A股迎难得喘息之机
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【阳光新财富VIP资讯】5-31
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端午小长假市场政策面明显出现积极变化，IPO数量有所放缓融资额缩减至23亿七只、可转债、可交换债发行方式将现行的资金申购改为信用申购、减持新规出台助A股摆脱大幅失血之困长期利好市场。减持新规是证监会酝酿已久的，韩教授直言成推动政策调整的催化剂。节前的政策松动预期已得到证实和兑现，有助于市场构筑双底后稳步上行反弹，反弹空间先看3136－3156点区域，如果反弹量能配合，则有望向3186－3196点区域反击。金融去杠杆任务仍未完成，两周后美联储加息缩表的预期仍在，目前行情只是反弹且反弹行情不会顺利有反复，继续跟进本周末融资速度。仓轻投资者本周适当关注雄安、次新股、地产、环保板块的反弹行情。 （广发陈旸）
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热丨点丨事丨件丨解丨读
都在等A股节后首日表现
看减持压力缓解，
看哪些板块受益，
看风格如何转换…
尽是看点
李东亮 券商中国
2017年5月27日，端午节前减持新规落地，且于发布之日起实施，对于二级市场短期来说，可谓红包落地。
端午小长假即将结束，明天将迎来新规落地后的首个交易日，新规将如何影响市场？各方正等待谜底揭开，当前市场的关注点主要有两个方面：一是减持会对市场参与各方带来哪些真金白银的影响；二是减持新规会否扭转市场颓势并改变市场风格。
对这份被称为史上最严的减持新规，市场的普遍共识是，大股东、特定股东和董监高等重要股东的减持将出现刹车，A股将出现难得的喘息之机。
不过，一些机构也提出了风险因素。中信证券称，“小额多次”的减持方式对股价的压力不一定比“大额单次”的方式小。广发证券认为，新规无法改变中期的盈利趋势和利率趋势，因此并不会扭转市场中期慢熊格局。
减持新规太长难掌握要点？我们主要回顾这四方面内容：
第一，限制减持数量，提出大股东在连续90日内，通过竞价交易减持股份的数量不得超过总股本的1%，通过大宗交易减持股份的数量不得超过总股本的2%，合计不得超过3%。减持上市公司非公开发行股份的，在解禁后12个月内不得超过其持股量的50%。
第二，限制减持渠道。新规提出通过大宗交易方式减持股份，在连续90日内不得超过公司股份总数的2%，且受让方在受让后6个月内不得转让。
第三，扩大监管范围，将上市公司IPO前已持有股份的小股东、以及非公开发行股份的股东减持行为一并纳入监管。此外还新增如强化减持披露、严格减持罚则等若干细则。
第四，此前投资者普遍担忧产业资本减持导致股市微观资金供求结构恶化，新规降低了产业资本减持对市场的冲击。
整体看，监管层发布的减持新规在“拓口径”、“压节奏”与“堵漏洞”三个层面引导上市公司股东有序减持，避免大股东清仓式减持和精准减持，保护中小股东权益，维护金融市场的长期稳定与发展。
今日晚间，券商陆续发布新政研报。普遍观点认为，此时出台减持新规至关重要，有助于缓解短期恐慌情绪，A股迎来难得喘息之机。
广发证券：
广发证券的最新研报认为，本次减持规范的核心主要突出减持比例、预披露、时机及减持节奏等要求，主要针对近1年以来大股东减持乱象而推出，未来大股东通过非集中竞价减持、定增减持、过桥减持，或者利用内部信息优势“精准减持”等资本套利手段获得超额利润的空间会进一步收窄，推动大股东更多向实业经营回归。
未来两年将迎来巨额的定增解禁，如果对这些解禁减持不加限制，确实可能使股市出现阶段性的供需失衡——考虑到定增解禁的第一个高峰期就在今年三季度，因此在当前时点出台减持新规是有必要性的。结合央行对流动性的最新表态，减持新规有助于缓解短期市场的恐慌情绪，6月股市可能没有大家之前想的那么差。
从“风格转换”来说，可能只是小盘股一个极短期的股价修复；中期来看，由于小盘股“外延成长性”的丧失，即使限制了大小非的减持流出，也再难获得偏好成长的增量资金流入，因此小盘股很难有持续的风格优势。
中信证券：
有效防范了Pre-IPO套利、“过桥减持”套利的机会，严打大股东利用信息优势违法减持的行为，明显限制了大股东和特定股东在二级市场减持的能力，增加了减持过程的透明度，这直接降低了潜在卖盘规模；特别是在前期大股东减持频发的背景下，新规有利于修复市场预期，交易层面利好A股。
难改变中期格局
A股短期迎来修复契机后，中期如何走也是投资者最为关心的问题。
众所周知，情绪和博弈可能会影响股市的短期波动，但是股市的中期趋势还是受盈利、利率、风险偏好这三方面的共同影响，历史上只有在至少占两个的时候，A股市场才具备牛市的环境。
广发证券：
展望未来一到两年，首先A股盈利增速的高点应该就在今年一季度，接下来很可能进入连续两年的盈利下行周期；其次，在“金融去杠杆”没有完成之前，国内或将处于漫长的利率上行周期之中。这样来看，盈利和利率的条件已不具备，仅依靠减持新规等因素对短期情绪的修复是无法扭转A股市场中期慢熊格局的。
中信证券：
新规带来的主要风险来自受限股东的相机抉择。新规使得相关股东减持“配额”更稀缺，这可能会强化这些股东充分利用额度尽快减持的动机。特别是新增受限，又有固定偿付期限的定向增发和PE类产品，新规改变了其减持节奏，但并不改变其流动性约束下减持的意愿。
假设某上市公司大股东持有公司5%的股权，通过竞价交易每三个月减持公司1%的股份，那么一年内不考虑大宗交易的减持方式的情况下仅能减持公司4%的股份。原本一次性可以释放的股票价格下行压力，可能会在未来15个月连续给公司股价造成持续性的负面影响，成为股价长期偏离基本面的因素。而且，“小额多次”的减持方式对股价的压力不一定比“大额单次”的方式小。
