“一带一路”引领电力设备行业新成长
（本文转自“电新深度观察” 微信号：dlsbxny 作者： 王浩 徐云飞）
“一带一路”战略为行业带来新机遇,参与海外电力项目“设计、建设和运营”用来边际改善,新能源发电/智能用电设备新增需求也将保证细分子行业稳定增长。
“一带一路”战略带来新机遇
三部委联合印发《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》，提出“推进跨境电力与输电通道建设，积极开展区域电网升级与合作；积极推动水电、核电、风电、太阳能等清洁、可再生能源合作”。我们认为特高压、输配电网、新能源三大板块投资有望带来边际改善：1）“十三五”期间国家电网规划四条跨国直流输电通道（哈萨克斯坦、伊斯兰堡、俄罗斯、蒙古），预计投资将接近1000亿，有望带动相关产业链设备企业出海；2）“一带一路”沿线大部分国家线损率超过20%，远低于我国6.64%线损率水平，电网改造升级有望拉动配网一二次设备企业海外市场需求；3）非水可再生能源持续提升，海外风电/光伏/核电市场新增需求不容小觑。
高端电气装备海外业务持续增长
2015年，主要输配电设备企业海外业务持续增长，特变电工、中国西电海外业务收入占比高达21.6%和10.9%；受益智能电网建设全球化推进，智能电表出口稳中有增，并涌现出海兴电力这样的龙头企业。我们认为电力设备企业“走出去”初期，大型电力设备集团和西部边疆地区地域优势更加突出，终端能源计量设备也占据一定市场空间；随着“一带一路”战略对电力能源基础设施升级与特许经营权模式推广，电力设备企业有望实现全面出海，更看好现金流充足、产品序列覆盖全面的企业，依托集团切入海外项目EPC和运营的商业模式，以及智能终端（电表/充电桩/能源管理系统）和新能源发电海外市场的新增需求。
从单一设备出口到海外项目特许经营权，看好提前布局海外市场渠道的上市公司
“十二五”期间我国用电量增长有所放缓，但是电网投资仍逐年保持稳定增长，国网投资占据全国电网投资80%左右，其下属企业业绩均呈现爆发式增长（平高电气、许继电气、置信电气）。我们认为随着电网投资增速放缓，为打开新的成长空间，践行“一带一路”战略是民营企业的重大机遇，看好已经提前布局海外市场渠道的上市公司，承接国家战略实现设备供应向服务商转型，以及对即将出海的企业带来边际改善。推荐标的：平高电气、许继电气、四方股份、炬华科技等，受益标的：特变电工、中国西电、海兴电力、中能电气等。
1.“一带一路”战略带来新机遇
三部委联合发文提出“一带一路”愿景与行动，有望为电力行业发展带来新机遇。2015年3月28日，国家发改委、外交部、商务部联合印发《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》，提出：
1）在设施联通方面，“加强能源基础设施互联互通合作，推进跨境电力与输电通道建设，积极开展区域电网升级与合作”；
2）在贸易畅通方面，“积极推动水电、核电、风电、太阳能等清洁、可再生能源合作，推进能源资源就地就近加工转化合作，形成能源资源合作上下游一体化产业链。”
我们认为“一带一路”战略有望为电网建设投资带来新机遇，加快国产化电力设备全球推广，促进海外清洁可再生能源市场需求增长。
1.1.电网建设有望迎来投资新机遇
携手“一带一路”建设，特高压输电技术走出国门。国家电网中标巴西美丽山±800kV特高压直流输电项目，标志着我国特高压输电技术首次走出国门。国外特高压输电技术以直流输电为主，“十三五”期间国家电网规划四条跨国直流输电通道，哈萨克斯坦～河南南阳±1100kV、伊犁～伊斯兰堡±660kV、俄罗斯～河北霸州±800kV、蒙古～天津±660kV直流工程，预计投资将接近1000亿。我们认为在“一带一路”国家级战略规划的推动下，跨国输电通道建设有望助推特高压输电技术、装备和工程总承包走出去。
从劳动力输出向技术与管理跨越。国家电网从2007年开始积极倡导国家的“走出去”政策，不断开拓海外市场，从菲律宾、巴西等发展中国家向意大利、葡萄牙、澳大利亚等发达国家布局，从劳动力输出向技术与管理跨越。我们认为参股国外电力公司输配电网运营权，有利于推动国内设备厂商走出国门，与国内推行的增量配网电力体制改革有异曲同工之处，是有效打破垄断与设备输出的重要途径。
“一带一路”战略规划要求跨国电网互联，周边国家电网互联有望优先落地。国外特高压输电技术以直流输电为主，“十三五”期间国家电网规划四条跨国直流输电通道，哈萨克斯坦～河南南阳±1100kV、伊犁～伊斯兰堡±660kV、俄罗斯～河北霸州±800kV、蒙古～天津±660kV直流工程，预计投资将接近1000亿。我们认为在“一带一路”国家级战略规划的推动下，跨国输电通道建设有望助推特高压加速走出去。
