张高波：滴灌通的创新之路，机遇与挑战并存 | 北大汇丰创讲堂
6月29日，滴灌通创始人及行政总裁张高波受邀在北大汇丰商学院进行讲座，分享成立滴灌通的心路历程，拆解滴灌通遇到的机遇和挑战，讲述滴灌通的创新之路。
以下为演讲全文，再次与各位关注和关心滴灌通的朋友们分享：
经常有人问我这个问题：你和小加是怎么想到做滴灌通的？
答案很简单。因为我们看到了一个问题，觉得有可能解决它。于是便有了一个新的目标：将国际资本引到中国的小微企业。
什么问题呢？
为什么资本市场如此畸形？一边钱越来越多，各种创新眼花缭乱，另一边中小企业却依然拿不到钱？
这是一个世界难题，很多人在尝试解决，但效果有限。我们是怎么想到创立公司来解决这个难题的呢？
说起来有点魔幻，多少和疫情还有点关系。
疫情期间，不能出差，我和小加经常一起爬山，于是，便有了很多时间，可以从多个角度，深入探讨这个问题。这种时间上的奢侈，没有疫情是不敢设想的。对于这样一个复杂问题，没有足够的时间，耐心地、不厌其烦地抽丝剥茧，层层深入，很难看清真相。经过不断的否定之否定，对问题的认知，也在不断螺旋上升。当我们意识到，差不多摸到解决这个世界难题的门道时，那个清晰的目标就浮现出来了：将国际资本引到中国的小微企业！
目标有了，拦在我们脚前和目标之间的，全是问题。尽管我们做了各种假设，实际遇到的问题，还是比想象的多得多。很多问题，在没有抵达那个时空之前，是不可能想象得到的。走得越远，解决的问题越多，看到的新问题更多。
接下来和大家分享的，主要是我们遇到的九大类问题。供大家参考，也期待和大家一起寻求答案。
当我们觉得已经摸到解决问题的门道之后，非常兴奋，逢人就宣讲我们的发现和创意。原以为朋友们的反应是“哇塞！太牛了！”“能不能算我一份，大家一起干！”，实际情况却是：“你俩疯了吗？这事太不靠谱了！”“你们已经功成名就了，别被情怀冲昏了头脑，晚节不保。”“听兄弟一句掏心窝子的话，趁早歇了吧。”……
刚开始很受打击，也很郁闷。为什么这些见多识广的朋友们，对这件事情如此负面呢？难道我们真的“天真”了吗？这件事真的做不成吗？
后来冷静下来想想，朋友们的质疑，不是没有道理。有很多问题，我们的确没有看到。即便看到了，也不见得有应对方案，或者自以为的应对方案还很肤浅，经不起推敲。
朋友们的质疑非常多。关于业务本身的问题，后面会讲到。
这里先说说信心问题。
朋友们认为我和小加创业，最大的问题是：
1
你俩都是干传统金融的，没有做过小微生意，贸然进入全新领域，风险太大；
2
干这件事，要靠科技手。而你俩又不懂科技，怎么落地？
3
你俩都不年轻了，会不会冲劲不足？
有道理吗？绝对有！
能听吗？绝对不能！
照这个逻辑，哪里还有走下去的信心啊？！既然选择不服，那就得面对，就得有答案。
好，我们一条一条来分析。
第一个问题，说我们没干过小微企业，这是真的。但没干过，不代表不能为他们融资啊！很多行业我们都没干过，也并没有影响我们对他们的融资啊。我们有经验，知道如何把控风险。其实，问这个问题的人，知道我们没干过小微，因此他真正想表达的含义是：小微经济风险太大，给一个风险很大的行业融资，就像在沙子上盖楼，无论怎么做，风险都太大了。美国次贷危机的例子就在那儿摆着，把钱借给没有还款能力的人买房子，上面的金融模型即使再漂亮，大厦也一定会崩塌。
从这个角度来看，这是一个必须回答的根本问题：
小微风险高吗？
这个问题的答案，取决于你看问题的角度。
如果把小微企业单个拎出来看，风险的确比较高。但如果我们换个角度，把小微经济作为一个整体来看，风险还高吗？答案似乎就没那么确定了。
就拿实体门店来说吧，单个门店的经营风险的确很高。产品过时、老板生病、门口修路、物业涨租、员工纠纷……这其中任何一个因素的发生，都可能使得这家店关门停业。
