【安信新三板】数据知兴替——基金产品到期的“隐秘”你知道多少？——新三板基金产品专题研究

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“冬至”过后

——新三板基金产品专题研究

■新三板公募基金到期潮来临，大面积展期或缓解压力，但仍需警惕展期后的“倒春寒”

按照备案的期限结构多数公募类专户产品为2年期或3年期。而公募基金多成立于2015年，因此照此推算，2017-2018年是公募基金产品集中到期的峰潮。实际情况显示，2017年上半年新三板公募基金类产品到期规模高达80亿元，其中3-7月是产品集中到期的峰潮。上半年公募类产品到期压力虽大，但市场普遍做法是产品展期，实际抛售压力并不大。根据朝阳永续数据统计计算，从2016年至今公募基金专户类产品的展期比例高达96%。我们按照产品展期1年进行测算，今年上半年集中到期的产品展期1年后的集中到期时间将和原本2018上半年的到期产品重合，两个高峰重叠在2018年3-6月，明年1-2季度很可能迎来更为强烈的一波产品到期潮。

■新三板私募基金到期潮持续至明年上半年，清盘比例高达30%

根据私募排排网可得的282只新三板私募证券基金产品的到期数据统计可得，新三板私募证券基金的产品期限多集中在5年期，和公募类基金产品相比期限相对较长。在2017年二季度产品集中到期潮过后，今年下半年到明年上半年的产品到期压力仍存。而2016年至今到期的74只产品中，有24只已终止，有45只展期，清盘的比例达30%，因此，新三板私募证券基金到期的压力相对公募基金而言较大。

■市场寒冬，新三板基金产品表现一般，发行回归理性

根据朝阳永续统计的新三板朝阳私募指数显示，新三板私募基金的绝对收益率从2016年下半年开始在零值附近震荡，对比三板做市指数和三板成指的月度涨跌幅，新三板私募基金指数大体反映市场行情。2016年以前，新三板私募指数的绝对收益率和产品发行量有明显的时间关系，产品发行高峰大约滞后新三板私募指数收益率高峰3-4个月，2016年下半年以后，这种关系不明显，主要因为私募基金指数在零值附近振幅减小，同时也反映市场逐渐趋于理性。

■上半年新三板基金发行遇冷，投资三板为主的专项基金月发行量仅个位数

包括公募基金专户、私募证券投资基金、私募股权基金、其他私募基金、券商资管计划、信托计划、期货公司资管计划在内的所有新三板基金理财产品，在2017年上半年的发行情况整体持续回落。2016年7月产生的产品发行高峰主要是由私募证券基金发行所贡献。但是进入2017年，私募证券基金的发行数量也逐月下降。根据基金的投资范围，我们将其区别为以投资三板为主的“新三板基金”和投资标的包含新三板的“跨市场基金”。从2016年下半年开始，以投资三板为主的“新三板基金”月度发行数量已成个位数，这一现象和新三板公募基金专户颇为相似，而投资标的包含新三板的“跨市场基金”2016年下半年以后的月度发行数量较为稳定，但是2017年上半年发行情况也逐月减弱。新三板市场整体低迷以及政策环境不明朗导致新三板市场成了一个“围城”，存量资金受制于流动性无法退出而选择展期，增量资金则选择观望和等待。

■不同产品业绩分化，部分基金“浮盈”需谨慎

寒冬市场各类产品回报率分化较明显，券商资管计划类产品虽然正收益产品平均回报率仅有4%，但是正收益产品整体占比达到70%，相对于其他理财产品囿于数据披露等原因，整体表现略胜一筹。即便在寒冬市场仍有部分产品获得不错的正收益。以私募证券基金为例自2015年7月成立以来，基金单位净值始终在1元以上。但是考虑到新三板市场的流动性问题，部分重仓股股价波动较大，导致基金净值可能也存在较大风险，看起来不错的“浮盈”仍需谨慎。

■风险提示：新三板基金到期大面积抛售、部分公司股价异常、政策不明朗、系统性风险。

目录

01

新三板产品第一波到期潮多展期，还需警惕展期后叠加的“倒春寒”

1.1. 新三板公募基金2017上半年到期规模达80亿元，券商资管产品到期规模达60亿元

截至最新根据choice数据，新三板公募基金专户类理财产品共406只，根据披露了期限或基金成立日、基金到期日的产品数据，按照期限结构，多数公募类专户产品为2年期或3年期。而公募基金多成立于2015年，因此照此推算2017-2018年是公募基金产品集中到期的峰潮。

实际情况显示，2017年上半年新三板公募基金类产品集中到期，到期规模高达80亿元，其中3-7月是产品集中到期的峰潮，下半年产品到期数量和规模将有所减少。另外，券商资管类产品数量共373只，但是数据可得的产品数量仅168只，统计其到期情况，上半年券商资管类产品到期规模达62亿元。

1.2. 上半年到期的公募类产品中仅1只清盘，逾90%产品展期，警惕2018上半年的“倒春寒”