中信证券还关注到减持新政所带来的间接风险：减持新政长期看旨在“规范一级市场行为，防范二级市场风险”，维护金融市场的长期稳定发展，引导投资者长期投资、价值投资的理念，保护中小股东权益。但短期交易层面的风险不容忽视，定增赎回压力与股权质押融资调整迫在眉睫。
定增基金有严格的退出期，这些定增如果不能按照原先节奏减持，那么会对后续产品的赎回能力有明显影响，可能带来流动性风险。此外，减持新规后大股东们质押的股权实际流动性被抑制，银行需要重新评估质押股份的价值。银行如果要求调整质押比率或者补充质押物，这将带来风险隐患。
海通证券：
海通证券荀玉根的观点是，减持新规和IPO规模缩减短期对小票刺激更明显。今年以来中小创明显跑输主板，除了盈利估值匹配问题，微观供求关系也是重要影响变量。
2017年1-4月，从产业资本净减持数据看，主板、中小板、创业板净减持额/流通市值分别为-0.05%、0.6%、1%，中小创减持压力较大。从IPO发行的分布看，1-5月主板、中小板、创业板IPO企业数量分别为103、36、72家，占各板块存量上市公司比例分别为6%、4%、11%。展望2017年下半年，中小创的解禁压力同样比主板大。根据目前股价测算，2017年6月-12月，主板、中小板、创业板累计解禁市值/流通市值分别为2.6%、6.7%、8.3%。减持新规整体上放缓了大股东和特定股东的减持节奏，对中小创的微观供求改善更加明显。另一方面，3月末以来的市场调整，中小创也成为重灾区。3月末以来，上证50、上证综指、中小板指、万德全A、创业板指涨跌幅分别为4%、-5%、-6%、-8%、-10%，中小板指、创业板指跌幅居前。减持新规和IPO规模减小对中小创的供需改善更明显，加上前期中小创股价回调幅度更大，短期以中小创为代表的小票受政策刺激更明显。
中期业绩为王的风格不会变。今年以来的行情二八、甚至一九现象很突出，即所谓的抱团，消费龙头和白马成长表现优异。震荡市中抱团现象屡次出现，核心源于板块间业绩分化。
各细分市场影响看过来
一级半市场
广发证券指出，总体来看本次减持新规的出台对一级半市场和二级市场均存在影响：减持新规将特殊股份（Pre-IPO、定增股份等）、大宗交易、协议转让、执行股权质押、可交换债换股(EB)、股票权益互换(TRS)等纳入减持监管后，将对“一级半”市场造成直接影响，原先较为活跃的市场交易受到冲击。
二级市场
对二级市场的短期影响是缓解股东集中减持压力，修复市场情绪及改善市场风险偏好；长期的影响更多体现在市场风格层面，“一二级”市场联动的资本套利空间逐渐减少后，将带动市场的估值结构分化，部分缺乏内生增长支撑的高估值个股可能面临估值向均值回归的压力，而依赖内生增长、重视股东权益的行业龙头将间接享受制度红利。
定增市场
对定增市场，国泰君安分析师孙金钜表示，此次减持新规将大股东外首发前股东、定增股东、大宗减持或协议转让的受让方、可交换债换股股东、股票权益互换股东等纳入监管范围，同时将大宗交易和协议转让、类协议转让的监管空白补充，基本上杜绝了上市公司重要股东集中清仓式减持的所有渠道。重要股东短期减持受限后将引导股东更加注重上市公司的长期投资价值。二级增持股票不受限制，鼓励投资者直接在二级市场交易。
“2017年市场减持压力将大减。”孙金钜认为，大股东和特定股东3个月内集中竞价减持均不得超过总股本的1%，大宗交易减持不得超过2%。这将大大减少限售股解禁后市场的减持压力，2017年首发原股东解禁规模9436亿，定增解禁规模1.43万亿，合计2.37万亿，减持新规后，整体减持压力将逐步后移，2017年减持压力将大减。
孙金钜表示，定增解禁减持同样受限，加速引导定增回归长期价值投资。定增投资者解禁后首年集中竞价减持不得低于定增股份的50%，将进一步延长定增投资的时间周期到两年以上。投资周期的延长将导致定增市场吸引力的下降，叠加近期定增市场折价率持续低位，整体市场已开始出现浮亏的现象，定增市场资金将加速退出，作为定增流动性补偿的折价率有望提升。发行期首日定价+解禁后减持受限，定增项目发行难度进一步提升，定增规模将进一步缩减。定增市场在再融资新政后正在逐步回归长期价值投资，不过由于资金退出速度较慢，监管趋严项目供给有限，导致定增市场仍旧供不应求，折价率持续低位。减持新政后，定增投资周期延长将加速部分资金的退出，折价率有望回升至合理水平，加速引导定增回归长期价值投资。
股权质押市场
不过，也有机构提醒，在短期，新规对减持约束的加强的政策力度进一步强化市场关于监管抑制套利的政策预期，可能引起短期流动性风险释放，带来资产端和资金端的阶段性波动，对股票质押等高流动资产价格构成直接影响。
兴业研究分析师林莎认为，受制于流动性削弱，股票质押规模难再扩张。股票质押和可交债债转股同样纳入新规范畴，意味着大股东集中质押的场内质押式回购业务的平仓受限。考虑到大股东质押已经成为市场主流，股票质押市场的流动性将整体弱化，平均质押率水平将下行。根据兴势力1号模型的测算：按一年期质押期限计算，一年到期后平仓并延长3个月的减持时间窗口，股价损失率预计提高1.12倍，业务质押率预计平均下降3%，股票质押市场融资规模预计下降1500亿。
林莎指出，商业银行面临股票质押业务存量资产质量下降和增量业务拓展受限的双重困境。存量业务因底层资产流动性削弱导致资产质量受损，需要重新评估资产的内在价值；而增量业务则需要对抵押物、保证金及资产预期收益率等提出更高的要求以弥补流动性风险。从监管政策方向和金融市场环境变化看，不仅股票质押业务，商业银行直接大规模参与资本市场的行为都将受到抑制。依靠资金规模优势获取收益空间在缩小，在资产端筛选和获取优质资产变得更加重要。对于包括股票质押在内的非标准化资产，存量资产流转将成为商业银行的新方向。基于底层资产的风险收益的识别，设计衍生品流转交易，获取风险分散化和资产重定价的收益差价。
