上市公司“定增”骤然降温，1/5破发

来源：《中国经济周刊》

2015年，定向增发创造了最为激动人心的投资机会之一：Wind数据显示，去年有857家上市公司实施定向增发，总共募集资金1.37万亿元；今年上半年，以定向增发为主要投资标的的基金创造了最高4倍的收益，更是在疲软的市场上延续着财富的故事。

然而，在暑气最盛的年中，定向增发项目却“意外”遇冷：Wind数据显示，2016年6月实施的定增项目仅为24家，远远少于今年1月至5月实施定增的上市公司数量（这5个月分别为69家、35家、64家、69家和54家）。同时，大量的资金涌入定增市场，僧多粥少的局面已经出现。

证监会监管趋严，定增项目通过率大降

多数市场人士认为，限制定向增发项目的审批和此前出台的《证券期货经营机构落实资产管理业务“八条底线”禁止行为细则》（下称“《八条底线》”）和《上市公司重大资产重组办法》等文件的监管思想一脉相承，主要目的则是限制一、二级市场之间的套利行为，为公平交易创造良好的市场环境。

Wind数据显示，截至7月12日，今年以来总共有161家上市公司公告停止实施定增计划，这一数字超过2015年全年的160家。其中，7月前12天有17家公司公告终止定增，6月有35家公司终止定增项目。

终止定向增发可能有多种原因，但由于监管趋紧带来的定增项目延迟审批甚至停止实施尤为显著。今年，证监会对于发行人定向增发申报的审核更加严格，同时，审核时间有所增加，过会到证监会正式下发批文的时间也有不同程度的增加。

《中国经济周刊》记者根据Wind数据梳理发现，今年截至7月12日，申请定向增发的上市公司一共850家，而获得证监会审核通过的只有54家，通过率为6.35%；去年全年，申请定向增发的企业695家，获得证监会审核通过的则达到了130家，通过率为18.7%。去年获得证监会审核通过率明显超过今年截至目前的水平。

此外，证监会正有意识地控制下发批文的节奏；记者根据Wind数据整理，在今年实施定向增发的项目中，从发审委审核公告至证监会批文平均需要42天，而在3月份之后，这个日期增加至48天。另据统计，在证监会审核通过至正式下发批文，平均等待时间还有约86天。在近期拿到批文的定增项目中，乐视网（300104.SZ）等待时间最长，253天；紫光股份（000938.SZ）最短，22天。

某知名券商投行部人士对《中国经济周刊》记者表示，证监会主席刘士余上任之后，收紧监管，重点则是打击一级半市场（编者注：指股票在公开发行后、上市前，一部分发行时没有机会参与认购，或因资金状况等原因不能或不愿参与认购的人，由于对未来的股价表现看好或出于收集炒作筹码等目的，向原始股东购买股票而形成的一个特殊市场）的套利行为，今年上半年先后出台的多项政策都是在这样的监管思路下进行的。

一级半市场套利手段多样，在今年5月监管层召开的保荐代表人培训会上，监管层收紧重组套利的意图明显。例如老股锁定，旨在避免老股东一方面低价参与增发，另一方面高价在二级市场上抛售股份。此外，审核机制和审核流程都变得更加严格，原先法律和财务的双人审核模式调整为法律、财务和行业三人审核；对于涉及内幕交易的并购重组，监管层将明确暂停审核。

市场低迷炒作难，1/5定增股“破发”

定向增发在资本市场上受到热捧已有多年，对于上市公司来说，它是再融资的重要手段；对于增发对象来说，折价发行能够在多数情况下带来安全收益；对于股东来说，又往往能带来股价的上涨。但是，近期市场热点多变对股价提振作用平平，定增之后提振股价的担忧让不少发行人望而却步。

Wind数据显示，截至7月12日，在今年实施的300多个增发项目中，有65个项目最新收盘价低于发行价格，其中浩丰科技（300419.SZ）最新收盘价42.22元，远低于发行价117.68元，成为“破发”价差最大的股票；而在预案增发的850余只股票中，有54只股票通过发审委，其中至少10只股票最新收盘价低于增发价格。2015年，在所有800多只定增股票中，有71只最新收盘价低于发行价格，比例远小于今年。

除了对于市场前景的不乐观判断，还有一种视角认为，今年上市公司公告实际控制人变动幅度大，也可能是阻碍上市公司定向增发的原因。有资深券商人士表示，在资本市场并不景气的情况下，之前很吸引人的题材没有转化为股票的业绩，目前市场上热点众多，但是缺乏股价提振的基础；同时，上市公司实际控制人变更，也让发行人有意规避监管，“消停一会儿。”

定增项目供小于求局面难打破

根据监管要求，机构投资人参与定增，必须先成立产品，资金全部到账后才能参与报价，这就使得定增项目供小于求的局面难以打破。虽然，项目越来越少，破发风险加大，还是有不少基金看好这个市场。截至7月8日，公募基金中已经有13只产品发布了参与非公开发行股票的公告，与上月同期4只产品的数量相比，增加了3倍多。而且从2016年二季度来看，获配上市公司定增份额的基金数量也明显上升。

此外，定增项目供小于求的一个直接结果就是折价率的降低［编者注：当封闭式基金在二级市场上的交易价格低于实际净值时，这种情况称为“折价”。折价率=（单位份额净值-单位市价）/单位份额净值］。在记者的采访中，多数业内人士表示即便5%的折价率，定向增发还是很有可能获得收益；特别是目前股市疲软，股票价格相对有较高的上涨空间，定增基金也就有较好的预期收益，当然，这得要基金能够找到定增项目。