YY | 开发区系列：山东开发区——面貌百态刻度
摘要
我们对于开发区的研究此前已有了一些方向，本文选择山东省作为样本继续延申这种观察。选择山东，主要由以下几点：
1.风险视角。当前的市场环境之下，山东区域估值压力走高，那么山东的信用风险会肇始于“城投信仰”相对薄弱的开发区平台吗？这是我们关切的。
2.产业观察。自2017年山东开启新旧动能转换之路，包括近日的137号文，其实也是基于深化新旧动能转而出的相关意见，开发区则代表了这种产业转型的重要方向，通过透视山东开发区或也可有助于对于区域发展的理解。
从观察的维度来看，首先是2个宏观层面：
第一个层面是格局，分析山东全局开发区及发债开发区的布局特征。
第二个层面是市场，通过债务融资和隐含评级分析其市场特征，包括定融非标、隐含评级省份之间的对比等视角。
前两个层面，仍然围绕在基本范畴上，但从投资的视角而言，更需要的是对开发区为细腻的把握。这种细腻把握是什么？我们可以通过3个问题，衍生来看：
1.开发区在哪儿，基建完善度如何，生产要素诸如资本、人力汇集的潜在条件如何？规划目标如何。
2.产业观察：到底是潜在的尾部风险区域，还是产业发展的高光亮点？
3.最终我们投资的开发区平台到底看什么？有信仰吗，或者说什么样的平台是可以有信仰的。
梳理的素材来看，千人千面，开发区亦如是。基于财政和产业而言，山东发债开发区多数称得上区域的一定“产业”高光。例如，市场弃之如敝屣的潍坊区域内，高新区依旧是聚集了潍柴动力、歌尔股份等头部企业的强区，人口密度、产业基础都较为可观，只能说主体的估值是另一个故事——深受网红兄弟区县的“荼毒”影响。
但是，问题也是显然的。
多数开发区规划的产业新兴而美妙，实际的产业钢铁与化工，重工业仍是主流构成，新旧动能转换真的“转成功了吗”？此外，内中有些许开发区，仍然是老大难的存在，特征亦十分显著：规划面积大，人口密度小，产业落地难，潍坊滨海经开区便是这么一个案例。
最后关于平台，提到了三个注意点：产业化的节奏，成熟的开发区园区经营效率，拓荒型的开发区低效投资风险，而回归到所谓的“信仰”，区域有支撑，平台不瞎搞，或许缺一不可。
总结而言，山东开发区给人的感观而言，他们或许自身谈不上多么高光，但多数也绝非尾部，因而估值也做不到“出淤泥而不染”，风险也不能“濯清涟而不妖”。以至于落到投资层面，多数需警惕而审慎，少量应弃之如敝履。
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