和林莎有同样担心的，还有中信证券的策略分析师。
他们认为，新规对二级市场有利好，也有风险。新规对二级市场影响要复杂一些，当前A股处于监管政策敏感期，对利率和流动性也比较敏感。一方面，新规明显限制了大股东和特定股东在二级市场减持的能力，增加了减持过程的透明度，这直接降低了潜在卖盘规模；特别是在前期大股东减持频发的背景下，新规有利于修复市场预期，交易层面利好A股，但新规带来的风险也不容忽视，减持刹车，退出通道受限，一级半市场受冲击。
中信证券的策略分析师表示，主要风险来自受限股东的相机抉择，换个角度看，新规使得相关股东减持“配额”更稀缺，这可能会强化这些股东充分利用额度尽快减持的动机。特别是新增受限，又有固定偿付期限的定向增发和PE类产品，新规改变了其减持节奏，但并不改变其流动性约束下减持的意愿。而且“小额多次”的减持方式对股价的压力不一定比“大额单次”的方式小。
此外，股权流动性降低引致间接风险，定增产品赎回压力+股权质押融资重估。3万亿定增资金赎回压力凸显。新规限制的股份范围扩宽到了定增相关股份，2015-2016年A股定增高峰期内融资额高达3万亿，其中不少定增背后有通过通道配置的银行资金。这些定增持有的股份如果不能按照原先节奏减持，那么会对后续产品的赎回能力有明显影响，可能带来流动性风险。
据中信证券测算，目前A股股票在押规模高达6.19万亿，过去5年CAGR59%。减持新规后大股东质押的股权实际流动性被抑制，银行需要重新评估质押股份的价值，银行如果要求调整质押比率或者补充质押物，这也会有风险隐患。
香港内房股为何集体暴涨？
内房股大涨会带动A股地产股吗？
5月29日，当你沉浸在假期“逛吃逛吃”的时候，内房股在恒大带领下又燃了。
中国恒大股价大涨23% 房地产板块受关注
29日港股交易中，中国恒大股价大涨近23%，再创反弹新高，碧桂园、融创中国单日股价涨幅也在9%至10%不等。摩根士丹利近期发表研报预计，2016至2019年间中国恒大负债比率会大降，盈利可能年复合增长56%，或将获得市场重估。大摩还提到，中国恒大将会在8月公布中期业绩以及计划在内地A股借壳上市，这些均有机会成为股价催化剂，同时管理层表示2017年6月可能再引入第二轮策略投资者。
点评：机构认为，在政策的接连调控下，房地产行业集中度有望进一步提升。大型房企在融资拿地方面更有优势，受到资本市场青睐，容易获得更高的债券评级。从大型房企的今年前四月销售数据来看，招商蛇口（001979）销售面积和销售金额分别增长63.1%、82.2%，万科A（000002）增长57.8%、73.3%，保利地产（600048）签约面积和签约金额分别增长24.4%、28.3%。
吃瓜群众最最关心的问题是，为什么市场调控如此严格龙头房企似乎卖的依然不错？综合各家券商研报，内房股大涨主要有7个原因：
1）大行不断唱好：大摩在5月24日上调对恒大的投资评级，恒大在当天创下17.42%的涨幅纪录。大行评级是点燃内房股行情的导火索。港股市场对大行的评级还是很买账的，毕竟大行的专业能力和多年的品牌信誉摆在那里。
2）内地资金持续南下抢筹：从去年开始南下资金的比例不断增加，沪港通深港通的资金规模逐渐升级，典型如融创中国，港股持股比例从年初17.68%截止到目前已上升至22.30%，较年初增加4.62个百分点，其他如龙湖、碧桂园的持仓量也明显提升。
3）内房股整体估值低，便宜才是王道：香港地产股的估值水平常年保持在10倍以下，在14年的行业低谷期曾达到6.2倍水平，为近年来的最低水平，经历了本轮回暖周期后估值有所回升，截止到目前香港地产股整体估值水平仍只有9.5倍。
相对而言A股地产的估值常常较港股地产溢价一倍以上，整体PE也常年在10倍到20倍之间，截止到目前A股地产估值回调至15.5倍，仍较港股地产溢价63.1%。
4）国务院棚改计划是重要催化剂：5月24日国务院召开政策吹风会，确定今后三年棚改目标任务1500万套。中信建投认为，这个目标较原计划有所提高，但依然属于国家一以贯之的棚改政策，并不能在当下的房地产政策环境下，理解为政策的放松。不过，大部分券商将其解读为“此举有利于三四线销量和房地产投资的维持”。
棚户区政策落地，长期利好还是短期热情？广发证券认为，政策对于基本面的影响主要体现在对于未来三年三四线城市市场的中长期销售以及投资的确定性得到加强，500万套的棚户区改造计划，根据测算可以产生2.6亿平米住宅需求。但年均改造规模的下降无法为商品房销售提供增量，没有改变行业短期量价趋势。对于股票市场，棚户区改造政策的影响主要体现在情绪催化上。
5）受益于三四线城市溢出效应：广发证券认为，17年以来无论是A股还是港股公司，上涨的核心逻辑是销售上涨所带来的估值修复。布局在三四线城市品牌房企，销售增长的可持续性要优于项目分布在一二线城市的公司。在此背景下，以恒大、碧桂园为主在三四线城市拥有广泛布局的房企销售规模展现出的新的弹性。
6）不断进行增持或回购：恒大自今年3月29日至4月26日连续回购公司股份合计约7.23亿股并于5月5日注销，之后股价接连创出新高，恒大股价的强劲走势对其他内房股带动明显。
7）金融板块对于地产行情带动作用：广发证券认为，还有一部分原因可能是金融公司大涨对地产板块的带动。金融板块的公司在估值水平，较高资产市值回报率（ROE/PB）往往可以吸引同类资金的关注，走势趋势协同性较高，但不具备行业长期逻辑支撑的上涨，持续性较差。相似的情况在2013年8月-9月中旬也曾出现。
