折价+阿尔法+贝塔，定增基金会成为中小散户震荡市的“杀手锏”？
本期《基金零距离》栏目，我们一起关注一下新基金的情况。最近有一个新基金发行，就叫做嘉实惠泽定增混合基金。对于定向增发，很多人都认为离自己非常的遥远，因为参与定向增发需要动则以亿来计算的大资金。对于广大的中小散户而言，当然遥不可及。但是作为大众投资工具的公募基金，就能够让广大的中小散户都可以参与到这个定向增发项目。因为他们可以通过发行定增基金的形式，吸纳社会的闲散资金，集腋成裘。而至于定向增发基金，它是如何在定向增发这件事情上面获取最大的收益呢？
今天的时间，我们请来嘉实惠泽定增混合基金的基金经理柏重波先生，跟我们分享一些他的见解。他原来管理的是嘉实智能汽车基金，在今年里面取得非常可观的收益，总体收益率已经超过20%。对于行业方面的研究，对于上市公司的研究，柏重波也都有自己的一套见解，在今天的时间里面，我们详细地去了解一下，他对于定向增发以及定增基金的概念的理解。
柏重波先生：清华大学工科学士、管理学硕士。多年跨行业的深入研究经验，2009年加入兴全基金任研究员，2011年加入嘉实基金任研究员、高级研究员、研究组长。2016年2月4日至今任嘉实智能汽车股票基金经理。
先为大家提炼几条干货：
1、 年底将迎定增旺季
2、 10%至15%的折价仍具有较高的性价比，相对整个市场来说提供了额外的安全垫保护。
3、 定增基金最佳赎回方式是封闭期结束后赎回
4、 定增的收益分成折价+阿尔法+贝塔，折价是其中的一个方面，出现一个下降，未来阿尔法+贝塔变得更加重要，捕捉阿尔法+贝塔应该是大的基金公司，尤其是像嘉实这样的基金公司的优势。
采访录音：
采访文字版：
中长期建仓时机来临
黎婉仪：在这个采访里面，信息量非常之大。如果大家听一次不够的话，我建议大家可以下载之后慢慢再去收听。好了，那我们开始的时候，先听一听柏重波对于目前市况的见解。
柏重波：市场方面，可能这种结构性的行情也好，振荡的这个环境也好，可能会持续相当一段时间，主要是因为这个实体经济的增速的放缓，以及货币宽松的这两方面因素，角力所导致的。短期来看，由于经济企稳的预期得到一定的印证，海外加息预期也有所增强。包括最近的一些监管措施，使得风向偏好有所下降。所以短期有一定的调整的压力。那么我们认为短期的调整压力可能是一个中长期的一个建仓的时机。
黎婉仪：短期会有一点压力，但是对于中长线来说是一个时机。
柏重波：是的。
定增收益三大部分：折价+阿尔法+贝塔
黎婉仪：对于定增产品，是否可以给我们先做一些普及？
柏重波：第一，就是历史上看，定向增发，在A股市场上取得非常高的一个收益率，应该说是，不管从绝对收益、相对收益，还是正收益的比例，都非常好的。可能有人关注到说，去年发的一些定增的产品，业绩表现比较一般。那么主要的原因其实也很简单，就是因为去年，股市处在一个非常高的位置，大盘到今年有一个比较大的调整。那么我们认为从大盘来看，风险大部分都已经释放了。所以现在这个位置是参与定增，从历史来看也是比较好的一个参与时机。因为一年期的偏中长线投资，首先买的相对比较便宜是非常重要的。
黎婉仪：决定定增产品收益率的主要因素是什么？
柏重波：我们把这个定增的这个收益的决定因素分称三块。一个是折价。我们知道定增，它是有一个制度上的一个打折的机会，相当于普通投资者在二级市场而言，我们可能有一个，这个额外的一个折扣。过去这个折扣有20%多，现在可能没有，10-15%这样一个水平。另外一个就是所有的β，也就是说，我们买的是一种股票，它会受到大盘波动的一个影响。第三块就是α，就是说，你所买的这些股票，能否有一个超越市场，超越大盘这样一个表现吧。主要分成这三个部分。我们认为折价虽然有所缩小，但是这个折价，目前看相对来说还是比较有吸引力的。
黎婉仪：三个方面的因素，折价的话其实也是定增资产的一个主要的吸引力，我想知道，嘉实，或者您发定增产品的话，有些什么优势呢？
