利率债和信用债

还记得打工君在《最惨的并不是股票》一文的结论吗：不看好中小盘；不看好信用债。

利率债和信用债其实是不同的，就像股票市场的上证50和中证1000几乎是两种东西一样。

这种不同集中体现在11月以来的行情里面，也特别反应在今天的市场的走势里面。

11月的行情基本可以总结一下大概是这种：

都跌；中短期限（收益率）跌得多；信用债跌得多。

信用债跌得确实多，体现在曲线上，就是信用利差的“大幅”走阔。

不过这次信用利差的走阔，跟信用基本面的恶化没有太大的关系。

核心有两点：

一个是信用利差太低，另外也是资管产品相互踩踏的结果。

中国的债券市场，天然上分成了两个市场：一个是利率债市场，另外一个是信用债市场。

前者的主要玩家是法人机构（特别是银行），后者则是则天然上是各类资管机构（非法人产品）的主场。

这种差别在每月托管机构（中债、上清所）公布的托管数据上表现的淋漓尽致。

打工君之前的文章也讨论过，之所以存在两个几乎是割裂的市场，主要是税收和资本占用的差别。

爱利率债的不会考虑信用债，反之亦然。

但在交易中，利率债的交易信号往往更有意义。

主要的点在于利率债流动性好，反应快，而且玩家涵盖了市场的几乎所有巨头（大行、大券商）。

实践中，利率债交易通常领先信用债一步（比如现在）甚至一万步（比如2018年）。

但在越来越成熟的市场里面，信用债和利率债的确实越来越有亦步亦趋的感觉了。

但利率债还是更有意义，比如对于“基准利率”的衡量。

分析某只10年期信用债的意义相对有限，但分析10年活跃国债的收益率则很具有普世性了。

比如就在现在，10年国债利率2.9%附近，那到底合不合理？

并不知道。

但如果这个问题换成：3个月以后，10年国债3.1%到底合不合理？

问题可能就稍微好回答一些。

没错，国债期货（T2303）隐含的10年国债利率正是3.1%。

3.1%是什么水平呢？

假设真的全面放开，不妨用YQ前的2019年做比较吧。

大概相当于2019年下半年左右的水平。

那时候的故事是什么？

GDP接近6%，CPI最高4%以上（有猪的扰动）。

打工君的个人观点是：

短期来看，利率债大概能稳。

至于信用债，还要等到踩踏稍微缓解下来才能好。