Balabala分析了这么多，你肯定很想问，内房股大涨会带动A股地产股吗？
中信建投说了，在当前政策压制下，可能板块难以拥有超额收益，但是板块的分化将持续加剧，中长期来看，A股地产龙头企业应该如内房股一样拥有更高的估值溢价。龙头，龙头，龙头，重要的事情说3遍。
许家印春风得意，内房股大涨能给A股地产股带来什么思考？ （中信建投）
广发证券也持谨慎态度，地产行业整体全面上涨并不具备可持续性，凭借棚户区改造政策的影响无法改变当前行业量价下行趋势，按揭贷款政策不断收紧，一线城市首套房贷款利率已经从9折部分上调至95折，这一趋势还将逐步向二三线城市蔓延。公司方面，在估值中枢整体下移的过程中，行业政策的分化会拉长周期下行的时间，部分布局较好，且销售增速较快的公司能够跑赢板块，获得相对收益。
内房股大涨、棚户区政策落地，A股地产板块已具投资价值？答案：不一定 （广发地产）
跟着小编看减持“新规”
上交所投教
编者按：五月五日天晴明，杨花绕江啼晓莺。端午假期打开朋友圈，不仅有小伙伴们晒美食、秀美景，还有一个叫减持“新规”的东东在刷屏。话说，这新规究竟讲了啥？对投资者会有哪些影响？且听小编在这儿娓娓道来，也给你的假期朋友圈加点儿料。别忘了，文末给辛苦的小编点个赞啊！
小散粽粽
一、减持“新规”指什么？
上交所据此发布了《上海证券交易所股东和董事、监事、高级管理人员减持股份实施细则》（以下简称《实施细则》），是的，你没看错，减持“新规”可以说是“极速落地”并生效！
至于为什么说是减持“新规”？原来，在2016年1月7日，证监会曾发布《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》。
一年多来，随着市场情况不断变化，现行减持制度也暴露出一些问题，比如一些上市公司股东集中减持套现。针对这些问题，无论是证监会还是交易所在5月27日发布的“新规”都进行了更具针对性的调整和规范。
屈大师
小散粽粽
二、交易所出台《实施细则》主要是出于怎么样的考虑呢？
通俗地说，上市公司股东减持就是“卖股票”。
屈大师
小散粽粽
三、交易所的《实施细则》施行后，哪些人的交易行为会受到影响？对中小投资者来说，此后的证券交易会受到影响吗？
上市公司大股东、特定股东和董监高虽然人数少，但却对公司业务经营和管理决策有重要影响。为了保证市场公平，不让“关键少数”滥用“优势地位”损害交易秩序，侵犯中小投资者的权益，《实施细则》专门针对这三类主体的减持行为进行规范。
可以说，《实施细则》的出发点就是为了维护正常的交易秩序，防范无序减持，促进市场稳健运行，要说影响，那就是会进一步保护咱们中小投资者的权益。这么看，是不是要为监管层和交易所大大的点个赞呢！
屈大师
小散粽粽
四、上市公司大股东和董监高有减持行为，投资者怎么会知道呢？
为保护广大投资者的知情权，为投资者的投资决策提供依据，《实施细则》建立起了关于减持的完善的预披露制度，将大股东、董监高纳入减持预披露的适用范围，通过“事前披露”、“事中披露”和“事后披露”这“三板斧”对信息披露要求作出了优化完善。
屈大师
有了“预披露”制度，减持行为可以在“阳光下进行”，投资者尤其是广大中小投资者的知情权获得了保护。
在这儿，也提示咱们投资者要养成多多留意上市公司公告的习惯，尤其是这里提到的减持公告。投资者可通过上交所官方网站和APP查阅上市公司公告，及时了解减持信息，为自己做出投资决策提供依据。事实上，减持股份的原因多种多样，有的减持行为并不代表对公司前景的不看好，建议投资者理性对待减持行为，不盲从、不跟风，做理性投资人。
屈大师
小散粽粽
五、《实施细则》对大股东减持都规定了哪些要求呢？
大股东的减持行为一直是监管关注的重点，《实施细则》对此做出了明确规范。
不同于广大中小投资者主要通过集中竞价交易买卖股票——
《实施细则》为鼓励大股东增持股份，对其通过集中竞价交易买入股票的减持行为不做限制，但通过其他方式获得的股票减持则要遵守“新规”。考虑到大股东集中减持股份，可能对该股票的二级市场交易价格带来冲击，《实施细则》也对减持数量进行了明确限制。
屈大师
总的来说，《实施细则》关于减持行为的规范考虑得还是非常全面详尽的，比如，制定了防范通过大宗交易“过桥减持”等规避监管要求的规范，细化了减持的披露要求......对于这些内容，后续问题中我们一一解读啊！
屈大师
小散粽粽
六、刚刚提到了“过桥减持”，这指的是什么呢？《实施细则》对此有调整吗？
针对这种情况，《实施细则》作出了相应规定，要求通过大宗交易转让股份的出让方也须遵守关于减持数量限制的规定，大宗交易的受让方应遵守关于6个月禁止转让的限制规定。这样，“过桥”的方式显然不能规避监管规定，不规范的转让行为得到有效防范。
屈大师
小散粽粽
七、那对通过协议转让进行的减持，《实施细则》又有什么规定呀？
上交所在2016年1月发布的“减持通知”，对协议转让的最低受让比例、转让价格下限及后续义务等事项作出了规定。这次《实施细则》在保留原有规定的基础上，就本次新增的特定股东减持等事宜作出了补充规定。尤其是新增规定通过协议转让受让特定股份的股东的后续义务。要求其与出让方在随后6个月内，继续遵守细则关于减持比例的要求。6个月后，则不受此限，但如果受让方构成5%以上股东或者减持特定股份的，仍应遵守《实施细则》相关规定。
《实施细则》对特定股东的规定比较详尽，主要思路就是对协定转让的双方进行规范，无论是出让方，还是受让方，都要遵守关于减持时间和数量上的相关规定。这里不再赘述了。
屈大师
小散粽粽
八、媒体上有时会有关于限售股解禁后减持的报道，对此，《实施细则》有没有相应的规范呢？
