不仅有敏锐的商业目光，更善于把握商机，带动了沂水旅游业的发展。1981年1月至1994年7月，就职于临沂市第二人民医院，任主治医师；1994年7月至2004年3月，任山东青铜器工艺品公司总经理；2004年3月至2015年8月，任有限公司董事长、总经理；2015年9月至今，任龙冈旅游董事长、总经理。

3.2.公司亮点：观光游+休闲游双概念保障客流量，外延并购打开发展空间

3.2.1.观光游+休闲游双概念，保障客流量

3.2.1.1.自然风光壮丽，兼具艺术人文气息与科普价值

山东地下大峡谷中有着大量奇特、壮丽的钟乳石，100多个景点中包括“九龙宫”、“海底草庐”、“东海三仙岛”、“蒙山沂水”等一系列与神话传说、历史典故相结合的代表性景观，游客游览的同时也可以了解相关的文化知识。而溶洞这种特殊的地貌则向人们展示了大自然的奇妙，科普了岩溶知识，使其在领略大自然鬼斧神工的同时了解地形地貌的成因。

3.2.1.2.主题乐园式管理，萤火虫洞、暗河漂流带来独特体验

开发恒温萤火虫洞，打造特色洞穴：公司目前所开发的景区中，除了依靠天然的地质地貌形成的与其他溶洞游产品类似的自然景观外，还包括各类经过公司设计开发的差异化景观。据公司公开转让说明书以及年报描述，地下萤火虫水洞就是根据洞内18℃恒温这一生态特征，以及洞穴中的萤火虫仅在恒温恒湿的洞穴环境中寄居生存的特点，开发出的特有恒温萤火虫洞，营造出差异性景观和市场卖点。

打造最长溶洞漂流，丰富旅游体验：除了萤火虫水洞外，龙冈设计的 “溶洞漂流”已经成为其招牌旅游项目。根据凤凰网资讯，该项目已经得到上海大世界吉尼斯记录总部的认证，是中国最长的溶洞漂流项目。游客可以在此享受到集休闲、娱乐、度假、溶洞漂流为一体的旅游体验。

增值项目经营效果好，创收效应强：根据公司公开转让说明书披露情况，漂流是除门票外最主要的收入来源，近三年都占到了营业总收入的四分之一；2016年漂流收入超过3500万，占总收入的24.96%，接近门票收入的一半。除漂流外，冒险岛、滑道车以及滑索等人工开发的游乐项目也能为公司带来部分收益。公司通过这些附加的创收项目，很好的达到了刺激消费的目的。

3.2.1.3.探索沂蒙地下奇观，游人如织客如潮

作为沂蒙地下地质奇观核心景区。2015年，临沂市旅游局公布了重点旅游景区最大承载量，数据显示，山东地下大峡谷日最大承载量为25000人次，萤火虫水洞为30000人次。而据新华网报道2015年十一前三天，地下大峡谷接待游客61226人次，萤火虫水洞接待游客24236人次。

3.2.3.民营体制构造管理优势

我国主要旅游上市公司中，约70%为国有企业，仅30%以下为民营企业。国有企业在历史经营中，容易出现经营效率问题，而民营企业一般激励较好，管理更为灵活。

民营企业经营两级分化，优质企业盈利能力强：国有企业一般拿到的景区资源禀赋较高，民营相对较差，但民营企业经营管控得当，也可以形成较高盈利，从新三板公司毛利率和净利润水平来看，国有企业景区的波动范围低于民营企业。

同类企业中盈利能力处于领先水平：龙冈旅游2015年的毛利率和净利率分别达到87.3%和43.4%，与新三板的同行业民营企业相比，都处于较高水平，位于行业领先地位，这也反映了公司较强的盈利能力。

承包政府土地，低成本规模化经营获益：根据公开转让说明书的披露，地下大峡谷和地下萤光湖景区均是在取得沂水县人民政府同意的批复后，通过承包方式取得的土地开发与经营权，实际规划占地面积分别为1,190亩和1,130亩，承包开发与经营期限为60年。上述土地大部分为集体所有的荒地、荒山、荒沟等。公司通过低价租赁获得长期使用权，并人工改造成风景区，通过规模化经营获取收益。

3.2.3.盈利能力强，外延发展有望持续贡献利润

3.2.3.1.收购大新龙宫，扩张公司产业地图

1月19日，龙冈旅游发布公告称，公司全资子公司大新龙冈旅游发展有限公司拟以不超过2800万元的价格受让广西大新龙宫旅游有限公司持有的广西大新那岭乡龙宫景区全部资产。公司也表示，本次收购资产将有利于推进公司溶洞旅游产业在全国的布局，有利于提升子公司的经营业绩，增强公司盈利能力。

被收购的龙宫景区位于大新县那岭乡那岭社区伏旧屯，离大新县城18公里，属喀斯特地貌自然溶洞，是国家级景点，也是德天跨国大瀑布旅游区中唯一一处溶洞旅游胜地，有“中越边境百里画廊第一溶洞”之称。