1.2.新版补贴按照能量密度分段，三元锂电站上风口
电网投资大幅提升，线损率下降，电网经济性得以优化。根据中电联数据统计，2005年我国电网投资仅为电源投资50%，用电量持续保持两位数高速增长，电源投资远高于电网投资；进入“十一五”后，我国电网投资开始大幅提升，从输电网到配电网彻底扭转“重发轻供”局面，平均线损率大幅下降。我们认为伴随用电负荷增长，电网侧投资略微滞后电源侧投资，提升供电质量与电网经济性将保证电网投资的持续性和稳定性更强。
“一带一路”沿线国家输电损耗大，输配电网改造升级空间巨大。电力网络中损耗的电能（线路损失负荷）占向电力网络供应电能（供电负荷）的百分数，线损率用来考核电力系统运行的经济性。2014年我国输配电线路线损率为6.64%，明显高于美国、德国、韩国、日本线损率水平，“一带一路”沿线国家以中亚、中东欧、东南亚发展中国家为主，大部门地区输配电网线损率超过20%、设备使用年限长，未来输配电网改造升级空间巨大。
1.3.带动新能源发电技术全面出海
电网投资大幅提升，线损率下降，电网经济性得以优化。非OECD国家装机规模增长稳定，中国、印度、非洲、巴西等国家新增装机潜力巨大。“十三五”期间，非OECD国家装机规模年复合增长接近5%，其中中国装机规模占比最大超过40%，印度、非洲、巴西等国家装机增长速度较快，“十三五”期间年均增速分别为8%、5.7%和5.8%。我们认为作为“一带一路”沿线国家，印度、非洲、巴西以及周边国家有望成为我国电力设备出口的新增长点。
可再生能源装机增长趋势确定，光伏与风电等新能源装机贡献最大。我们认为随着全球变暖、化石能源枯竭等危机，可再生能源装机占比在非OECD国家中也将大幅提升，预计2020年实现非水可再生能源装机占比到达23.8%，相比于2014年提升4.2个百分点。其中，光伏与风电增速仍将保持高位数，相关产业链中游制造环节有望“一带一路”战略引领，进入新的成长周期。
2.高端电气装备海外业务持续增长
2.1.输配电技术国际领先，高端电力装备优先出海。
90年代开始，我国电力设备行业开始从仿制为主的试制阶段，逐步进入引进、消化国外技术及国内自主设计开发阶段，至今输配电环节各电压等级电力设备已经达到国际同类产品水平，交直流特高压技术处于国际领先。我们认为相比于低电压设备市场，高端电力装备技术领先优势更加显著，特变电工、平高电气、许继电气、国电南瑞、四方股份等公司，有望依托集团优势、全面的产品序列加速走出去。
从设备供应商向成套服务商转型，促进上市公司海外业务提升。海外销售电力设备需要进行相应的国际化认证工作，收购当地电力设备企业或成立合资公司是切入国际市场的有效手段；“一带一路”战略有望提升电力设备企业单一销售模式，通过“投资+建设+运营”实现全方位出口，促进上市公司海外业务规模提升。
2.2.受益智能电网推广，智能电表需求旺盛
海外智能电表需求旺盛。根据BergInsight的最新报告，2016年欧洲智能电表市场预计年销售量将达到1350万台，预计每年出货量的峰值将保持在2500万至3000万台的范围内，并将持续到2020年；美国NortheastGroup公司发布最新报告，2015年至2025年间，南美洲将投资381亿美元推进电力基础设施现代化工作，预计未来10年整个南美洲将投资226亿美元用于智能电表的安装，72亿美元用于推动配电自动化，83亿美元用于其他智能电网市场领域。“十二五”期间，全球各国均开始推进智能电表的普及率，2015年我国电表出口超过4000万只，我们认为考虑“一带一路”沿线国家新增需求与欧美发达国家更换需求，国内外全球智能电表需求量将有望接近2亿只。
3.看好提前布局海外市场渠道上市公司
3.1.特变电工：地处核心区域，优先受益能源基础建设升级
特变电工业务覆盖发电、输配电等环节，可以提供从勘测到设计、施工、安装、调试，到培训、运营、维护一体化的交钥匙工程及系统解决方案。公司积极践行国家“一带一路”战略，致力于把中国先进的电力建设经验与世界分享，先后为美国、俄罗斯、巴西、蒙古、塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、巴基斯坦等60余个国家和地区提供了绿色科技、智能环保、可靠高效的能源装备。我们认为公司地处新疆“一带一路”核心区域，拥有从发电到输配电环节的电力能源系统解决方案，有望优先受益“一带一路”新能源发电与输配电网等电力能源基础设施建设升级。
3.2.平高电气：整合集团资产，拓展海外业务
