当我们在谈论科技股投资我们在谈论什么？

实在抱歉，又是很久没更新了，之前忙于出差等，本次分享一下之前的一份投资思路。

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当提到科技投资大家首先会想到什么？

是酷炫的量子通信？

是好玩的VR？

是炒的火热的5G？

还是苹果最近演示的AR？

还是最近再次自我进化的AlphaGo？

或者是代表未来的AI？机器人？

有人说：投资科技股很简单，就照着Gartner曲线就好？真的这么简单？

So，当我们在谈论科技股投资我们在谈论什么？

抛开酷炫的科技的外衣，我们来看看我们的投资本质以及大趋势

投资科技股投资的是什么？

• 诞生全新市场的机会

抛开比特币各种法律法规、政策博弈等不谈，比特币特别是区块链技术本身的发展足以作为一个很好的科技创造新市场机会的例子。

一个全新的市场从无到有的诞生并爆发，从中可以产生无数机会这个魅力是很大的。

• 重新分配市场的机会

相比于一成不变的传统行业，科技的魅力在于每当技术更新周期，你都有希望抓住新一波浪潮的领导者，这些公司将对传统的霸主展开竞争，如果能够取胜则有希望成为10倍、100倍的个股。

这样的例子，我们在Apple挑落Nokia上看到了，还正在Nvidia挑战Intel，Arista挑战Cisco上看到新的一轮技术竞争。

• 寻找标准化，可复制的市场机会

以最新发布的iPhoneX为例，最大的市场机会往往来自于标准化，可复制的产品。除了提供颜色、容量等细微选择外，苹果提供的统一的，标准化的产品，可以最大限度的提高供应链的能力、提高产品品质、提升良率、降低成本、分摊研发投入、资本投入。

科技行业往往具有初期投入巨大，但边际成本急速下降的特点，越是可标准化的产品其边际成本越低，比iphone还要更显著的是互联网效应，不论是Google的搜索还是腾讯的微信，边际用户成本都可忽略。

• 寻找全球市场的机会

适应于更为广阔的社会需求（不以当地文化、宗教、语言等受影响）以及标准化的产品意味着更为广阔的市场空间，也意味着可以更加受益于边际成本的下降。

正是因为全球化才给了中国品牌更为广阔的全球发展空间。

• 寻找新的垄断力量

正是由于科技行业标准化、全球化的特质导致非常容易出现垄断或者寡头的局面，投资科技行业就是投资垄断所带来的利润。

随手举几个例子：比如移动互联网上的腾讯，比如全球移动互联网上的Google，Facebook等。

标准化+大市场+垄断是成为大市值的前提，而非技术本身

2011年世界企业排名，事实上即使是当年的企业排名也几乎都符合标准化+大市场+垄断的特质，因为几乎只有符合这些标准才有可能成为真正意义有坚强护城河，并且能够持续做大的公司。

从这个意义来讲，科技公司统治市值榜是必然

科技企业2016年的霸榜几乎是一种必然，甚至这一趋势在即将过去的2017年还在不断被加强。这也是因为科技企业比其他行业更加具有标准化+大市场+垄断的原因，并且在可预见的未来，恐怕这一趋势还将不断增强。

当前发生的几个趋势？

• 大数据、人工智能所带动下的第四轮数字化周期

• 从量增长到单价的提高所带来的影响

• 中国制造的崛起在科技产业的集中体现

• 垄断或寡头的力量加强

• 世界依然处于快速数字化的过程当中

通过半导体硅含量趋势图，我们可以清晰看到，从第一款半导体集成电路芯片发明以来，直接推动着信息技术发展，我们一共经历了3个完整的发展周期，目前正在进入第4个发展周期。

目前我们即将进入第四个周期，这次硅含量的提升将突破30—35%，下游需求的推动力量是大数据、人工智能、汽车、工业、物联网、5G通讯等。 

根据WSTS最新数据，截止2018年最新的半导体行业规模接近350亿美金，同比增速上升到24%。毫无疑问，半导体长周期一直处于较快增长局面，而2016年开始了新一轮行业景气周期。