但换个角度来看，门店又像野草一样，野火烧不尽，春风吹又生。这家关掉了，另一家又开出来了。全中国每年有1000多万家新开的门店，如果按每家投资100万元计算，就是十几万亿的新投资啊！
这么多钱谁投的？国家吗？不是！大企业吗？也不是！
那是谁投的？是千千万万个老百姓！
老百姓如何做投资呢？像金融家一样做复杂的调研和测算吗？肯定不会！哪怎么办呢？逻辑和方法很简单，那就是跟着榜样走！隔壁老王开店赚钱了，我也跟着开呗。
至于投资回报，如果5年、10年还收不回投资，老百姓会干吗？肯定不会！家里人还等着吃饭呢！
如果我们放下成见，相信老百姓的智慧，相信市场的力量，就应该相信——小微生意、特别是门店生意，失败的另当别论，如果成功，一定是一门较快收回投资的生意。要不然，老百姓绝不会拿着自己的血汗钱，一波接着一波地前赴后继、持续开店。因此，从宏观整体来看，实体门店，一定是赚钱的生意，大家同意吗？
我有一个问题，希望和大家一起思考：如果全中国的门店都是你投资的，整体投资回报应该几何？
第二个问题，说我俩不懂科技，这话千真万确。我们真的不懂具体技术，想蒙我们很容易。问题是，这是否会阻碍我们使用先进技术？
创始人不懂技术，的确有可能因为缺乏技术远见，导致公司搭建的技术架构难以适应未来的业务发展需求。但凡事都有阴阳两面。我们从传统金融而来，深深知道，照传统干法，根本无法做小微金融，效率、成本、风控等，没有一样可以做成，而唯一的出路就是科技。因此，我们的经历反而铸就了我们拥抱科技的坚定性，只要认识到位，办法总是有的。不怕不识货，就怕货比货。社会上能把高深科技，用浅白语言讲清楚的高手，还是不少的。多请教，多学习，网罗一些牛人，大方向还是能够把握的。
另外，不懂技术，有时反而逼着我们去不断地突破预设条件的约束，不断地优化流程。例如：我们在讨论滴灌通交易所的技术方案时，很自然会对标港交所。港交所的交易规则是时间优先，在同一个价位，先到先得。券商为了赢得先机，不断升级自己的系统，总希望自己的订单能够比别人快那么一丢丢。想想看，当几万笔交易在同一秒钟涌进交易所时，交易所不得不开发更先进的系统，才能把订单的先后顺序排出来。这就好比军备竞赛，谁都停不下来。刚开始，我们假设的也是同样的场景，需要讨论的只是技术路线的选择。
当我们发现，无论哪个技术方案都有优缺点，且都要花不少钱时，作为技术外行反倒很容易跳出圈外去问一个更基本的问题——非得用“时间优先”吗？当我们顺着这个思路重新梳理交易流程，发现其实对于这个场景来说，不用“时间优先”也可以。没有了这个军备竞赛，技术实现方式立刻就变得非常简单，成本也就降下来了。如果我们懂技术，肯定有很多好处，但也容易陷入具体的技术方案比较，忘了跳出来问一句：为什么要解决这个问题？能不能换个角度想想，压根儿就不让这个问题冒出来岂不更好吗？
在这里，我可以很自豪地跟大家说——经过不同背景的交叉学习和碰撞，滴灌通的技术团队，从哪个角度来看，都是最棒的！正是因为有了技术的强大赋能，我们才可能在这短短的两年时间内，实现了从业务零的突破到几何指数的增长！
第三个问题，说我俩不年轻，我不同意。为什么呢？因为按科学指标，我们正处在风华正茂的年轻时节。
24小时想干嘛就干嘛，吃几碗泡面和几根香肠，打一整天游戏，也没人干涉，年轻度等于100%。
想想看，结婚之后，年轻度会掉到多少？试试再打一晚上游戏，看看有没有人管? 有了孩子之后呢？……
请大家自己计算一下，你有多年轻？
直到我和小加这个年龄，身体还不错，孩子们都大了，也没有财务压力，不必为钱工作。所以，如何支配时间，有了很大的自由，年轻度又重新回到了峰值。还能说我们不年轻吗？
