中国经济的症结：除了过度投资，还有过度储蓄
IMF以及BIS在近期的报告中均表达了对中国债务负担日渐上升的忧虑，认为这将对全球造成风险，前任美国财政部官员、现任美国外交关系委员会高级研究员Brad Setse表示，将中国经济面临的风险完全归咎于信贷暴涨/泡沫是片面的，过度储蓄的问题同样值得关注。
Brad Setse认为：
许多处于信贷暴涨中期的国家都有着规模庞大的对外收支赤字。但中国却与之相反，经常项目盈余规模可观。而且，即便国内投资水平极高，按照净值计算，中国经济仍然依赖其他国家的需求。这就是中国和其他经历过信贷和投资暴涨国家之间的不同。
根据IMF数据，国民储蓄率在过去十年间已经攀升至近GDP的50%，2015年占GDP比重为48%。这增加了中国过剩储蓄将传导至本国或世界经济的风险，增添了国际收支失衡带来的风险。
（图片来自Setser博客）
在多数发达经济体仍然苦于本国储蓄高企时，中国的“储蓄出口”，即经常项目盈余会对其造成困扰，而且，这些“出口”的储蓄也无法全部获得高效利用。全球利率以及需求增长的走低已经揭示了这一现象。
Setser认为，中国投资的下降，将会给全球带来一系列风险：
投资减少意味着进口需求下滑，目前对进口的投资远高于对进口消费，且中国近期进口增长已经表现疲软。2014年和2015年中国投资下滑对全球造成的巨大影响逐渐显现，大宗商品价格以及其生产的投资所受影响远超预期。
如果投资下滑引发增长乏力以及货币宽松，人民币汇率将因此受拖累，这无疑导致出口增加与进口减少。对于需求疲软以及增速缓慢的全球而言，这可能又是一根稻草。
储蓄降低则能够减弱中国和全球面临的风险：
由于无需将储蓄“出口”至全球其他国家，储蓄减少意味着中国的投资降低。
储蓄减少意味着消费水平增加，国内需求同样将上升。
储蓄减少将对利率施加上行压力，从而削减信贷需求。更高的利率将遏制资本外流，并支撑汇率。
因此，Setser对如今对于中国的政策建议一味聚焦于降低投资，而对降低储蓄并未给予同等重视的情况表达了担忧。例如，IMF在此前的文章中高度关注中国信贷增长水平，指出放缓信贷增长、削减投资可用资金十分必要。
对此，Setser表示，在储蓄水平较高的经济体中，如果信贷增长的放缓没有伴随储蓄率的下滑，那么储蓄出口的风险将增加，大量经常项目盈余的情况也将出现：
2005年~2007年，中国采用一系列政策控制信贷增长，其中包括提高法定准备金、收紧信贷条件以及限制影子金融。这无疑降低了国内风险，但同样导致了占GDP比重10%的经常项目盈余。
与此同时，美国和西班牙等国家则面临经常项目赤字，这对于全球经济的健康性产生了不利影响。
以上内容转载自华尔街见闻，作者：刘怡心。内容仅供广大读者参考，不代表Formax金融圈企业官方观点。
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