YY | “回归”热潮下供销企业如何看?以鄂供销为例
摘要
近期以来，中央多项会议上对于乡村振兴、农村供应链的强调以及多地“恢复重建”供销社的消息使得供销社概念重回视野。如果说过去20年供销社在市场化冲击下低调潜伏，那近年来在国际粮食危机、我国农业人口大量流失、农村物流建设薄弱背景下，供销社作为庞大国有农业公司体系再次点燃职能，不再是过去“垄断小卖部”。
那从供销发债企业的角度，与供销职能绑定有多深？融资用途是否都用到了“三农”事业？是否能赋予“供销社信仰”？
本文以湖北供销社社属资产经营公司为样本，观察到以下值得关注的点：
①职能定位角度，从股权结构、领导层级等来看，公司在省供销社体系内地位毋庸置疑；但另一方面，省供销社每年收入5000万左右，剔除3000万左右机关人员经费、其他各项公用经费数百万，能补贴给下属企业的很少。即使算上其他政府部门的补贴，公司每年获得政府补助也不足1亿元，且大部分为新疆棉运费补贴（与运费相抵，最终是补贴到了新疆农民），与同样政策性农业领域的湖南粮食等无法比拟。
②业务开展角度，公司核心业务包括农资流通、棉花贸易与加工、债权投资三块。农资流通是供销社职能核心体现；棉花贸易主要是新疆棉出疆，虽然与湖北本地农村关联不大，但也还是在政策性支持的农业领域内；债权投资则完全偏离，是以15%高利率的思路围绕恒大系、当代系开展（也可能是刚落马的前董事长进去的原因），截至21年末敞口在12亿元以上，前五大客户全部逾期，且坏账仅计提约20%，未来坏账消化的压力很大。
③资产角度，投资性房地产构成大头（占比约20%）,该部分疫情前租金回报率（不考虑费用）估算也仅1.3%，疫情后未提减值，预计估值水分很高。而从母公司报表来看，母公司融资大部分输血给了债权投资等类金融板块子公司，农资、棉花板块子公司资金独立性很强。
④债务角度，公司杠杆率维持在75%左右，而考虑投资性房地产估值水分、债权投资坏账计提不到位，真实负债率测算达85%以上。另外债务结构上，短债占比维持80%左右高位。融资成本上，合并报表融资成本较低（21年测算仅3.2%），估计仍有政策性贷款支持，但母公司融资成本比合并报表高出1个百分点以上，这也印证了前述农资子公司自主融资、母公司资金投向非农领域的判断。
因此总体而言，“供销社”的光环下，农资、棉花板块的子公司自主融资，金融投资才是母公司的本色，其真实融资意图与其“立身之本”严重背离。
未来回归主业，是继续此前落于江湖的低效、臃肿和不堪；还是能自身重新生长出市场化基因，在资本市场融资更靠其扶持三农、带来农业-农村-农民和市场的深度融合使命走出不一样的路径？
愿望总是良好的。
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