（精华版）刘喜和、胡敏|平台经济金融化与民营企业债券融资成本

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平台经济金融化与民营企业债券融资成本

刘喜和　胡敏

► 刊期：《经济与管理研究》2023年第4期

► 作者简介：刘喜和，上海大学经济学院教授、博士生导师；胡敏，上海大学经济学院硕士研究生。

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内容提要

本文利用2014年6月—2022年3月中国260家民营企业的面板数据，实证分析平台经济金融化的发展对民营企业债券融资成本产生的影响。基准回归分析结果表明，平台经济金融化拉高民营企业信用利差，进而推高民营企业发行债券的融资成本，且这一结果在经过稳健性检验后仍然成立。异质性分析结果表明，规模较小的民营企业发行债券的信用利差受平台经济金融化的影响更大，且相对于传统金融发展水平较低的地区，传统金融发展水平较高地区的民营企业债券融资成本受到平台经济金融化的冲击更大。中介效应分析结果表明，存款竞争在平台经济金融化影响民营企业融资成本过程中的间接效应较强，表明平台经济金融化主要通过与银行产生存款竞争来提高民营企业债券融资成本。研究结论为降低中国民营企业融资贵的问题以及推动民营企业高质量发展提供有益的政策启示。

关键词

平台经济金融化；民营企业债券融资成本；规模异质性；金融发展水平异质性；存款竞争

引用格式

刘喜和,胡敏.平台经济金融化与民营企业债券融资成本[J].经济与管理研究,2023,44(4):56-70.

一、问题提出

2022年中央经济工作会议指出，“当前我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，外部环境动荡不安，给我国经济带来的影响加深”。在这样的背景下，中国人民银行运用多种金融政策工具，加强再贷款再贴现政策工具，加大信用贷款投放，并推出包括中期借贷便利（MLF）在内的一系列新型便利工具以及进行货币市场报价利率（LPR）的改革，加大对民营企业的信贷支持，发挥对中小企业的扶持作用。然而，为什么在宏观流动性充裕且各方进行政策扶持的大背景下，民营企业债券融资成本降低幅度未如政策预期？目前对民营企业债券融资成本的研究文献，较系统地分析了宏观经济环境、金融体系变革、企业微观等因素的影响机理，但忽视了平台经济金融化在其中可能发挥的作用。平台经济金融化的出现，改变了传统的由银行主导的资金供求模式、定价机制和市场利率间的均衡关系，直接冲击着货币政策传导效率。为此，本文基于2014年6月—2022年3月中国260家民营企业的面板数据，借助代表平台经济金融化发展水平的第三方支付和网络借贷规模之和数据，系统探究平台经济金融化对民营企业债券融资成本的影响及其作用机制，以及由于企业规模、地区传统金融发展水平可能产生的差异，进一步考察存款竞争在其中发挥的中介效应。

二、创新之处

本文的研究贡献体现在三个方面：

第一，系统考察了平台经济金融化对民营企业债券融资成本影响的逻辑并予以实证检验，有别于现有文献更多地关注宏观经济环境、金融体系变革以及企业自身因素对民营企业债券融资成本的影响；第二，从民营企业规模、所在地区传统金融发展水平角度进行异质性分析，探讨了平台经济金融化对不同民营企业债券融资成本的影响；

第三，揭示了存款竞争在平台经济金融化影响民营企业债券融资成本中发挥的中介效应，提供了平台经济金融化催生中小银行存款市场竞争进而影响民营企业债券融资成本的证据。

三、结论与政策建议

本文利用2014年6月—2022年3月中国260家民营企业的面板数据，实证分析平台经济金融化对民营企业债券融资成本的影响。基准回归结果显示，平台经济金融化对民营企业债券融资成本有显著的负向影响，即平台经济金融化发展越快，民营企业债券融资成本越高，这一结论在经过稳健性检验后仍然成立。异质性分析结果表明，企业规模越大，其发行债券的融资成本受到平台经济金融化的影响越小，规模小的企业受到平台经济金融化的冲击则更明显。相较于传统金融发展水平落后的地区，当民营企业位于传统金融发展水平较高的地区时，平台经济金融化发展程度对其债券融资成本的影响越强。机制分析结果表明，平台经济金融化的发展通过与银行产生存款竞争对存款市场进行挤压，从而对民营企业债券融资成本产生负向作用。研究结论为更好地缓解民营企业融资贵的问题提供了有益的政策启示。根据以上结论，本文提出以下建议：

首先，监管部门应该把握平台经济发展的规律，趋利避害，及时有效地预警并检测互联网自身存在的风险，正确认识平台经济金融化对民营企业融资成本的影响，即平台经济金融化的发展会提高民营企业融资成本。

其次，不同商业银行应采取差异化的经营策略，加大金融产品创新力度，提高自身竞争水平，使其更好地迎接大型平台经济的挑战，发挥其化解中小企业融资贵这一作用。最后，政府要进一步拓宽民营企业的融资渠道，从各方面完善适应民营企业发展需要的多元化融资模式，进一步推进金融体制改革，改善风险溢价的有效市场定价，促进金融更好地服务实体经济，让中国实体经济在“互联网+”的推动下平稳健康发展。

（全文刊发在《经济与管理研究》2023年第4期第56—70页。）

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