YY | 红海里的韵达：存量博弈下的快递民企样本观察

摘要

我国快递业正处于头部企业“寡头竞争”为主的阶段，行业玩家中，以中低端电商件为主的通达系、极兔市占率逐年提升，合计占约85%的市场份额，未来将仍以存量博弈为主。目前中低端电商件领域，中通保持领先地位，圆通、韵达进行“老二”争夺，存量博弈下，韵达资质如何？

01通达系对淘系电商依赖度较高，股权结构方面，韵达是最晚引入阿里入股的，且阿里持股比例最低（1.99%），预计公司从阿里方获得的潜在外部支持在通达系中也靠后。

02 核心的快递网络及配套建设上，公司转运中心数量经过近几年扩张已和圆通、申通相近，达76个，100%自营，加盟商数量最少，单位转运中心驱动的加盟商数量最少（51个），在吸引加盟商加入、招揽业务量方面仍需努力；分拣设备投入大，自有车辆投入稍显不足，拟通过收购关联方提升车辆运力。

03 18-21年公司市占率第二，但22年圆通与其差距拉近，全年业务量有被圆通赶超的势头。公司一改之前的低价策略，客单价提升幅度较大，或在一定程度限制了快件量增长。尽管提价，但22年成本端恶化，22Q1到22Q2单票收入不变的情况下毛利率由10.54%降至6.76%，而圆通在单票收入下滑的情况下毛利率降1.5个百分点至11.21%。

另外，投融资视角下需关注到，16-22Q3公司债务+股权融资总额在通达系最高（334亿元），其中债务融资规模124.11亿元，仅次于中通，有息债务有68%来自债券融资，对债券融资依赖度高，目前还有24.5亿可转债获证监会核准，发行后债务规模将继续提升。目前固定资产中机器设备投入（61.73亿元）已与业务量最大的中通接近，可转债相关募集资金仍计划用于分拣设备自动化升级项目，大额设备投资效果仍待观察。

整体来看， 22年公司与圆通的 “老二”争夺赛中基本处于下风，疫情防控放开后业绩弹性、盈利改善及后续投资情况应重点关注。存量博弈下的红海中，护城河过浅很难航行远方。

目录 

1. 快递行业现状及竞争格局 

1.1 行业现状：疫情冲击下进入修复期 

1.2 竞争格局：寡头竞争，存量博弈为主 

2. 通达系中，韵达资质如何？ 

2.1 阿里入股最晚、持股比例最低，公司可获外部支持顺序靠后 

2.2 快递网络及配套：加盟商数量少，设备投入大，自有车辆稍显不足 

2.3 22年业绩表现不及圆通 

3. 投融资视角下的财务关注点 

3.1债务+股权融资额在通达系最高，债务规模大且依赖债券融资 

3.2 融资投向：转运中心、分拣设备，大额设备投资效果仍待观察 

4. 总结

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全文已于2022年12月19日上传Odin系统。