一个一级融资远强于二级的奇葩现象？

最近发生的一些事情对比起来蛮有意思：一级为何一直走牛？而二级早已哀鸿遍野了？

淘宝电影高达近140亿元的估值

2016年5月15日，阿里巴巴影业集团（HK:01060）刊发公告宣布，公司旗下的互联网售票业务平台（以下称“淘宝电影”）获得17亿元人民币的A轮融资，此轮融资后淘宝电影的整体估值达到137亿元。公告显示，淘宝电影的A轮融资由鼎晖投资、蚂蚁金服、新浪网领投，和和影业、博纳影业、华策影视、南派泛娱、联瑞影业等多家机构参与。

淘宝电影之所以估值如此高不外乎是对标微影此前的20亿美金融资金额去做的。可是凭什么？就因为“淘宝”二字？要知道淘宝电影目前的市场份额可是要远低于微影的，连猫眼和糯米都比不上。这背后还有没有什么隐性担保我们不得而知。。。

乐视影视与万达影视的闯关：习惯了一级高估值，诡异的盈利预测

万达院线正式公告，将把万达影视装入上市公司当中，万达影视的最终估值为372亿元。由于在这项交易实施前，传奇影业已成为万达影视的全资子公司，也就是说，372亿元=万达影视+传奇影视。此外，万达院线还将募集配套资金不超过80亿元，用于影院建设项目和补充流动资金。

2015年，传奇影业营业总收入30.2亿元，净利润-42.38亿元；2014年，传奇影业营业总收入26.3亿元，净利润-28.87亿元。数据显示，传奇影业已经连续2年巨亏。

相比之下，万达影视的财务数据还是颇为亮眼。2015年，万达影视营收5.69亿元，净利润1.3亿元；2014年，万达影视营收3.8亿元，净利润6116万元。万达影视未来3年内，净利润数累计不低于50.98亿元，否则，万达投资将按照《盈利预测补偿协议》中约定的方式，对万达院线进行补偿。

而乐视影业最近的融资公告显示本次收购估值在98亿元。乐视影业2014、2015年度扣除标的公司2014、2015年度扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润分别为6444万元和1.36亿元，而在2016年度、2017年度、2018年度承诺利润分别不低于5.2亿元、7.3亿元、10.4亿元，业绩承诺金额均远高于报告期水平。

乐视和万达的闯关之所以报出如此夸张的盈利预测，本质还是被一级市场长期牛市惯坏了，硬是要做出一个要符合证监会要求的估值要求。到底如何做到？恐怕还得乐视网和万达院线关联交易输血啦。。。

被反复抵押的企业家信用，真的比当年钢贸到底好多少？

乐视汽车，之前网上爆出的Pre-A轮融资方案中，贾跃亭提供无限责任连带担保，融资票面利率12%，投资方可以在乐视汽车A轮融资时，将可转债以8折的价格折股；若是乐视汽车无法在18个月内进行A轮融资，投资人可以要求赎回。乐视汽车的融资金额大约是5-10亿美元，也差不多就是32-65亿人民币。

乐视体育，承诺3至5年上市，若无法上市，投资人可以要求乐视体育大股东贾跃亭，以年化收益率8%的价格赎回股权。

乐视移动，预期利率10.3%至11.3%，贾跃亭提供担保，年限24个月，到期，乐视移动到期还款。

网上爆出的融资方案：

遥想当年钢贸崩溃，市场惊见同一笔钢贸居然被抵押了无数次！完全是风险严重不匹配的对赌行为。

可是现在各种企业信用被反复抵押，实在不明白这些投行、发行机构到底有没有做过严肃的DD（关键是信息也严重不透明）。如果是企业债券融资至少还有个评级，但是企业个人担保、各种隐性担保提高债务的行为太多，也毫无监管，天知道到底有多少负债！？

早已低迷的二级市场融资

二级市场有多萎靡，不用费太多笔墨，最近证监会收紧借壳和并购重组对二级市场的并购融资影响有多么巨大就不言而喻了。从去年5月调整以来已经差不多一年时间了，跌幅高达40%，无数个股腰斩，下跌2/3，甚至更多比比皆是，很难说是否见底，但可以说调整幅度相当大了。

一级市场投资散户化

其实不仅仅是中国，美国的项目也开始散户化，这是导致了为什么一级项目如此好融资的根本原因。

过去散户还是以投资基金，基金再作为一个组合投资去投资一批项目来分散风险，这导致基金的融资能力受到基金能力的约束，且散户的投资回报和风险都被平均化了。现在好了项目公司直接兜底或项目化融资，绕开组合投资，以鼓吹资本故事直接卖给散户，极大的增加了散户的投资回报和风险。这种操作逻辑在牛市初期当然是好的，但你知道的，既然是卖给散户的产品必然要求市场知名度要达到极致，那么一个在知名度上达到极致，融资越好融的产品，实际上的回报就只能呵呵了。。。

不用盯市(Mark to Market)的资本幻觉

可是为什么投资人总是青睐这些吹嘘着资本故事的一级项目，并且甘愿长达3-5年，甚至5-7年锁定期的项目？

一个最根本的原因在于这个资本幻觉很难被拆穿

如果投资二级市场，市场往往随着基本面及情绪的波动而上下震动，导致投资人不断反思，交易，股价的上下波动，造成投资人实际的亏损与盈利显而易见。而一级市场没有盯市机制，往往每轮融资都要隔上至少大半年，一两年，这会很多散户投资人产生麻木心态，认为净值没变，或者只会上涨。

恐怕比二级更严重的泡沫状况

不可否认很多好公司会穿越资本周期给投资人丰厚的回报，但很多不过是泡沫，事实上我认为相比制度导致（注册制无法推行）的堰塞湖二级市场，一级市场的泡沫状况更加严重。

可查阅之前文章阅读：

笔者之前写过一篇讲美国独角兽泡沫的文章《独角兽与庞氏骗局？上市还是不上市？》

关于最近证监会新政的点评《为什么A股做长期投资那么难》

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