因为年轻和兴趣，我们干劲十足。刚开始可能还有人怀疑，现在相信大家都看到了，我们的确很年轻，年轻真好！
下面进入和业务相关的问题。
小微融资难是个世界难题，全世界都没有很好的办法，你们的信心来自哪里呢？
先说答案：我们的信心，是数字时代给的。
要解决小微融资难问题，首先要分析清楚，它难在哪里？
就小微看小微，可能看不清楚。不如跳出来，看看小微的反面——大企业，它们为什么能融到资呢？
我们做了一辈子资本市场了，在构思滴灌通模式时，经常会问自己一个问题：
资本市场到底在干什么？
想来想去，资本市场就干两件事：
1
确保发行人的信息准确及时；
2
确保钱进钱出的交收安全。
为了保证信息准确，责任就落在审计师、律师、投行和监管机构身上。为了统一标准，会计准则不断修订。问题是，企业越来越大，甚至跨越很多司法地区，抽像出来的财务报表，真的能反映企业的真实信息吗？及时就更谈不上了，最快也是几个月后的事了。
为了确保交收安全，资本市场使用了很多技术手段，制定了很多规则，特别是公司管制方面的规则，目的都是为了防止发行人滥用投资人资金。效果如何？大家自己评价。
资本市场这么多人干这两件事，成本巨大无比，小企业根本无法负担——这便是小企业无法进入资本市场融资的根本原因！
小微融资难，难在：
1
没有精准及时的信息；
2
没有让人信服的交收系统，在钱的管控上很难取得投资人的信任。
病症找到了？有药吗？
有！数字时代已经把解药准备好了。
在今天的中国，大多数实体门店已经成熟使用了数字化管理系统。经营信息是透明、准确且及时的；中国的无现金支付，也让现金流管控，变得简单可行。既然信息有了，而且比大企业更及时更准确；交收系统也有了，而且比大企业更可控，更透明，小微企业为什么不能进入资本市场融资呢？
这就是我们信心的来源。
有人会问，数字时代的小微金融，也有不少人尝试过，甚至还出了P2P暴雷等一系列问题，你们是不是换了个说法，在步他们的后尘呢？
首先，我要感谢真心做小微金融的朋友们！他们做过的努力和尝试，给了我们很大的启发。
信息准确和交收安全，解决了小微融资的基础条件。而小微融资能否成功，还有一个至关重要的条件，那就是：产品的适配度。
世界上的融资工具，最通用的就两个：一是股权，二是债权。
债权融资，是十分古老的工具；股权被用来大规模融资，是股份公司发明以后的事情。股份的发明，是人类历史上最伟大的发明，有了股份，才能集中资源办大事。因此才有了远洋贸易，才有了铁路，才有了现代工业，才有了今天的经济繁荣。
这两个工具，运用到大公司身上，得心应手。
但用到小微企业身上，问题就来了。
先说股权，小微企业那么小，当股东一样要到工商局办一大堆手续，同样要审计，等税后利润才能分红。因为太小，投一个没意义；投很多，光办手续一项的成本，就会断送整件事情的可持续发展能力。
再说债权，绝大多数贷款产品，都有预定的还款节奏，一旦和小生意的节奏错配，就可能产生相互伤害的局面。比如，一家小面馆，借了一笔每月还款的贷款。很不幸的是，这个月门口修路，没有收入，因此无法支付本息。对放款机构来讲，这就是不良，自然要追讨、要罚息，而这些动作，反过来有可能进一步加剧小店的死亡。
还有一个非常基本的问题，很少有人谈起：
小微企业的自由资金谁来提供？
大企业想融资本金，有VC、PE可以选择。普通小微企业，没可能长成大企业，想融资本金，找谁呢？这其中的交易成本，已经让所有投资机构却步！
没有自由资金的小微企业找银行融资，银行敢贷吗？举个例子，一个人租了个铺面，需要100万开一个餐厅，资金用途是装修、设备、备货和租金押金等，收回投资可能需要2年左右。请问，你是银行，敢给他贷款吗？能贷多少？我们经常指责银行不支持小微企业，可是站在银行角度想想，赚那麽点利息，一旦门店经验失败，装修、设备等一文不值，这样的风险他敢冒吗？