柏重波：其实嘉实做定增优势是非常明显的，我把它分成四个方面。这四个方面最后能总结成四个字。这四个方面，第一个是我们有一个非常强大的一个研究的团队。我们现在大概有50个人左右的研究团队，有20名左右的四年以上的资深的分析师。如果对这个行业非常了解的这个投资者朋友的话，应该算是业内最强大的研究团队了。第二点，就是我们有一个很大的协助的一个平台。这个指的是我们嘉实一个集团化各个子公司，以及嘉实基金的各个部门，可以协同很多的资源，以及这个资金去共同去拿一些项目。比如说，在资金方面，我们有实力去拿一些单份规模达到10个亿级别的项目。那这样很多小的公司是没办法参与的。第三个，就是我们有非常丰富的上市公司的一个资源。比如说绝大部分的上市公司在增发之前都会到嘉实基金来路演。这样我们就在增发之前获取了一次跟上市公司的高官面对面的沟通的机会。这个对于我们去判断这个项目的前景，把握发行的一个节奏都是非常有利的。第四点，是我们过去的定增经验非常丰富，本人管理的这个嘉实智能汽车的业绩也都是非常好的。其实前面讲了这四点，核心之后体现成两点，就是我们拿项目和选项目的能力非常强。
黎婉仪：拿项目和选项目的能力非常强。我想知道，您对项目的选择有些什么样的标准呢？
柏重波：首先我们会对所有的这个项目做一个大体上的一个梳理。然后我们对项目进行一个核心的考察。这个考察主要包括几个方面。第一是行业的前景和行业的竞争格局。第二点是公司的质地，以及公司的成长性。第三点是公司的商业模式。第四点是公司的估值和折价。所以我们会针对这四项核心指标进行一个综合的衡量。最后我们会根据当时的市场情况，以及基金的仓位情况，行业配置等进行一个综合的决策。总体来说，我们跟同行相比会花更多的时间跟精力用在分析公司的一个质量上面。
黎婉仪：但是折价，它可能也是一个动态的指标吧？您这边如何去掌握这样的一个时间差呢？
柏重波：首先我们对于一个定向增发来说，我们最终还是去买的一个公司的股权。本质上，第一点最重要的是，我们买的这个东西的价值是多少。这件事情，应该说是最重要的，我举一个例子，如果我们今天去店里面买一个手机充值卡，那么它能够打的这个折扣可能是及其有限的。哪怕是打个2%，5%的折扣，我们也会觉得非常的值。但是如果我们是去买一个别的东西，就有可能就可以打得很低的折扣，比如说过季的衣服，比如说打五折，大家都觉得可能不一定值。这样就是说，这个东西的品质本身是非常重要的，这是嘉实研究的一个非常重要的一个优势。
第二点就是说，这个折价确实跟很多因素有关系，还跟比如说这个上市公司，之前的一个股价的表现，再就是跟大盘的一个表现有很大的关系。在大盘出现比较大的波动的时候，可能对投资者的情绪，以及公司的价格影响很大。
最后一个是跟当时参与定增的资金供求有很大的关系。比如说，八月份的时候，监管机构清理了一些杠杆的资金，理财的资金进入定增这个市场，使得资金层面受到一定的影响。我们预判的话，实际上像年底，这个数量特别多，资金也会相对紧张一些，那这样折价也会有所回升。
对于基金经理来说，比较容易把握的是，我们会尽量控制在市场差的时候，别人不太敢参与的时候，我们会稍微积极一些。
黎婉仪：别人不敢参与的时候，您积极一点。
未来看好：大消费、环保、新能源汽车
黎婉仪：在行业的选择，或者题材的选择方面，您会不会有一些的偏好呢？
柏重波：一方面，我们这是一个公务基金，所以总体来说，我们会本着均衡投资，分散投资这样的一个理念，同时，我们也会在我们比较看好的一些大的行业方面，做一些适当的偏离，但不作过渡的一个偏离。
比较看好的行业，比如说，大消费行业，再比如说这个新兴成长行业，第三个，比如说是政府支持的一些方向，比如说什么环保，新能源汽车，等等。
黎婉仪：我们看到，证监会似乎对于这些重组方面的条件是收紧了，但是我们知道很多的定增，可能也是拿去做一些资产重组。如果说，在这方面尺度越来越紧的话，会不会不利于您的定增基金的运作呢？
柏重波：实际上我们看到证监会也有官员出来，表示出台各种各样的政策，其实并不是为了打击定向增发，或者是打击并购重组，而是我们希望规范这些行为。这个话的意思背后其实是两个非常重要的逻辑。第一点逻辑就是，中国这些年，一直都在鼓励直接融资，也就是说大背景下，我们希望有越来越多的企业进行股权类的融资，减少债权类融资的一个比例。第二点是国家一直都在鼓励所谓的脱虚向实，也就是说，国家其实是希望这些资金流入这个实体经济。所以我们可以看到定增的这个项目有一些补充流动资金的，受到一些影响。但是对于证监会所鼓励的投入实体经济，这个大方向其实并没有发生变化，而定增是完全符合我刚才所说的，一个是直接融资，一个是脱虚向实的这样的一个趋势的。所以本质上还不会受到影响，只会变得更加规范一些。
