买不到的信用债

Original 打工君打工君投资随笔 2023-02-14

高等级的短债，从无人问津到高攀不起，只用了一个多月的时间。

最近已经有很多小伙伴找我吐槽买不到短的信用债了。

今天聊聊这个事情。

一月以来信用债市场是比较好的，但需要满足两个关键词：高等级、短期限。

符合这个条件的信用债，不管利率债怎么波动，收益率基本是稳步向下的，比如1年期的AA+债券；不符合这个条件的信用债，不管利率债怎么波动，收益率基本上稳步向下，比如3年期的AA债券。

形而上的原因市场已经讨论的比较充分了，无非是两个原因：理财赎回的减少和信用债供应的减少。

从1月以来的数据看，理财规模确实暂时稳定住了，虽然还在赎回，但最恶劣的时刻貌似已经过去了。而且从最新的周度数据看，甚至规模有环比提升。

去年11月以来信用债净融资额的大幅减少也自不待言。

（债券）需求的暂时稳定和供应的减少，使得前期“卖卖卖”的节奏停了下来，转头开始“买买买”。

但为什么是高等级？为什么是短久期？

通常的解释是市场在信用风险增加的情况下，选择了“高等级短久期+杠杆”的配置策略。

这个解释没错，但不够微观，也没有看到最近（理财）市场的微妙变化。

这跟理财市场最近的发力点有关。

虽然理财总规模上环比缩量明显，但有两类产品明显发力。

一类是摊余成本（混合估值）理财；另外一类是现金管理类产品。

先说摊余成本（混合估值）理财。

今年（或者说去年末）各家理财公司都大力推广了摊余成本（混合估值）理财产品，市场接受程度也相当高。

主流的摊余成本（混合估值）理财产品期限在1年左右，那什么样的债券才能满足摊余成本的要求呢？

当然是一年以内的信用债啊。

再说现金管理类产品。

各家现金管理类产品的情况差不多，规模上缩量不明显，最近可能还稍微有点增长。

现金管理类的产品天然上就是短久期高等级债券的买方。

当然也是一年期以内的信用债了。

这就是信用债市场最近的故事。

不过，收益率下的太快，这几天再发摊余成本（混合估值）理财有点力不从心了。

道理也很简单，收益率上行的时候，更加有利于（封闭式）新产品发行；收益率下行的时候，反而更难满足业绩基准的要求。