结论很清楚：小微企业的自有资金，无法靠股权融资来解决，更无法靠贷款来解决。
那怎么办呢？
为了解决这个问题，滴灌通创设了一个投资产品，叫做每日收入分成合约，英文简称DRC，Daily Revenue Contract。它是一张合约，约定的是投资人和被投资人之间的权利义务关系。投资人给被投资人出一笔钱，换取被投资人每天收入的一定比例。
在中国，这种法律关系属于联合经营。例如，大家一起拍电影，约定好了按票房分配收益；一起集资盖楼，约好通过分楼面来分配收益；商场给门店提供铺面，按门店收入比例收取租金等，这些都属于按收入分成分配收益的例子。
这里面有两个关键点：
第一，联营方提供了资源。例如资金、场地、劳务等；
第二，通过收入分配收益。联营方完全承担投资风险，没有收入，就没有收益。
我们的DRC产品，一经推出，很快便引爆市场。不到短短两年时间，已经有超过5000家门店接受了滴灌通的投资，累计投资金额已经超过13个亿人民币。这5000多家门店，涉及餐饮、零售、服务、文体四大行业，100多个细分品类，分布在全国31个省市自治区，近200个城市。
为什么DRC这么受欢迎呢？
原因在于，一方面，如果门店生意失败了，风险完全由投资人承担，门店没有还本付息的压力；生意成功了，投资人分一段时间，协议就结束了，不会像股权那样，永久让渡公司利益。如此暖心的产品，谁会拒绝呢？而另一方面，对被投资人好的产品，为什么还会得到投资人青睐呢？诀窍在于每日收入分成。投资人每天收回投资，可以立刻再投到下一家门店，如此往复，大大提升了资金使用效率，增加了投资回报。
这是复利的力量，也是数字化的力量。没有数字化，不可能实现每日分成，更不可能实现每日再投资。只有数字时代，才能产生这种甘蔗两头甜的好产品。
DRC的创意是从哪里来的？
DRC的创设过程，真应了李强总理的话：坐在办公室，看到的全是问题，走到老百姓中间，看到的全是办法。
2021年上半年滴灌通成立之初，我们已经认识到，不能用债权的方式给小微融资，唯一的出路是投资。但我们熟悉的投资工具是股权，而股权又行不通。坐在办公室，抓耳挠腮，一筹莫展。怎么办呢？我们决定走出办公室，到小微企业当中去找办法。
那时正是疫情严重的时候，我们只好在线上和不同的小老板聊天。终于有一天，我碰到一个老板，听了我们的问题后，笑着说：“这很简单呀，按收入分成不就得了吗？我们就是这么做的呀，出资人按一定比例定期分配收入，员工也按收入一定比例领取报酬，现在有数字化管理系统，可方便了！”
一语惊醒梦中人，大智慧在民间啊！接着再多问几家，都是这么做的。他们说的轻描淡写，稀松平常，言外之意是，这不很正常吗？我们自以为是金融精英，最懂得产品创新，但和老百姓比起来，真是汗颜呢！接下来，我们迅速进行了法律论证，发现原来这是广泛采用的法律实践，只是没有大型金融投资机构标准化、规模化使用而已！对搞金融的人而言，好像是很大的发现，但对小老板而言，这其实是常识。
总结一下，我们和传统小微金融最大的区别是：
1 我们提供的是自由资金，是投资，承担全部投资风险；不是贷款，小微企业没有还本付息义务。
2 我们的资金全部来自海外专业投资人，他们深深知道投资中国、投资小微的风险所在；我们不接受境内任何机构和个人的资金。即便出现投资风险，国内不会有任何机构和个人蒙受损失。
投那么多小微门店，分散在全国各地，按收入分成，不怕被人骗吗？
怕，当然怕！
怕，让我们时刻保持警醒，是好事。但又不能因为怕，而裹足不前。
那怎么办呢？靠我们自己上各种科技手段？
我们有自知之明，这种猫捉老鼠的游戏，我们根本不会玩。