通常来说，限售股存在锁定期，解禁后，相关股东存在“赚一票”后“全身而退”的想法，《实施细则》也新增了关于减持这两类特定股份的规范，减持恐难肆意妄为。
屈大师
小散粽粽
九、看得出《实施细则》关于大股东减持的规范考虑得还是很周全的。实践中，还有的上市公司董监高为了减持股份干脆就辞职“跑路”了。对此，《实施细则》怎么规范的？
对此，《实施细则》规定，上市公司董监高在任期届满前离职的，在其原任期时间及其后的六个月内，仍应当适用公司法规定的减持比例要求，且实际离职之后的半年内不得减持。看来，“一走了之”并不能规避关于减持的监管要求。这样的规定，可以说是为了进一步规范董监高辞职后的减持股份行为。
屈大师
小散粽粽
十、对有的上市公司大股东或董监高出现的违规减持股份行为，交易所会怎么处理呢？
不用担心，《实施细则》对此有明确的规定。交易所将切实加强对股份减持的监管，对违规减持行为严肃查处，绝不手软。
具体的监管措施和纪律处分就包括对相关股东、董监高予以书面警示、通报批评、公开谴责、限制交易等；
对导致股价异常波动、严重影响市场交易秩序或者损害投资者利益的违规减持行为，从重从快予以处分；
对涉嫌违法违规的减持行为，将上报中国证监会予以查处。
市丨场丨多丨空丨策丨略
投丨资丨杂丨谈
【海通策略】
减持新规会改变什么？
（荀玉根、钟青）
海通策略 荀玉根-策略研究
核心结论：①减持新规和IPO发行规模减小有助改善股市微观资金供求和投资者情绪。2638点以来的中期震荡市格局不变。②中小创前期减持和IPO冲击压力更大，短期受益政策更明显。震荡市业绩为王的中期风格不变。③震荡市年份一般两波机会，今年第二波机会需熬过6月资金紧张期，盈利和资金力量对比逐步扭转。逐步布局期，看好消费和白马成长等一线龙头、金融，关注国企改革。
减持新规会改变什么？
端午节假期证监会和交易所出台了减持新规，这成了投资者热议的话题，讨论聚焦两个方面，第一，减持新规会否扭转市场颓势，第二，减持新规会否改变市场风格。本篇报告我们就讨论下减持新规会改变什么，应该如何应对。
1. 改善股市微观供求，中期转机仍需时间
减持新规将改善股市微观资金供求。5月27日证监会发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，上交所、深交所也分别出台完善减持制度的实施细则。新规对减持的限制加强主要体现为限制减持的数量、渠道，并扩大监管范围等方面，主要内容包括：第一，限制减持数量，提出大股东在连续90日内，通过竞价交易减持股份的数量不得超过总股本的1%，通过大宗交易减持股份的数量不得超过总股本的2%，合计不得超过3%。减持上市公司非公开发行股份的，在解禁后12个月内不得超过其持股量的50%。第二，限制减持渠道。新规提出通过大宗交易方式减持股份，在连续90日内不得超过公司股份总数的2%，且受让方在受让后6个月内不得转让。第三，扩大监管范围，将上市公司IPO前已持有股份的小股东、以及非公开发行股份的股东减持行为一并纳入监管。此外还新增如强化减持披露、严格减持罚则等若干细则。此前投资者普遍担忧产业资本减持导致股市微观资金供求结构恶化，新规降低了产业资本减持对市场的冲击。同时，5月26日证监会核准的IPO规模仅23亿，而年初以来证监会每一批核准的IPO规模平均在40-70亿左右。减持新规和IPO规模减小，有利于改善股市资金微观供求关系，而且反映监管层态度友好，有助改善投资者情绪。
中期转机仍需要时间，资金和盈利对比力量逐步改变。我们一直强调2638点以来市场中期格局是非牛非熊的震荡市，资金面和盈利面整体势均力敌，类似09/8-11/4、12/-14/7两轮震荡市。市场阶段性的涨、阶段性的跌源于两个变量的力量对比阶段性失衡，正面变量略占优时涨，负面变量略占优时跌。1月底2月初《开春撸袖子－20170202》、《熬过冬天就是春天－20170122》我们看好春季行情，提出开春撸袖子的逻辑是阶段性经济数据优、利率稳、政策环境友好，4上旬《稳中求进-20170409》提示警惕倒春寒的逻辑是金融监管和去杠杆会使得利率资金面阶段性紧张，而且1季度盈利增速是高点，2季度盈利增速回落也是个考验。目前，减持新规和IPO规模减小有助改善短期情绪，不过，市场出现中期转机，形成新一轮的上涨还需要时间。2010-2016年每月资金利率均值显示，年中资金面容易出现季节性紧张，叠加今年以来去杠杆背景下货币政策中性偏紧，6月市场仍面临资金面的考验。今年，金融监管要求各家银行将在6月12日前报送自查报告，督查、整改政策的执行情况仍需跟踪，美国利率期货市场隐含6月加息概率为78.5%，6月资金紧张恐怕难以避免。此外，中报数据7月预告、8月公告，我们预测中报净利润同比约18%、全年14%，比1季报19.8%虽有所下降仍保持较高增速，而且，没有基期因素干扰的ROE从1季度的9.7%回升到年底的10.1%。扭转资金、盈利的对比关系，需要时间。此外，观察情绪指标如成交量、换手率，对比2016年1月底以来几次市场调整后的磨底阶段，如16年5月底、9月底、17年1月底，全部A股成交量萎缩到250亿股左右，换手率降到160%左右，最近一周成交量平均320亿股，换手率192%，仍需要些时间。
2. 短期小票受益明显，业绩为王风格不变
