当前胶膜市场头部三家企业福斯特、海优新材、斯威克市场占有率超过80%，其中福斯特常年稳居龙头，深耕产业布局和技术研发，占全球胶膜市场超过50%，2021年胶膜领域营收达到115亿，斯威克和海优新材处于第二梯队，2021年胶膜营收分别为34亿、31亿。福斯特毛利率同样处于领先位置，2021年，福斯特胶膜毛利率25%，高于斯威克16%，海优新材15%，赛伍13%。胶膜企业整体库存天数偏低：2021年福斯特库存天数为23天，海优新材库存天数为12天，赛伍库存天数17天，整体维持高周转；企业毛利率与EVA价格具有一定的负相关性，同时下游需求同样是价格能否顺利传导的关键。胶膜年化需求增速可达18%：光伏作为最具竞争力的新能源形式之一，未来有望高速发展，根据CPIA预测数据，在乐观情形下，2025年全球光伏装机容量达到330GW，对应光伏胶膜需求39.6亿平方米，较2021年年化增长率可达18%。我们测算，光伏粒子需求有望从2021年102万吨增长至198万吨。白色EVA胶膜和多层共挤POE胶膜深具潜力：单晶PERC双面电池和N型电池是新型电池的发展趋势，也对胶膜材料性能也提出了更高要求，POE胶膜抗PID性能、水汽阻隔性能、电性能较好，未来发展潜力大，市场份额有望进一步提高；白色胶膜位于电池片下层，表面粗糙增加光线反射，提升组件的整体发电效率，在半片多主栅组件中，由于电池间隙较多，同时伴随着电池薄片化趋势，白色EVA胶提升组件功率效果更加明显，同时还可以降低对背板内侧薄膜的耐紫外线要求，未来对白色EVA胶膜的需求有望持续增长。行业格局基本稳定，头部企业综合优势明显：当前胶膜市场头部三家企业市场占有率超过80%，规模效应明显，成本管控和资金实力更强，行业壁垒不断提高，光伏胶膜行业正进入加速整合期，优势企业市场份额有望持续扩大。风险提示：光伏装机增速不及预期的风险；光伏原料价格大幅上涨，抑制下游装机需求的风险；市场竞争加剧的风险。2021年，全球光伏装机容量达到170GW，较2020年同比增速达到31%；光伏胶膜作为组件的封装材料，产能主要集中在中国。胶膜市场高度集中，市场份额主要由福斯特、海优新材、斯威克等几家公司占据，当前胶膜市场头部三家企业市场占有率超过80%，其中福斯特常年稳居龙头，深耕产业布局和技术研发，占全球胶膜市场超过50%，2021年胶膜领域营收达到115亿，斯威克和海优新材处于第二梯队，2021年胶膜营收分别为34亿、31亿。从盈利能力来看，得益于其规模优势，技术优势及较强的原料议价能力，福斯特同样处于领先位置，2021年，福斯特胶膜毛利率25%，高于斯威克16%，海优新材15%，赛伍13%。从历史数据来看，胶膜企业毛利率的波动是上游原料价格和终端需求共同作用的结果，毛利率与EVA价格具有一定的负相关性，同时下游需求是价格能否顺利传导的关键，2021年1-3季度，EVA价格不断上涨，导致胶膜企业毛利率逐渐下滑，但进入4季度，随着国内光伏装机容量的快速增长，价格传导顺畅，在EVA上涨的背景下，福斯特毛利率回升至30%，海优新材毛利率20%。胶膜企业整体库存天数偏低：2021年福斯特库存天数为23天，海优新材库存天数为12天，赛伍库存天数17天，整体维持高周转，胶膜厂商没有过多的库存压力。
2.1. 光伏行业高速扩张，胶膜年化需求增速可达18%全球能源转型大势所趋，特别是近期化石能源价格高企和俄乌战争的催化作用下，光伏作为最具竞争力的新能源形式之一，行业整体已经摆脱对政策补贴的依赖，形成以市场驱动为导向的良性发展模式，光伏产业保持高速增长，根据海优新材年报数据，2007年-2020年，全球新增装机复合增长率达到34%；截至2020年底，全球累计光伏发电量达到756GW。根据CPIA对全球光伏装机的预测，按照光伏组件安装量和生产量配容比1:1.2，每GW光伏组件使用1000万平方米胶膜来计算，在乐观情形下，2025年全球光伏装机容量达到330GW，对应光伏胶膜需求39.6亿平方米，较2021年年化增长率可达18%，光伏粒子需求有望从2021年102万吨增长至198万吨。2.2. 高性能胶膜需求不断增长，白色EVA胶膜和多层共挤POE胶膜深具潜力当前主流的胶膜主要有4种：透明EVA胶膜、白色EVA胶膜、POE胶膜、多层共挤POE胶膜，其中透明EVA占市场份额的56.7%，白色EVA胶膜市场份额17.6%，POE胶膜和共挤型POE胶膜占比合计25.5%。近年来，光伏发电成本不断降低、光伏装机市场逐渐扩大，倒逼组件生产成本不断下降，同时为提升电站收益，延长使用寿命，对胶膜的材料性能要求越来越高，由透明EVA向白色增效EVA胶膜和共挤型EPE胶膜转型是大趋势，相对于透明膜而言，主要优势：白色胶膜反射率高，表面粗糙增加光线反射，位于电池片下层，可以提升组件的整体发电效率；同时具有有优异的材料兼容性，与电池片、背板具有良好的粘结性；白色EVA胶膜还具有较强的抗湿热老化及紫外老化能力。多层共挤POE胶膜可以兼具POE超强的材料性能和EVA良好的层压工艺性能，多层共挤POE胶膜透水率低，仅为同等厚度EVA薄膜的1/5，可大幅提升组件耐候性能；因阻水而醋酸产生极少，在高湿度环境下及搭配某些水汽敏感/醋酸敏感电池时优势明显；与此同时，多层共挤POE胶膜可以兼具EVA胶膜良好的加工性能，即生产成品率高、效率高、胶膜容易保存。多层共挤POE胶膜：单晶PERC双面电池为代表的高效组件发展迅速，产能大规模提升，成本持续下降， 对于双面电池的双玻组件而言，使用多层共挤POE胶膜在组件生产效率和组件综合性能层面有较强竞争力。新型太阳能电池技术大多采用N型硅片，要求胶膜具有更高的抗PID性能，利好POE胶膜。此外，多层共挤POE胶膜可以兼具POE超强的材料性能和EVA良好的层压工艺性能，该技术逐渐被更多的组件厂商接纳，未来市场份额有望进一步提高。白色EVA胶膜：为进一步提升组件发电功率，组件厂商多在电池背侧应用白色EVA胶膜，以提升发电功率，当在单面高效半片组件和多主栅组件中，由于电池间隙较多，同时伴随着电池薄片化趋势，白色EVA胶提升组件功率效果更加明显，同时还可以降低对背板内侧薄膜的耐紫外线要求，未来对白色EVA胶膜的需求有望持续增长。当前胶膜市场头部三家企业市场占有率超过80%，规模效应明显，成本管控和资金实力更强，且当前行业技术迭代快、研发投入大、规范化程度不断提高。而新进入者初期规模小、技术积累少、盈利能力与质量管控较头部企业会有较大差距，光伏胶膜行业正进入加速整合期，优势企业市场份额有望持续扩大注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《EVA/POE行业专题研究：透过下游年报看行业》报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）