平高电气是我国特高压和高低压开关设备龙头企业，早在“十一五”期间公司就分别向尼日利亚和印度出口断路器设备。2016年公司非公开发行募集资金35.22亿实现集团资产整体上市，其中国际工程公司营销网络遍及亚非欧及南美各大洲，2016年在手订单超过60亿，包括正在执行的波兰、印度、巴基斯坦和老挝等国际承包项目。公司完成的印度斯如瓦兰765kV超高压GIS变电站工程更是我国首个海外超高压GIS变电站，我们认为融资成功、实现集团资产整体上市，使得上市公司产品结构丰富化，有助于提升公司国际业务拓展能力与整体竞争力。
3.3.许继电气：电力工程提升海外影响力
许继电气电力设备先后打入东南亚、南亚、非洲、中东、南美等38个国家和地区，在水电、火电及输配电工程中大量应用；同时，组建了缅甸、越南、中东、东非、西非、独联体、南美七个营销中心和欧洲、美国两个联络处，初步搭建起国际营销网络，扩大海外业务辐射范围。我们认为相比与同为国网控股子公司的平高电气，许继电气产品序列更加完备，包括智能电表、智能电源、轨道交通牵引系统、直流输电控制系统等，技术路线与用户端设备应用更加符合海外市场，有望借助“一带一路”加速设备供应与工程建设。
3.4.中国西电：联手GE着眼海外高端市场
中国西电位于西北“一带一路”的重点区域，公司一致专注高电压等级一次设备研发与生产，2012年拟与GE新加坡子公司成立自动化合资公司，对二次设备产品进行研发与生产，目前已经实现澳洲、墨西哥、尼日利亚、巴西等国多种项目突破，我们认为中国西电与GE有30年合作约定，随着西电产品国际化认证加速，利用当地合资企业本土化生产优势，有望实现西电产品出口规模性增长。
3.5.四方股份：海外业务实现突破，核心技术储备充足
四方股份2015年继续加大国际业务投入，取得了“对外承包工程资格证书”，实现了在泰国Sahathai公司的业绩突破，印度子公司中标印度UP邦765kV变电站项目，并在菲律宾和印度成立子公司。我们认为国内输变电市场增长缓慢，积极转向海外市场布局是打开成长空间的重要举措，公司立足微电继电保护系列产品，积极储备薄膜太阳能、微电网储能等核心技术，有望在能源互联网变革时代进入新的成长周期。
3.6.中能电气：参股合资公司，切入海外电网运营项目
中能电气主要从事低压配网设备研发与制造，2016年6月公告联合体中标巴西配网项目投资建设与30年特许经营权，项目投资约4.93亿元、每年特许经营收益0.78亿元。我们认为公司以参股模式成立合资公司，切入海外电网投资、建设与特许经营，为民营企业树立有效示范，公司有望复制合资公司模式加快海外电网运营项目布局。
3.7.炬华科技：收购海外标的，切入海外能源计量市场
炬华科技着眼布局全球智慧计量与采集系统（AMI）的发展，2015年10月，公司收购了欧洲智能电表及AMI系统的供应商之一“Logarex智能电表公司”100%股权，在技术及应用领先的欧洲市场形成了一个技术、市场、应用据点。我们认为上市公司收购海外企业是拓展市场的有效捷径，国有品牌与本地企业融合有望全面提升国内外的竞争优势。
3.8.海兴电力：专注能源计量，涉足成套工程
海兴电力在国内智能电表与信息采集行业市场份额名列前茅，拥有在国际能源计量和管理市场领域的领先技术和解决方案。公司的支付云、企业能效管理云、配用电信息管理云等多个项目，已在塞内加尔、孟加拉国等国家地区成功试点应用；同时，公司已经承建了印尼电力公司的多个变电站工程成套项目，并在2014年6月着手实施巴基斯坦第一个配电网智能化改造工程。我们认为公司充分利用软硬件优势，抓住全球电网智能化升级需求，为客户提供具有低线损、智能化、高可靠和性价比的配电网设计、产品技术、工程实施和服务。
综上分析，我们认为在电力设备行业，我国研发与生产能力已经达到国际领先水平，智能电表已经实现大规模出口，伴随人均用电量增长/存量更换需求，智能电表全球需求保持稳定增长，有望达到2亿只/年；新能源发电依靠技术与成本优势已经大规模出口，我国发电装机进入平稳增长期，未来新增规模的边际改善主要来自“一带一路”国家，或是新技术迭代带来需求爆发式增长（单晶硅太阳能电池板）；输配电一次设备占电力工程比重较大，从设备供应商向工程“设计、施工和运营”服务商转型趋势显著，也更加受益“一带一路”基础设施建设带来的增量市场。推荐标的：平高电气、许继电气、四方股份、炬华科技等，受益标的：特变电工、中国西电、海兴电力、中能电气等。
（本文转自“电新深度观察” 微信号：dlsbxny 作者： 王浩 徐云飞）
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