YY | 山城重庆：债务峭壁下的再审视

摘要

随着土地市场的压力传导，重庆同期平台折价成交笔数不断抬升，并且我们整理搜集到綦江、大足、合川等区的信托产品私募债，市场认可现状不容乐观。在分析视角层面，对这种现状的主要原因进行了探索，主要发现如下几点：

01 中短期触发：土地弱化背景下的财政压力格外凸显，重庆整体财政实力稍弱，对土地依赖度高，并且以主城新区为代表，土地财政在重庆各个区域的化债中表现非凡，在目前土地市场弱化背景下，重庆的压力格外凸显。从2022年1-8月土地出让金对存量平台债务覆盖倍数上看，比重庆低的仅吉林、甘肃、云南、天津四省；

02 中长期因素：债务高压下的投入产出失衡，2021年重庆区域YY_Ratio达745%，在全国各省级行政单位中排名第五，债务负担偏重,不同发展区域来看，主城新区以重庆34%的人口、39%的GDP，却承担了59%的平台有息债务和超区域平均的平台债务增速，分化较为明显，单纯从债务（规模、增速）-人口（规模、流向）层面衡量的投入产出层面，主城新区的压力明显是更大的；

03 部分区县平台林立，融资存在一定无序性：綦江+万盛经开区11个平台，大足+双桥8个平台，数量来看仍显冗余。

压力的现状已经成为眼见的事实，那么重庆平台债务的远方在何处？我们主要找了如下几个观察点：

01 债务和发展不平衡下的区域分化：观察整个重庆市近年来债务增速不高，主城9区人口持续净流入，而在“成渝发展双圈”高战略定位下，市场认可尚可。而债务和发展不平衡导致以主城新区部分区域为代表的压力不小，由于财政和化债对土地市场依赖均不低，在目前的土地市场下，中短期内部分压力区域的估值波动难以避免。

02 全省一盘棋下的兜底意愿：省际观察，重庆市平台城投成色不算低，对綦江和大足部分平台的资金流向整理来看，虽有部分透明性稍弱，但基本还是投向城投板块，结合之前重庆能源破产重组的案例，政府层面对债券市场的维护还是有迹可循。长期来看，“成渝发展双圈”战略支撑下，3000多万人口和65.86%城镇化率的主城新区似乎仍有进一步城市化发展的空间。

目录

1. 重庆债市现状：用脚投票 不容乐观 

1.1折价成交 

1.2定融发行 

1.3到期压力 

2. 分析视角：用脚投票背后的产业转型困局、债务峭壁、土地市场 

2.1中短期触发：土地弱化背景下的财政压力格外凸显 

2.2中长期因素：债务峭壁下的投入产出失衡 

2.3中长期因素：产业转型困局 

3. 重点压力区域平台梳理：綦江、大足、万盛、双桥 

2.1万盛经开区：主平台资金沉淀尚可，但区域已积累相当规模债务，且层级归属存在模糊 

2.2綦江区：渝南公司新增债务亦主要拆借给政府部门和区域平台，区域重债务负担为主要矛盾 

2.3大足区：大足国资母公司层面拆借分散且透明度低 

4. 总结：债务重压下的远方在何处？

图表速览

本文全文与底稿为机构付费服务，请联系：

全文已于2022年9月26日上传Odin系统。