减持新规和IPO规模缩减短期对小票刺激更明显。今年以来中小创明显跑输主板，除了盈利估值匹配问题，微观供求关系也是重要影响变量。17年1-4月，从产业资本净减持数据看，主板、中小板、创业板净减持额/流通市值分别为-0.05%、0.6%、1%，中小创减持压力较大。从IPO发行的分布看，1-5月主板、中小板、创业板IPO企业数量分别为103、36、72家，占各板块存量上市公司比例分别为6%、4%、11%。展望17年下半年，中小创的解禁压力同样比主板大。根据目前股价测算，2017年6月-12月，主板、中小板、创业板累计解禁市值/流通市值分别为2.6%、6.7%、8.3%。减持新规整体上放缓了大股东和特定股东的减持节奏，对中小创的微观供求改善更加明显。另一方面，3月末以来的市场调整，中小创也成为重灾区。3月末以来，上证50、上证综指、中小板指、万德全A、创业板指涨跌幅分别为4%、-5%、-6%、-8%、-10%，中小板指、创业板指跌幅居前。减持新规和IPO规模减小对中小创的供需改善更明显，加上前期中小创股价回调幅度更大，短期以中小创为代表的小票受政策刺激更明显。
中期业绩为王的风格不会变。今年以来的行情二八、甚至一九现象很突出，即所谓的抱团，消费龙头和白马成长表现优异。震荡市中抱团现象屡次出现，核心源于板块间业绩分化。回顾历史三次典型的抱团现象，都是弱市背景下板块间业绩分化导致的结构分化行情。2003-2004/4市场抱团石化、钢铁、电力、银行、汽车的“五朵金花”行业，五朵金花行业在2003年的平均ROE为13%，远高于全部A股的7.8%。2011—2012/1市场抱团白酒板块，2011年白酒板块净利润增速59%，远高于全部A股的11.8%。2012/1-2013/10市场抱团以苹果、安防产业链，以及日化、环保、传媒娱乐等新兴成长行业。以电子、传媒行业为代表，2013年电子、传媒板块净利润增速分别为48%、18.6%，远高于全部A股的14%。16年1月底以来，市场抱团消费龙头与白马成长，核心同样源于相关个股业绩持续较好，且盈利与估值匹配度高。在2016年基金重仓股中，按照如下标准筛选“消费价值股+白马成长股”共30只构建组合：1）持股市值占比由高到低；2）消费类和新兴成长类行业；3）2016以及17Q1净利润增速持续正增长。筛选出的30只个股，2016年整体净利润增速达15%，平均ROE 20%，远高于全体A股的5.4%、10%，并且30只个股2017预测PEG水平平均仅1倍。中期震荡市格局下，业绩为王的趋势仍将延续。另一方面，投资者结构变化助推市场风格偏价值。16年1月底以来市场进入震荡市，整体上存量资金稳定，结构上散户资金占比在下降，而机构投资者占比在上升，从16年初到17Q1剔除掉法人股后A股自由流通市值中，散户投资者占比从63.8%降至60.2%，机构投资者占比从28.5%升至32.7%。而机构投资者中绝对收益资金占比上升尤为显著，绝对收益（包括私募、公募基金专户、险资这三类投资股票部分的资金）与相对收益资金规模（股票型和混合型基金）的比例从16年初的16:10上升至17年一季度的23:10。所以去年1月底以来市场的边际增量资金主要是绝对收益资金，而它们投资风格更偏价值，如保险主要持有金融、地产、医药、食品饮料等价值股。《A股远景：龙头估值从折价到溢价》中指出未来随着A股机构投资者占比不断提高，A股将逐渐向美国、香港等成熟的市场靠拢，龙头股的估值最终将从折价走向溢价，而目前这一趋势正在发生。
3. 应对策略：逐步备战，重视结构
震荡市年份一般有两波机会，逐步备战。参考2010年、12年、13年、16年震荡市的经验，一年一般会有两波机会，上半年一次，下半年一次，年中出现波折。今年股市在1月下旬至4月迎来第一波上涨，4月后随着金融监管不断加强，流动性有所恶化，股市遭遇年中调整，至今上证综指最大跌幅、个股最大跌幅中位数分别为8.5%、18.5%，从个股来看，跌幅已经可观，10、12、13、16年分别为29%、26%、21%、16%。短期减持新规和5月底IPO规模缩减将改善股市微观资金供求，但中期机会还需要时间。6月资金面季节性偏紧，目前以十年期国债收益率为代表的利率水平为3.67%，处于历史中等偏高水平，之后预计会舒缓。7、8月份将公布二季度盈利数据，预计中报净利润同比18%、全年14%，盈利保持高增长望确认。过了6月资金紧张期，盈利和资金的对比关系将发生变化，市场环境好转。操作上，6月是逐步考虑布局下一波机会的窗口期。
重视结构，一线龙头+金融股+国企改革。今年来我们一直坚持A股进入二维投资时代，配置角度行业意义弱化，公司地位意义上升，即以二维视角思考，选各领域业绩增长确定的一线龙头股。相关报告如《A股步入二维投资时代》、《A股远景：龙头估值从折价到溢价》、《消费升级：稳稳的幸福》、《消费升级原因及对国产化的推动》。海通策略与行业研究员自下而上筛选国内消费龙头企业，把这些公司看做一个整体，2017年预测净利润同比将为18%，动态PE17倍，截至2017Q1的ROE（TTM）为21%。消费龙头股业绩稳健增长，估值与业绩匹配度高，震荡市业绩为王风格特征下，有望强者恒强。成长股方面，虽然中小创整体估值仍然偏高，但内部个股分化明显，部分白马龙头企业的估值和盈利匹配度已经合适，海通策略与行业研究员自下而上筛选白马成长股，把这些公司看做一个整体，2017年预测净利润同比将为34%，动态PE26倍，截至2017Q1的ROE（TTM）为19%。此外，继续看好金融股，目前金融股是最低估、低配的板块，容易出现预期差。基金重仓股中金融占比处于历史较低水平，其中银行5.2%（剔除5只国家队基金为4.4%）、非银2.2%，大幅低配。两者的估值百分位也处于历史的较低位置，目前银行、非银金融PE（TTM）处在05年以来43%、44%分位，PB（LF）处在05年以来19%、20%分位。并且银行、非银股东数下降明显，金融股筹码集中上涨并不需要太多资金。金融股低估低配本质上原因是对宏观经济企稳没信心，下半年只要经济增长平稳，就会修复对金融股的预期，而且金融监管加强最终利于大银行。主题方面重视国企改革，16年中央经济工作会议及今年两会均将国企改革放在重要位置，提出混改是国改重要突破口，国改从资产整合、各类激励进入股权结构调整阶段。从时间看，发改委3月底会议提出倒排时间表，争取做到5、6月份改革方案全部报出、党的十九大之前出台实施。从股市投资机会看，混改将在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。
