李小加：为什么把交易所放在澳门？
港交所前行政总裁李小加两年前携手东英金融创办人张高波，成立小微企业融资平台「滴灌通」，将内地无数小微企业连接资本市场。
滴灌通最近加快拓展步伐，去年底获澳门政府许可在当地成立滴灌通澳门金融资产交易所(简称「滴灌通澳交所」，MCEX)，上周六(3月25日)宣告启动试营运。专业投资者可通过MCEX持有及买卖投资内地小微企业门店的「每日收入分成产品」(Daily Revenue Obligation，DRO)。
滴灌通主席李小加在接受明报专访时表示，不少人都关心他为什么会「跑到」澳门，「我觉得问题应该是『为什么不是澳门？(why not Macau?)』」。
他解释，DRO并非传统金融产品，实际上是全新资产类别，传统金融发展成熟的市场如香港、新加坡以至是美国，一般都设有《证券法》赋予监管机构权力。「但DRO既不是证券、亦不是期货，新的事情没有现存的法规去监管，也没有合适的牌照可申请……澳门金管局正好在法例上容许其监管银行及『其他金融机构』，我们就是其他金融机构。」
滴灌通澳交所买卖的DRO产品获澳门监管当局一拍即合，他认为除了由于当局拥抱金融创新，还与澳门的经济产业及税收模式大有关系。「整个澳门经济最核心就是政府对博彩业的税收，即是Daily Renvenue Tax(DRT)，每天从博彩业收入中收取税项。滴灌通与监管机构沟通时，他们一听起来就非常理解，对这种收人模式亦相对熟悉。」
李小加形容，澳门当局很「现实(realistic)」，因为当地没有传统金融证券、期货、基金甚至是保险的历史传统，「没有(金融)系统，也没有这样的市场参与者，他们觉得在任何这些方面再去跟人家竞争，基本上是没有任何优势」。
他认为澳门当局未有把滴灌通视之为港交所或证券所，这并非他们的初衷，而是思考「哪些方面他们来做，不比别人差很多，大家都在同一个起跑在线」。
他举例，MCEX这样的数字化新型交易所，对澳门而言，其没有天然的优势或劣势，与其他地方比起来亦较平等，传统金融业需要通过多年积累经验，才发展至今天的水平，「不是拿出大旗就可以做出来」。
至于澳门发展证券交易所的情况，李小加就表示「没听说过」，当地暂未有《证券法》，自己亦没有参与或给予意见。
李小加透露，滴灌通今年原先投资门店数量内部目标为1.5至2万家店，随着MCEX带来新资金来源，今年目标增至3万家，明年更剑指10万家小微企门店，以反映交易产品融资模式带来更快增长。
滴灌通澳交所启动试营运，同时宣布旗下全球首批收入分成产品DRO、滴灌通千元日回款指数(滴灌额指数)及滴灌通综合指数与平台同步上线，并正式成立引领基金。李小加受访时指出，MCEX运作大致分为3个步骤，并面向专业投资者，平台将提供产品设计、买卖配对及托管等一条龙服务，赚取合约值约4%的服务费。
李小加透露，现时滴灌额(每万元投资额对应的日回款金额)已提升至约17元人民币，更形容DRO对小店及投资者有如「完美资本」，前者如生意不好无须还款，生意火爆亦不用分成太多；对投资者而言回报与股权相若，但风险有如债券般稳定。截至3月初平台投资近2500家店(现增至逾2800家)，只有23家店铺关门，其中9家永久结业，其他的部分转至品牌商其他门店，因此损失率仅约0.6%。
MCEX启动当日共有2881家门店DRO挂牌上市，来自168座城市合计184个品牌，总发行金额为8.9亿元人民币，覆盖零售、餐饮、服务、文化体育四大行业。
每周举行发行日，性质似美债拍卖
李小加解释，于MCEX买卖的DRO将先由滴灌通的引领基金会先作约1%少量投资(initial offerings、IO)。经过为期90日后，平台可获取小微企门店的业绩表现后，门店将每日分成合约放上MCEX进行「增量发行」(AO、add-on offerings)，平台将定期每周举行发行日，性质与美债拍卖相似，投资者可根据其投资意向，列出有意投资DRO的行业、数量等。MCEX会依照其条件作出配对，并提供结算服务。
李小加续称，投资者买入后亦可因应市场需求将DRO作二级转让(SO、secondary offerings)，毋须持有至合约到期，亦可自行提升出售价格，惟不能更改DRO原有的条款，MCEX会为投资者作买卖配对。滴灌通引领基金的IO投资，基本上都有持有至合约分成期届满，不会在平台出售与其他投资者的SO构成竞争。
滴灌通，由港交所前行政总裁李小加、东英金融创始人张高波联合创办。
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