有没有人会玩呢？当然有！谁呢？连锁品牌商。想想看，如果连锁品牌连自己的门店都看不住，它怎么开连锁店呢？别说现在有数字化手段了，即便在数字化之前，麦当劳也管得住它的门店。当然，有管得好的连锁，也有管得不好的连锁。我们只投那些管得好的连锁门店不就得了。
因此，我们的策略很简单——顺藤摸瓜。
谁是“藤”？连锁品牌是“藤”。我们先选“藤”，主要看两个方面：第一，看它的业务本身；第二，看它对“瓜”，即连锁门店的管控手段。如果“藤”的系统，不能很好地把“瓜”的经营信息和资金管控好，再好的业务我们也不能投。只要“藤”的系统是可靠的，我们接入它的系统，就可以实现对“瓜”的信息和交收控制。
但是，如果“藤”骗人怎么办？
老实说，对这根“藤”上的“瓜”，我们没有太多办法。已经投出的，只能接受结果。但就整体而言，我们的策略是：
1
尽量分散投资
在每一个品牌旗下门店的投资总量不要超过一个比例，比如1%。
2
对品牌门店的投资，采用“先滴后灌”模式
先投几个门店试试，如果表现不错，再逐渐增加投资数量和金额。由于每天都在收回投资，后期投资时，前期投资已经部分收回，这样可以把任何一个品牌旗下门店的风险敞口，保持在一个可以接受的额度之内。毕竟，100万可能不会起歹念，但1个亿，就不好说了。
3
相信机制约束
如果是加盟店，加盟商、品牌和滴灌通之间会有一个三角制衡关系。如果是直营店，那么店长、供应商和地主都会关心门店的收入和交收，这也是一种制衡力量。
另外，除了连锁品牌可以做“藤”以外，我们还在发展其他的“藤”。比如SaaS公司、产业链、商业地产等。他们都有一个共同的特点，既有发展自己旗下门店的愿望，也有对门店的管控手段。
总结 我们没有能力防止门店骗人，只能靠“藤”的系统来管控；而怎样防止“藤”骗人呢？只能靠分散——行业和地区的分散，以及时间上“先滴后灌”的分散。
滴灌通投那么多行业，不可能什么都懂，怎样做投资选择呢？
没错，我们不可能什么都懂。比不可能什么都懂更可怕的是，我们什么都不懂！
我们要投资的门店，包括餐饮、零售、服务、文体四大行业，每一个行业下面会分成不同的业态，每一个业态下面，再分成品类。目前我们的细分品类有198种。
例如，我们把餐饮分为7个业态，包括快餐小吃、休闲饮品、正餐、火锅、异国菜、智慧餐饮、餐饮服务，每一个业态下面又分出很多品类，比如在“快餐小吃”业态之下，又分出了7个品类，包括中式快餐、西式快餐、小吃、披萨、麻辣烫、中式面馆、轻食等。
请问，这么多行业、业态和品类，谁是专家？
这个问题也困扰了我们一段时间。刚开始那会儿，好多专家朋友都劝我们，先找一两个专家，聚焦一个行业，在一个城市先把模式跑通，再向全国推广。听起来很有道理，但总觉得哪里不对劲。
第一，我们到哪儿找专家呢？懂餐饮的不懂零售，懂“餐”的不一定懂“饮”，懂正餐的不一定懂快餐，懂中餐的不一定懂西餐……
第二，即便我们在某个细分领域实验成功了，也不能说明我们可以推广到其他行业；如果实验失败了，也不能说明我们的模式有问题。
最后，我们还是下定决心，一开始就采用分散投资的方式，将有限的资金尽可能多地投到不同行业和地区。实践证明，我们的方向选择是正确的。去年受疫情影响，上海封城，但大湾区表现很好；文体服务受疫情影响很大，但零售表现很好，餐饮也还可以，因为即使在疫情期间，买东西、吃饭仍然是生活刚需。
是的，这么多行业，在办公室的确找不到什么都懂的专家，怎么办呢？还是那句话，走出去，办法就有了。
看看市场上千姿百态的门店，老百姓已经用真金白银做出了选择，而且得到了市场的检验，这样的实践难道不比专家的理论更有说服力吗？