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证监会出台新规 剑指清仓式减持等乱象
中国恒大股价大涨 阿里拟入股联华超市
人福医药加码主业 嘉应制药大股东增持
洽洽食品等推员工持股 青海华鼎拟MBO
国家公务员局发文 雄安新区将率先试行公务员管理改革
华人科学家研制出多孔石墨烯电极 高容量且快速充放电
杰赛科技重大资产重组恢复审查 收购标的中标雄安项目
河北省文化厅赴京对接 支持雄安新区文化建设有关工作
沪指收复年线风格分化仍将持续
阿里入股联华超市新零售概念再受关注
港股火电板块再迎大涨行业盈利改善趋势渐显
美克家居：定增过会推动产能扩张和生产线升级
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证监会出台新规 剑指清仓式减持等乱象
证监会27日发布实施经修订的《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，从股东身份、股票来源、减持通道等角度全面升级了监管措施。就名称来看，新规从原有规定的“大股东”修订为“股东”，将全面规范持股5%以上的大股东、IPO以前的老股东、持有非公开发行股份的股东。新规还针对五类减持乱象开出了药方，如对于“过桥减持”，要求大宗交易的出让方与受让方都应当遵守交易所相关规定。沪深交易所同日发布的实施细则进一步明确，在这种情况下，任意连续90日内通过大宗交易减持的股本比例不得超过2%，受让方须遵守6个月禁止转让限制。
点评：据统计，今年以来，有百余家上市公司遭遇重要股东清仓式减持，其中个别公司还是控股股东的清仓式减持，渠道则多是通过大宗交易，这正是此次新规的重点规范对象。新规实施后，仅在定增环节，今明两年就将有逾万亿市值的定增解禁股需要延后12个月才能减持。资深观察人士认为，新规有利于维护二级市场秩序，保护中小投资者合法权益，引导产业资本专注实业。另外，继重组新规、再融资新规后，减持新规应运而生，说明市场监管正逐步完善，一套相互配合、行之有效的监管机制正在形成。
中国恒大股价大涨23% 房地产板块受关注
29日港股交易中，中国恒大股价大涨近23%，再创反弹新高，碧桂园、融创中国单日股价涨幅也在9%至10%不等。摩根士丹利近期发表研报预计，2016至2019年间中国恒大负债比率会大降，盈利可能年复合增长56%，或将获得市场重估。大摩还提到，中国恒大将会在8月公布中期业绩以及计划在内地A股借壳上市，这些均有机会成为股价催化剂，同时管理层表示2017年6月可能再引入第二轮策略投资者。
点评：机构认为，在政策的接连调控下，房地产行业集中度有望进一步提升。大型房企在融资拿地方面更有优势，受到资本市场青睐，容易获得更高的债券评级。从大型房企的今年前四月销售数据来看，招商蛇口（001979）销售面积和销售金额分别增长63.1%、82.2%，万科A（000002）增长57.8%、73.3%，保利地产（600048）签约面积和签约金额分别增长24.4%、28.3%。
阿里拟入股联华超市 有望重构新零售智慧门店
港股联华超市29日股价大涨24.44%。消息面上，公司股东上海易果电子商务拟出售其持有的18%联华超市内资股予阿里巴巴，阿里将成为联华超市第二大股东。阿里方面表示，此次投资彰显了与百联集团携手践行新零售的决心，未来将通过大数据重构新零售智慧门店，提升消费者的消费体验以及商业运作效率，全面打通线上线下商品、支付、物流、会员等商业生态体系。
点评：联华超市拥有3618家线下门店，其半数以上门店位于上海地区，市场认为其在一线城市的线下优势或是阿里入股的主要原因。机构认为，零售行业从2016年四季度以来呈现复苏的情况，线下零售企业的同店增速开始转正，关注高确定性成长超市龙头。百联股份（600827）经营网点遍布全国20多个省市近5000家，并控股联华超市；永辉超市（601933）已成功布局国内19个省份，未来几年处于成熟区域门店加密期；苏宁云商（002024）此前亦获得阿里系入股。
国家公务员局发文 雄安新区将率先试行公务员管理改革
近日，国家公务员局印发《关于公务员管理工作更好服务于京津冀协同发展战略的实施意见》，从全力支持雄安新区公务员队伍建设等七个方面提出了具体实施举措。明确将组织京津冀开展行政机关基础岗位公务员跨地区挂职锻炼和交流任职，同时探索京津冀公务员面试考官交流机制，推进面试考官多地组合、异地执考。意见强调将全力支持雄安新区公务员队伍建设，从公务员职位管理、考试录用、考核奖励、培训监督等方面，鼓励并支持雄安新区先行先试，创新公务员管理政策。
点评：去年以来，中央及多部委相继发文部署政务公开，“互联网+政务”以及利用云计算技术整合改造电子政务信息系统备受关注。机构预计到2018年，我国电子政务投资规模将超过3400亿元。此前召开的河北省工业和信息化工作会议强调，今年要加快打造“云上河北”，推动省级部门业务应用系统“云”上部署，启动建设全省统一的政务数据开放平台，实现电子政务集约化、政务信息资源共享。作为“智慧新城”的雄安新区“创新公务员管理政策”离不开电子政务。上市公司中，浙大网新（600797）承建人社部全民参保、中组部（人社部）国家公务员管理两项国家部委核心业务与五项省级业务，包含河北、浙江、广东等。久其软件（002279）主营电子政务等领域软件的研究与开发，与财政部、国资委、国家统计局、民政部、交通运输部等40多个国家部委，70多家中央直属企业集团建立了长期业务联系。
