【东吴电新】华友钴业2022年一季报点评：业绩符合预期，拟推股权激励及员工持股计划

盈利预测与预估

投资要点

公司2022年Q1归母净利润12.06亿元，同环比+84%/-21%，符合市场预期。2022年Q1公司实现营收132.12亿元，同比增加105.66％，环比增长5.52%；归母净利润12.06亿元，同比增长84.4%，环比下降21.09％。盈利能力方面，毛利率为18.47%，同比下降2.8pct，环比下降2.23pct；归母净利率9.13%，同比下降1.05pct，环比下降3.08pct。

三元前驱体合资产能逐步释放，正极巴莫并表贡献增量。公司现有自有前驱体产能5.5万吨，合资产能4.5万吨推进量产认证，我们预计公司2022年Q1销售前驱体近1.5万吨，环比基本持平，三元前驱体我们预计22年出货有望超10万吨，同增70%。盈利方面，我们预计22Q1单吨毛利基本维持，预计贡献毛利1.5-2亿元。我们预计正极巴莫2022年Q1出货1.6-1.8万吨，成都巴莫三期22年年中产能预计达10万吨，广西巴莫5万吨高镍正极开工，我们预计巴莫2022年产能有望超9万吨。

疫情略有影响钴产线产出，铜贡献稳定利润。1）钴产品：我们预计公司2022年Q1钴产品受疫情影响产量下滑10-20%，总体产量0.8-0.9万吨。2）铜产品：我们预计公司2022年Q1生产2.5万吨左右，环比基本持平 。全年产量预计小幅增长，达到11万吨+。

公司镍湿法冶炼项目进展顺利，2022年Q1已开始贡献增量。我们预计22Q1镍产品产量0.4-0.5万吨，环比持平。镍产品公司华越6万吨湿法冶炼项目21年底投产，我们预计22Q1自产镍资源将贡献0.3-0.4万吨，预计达产后可实现8亿元以上归母净利。公司华科4.5万吨高冰镍项目，我们预计达产后可实现4亿元以上归母净利。公司现有在建镍冶炼产能34.5万吨，2022-2023年逐步投产，我们预计贡献新业绩增量。

拟推出限制性股票激励及员工持股计划，覆盖范围广，有效提升公司长期竞争力。公司2022年4月26日发布限制性股票激励计划（草案），拟向1412人授予限制性股票1176.45万股，约公司股本0.96%，其中首次授予941.16万股，价格为每股42.35元。公司2022年员工持股计划标的股份数量上限642.59万股，最高不超过公司现有股本总额的0.53%，初始拟筹集资金总额不超过4.43亿元，员工自筹资金不超过2.2亿元。 

盈利预测与投资评级：行业景气度持续，我们维持公司2022-2024年归母净利润57.25/74.85/97.18亿元，同比增长47%/31%/30%，对应PE为16x/12x/10x，给予2022年25xPE，对应目标价117元，维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动，套保未平仓浮亏风险。

正文

公司2022年Q1归母净利润12.06亿元，同环比+84%/-21%，符合市场预期。2022年Q1公司实现营收132.12亿元，同比增加105.66％，环比增长5.52%；归母净利润12.06亿元，同比增长84.4%，环比下降21.09％，扣非归母净利润11.9亿元，同比增长80.6%，环比下降22.5%。盈利能力方面，22Q1毛利率为18.47%，同比下降2.8pct，环比下降2.23pct；归母净利率9.13%，同比下降1.05pct，环比下降3.08pct；扣非净利率9.01%，同比下降1.25pct，环比下降3.26pct。

三元前驱体合资产能逐步释放，正极巴莫并表贡献增量。公司现有自有前驱体产能5.5万吨，合资产能4.5万吨推进量产认证，我们预计公司2022年Q1销售前驱体近1.5万吨，环比基本持平，此外公司三元前驱体产能扩建加速，其中5万吨募投项目建设完成，进入试产阶段，广西10万吨前驱体产能全面开工，衢州5万吨产能有序推进，随着新增产能释放，我们预计22年出货有望超10万吨，同增70%。盈利方面，考虑公司一体化比例提升，且硫酸镍低价库存充足，我们预计公司2022年Q1单吨毛利基本维持，预计贡献毛利1.5-2亿元。此外，我们预计正极巴莫2022年Q1出货1.6-1.8万吨，环比持平，公司成都巴莫三期5万吨产能建设基本完成，2022年年中产能预计达10万吨，广西巴莫5万吨高镍正极开工，随着新增产能释放，我们预计巴莫2022年产能有望超9万吨，支撑出货高增长。