• 人工智能的发展所带来的深远影响

AI的应用处于爆发阶段，随着深度学习算法的更为广泛应用AI在越来越多的领域开始展现出越来越强大的能力。

对于图像、视频、语音的解析能力的大幅提高，将极大的提高人们对于非结构化数据（占到互联网数据90%的比例）的理解和应用能力。

随着人工智能的发展，可超越或替代人类的领域将越来越多。

人工智能的发展将极大的提高运算和存储的需求

对于非结构化数据（图像、视频、语音）的处理的需求将极大的增加对于大数据的运算、存储、传输的需求。大数据的应用将在人工智能的帮助下进一步爆发。

预计2018年存储需求依然会大幅提高

电动化以及智能驾驶也极大的提高了汽车电子的需求

不论是电动化还是智能驾驶的应用都将极大的提高汽车电子的需求，单车价值量至少是数倍的增长。

• 从量对质对产业链发生巨大变化

几乎每一个追求质的市场都是龙头公司与落后公司拉开品质差距的阶段，龙头公司的明显受益造就了无数大牛股。从Apple本身，到提供OLED的三星，到芯片代工的TSMC等无数例子。

产品单价的提升一方面来自于性能的提高（今天一部手机的功能远远超越打电话这么简单的作用），另一方面也是随着制程难度的提高所带来的。今天，产品公司愿意用更先进的制程已经不能带来摩尔定律所说的成本的明显下降了，而是更多的从产品性能、功耗等质的角度来考虑问题了。

• 科技领域是中国制造崛起的集中体现

强烈看好中国制造的崛起有非常坚实的基础：广阔的本土市场，工程师红利，年轻充满活力的企业家群体，勤奋努力好学的文化基础等等。

而科技领域刚好是中国制造崛起的一个集中体现。一个很重要的原因在于：在快速的迭代的科技领域能够给中国制造业实现全球化竞争力的产业链基础和市场机会，因为每一次技术升级都意味着产业链重构的机会。

中国品牌的崛起进一步带动产业链的崛起

中国品牌在世界范围内的崛起是有目共睹的，而品牌力量的崛起对产业链的拉动作用也是非常明显的，所产生的集群效应能够有效的拉动整个产业链，这从过去美国、欧洲、日本、韩国本土品牌崛起的道路中都能够看到。

从追赶者到引领者意味着低margin的时代逐渐过去

也许还有很多人总对中国制造停留在低质、低毛利，拼成本、拼价格的阶段，不可否认直到今天还有很多领域处于这一阶段，但慢慢的我们发现，在很多领域中国企业在研发、技术上逐渐实现了追赶到领先，比如华为、中兴、海康、大华、三安、瑞声等。而从追赶者到引领者意味着掌握了技术发展的话语权，意味着只能以价格抢占市场的低margin时代正在逐渐过去。（当然每个领域具体竞争格局有所差异，但趋势已经慢慢确立）

哪怕是不为大众所知的电子制造业的龙头企业也是大幅增加资本开支，通过提升品质，通过创新来领导行业发展，从而带来远高于同行的利润率水平。

• 垄断或寡头的局面越来越严重

不论是前面提到的互联网，由于边际成本效应明显导致几乎都是垄断格局，还是我们看到的随着智能设备对工艺的要求越来越高，制程难度越来越大，不论是技术、资金、人才门槛不断提高，先进制程上我们越来越多的看到了垄断或寡头的格局。

再加上过去几年由于全球资金价格低廉导致世界范围内都不断发生大的并购，使得行业格局越发集中。

全球小尺寸OLED市场三星一家占到95%的垄断性地位！

最后提一下：预期VS估值

即使我们对长期很乐观，我们依然要避免掉入诸如“互联网泡沫”之类的严重泡沫中从而预期过高。

总体而言，从估值，预期等角度来看，目前科技股总体依然处于比较健康的阶段。

当前纳斯达克估值处于历史中枢水平，不算特别低，也不算很高，更大部分的股指上涨还依赖于盈利的增长。

2017Q2科技类公司高达85%超出市场预期，平均超预期比例达到11.4%，盈利预测不断面临上调的压力。

科技类公司（龙头公司为主）的现金占到总资产的比例高达31%。

总的来说，综合考虑盈利上调，现金占比高，回购等因素，当前的估值处于合理状态当中，谈不上很大的泡沫。

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