2017年上半年公募类产品共到期95只，其中仅一只基金到期终止，根据朝阳永续网站数据，其余基金仍在存续期，说明几乎所有产品都进行了展期操作。可见，上半年公募类产品到期压力虽大，但市场普遍做法是产品展期，实际抛售压力并不大。

从2016年至今已到期的公募基金专户产品共125只，根据朝阳永续数据，只有5只显示已终止，其余120家仍存续，公募基金专户类产品的展期比例高达96%。我们按照产品展期1年进行测算，可以看到今年上半年集中到期的产品展期1年后的集中到期时间将和原本2018上半年的到期产品重合，两个高峰重叠在2018年3-6月，也就是说明年1-2季度很可能迎来更为强烈的一波产品到期潮，今年底到明年上半年或是新三板市场产品到期的“倒春寒”。

1.3. 私募证券基金产品期限相对较长，2017下半年-2018上半年到期压力较大，2016年至今到期基金清盘比例达30%

新三板基金类理财产品中私募证券基金数量最多，但信息披露可获得的数据较少，根据私募排排网数据，根据已有数据，新三板私募证券基金的产品期限多集中在5年期，和公募类基金产品相比期限相对较长。

02

市场寒冬，新三板基金产品表现趋弱

截至最新,根据choice统计，新三板市场上共发行9188只相关基金理财产品，其中私募证券投资基金产品数量达7181只，占到全部产品的78%。公募基金专户产品共406只。本篇报告中，我们主要研究公募基金专户和私募证券投资基金两类产品。

2.1. 新三板私募基金指数表现反映市场行情，寒冬市场发行回归理性

朝阳永续统计的新三板朝阳私募指数显示，新三板私募基金的绝对收益率从2016年下半年开始在零值附近震荡，对比三板做市指数和三板成指的月度涨跌幅，新三板私募基金指数大体反映市场行情。

比较新三板私募指数的绝对收益率和私募证券投资基金的发行情况，我们发现在2015年3月，新三板私募指数绝对收益率高达15%，随后在2015年4-6月新三板私募证券基金产品当月发行量连续三个月超过300只。

2015年3月以后私募指数收益率骤降，随之而来的是产品发行量在6月以后逐月下降。2015年11月私募指数收益率回到3%，12月发行量重新回到300只以上。2016年1月私募指数收益率创新低后到2016年4月逐月上升，产品发行量也从2016年2-4月逐渐上升。2016年下半年开始，新三板私募指数在零值附近上下震荡，私募基金发行量相对平稳，逐月下降。

可见，2016年以前，新三板私募指数的绝对收益率和产品发行量有明显的时间关系，产品发行高峰大约滞后新三板私募指数收益率高峰3-4个月，2016年下半年以后，这种关系不明显，主要因为私募基金指数在零值附近振幅减小，同时也反映市场逐渐趋于理性。

2.2. 产品回报分化，券商资管计划产品整体表现略好

截至最新根据choice数据统计，新三板公募基金专户产品共406只，其中披露数据的成立至今回报率为正的共15只，平均回报率9.7%，成立以来负收益的有19只，平均回报率-11.28%。私募证券基金共7181只，成立以来正收益的产品有1698个，平均回报率18.14%，负收益产品共1589个，平均回报率-12%。券商资管计划共373个，披露数据的取得正收益的共227个，数量相较于公募基金专户和私募基金而言占优势，但平均回报率较低，仅有4%，负收益产品98个，平均回报率-20.28%。总体来看，寒冬市场各类产品回报率分化较明显，囿于数据披露，整体而言券商资管计划类产品表现略好，虽然正收益产品平均回报率仅有4%，但是正收益产品整体占比达到70%，相对于其他理财产品，整体表现略胜一筹。

03

上半年新三板基金产品发行遇冷

3.1. 2017上半年基金成立数量持续回落，公募基金发行趋弱

从新三板相关基金理财产品发行情况来看，包括公募基金专户、私募证券投资基金、私募股权基金、其他私募基金、券商资管计划、信托计划、期货公司资管计划在内的所有产品，在2017年上半年的发行情况整体持续回落。

其中，公募基金专户的产品自2016年8月以后每月发行规模维持低位，发行数量保持在个位数。而整体上来看，2016年7月产生的产品发行高峰则主要是由私募证券基金发行所贡献。但是进入2017年，私募证券基金的发行数量也逐月下降。新三板市场整体低迷以及政策环境不明朗导致新三板市场成了一个“围城”，存量资金受制于流动性无法退出而选择展期，增量资金则选择观望和等待。

3.2. 新三板私募证券基金发行渐弱，投资三板为主的专项基金月发行量仅个位数

2017年上半年以来新三板私募证券基金的发行数量逐渐减弱，根据基金的投资范围，我们将其区别为以投资三板为主的“新三板基金”和投资标的包含新三板的“跨市场基金”。可以发现，从2016年下半年开始，以投资三板为主的“新三板基金”月度发行数量已成个位数，这一现象和新三板公募基金专户颇为相似，而投资标的包含新三板的“跨市场基金”2016年下半年以后的月度发行数量较为稳定，但是2017年上半年发行情况也逐月减弱。

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