黎婉仪：规范是一个比较好听的说法。这个尺度，他怎么去掌握？我只是在想，未来的空间会有多大。您这个资金主要都是只投这些定增的项目吗？
柏重波：第一，定向增发，这些年的规模，它是在不断地快速成长的。体量是变得越来越大的这样的一个趋势并没有发生改变。只不过在具体投资的一些项目上面，比如说金融类的一些项目，确实受到一些限制。但是对于国家，支持实体经济发展，这个方向其实并没有发生任何的改变。
第二点就是，这个基金确实它主要以投定向增发为主，就是非现金资产的80%都会投向这个定向增发的一项。然后辅助于一些二级市场的，比如说打新，定增破发，以及业绩超预期等等这一类偏稳健类的标的进行投资。
黎婉仪：其实这样的一个基金，跟其他的譬如说，跟您所管理的另外一个基金，它有没有一些本质的区别呢？
柏重波：应该说没有本质的区别，都是我们用这个钱去投资，我们认为性价比比较好的一些资产，那么这个投资的本质并没有区别。只不过投资的方向上面稍微有一些区别，我所管理的嘉实智能汽车主要是投向智能汽车相关产业链的一个二级市场的股票为主，这个嘉实惠泽定增主要是以一级半市场的一个定增项目为主，但是投资的本质是一样的。
黎婉仪：好的，那么这个新的基金的这个发行，它的门槛如何。
柏重波：它的门槛是比较低的，是100块钱起就可以认购。这里也是非常重要的体现我们普惠金融的一个理念。因为过去定增这个市场，虽然收益率非常高，但是普通的投资者是很难去参与到里面。因为它的平均的参与规模是达到了一个亿元级别的规模。所以这个定增基金是体现了这样的一个普惠金融的理念。从购买的渠道来说，可以从嘉实基金官网，工商银行等等银行渠道，以及各大证券公司等证券渠道都可以买到。
黎婉仪：补充一个问题，很多的基金公司也在发这个定增的产品，您这个基金跟别的产品最大的不同在哪里呢？
柏重波：如果说最大的区别，还是我们有一个非常强大的一个研究团队，我们有一个50个人左右的一个全异类的研究团队，这个应该是业内最大的之一。业内有极少数吧，可能也就一两家能够跟我们的这个规模相比。在质量上面，应该说，从业的平均年限来讲，我目前了解，应该是业内最强的。这个是非常重要的，为什么呢，因为，我们有足够的研究员数量，我们就可以覆盖更多的公司，对公司的研究会更加深入，跟上市公司的关系维护，跟同行的关系维护，也都会做得比较好一些。那最后，我们在项目质量的一个筛选上面，也会做得比较好一些。这也是从我们嘉实基金最近几年来，优秀的业绩上，得到一个印证。
黎婉仪：如果说从流动性的角度来看的话，因为很多的定增有可能会停牌，会不会影响您这个基金的流动性呢？
柏重波：我们这个基金它前18个月是一个封闭式的基金，在成立后的18个月内是不能赎回的，但是可以上市交易，对于投资者来说，他是可以在场内卖出，但是不能赎回。对于基金管理人来说，因为它有18个月的封闭期，所以他是没有流动性的问题的。
黎婉仪：那就是说这个基金有18个月的封闭期，它的份额又可以在二级市场里面进行买卖。
柏重波：对的。
黎婉仪：对于很多二级市场的投资人而言的话，可能就多了一个选择。
柏重波：是的。
黎婉仪：好的，那么今天非常感谢您给我们做的一个分享，谢谢您。
黎婉仪毕业于中国传媒大学（原北京广播学院）新闻系，深厚的采访功底令其节目具有强烈的故事色彩。浸淫金融市场22年，对金融对投资有独到的见解，节目以客观性、前瞻性闻名圈内，以通俗易懂、深入浅出深受广大听众喜爱，是国内广播界最资深的财经女主播之一，中国第一批证券咨询执业分析师。2015年成功发起中国广播史上第一个众筹广播节目《风云再汇》。2014年前瞻性预言中国股市将在反腐之后跑步进入牛市，让广大投资人获取超额收益！目前任广东广播电视台珠江经济台节目主持人、主任监制，所主持节目有周一至周五《黎婉仪·财经访谈一小时》、周六《风云再汇》及周日《财经铁三角》。
2016年3月，在广东广电系统率先成立个人名义的工作室——黎婉仪财富管理工作室，继开创众筹节目先河之后再一次站在媒体融合发展机制创新破题的潮头，成为南粤大地乃至全中国媒体证券业的标杆性人物。