华人科学家研制出多孔石墨烯电极 高容量同时快速充放电
据经济参考报报道，从手机、电脑到电动汽车，我们日常生活中的许多产品都离不开电池，但电池的充电速度和使用时间始终遭人诟病。现在，美国加州大学洛杉矶分校华人科学家段镶锋和黄昱团队研制出一种多孔石墨烯复合电极，充电速度快又续航能力强的电池有望成为现实。
点评：充电快慢由功率密度决定，使用时间长短由能量密度决定，但对于现在的大部分电池来说，提高功率密度与提高能量密度通常相互冲突。而以多孔石墨烯为三维框架结构、表面均匀生长纳米颗粒五氧化二铌制成的复合电极，提供了一个能同时实现两个目标的方案。段镶锋教授介绍，“把三维多孔石墨烯与高容量纳米材料，如纳米硅、硫等复合，有望在电池容量上实现3－5倍以上的改善，从而进一步增加手机待机时间或者电动汽车的行驶距离。”上市公司中，东旭光电（000413）去年推出了世界首款石墨烯基锂离子电池产品——“烯王”。该产品可在满足5C条件下实现15分钟内快速充放电，而且可在-30~80℃环境下工作，循环寿命更高达3500次左右。另外，此前召开的河北省工业和信息化工作会议要求加快推进东旭光电产业园建设。珈伟股份（300317）正在打造世界级石墨烯材料制备基地，主要产品包括石墨烯固态锂电池和石墨烯-硅薄膜太阳电池用石墨烯浆料。公司已于去年发布全球首例固态锂电池， 并与清华大学合作，就“石墨烯-硅薄膜太阳电池的研究”进行开发。
河北省文化厅赴京对接 支持雄安新区文化建设有关工作
近日河北省文化厅副厅长李新平带队分别赴文化部和北京市文化局对接支持雄安新区规划建设有关事宜，就研究提高新区基本公共服务水平的政策措施、提出非首都功能疏解清单、规划布局国际一流的文化基础设施等方面的问题充分交换了意见。
◆文化部办公厅张旭主任表示，文化建设是新区建设的重要组成部分，雒树刚部长也对此项工作高度重视，今后将深入调研，超前谋划，服从中央大局和统一部署，积极配合国家发改委与河北省做好专项规划和项目扶持。 相关概念股有万达电影（002739）、北京文化（000802）等。
6月限售股解禁规模全年最低
数据统计显示，6月A股将有92.67亿限售股上市流通，数量为本年度月度解禁最低，以5月26日收盘价计算，市值为1154亿元，同为年内最低值。个股来看，6月限售股上市数量超1亿股的上市公司有25家，其中仅保利地产、太阳能、千方科技三家公司数量超5亿股，且均为定向增发机构配售股上市。首发原股东限售股上市数量最大的是中国核建，其有4.37亿股将于6月6日解禁。
本周由于端午节放假，A股仅有三个交易日，将有28.99亿股解禁上市，环比降1.43%。限售股上市数量超1亿股有6家公司，分别是永泰能源、中国天楹、同济堂、招商证券、国发股份、东兴证券。其中永泰能源最大，将有12.3亿股于5月31日解禁。
独家参考
常山药业：产业布局日趋完善
怀新资讯获悉，常山药业（300255）产业布局逐渐完善。公司作为国内唯一完成肝素全产业链布局的企业，在低分子肝素制剂、高端肝素原料药方面优势明显，并依靠制剂业务的快速发展完成了原料药向制剂企业的一次转型。同时，公司积极布局重磅新品，逐步减少对低分子肝素单品的依赖。其中，西地那非的原料药已经取得生产批件，目前正在等待药品生产的GMP认证和现场检查工作。公司预计，西地那非在今年能够实现销售，形成新的利润增长点。
此外，公司董事长近期应邀到雄安新区及周边地区进行考察调研，并受到新区筹备工作委员会相关领导的热情接待。公司表示，将主动参与雄安新区建设，通过积极布局医疗服务、设立药物研究院以及整合雄安新区及其周边医药生产企业等方式，助力雄安新区建设。
美克家居：定增过会推动产能扩张和生产线升级
怀新资讯获悉，美克家居（600337）去年8月推出定增计划，拟募集不超过16亿元用于公司天津制造基地升级扩建项目，包括新建两条板木定制柜类家具生产线、对两条实木家具生产线进行自动化推广升级改造、以及升级改造物流库房，目前定增方案已获发审委审核通过。新增板木定制柜类家具产能和实木家具产能，将弥补公司定制衣柜品类的缺失；对生产线的升级改造将提升公司智能制造能力以支撑未来的大规模定制；对物流库房的改造升级有助于提高物流服务的及时性与准确性，提升品牌的终端服务能力，支撑公司长期可持续发展。
此外，公司于近期推出了股权激励计划。除公司层面业绩考核外，限制性股票考核指标还包括个人层面绩效考核，对激励对象的全面考核有望促进公司治理得到改善。
资金风向
两市震荡整理资金再进雄安概念
上周五，两市走势再度分化，沪指全天窄幅震荡，深市指数小幅下探。两市共计成交3795亿元，较上个交易日减少492亿元；主力合计净流出73.68亿元，家用电器、汽车、建筑装饰获净流入居前。截止收盘，沪指涨0.07%报3110点，创业板指跌1.02%报1759点。盘面上，机场航运、钛白粉、建筑节能、次新股等板块涨幅居前，尾气处理、酒店餐饮、苹果概念等板块跌幅居前。
龙虎榜上，营业部资金净买入前三是巨力索具、盾安环境、中材节能，金额分别达2.16亿、1.56亿、1.43亿元。
26日主力资金抢筹4股 净买入金额均逾亿元
在26日登陆沪深两市的龙虎榜个股中，前五席位净买入超1亿元公司有4只，分别是盾安环境（002011），净买入1.57亿元；巨力索具（002342），净买入2.16亿元；三聚环保（300072），净买入1.23亿元；中材节能（603126），净买入1.43亿元。
点评：雄安概念仍是主流热点。其中盾安环境已经是连续第三个交易涨停，中材节能单日换手更是超过55%。这样的强势股震荡整固后短线仍有表现机会。
客 观 全 面 懐 抱 匠 心