因此，我们不需要成为每一个品类的专家。不怕不识货，就怕货比货。任何一个行业，都有自己共同认可的衡量指标，都有自己的排行榜。我们要做的，就是综合考虑大家的衡量指标，形成滴灌通自己的排行榜。我们的做法是：打分超过一定标准的品牌，其旗下的连锁门店，我们就可以投。我们并没有能力预测哪个品牌会长多大、会活多长时间；但我们投的是门店，关注的是单个门店的表现，因此，只要门店表现好，我们便可以一直跟随该品牌继续投下去，直到发现门店表现停滞或下滑。这是一种全新的、基于每天收钱的动态滚动投资模式。
你们的资金是从哪里来的？可持续吗？
先说答案，我们所有的资金，都来自国际专业投资机构，有极强的可持续性。
为什么这么有信心呢？因为我们带给投资者的投资机会，实在太诱人了。
目前资本市场的基本格局是：钱多选择少，严重缺乏投资机会。拿股票市场来看吧，香港搞了那么多年，就2000来家上市公司；纽交所上百年了，也就4000来家上市公司，其中真正活跃的，超不过20%。这就形成一个很荒谬的场景：全世界成千万、上亿的投资者，一起追逐着区区几千个上市标的。在贪婪和恐惧的推动下，上演着一波又一波的踩踏事件。这就是资本市场，多少人恨它，因为赔了钱；多少人离不开它，是因为总觉得自己会是那个幸运儿。
股票市场之所以刺激，吸引人，是因为它有一个放大器，叫市盈率——不论方向，只管放大。
例如，你预测某公司的未来利润是100，你认可的市盈率是15倍，则你愿意支付的成本是1500。我们假设以下四种情形：
1
公司实际利润是80，比你的预测少了20%，市场认可的市盈率降到了10，比你认可的低了33%，你的股票变成了800，减值47%
2
公司实际利润是120，比你的预测多了20%，市场认可的市盈率升到了20倍，比你投资时高了33%，你的股票升值到2400，增值60%
3
公司实际利润是100，和预测的一样，但市场市盈率变成了12倍，你的股票变成了1200，减值20%
4
公司实际利润还是100，如果市场市盈率变成18倍，你的股票将变成1800，增值20%
一笔投资下去，什么结果都有可能，股价预测还有意义吗？这里面的难点有两个：
第一，预测未来利润，已经够难了；
第二， 还要预测别人认可的市盈率，这就更难了。市盈率是市场情绪的综合反映，受各种因素影响。对别人的情绪做预测，几乎是不可能完成的任务。
股票投资还有一个难点就是——股价之间的相关性太强了。公司之间的利润表现可能相关性不强，但市盈率是市场情绪的反映，相关性太强了。疯狂时全球一起疯狂，悲观时一起悲观。因此，分散投资，基本无法分散风险。
而滴灌通带给投资者的DRC就完全不同了。
第一，业绩预测简单多了。首先，预测门店收入比预测大公司利润容易多了，有很多可比店参考；其次，预测时间也短，只要看准2-3年即可
第二，每天都在收回投资，每天都在降低风险敞口。不像股票，退出主要靠别人接盘；
第三，投资DRC无需支付溢价，基本上是按照门店实际投资额投资的，只承担生意风险，不承担别人的情绪波动风险，没有放大效应；
第四，与股票和债权不同，DRC之间的相关性极低。上海一家咖啡馆的收入表现，和深圳一家美发店的表现，没有任何相关性。分散投资，真的可以分散风险。DRC不仅彼此之间的相关性很低，和其他资产类别的相关性也很低。学过资产配置理论的同学们，应该知道相关性低的价值有多大。
这么透明、每天收钱、不付溢价、相关性低、不管市场如何波动都能稳坐钓渔船的投资机会，精明的国际投资者能拒绝吗？还用担心持续性吗？
你们为什么要搞交易所？为什么选澳门？
搞交易所，是我们在成立公司之初，就定下来的战略目标。因为我们知道，一旦实验成功，一定会面临两个无穷大——资产端，会有无数人希望拿到滴灌通的投资；资金端，会有无数投资者，希望参与DRC投资。
只有交易所，才可能在产品创设、信息披露和交收安排方面，同时满足两边巨大的需求。