3.2.3.2.利用大新县游客资源，借势德天瀑布

大新作为旅游县，利用与越南接壤的地理优势，根据大新县政府网站新闻，大新县确立了三大开发目标：一是打造一个宜购的中越商品免税岛；二是打造一条宜游的边关风情旅游带；三是打造一座宜居的山水画廊边关小镇。中越边界线的概念助力于大新旅游业的发展，大新的游客资源则有助于公司将溶洞游在全国范围内进行布局。

与大新龙宫毗邻的德天瀑布位于中国与越南边境处的归春河上游，与紧邻的越南板约瀑布相连，是亚洲第一、世界第四大跨国瀑布，年均水流量约为贵州黄果树瀑布的三倍，为中国国家AAAA级旅游景区。因为是“酒是故乡醇”和“花千骨”的外景拍摄地，近年来持续走红。根据广西新闻网报道，2015年国庆节第3天，德天瀑布接待游客单日达到2.313万人次。

3.2.4.践行全域旅游概念，政策支持带动发展

3.2.4.1. 民间资本进入加快，政策支持全域旅游建设 

根据国家旅游局发布的《2015 中国旅游业投资报告》，2015年，民营企业投资旅游业5779亿元，占全部旅游投资的57.4%，民间资本逐渐成为旅游业发展的核心力量。同时，国家政策提出了要支持全域旅游的建设，即以旅游业带动和促进经济社会协调发展的一种新的区域协调发展理念和模式。国务院总理李克强在 2017年政府工作报告中明确提出，要“完善旅游设施和服务，大力发展乡村、休闲、全域旅游”；“全域旅游”首次写入政府工作报告。

3.2.4.3. 全域旅游真正的践行者，“沂水现象”的中坚力量

根据统计数据，沂水县经济自2000年起发展迅速，GDP由2000年的64亿增长到了2014年的335亿。与此同时第三产业也实现了快速发展，对GDP总额的贡献也逐年提升，在2014年已达到近150亿元，几乎占GDP总额的一半。作为旅游带动经济发展的正面典型，沂水县可谓全域旅游真正的践行者。

而作为沂水县最大的公众公司，龙冈旅游对沂水现象的打造做出了重要的贡献。龙冈通过发展旅游业，特别是使沂水旅游业从无到有，从小到大，从大到强的跨越式快速发展，开创了弱势资源区、非优势区位旅游开发的成功模式；走出了一条欠发达地区发展旅游经济的新路子，为山东省建设旅游主导产业，加快旅游业发展树立了典范，在“沂水旅游现象”中起到至关重要的作用。在未来的布局中，在旅游投资受到大力支持的环境下公司若有能力将山东的经验成功复制，进一步实现扩张，将进一步提升价值。

安信新三板 诸海滨团队

长按二维码关注微信

我们建议关注智造、大消费、大健康以及环保行业

投资策略

【05/11】暗藏乾坤—从2016年报看各类投资者筹码角力

【05/02】泰山可倚——券商直投公司的新三板布局专题？

【04/30】刚“出炉”的2016新三板年报成绩单来了！创新层和协议板块最“闪耀”~

【04/28】新三板2016年报质量“更上一层楼”，凸显自身特色

【04/27】公共标准拉高创新层准入”门槛“——依然有66名”三好学生“脱颖而出！【04/22】“准创新层”新增499位“高富帅”——高增长公司扛起主力大旗 

【04/21】2016创新层公司平均缴税规模近千万：是真“明珠”自风流！     

【04/08】“高分红”异象的背后——新三板高股息投资策略专题

【04/03】“千年大计”千载难逢，雄安新区的投资机会该如何把握？

【04/02】聚焦“精选层”！近期“画风”有变，如何看做市数量减少和做市商调仓？

“新兴” 势力

【04/29】“绿色环卫经济”下的小智慧——新三板环卫行业专题    

【04/11】“军转民”+“民参军”两翼齐飞，新三板军工企业待“绽放”     

【03/24】“征”途遇见大数据，“信”用服务生活圈——『新三板征信专题』    

【03/15】『深度』服务机器人：发展潜力超乎你想象，下一场革命近在咫尺？

【03/03】『深度』3D打印蓝海临近，新三板会成为其”显威“的主战场吗？——3D打印专题研究

"优+”生活

【03/22】爱美？怕死？缺爱？——2017消费升级的三大动力！

【03/20】金价上行，珠宝企业的“黄金时代”终于要开启了?

【02/02】你的消费正默默升级——2017年消费新趋势与地域、人口、年龄专题与地域、人口、年龄专题

【04/24】大空间催生发展机会！看前沿科技如何“弄潮”医教市场？    

【03/10】上线不久，吸粉无数！教育界的”白马“、”羚羊“、”梅花鹿“都有谁？

【01/18】『新三板年度策略No.9 | 健身』当“人鱼线”遇上“马甲线”会擦出怎样的火花？

【01/09】冰雪产业化身冬天里的“那把火”，熊熊火焰照亮万亿级市场 『新三板年度策略 No.7| 体育』