2016展望：资产慌

‍摘要：2016年应投资那些可以提供安全资产的主体。一般来说，这些主体都有低杠杆的特征。在零利率下，发达国家供应安全资产的能力已经减弱。此外，在2011年夏天欧洲主权债务危机和美国信用评级降级后，中国购买美国国债的速度已经放缓。“中国美元”作为一个美联储向全球经济体系提供流动性的传统渠道在逐渐消失。随后中国面临着储蓄盈余的局面。

2013年央行“钱荒”以及2015年股市泡沫的破灭，都是以不同形式包装的杠杆满足储蓄盈余投资的需要，2016年想要再次加杠杆风险非常大。政府的资产负债表杠杆率低，因此政府在2016年仍将通过财政扩张和债务互换等策略来提供更多的安全资产。而储蓄盈余，或者说过剩的流动性，将因此很容易被政府债券吸收——而不是估值仍然十分昂贵、杠杆率非常高的股票。这与共识认为充裕的流动性必将推升股市有所不同。

美国经常性账户的改善和美元强势都暗示着渐行渐近的流动性事件。中国经济继续放缓的风险传染也不容忽视。从股债的收益率差的比较来看，股票的合理交易值应在2900点左右。

焦点图表：股票仍然比债券昂贵

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洪灝，CFA