至于为什么将滴灌通交易所设在澳门？可以说是机缘巧合。当我们和香港监管当局探讨时，他们认为DRC不是证券，不归SFC管辖。我们不吸收存款，也不属于香港金管局的监管范围。因此，没有一家机构可以给我们发放交易所牌照。
澳门没有传统金融的包袱，正在寻求产业转型，大力发展现代金融业，和我们一拍即合。滴灌通澳门交易所，将成为世界上第一个以收入分成产品为主的交易所。我们先以中国内地DRC为主要产品，未来将会吸引全世界收入分成产品来澳门挂牌，成为继股和债之外，第三类国际金融中心。滴灌通澳交所的开业，将会推动澳门成为国际资本投资中国小微企业的核心枢纽。
滴灌通澳交所的法律地位，和港交所类似——澳交所由澳门政府批准设立，港交所由香港政府批准设立；港交所以股票交易为主，澳交所以DRC及其相关产品为主。
港交所的会员必须在香港注册营业，澳交所会员不必在澳门注册运营，任何认可司法地区的合格机构都可以成为会员；任何个人都可以参与港交所投资，澳交所只接受专业投资人参与。
目前，滴灌通业务涉及的司法地区包括中国内地、澳门、香港和其他国家。
中国内地
很多人关心滴灌通的业务活动，受不受内地金融监管。从愿望来讲，我们当然拥抱监管了，被监管虽然会失去一些灵活性，但却对长远发展提供了保障。问题是，滴灌通在内地从事的，算不算金融活动呢？
就我的理解，金融监管的核心要义是：第一，从不从老百姓手里拿钱？只要从老百姓手里拿钱，无论什么形式，吸收存款也好，发行产品也好，都需要被监管。因为募资者的不当行为，可能会给存户或投资者造成损失。第二，是否向公众放贷？向公众放贷，坏账较多时，可能造成债权追讨的社会问题。另外，放贷机构的资金来源，很可能来自银行，规模大了，一旦出问题，有可能间接把银行拖下水。因此，对放贷机构要进行金融监管。第三，涉及大量第三方的金融基础设施，比如支付系统等。系统出问题，会涉及大量对手盘，形成混乱，因此，需要监管。
目前的实际情况是：第一，滴灌通所有资金来自海外专业投资人，没有在内地筹集一分钱；第二，滴灌从事的是实业投资业务，不是放贷。投资失败，没有本息追讨权利；第三，滴灌通的资金投放和回收，使用的是内地银行和其他支付机构的清分服务，滴灌通只处理自己的资金流转。即便滴灌通系统出现问题，也不会给第三方造成损失。
总结一下：在内地，滴灌通从事的，是单纯的实业投资业务。所有海外投资人，通过澳交所设在内地的全资公司，用联合经营的方式，将资金投放给内地的实体门店，再通过收入分成的方式，回收一定比例的门店收入。投资收益和风险，完全取决于所投门店的收入表现。所有经营活动，受《民法典》等调整民事关系的规定规管。
澳门
滴灌通澳交所，依据澳门行政长官公布的第47/2022号行政命令于澳门设立，并受澳门金融管理局依法监督。作为合法交易所，有一个法定身份。就内地投资而言，滴灌通澳交所向国际投资人发行交易所凭证，代表国际投资人在内地实体门店的投资权益。国际投资者在内地的权益，靠交易所在内地的全资机构和门店签署的联营合同（也叫做DRC，Daily Revenue Contract）约定。
现实中，不可能每个投资者都跑到内地，和众多门店签署投资协议，这个工作由交易所承担。转过来，交易所会背对背，向投资者发行一种凭证，叫DRO（Daily Revenue Obligation）, 用来代表投资者的相关权益。另外，投资者也不可能跑到内地，从众多门店收取收入分成，这个工作，也由交易所承担。当然，交易所还会提供DRO及其相关产品的挂牌、登记、托管、交易、清结算等服务。交易所的会员，必须是全球认可司法地区的机构和专业投资人。
