YY | 青岛国信：市场化类金融展业、地产综合体强投入及过快的债务斜率

摘要

青岛市大型综合平台青岛国信业务横跨基础设施、综合体、类金融、产业投资等多个领域，本文对青岛国信千亿资产版图进行拆解，并回答以下几个问题：公司在青岛市级平台中的定位和重要性究竟如何？各类资产占比及质量如何？主要靠哪些融资渠道驱动版图产扩张？

①定位上，与青岛市另外2家综合性平台青岛城投、青岛华通业务边界有重合，在基建领域国信主要涉及胶州湾隧道、弱公益性的文体会展场馆，重要性不如青岛城投；金融领域，三家公司都从事租赁、担保、债权投资等业务，但青岛国信还控股了中路保险，且分别为青岛银行、青农商行第一、第二大股东(青农商行第一大股东为意大利圣保罗银行)，在金融领域的重要性最高。

②资产构成上，青岛国信“3+X”业务板块背后：融资租赁+债权投资板块最大，投放余额约300亿元，主要投向江浙地区城投平台、建工央企等，而非向青岛本地平台拆借；综合体板块总投超过200亿元，总体特征表现是单项目体量大（海天中心总投137亿元）、大额自持（酒店或会展，占比超50%），且自持酒店、会展资产处于亏损状态，出租部分亦盈利表现不佳，出售部分则面临去化压力（海天公馆住宅定价达10万元/平，去化不足40%，另2个项目出售部分则全部为商业）；持股银行、陆家嘴信托股权约200亿元；青岛体育中心、大剧院、会展中心等文体会展展馆总投入约100亿元；基金板块实缴规模约50亿元，目前规模不大。

③未来资金投向方面，目前主要支出压力在于胶州湾第二期（总投160亿）、综合体项目（总投约200亿），胶州湾二期的回款预计仍依赖财政补贴，则取决于西海岸新区的长期发展、政府财力。金融板块今年以来仍有较大规模扩张，但据公司调研未来不会进一步新增投入。

④资金来源方面，公司近年来的发展高度依赖债券融资，16年以来债务增长186%，增量的约75%来源于债券融资，且高流动性资产（货币资金+青岛银行、青农商行股权）对于短债覆盖倍数不足，总体债务结构与资产期限形成一定错配。

目录 

1. 平台定位：国资运营主体，与青岛城投、华通边界不清晰 

2. 资产版图及业务开展：金融投资、综合体项目、文体展馆为大头 

2.1 债权类资产：非向青岛本地拆借，投江浙平台比例高 

2.2 综合体板块：巨型综合体及大额自持酒店，运营及去化承压 

2.3 胶州湾隧道板块：一期回款较强，二期投资规模巨大、潜在风险高 

2.4 文体会展板块：青岛市75%活动承接能力+会展半壁江山，持续亏损 

2.5 基金投资板块：大头为青岛双星、每日优鲜 

3、债务情况——靠债券融资驱动版图扩张，短期债务滚续压力较大

图表速览

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全文已于2022年11月28日上传Odin系统。