疫情略有影响钴产线产出，铜贡献稳定利润。1）钴产品：受疫情影响，公司钴冶炼、循环回收部分产线临时减产半个月，现已于4月6日复产，我们预计公司2022年Q1钴产品受疫情影响产量下滑10-20%，总体产量0.8-0.9万吨。由于钴价在2022年Q1由45万元/吨左右震荡上行至54万元/吨上下，我们预计钴产品单吨盈利进一步提升。2）铜产品：我们预计公司2022年Q1生产2.5万吨左右，环比基本持平 ，2022年Q1铜期货价格在9500-10800美元/吨区域内波动，我们预计盈利能力有望维持高位；全年产量预计小幅增长，达到11万吨+。

公司镍湿法冶炼项目进展顺利，2022年Q1已开始贡献增量。由于公司新增的3+5万吨硫酸镍项目需上半年逐步投产，我们预计2022年Q1镍产品产量0.4-0.5万吨，环比持平，但由于镍产品公司华越6万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目21年底投产，2022年3月底高压酸浸全套四系列核心装置具备满负荷生产能力，我们预计22Q1自产镍资源将贡献0.3-0.4万吨，资源自供比例大幅提升。该项目预计2022年6月底达产，保守价格假设下，达产后可实现8亿元以上归母净利。公司华科4.5万吨高冰镍项目，2022年3月底部分子项开始投料试产，全流程公司预计2022年下半年建成，我们预计保守价格假设下，达产后可实现4亿元以上归母净利；华飞12万吨湿法项目勘探、场平、设计、设备采购等全面展开，公司预计2023年上半年具备投料条件。公司现有在建镍冶炼产能34.5万吨（不考虑权益），2022-2023年逐步投产，我们预计贡献新业绩增量。

拟推出限制性股票激励及员工持股计划，覆盖范围广，有效提升公司长期竞争力。公司2022年4月26日发布限制性股票激励计划（草案），拟向1412人授予限制性股票1176.45万股，约公司股本0.96%，其中首次授予941.16万股，价格为每股42.35元（4月27日收盘价的56%），激励范围广泛。公司明确公司、个人层面考核，公司层面考核营业收入或累计净利，要求2022-2024营收较21年增长率不低于15%/30%/45%，或22年/22-23年/22-24年累计净利润不低于50/110/180亿元（对应22/23/24年50/60/70亿元），业绩目标明确，有利于充分调动公司核心员工的主动性和创造性。同时公司披露2022年员工持股计划，参与员工总人数不超过287人，标的股份数量上限为642.59万股（以2022年4月26日公司股票收盘价68.94元/股测算），最高不超过公司现有股本总额的0.53%，初始拟筹集资金总额不超过4.43亿元，员工自筹资金不超过2.2亿元，公司计划将在审议通过后6个月内通过二级市场购买完成。

费用控制良好，期间费用率同环比下降。2022年Q1期间费用合计7.51亿元，同比增74.07%，环比降10.49%，期间费用率为5.68%，同比降1.03pct，环比降1.02pct；销售费用0.12亿元，销售费用率0.09%，同比降0.62pct，环比增1.06pct；管理费用3.79亿元，管理费用率2.87%，同比增0.04pct，环比降1.33pct；财务费用1.4亿元，财务费用率1.06%，同比降0.46pct，环比降0.31pct；研发费用2.2亿元，研发费用率1.67%，同比基本持平，环比降0.44pct。计提资产减值损失0.03亿元，同比降247.75%，环比降93.57%；计提信用减值损失0.34亿元，同比增49.65%，环比降68.87%。

存货较年初显著增加，受镍期货套保影响，期末衍生金融负债增长至15.7亿元。2022年Q1公司存货为120.53亿元，较年初增长33.41%；应收账款49.01亿元，较年初增长11.79%；期末公司合同负债3.98亿元，较年初增长403.62%，衍生金融负债15.7亿元，较年初增长1396%，主要是期末公司持仓镍期货套保合约形成的浮亏所致。经营活动净现金流净额为1.54亿元，同比下降83.63%，主要系公司规模增长使得库存增加以及期末应收款增加所致；投资活动净现金流净额为-34.96亿元，同比上升60.28%；资本开支为33.63亿元，同比上升248.94%；账面现金为188.21亿元，较年初增长92.65%，短期借款101.12亿元，较年初增长25.08%。

盈利预测与投资建议

行业景气度持续，我们维持公司2022-2024年归母净利润57.25/74.85/97.18亿元，同比增长47%/31%/30%，对应PE为16x/12x/10x，给予2022年25xPE，对应目标价117元，维持“买入”评级。

风险提示

电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动，套保未平仓浮亏风险。

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