这个安排，与深沪港通类似。海外投资者想买A股，可以透过港交所下单，买到的是港交所发出的代表A股权益的凭证。港交所在内地的全资机构代表所有海外投资人，在中国证券登记系统，登记为股东。区别是，滴灌通澳交所代表投资者投资的不是中国的证券，而是一份份联营合同。
香港
滴灌通在香港的子公司，受香港证监会监管。作为受监管机构，滴灌通子公司管理着一个引领基金，领先投资到实体门店，验证门店的实际业绩，以及经营信息和资金管控的安全有效性。为其他投资人投资DRO及其相关产品，提供验证和便捷服务。引领基金需要募资，且仅向机构和专业投资者募资，因此，滴灌通子公司持有香港证监会颁发的资产管理管理相关牌照。
其他国家地区
机构和专业投资人，认购滴灌通澳门交易所的DRO及其相关产品，受英国法管辖。
估值问题
DRO是全新的资产类别。它有点像股，承担投资风险，回报多少并不确定；也有点像债，因为有期限，大约3-5年。每一张DRO，都是未来一段现金流，但现金流数量和分布有不确定性。
如何衡量DRC的资产质量呢？套用Sharpe Ratio的概念，回报比较清楚。关键是用什么来表达波动？其他金融资产的波动，主要表现在价格上，DRO不是靠套现收回投资，而是靠每日收入分成收回投资，因此，我们可以用回收现金的波动，来计算Sharpe Ratio。
一张DRO的波动性有个范围，随着组合中DRO数量的增加，波动性会显著下降。最后将形成一个回报预期非常稳定的资产组合。
需要攻克的难题有：
能否发明一种方法？用来比较不同DRO资产包之间的估值。在股市，大家可以用P/E来衡量股票价值，P/E高低，每个人有自己的判断，但使用同一套语言进行讨论。DRO目前还缺乏这样简单易懂的评价工具。
能否对DRO资产包，开发一套自动化的信用评级系统？只要将一组DRO丢进去，就可以自动生产出信用评级？
一个DRO资产包，加入什么样的DRO，可以提升整个资产包的Sharpe Ratio？
如何提升门店收入预估的精准度？
当有点经验之后，大家不难发现，一个实体门店的投资额、运营成本、边际利润等，基本是透明的。唯一不确定的因素是营业额，而营业额又和地理位置息息相关。
我的问题是：滴灌通有各个行业的营业额数据，我们如何通过交叉学习，对每一家门店的未来现金流，进行精准预估？
除了实体门店之外，还有哪些有收入的经
营单元，可以用DRC/DRO方式融资？
DRC对连锁生态的影响？
在没有DRC 之前，一个小型的地方连锁品牌，需要扩大规模，又不想增加负债，只能找VC/PE。但VC/PE投资的前提条件是，该品牌必须要有能够成长为全国大型品牌的巨大潜力，否则无法上市，VC/PE就无法退出。这就产生了一个困局——很多小品牌，本来极具地方特色，创始团队的能力也只能局限在当地，但为了拿到VC/PE的投资，不得不发展到全国去，结果力不从心，害了自己，也害了VC/PE。
但是今天，有了DRC，特色小品牌无需有成长为全国品牌的压力，因为它们需要的开店资金，滴灌通就可以提供。滴灌通投资的是门店，从每天收入分成中收回投资，我们关注的是门店本身的运营状况。而小品牌能否长成大品牌，并不是滴灌通关注的重点。
有了滴灌通，特色小品牌将会得以保留和发展，市场的多样性也会得以保护和繁荣。要不然，弄得像美国，全国人民都吃汉堡包，多没劲呢！
那么，接下来的问题是：如果DRC很成功，会对VC/PE产生怎样的影响？会对供应链产生怎样的影响？会对SaaS公司产生怎样的影响？会对商业地产产生怎样的影响？
我们因为看到了国际资本和小微企业割裂的问题，于是生出了解决这个问题的新目标；而在向这个新目标前进的过程中，又看到了无数问题。而这些问题，单靠我们自己，无论如何也解决不了。我们期待各方面的专家学者和市场从业人员，和我们一起，共同解决这个世界难题。
中国数字化程度最高，市场最大。我们责无旁贷，必须走在世界最前列！