天风·策略 | 美债对大势和风格的影响只体现在短期，但无法决定趋势

在前期针对美债实际利率TIPS对A股影响的报告中，我们提到：

（1）美债实际利率TIPS与A股的相关性，主要体现在每一次TIPS短期快速上行的时候。但是中期维度A股走势还取决于基本面，与TIPS并不直接相关。

（2）具体到行业层面来说，TIPS短期快速上行，主要压制前期涨幅大的板块和成长类风格，换言之，价值板块中前期涨幅小的相对防御性比较强。

但是中期维度来看，TIPS是否会成为影响A股趋势和风格的决定性因素呢？

我们可以先来观察美股的情况：

（1）从长时间序列的情况来看，过去25年，美股的科技板块，比如【软件与服务】、【科技硬件与设备】、【半导体与设备】等行业的股价走势，与TIPS的相关性不稳定，解释力度很弱，但与全球半导体销售周期的走势基本一致，即产业趋势决定股价方向。

（2）其次，从美联储80年代之后的6轮加息周期来看，科技板块的股价表现为3轮领涨、1轮领跌、2轮居中，也没有呈现明显规律。

（3）再比如，70年代的两次大滞胀环境中，利率出现两次持续上行，第一次科技板块跌幅较大，但是第二次迎来美国创新周期，多家科技新星也在那段时间成立（微软1975年、苹果1976年、甲骨文1977年、美光1978等），因此成长风格连续占优。

那么，在TIPS尚且无法决定美股中期风格和成长板块表现的情况下，我们又有什么依据来判断A股市场的风格趋势和成长板块的表现呢？

事实上，通过A股中的电子、电力设备、通信、军工等行业的股价表现与TIPS的相关性来看，如上文所说，影响主要在TIPS短期快速上行的时候，而中期维度上来看：

（1）如果这些行业业绩增速加速提升或维持高增长，即便TIPS或者国内利率上行，也影响不大。

（2）如果这些行业业绩增速加速回落或者负增长，即便TIPS或者国内利率下行，也很难跑赢市场。

（3）最后，有一类公司，基本面波动不大，比如A股的核心资产、美股的漂亮50，他们与TIPS的反向关系确实更加明显。

因此，在度过了2轮TIPS短期快速上行的冲击后，中期维度来看A股的成长板块还取决于自身的产业趋势情况。（注：第一轮TIPS快速上行冲击是1月，已经结束，反应的是加息超预期；第二轮大概率正在进行，反应的是缩表预期，有望在5月5日议息会议前后靴子落地）

风险提示：宏观经济风险，国内外疫情风险，业绩不达预期风险等。

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证券研究报告《美债对大势和风格的影响只体现在短期，但无法决定趋势》

对外发布时间：2022年04月16日

报告发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师：刘晨明 SAC编号 S1110516090006
                       李如娟 SAC编号 S1110518030001
                       许向真 SAC编号 S1110518070006
                       赵阳 SAC编号 S1110519090002
                       吴黎艳 SAC编号 S1110520090003