天风·储能 | 电新：短期受益行业高增，中期看好非标化

【核心观点】

2021年以来，储能行业进入新一轮爆发期，据GGII统计，2021年国内储能电池出货量48GWh，同比增长2.6倍；我们预计，21-25年全球储能装机量CAGR有望达+92.2%。本篇报告将聚焦储能行业的细分赛道——储能温控行业，挖掘储能行业爆发背景下的投资机会。

【正文】

1. 为什么储能系统需要温控？

储能温控是防止储能系统容量衰减、寿命减短、热失控的关键。储能系统电池数目多、电池容量和功率大，需要进行有效的电池热管理，否则可能导致电池充放电性能、容量和寿命等下降，甚至引发热失控，造成安全事故。此外，发电侧储能系统大容量、调峰调频用储能系统电池高倍率的大趋势下，未来储能温控的重要性将不断上升。

2. 储能温控的技术趋势？

• 主流技术：目前储能系统温控主要采用风冷、液冷，在研技术有热管冷却、相变材料冷却，核心区别在散热速率和成本。风冷的结构简单，成本低，但散热速率最低；液冷散热速率高于风冷，但结构更复杂，成本更高于风冷。热管冷却和相变材料冷却仍在实验室阶段，散热速率更高，但成本也更高。考虑到研发、新技术测试认证的时间，我们认为3-5年内实现商业化的可能性不大。

数据来源：《大容量锂离子电池储能系统的热管理技术现状分析》钟国彬等，天风证券研究

• 技术趋势：预计中期层面液冷占比将上升，但风冷仍会有其应用场景。当前储能温控以风冷为主，主要系带电量、功率密度相对较小的项目装机占比高；但中期预计液冷占比将提升，主要系未来储能项目的发热量将不断提升，风冷无法满足部分项目散热需求。但技术方向的选择与项目所处环境、项目发热量也有关系，中期来看两种技术仍会有其应用场景。

数据来源：天合储能，BNEF，索比光伏网，CWEA，GWEC，天风证券研究

3. 全球储能温控的中期市场空间？

• 核心假设：1）ASP：21年单GWh风冷、液冷的价值量约3000、9000万元，年降5%；2）21、25年装机量及液冷占比：发电侧装机量14/239GWh，液冷占比30%/55%；电网侧装机量2/25GWh，液冷占比15%/35%；工商业装机量2/57GWh，液冷占比15%/30%；户用装机量4/77GWh，液冷占比10%/20%；通信基站装机量10/22GWh，液冷占比10%/25%。

• 市场空间：预计21、25年分别为14/211亿元，4年CAGR+95.9%，高于全球储能装机量。结合我们的核心，预计21年全球市场空间14亿元，风冷、液冷分别占比80%/20%；25年市场空间211亿元，风冷、液冷分别占比58%/42%；21-25年CAGR达95.9%。

数据来源：BNEF，索比光伏网，CWEA，GWEC，天风证券研究

4. 储能温控行业的投资机会？

1）行业壁垒：探讨“谁能做储能温控产品”问题意义不大，在高相似性行业中已形成规模并有技术积累的企业切入储能温控行业的生产难度不高；行业壁垒来自非标化优势（包括预制化、模块化、定制化、智能化能力）。储能温控与精密空调、工业制冷设备等具有较高的技术要求相似性（均需实现对工业设备的高精度温湿度控制），因此这些行业中已有技术积累的企业切入储能温控行业的技术难度不高，分析行业壁垒需要从预制化、模块化、定制化、智能化（分别对应对项目的效率、成本、服务、技术控制能力）等非标化“软实力”入手。

2）行业投资机会：液冷占比提高带来ASP提升预期，增速高于储能大行业需求增速（21-25年储能温控行业空间CAGR+96%，储能装机量CAGR+92%）。实现超越大行业需求增速的主要原因，系对温控散热速率需求提升而带来的液冷占比提高预期，带来的整体ASP提升。我们预测，预计21-25年液冷占比将由20%提升至42%，储能温控行业平均价值量由4200万元/GWh提升至4500万元/GWh。

数据来源：BNEF，索比光伏网，CWEA，GWEC，天风证券研究所

3）公司投资机会：从市场格局发展趋势，看行业内各公司当前时点、中期层面的投资机会。

• 行业格局：对比精密空调行业，中期格局或呈“一超多强”。我们认为储能温控行业与精密空调行业具有较高的相似性（技术相似性+非标化能力相似性），因此对比精密空调行业的发展趋势，分析预测中期层面储能温控行业格局发展趋势具有合理性。目前国内机房空调呈“一超多强”格局，先进入者艾默生龙头地位稳固，其他份额由国内公司占据，同时国内主要厂商的毛利率在30%-40%之间。我们认为，中期来看储能温控行业或会有相似的演变路径——市场格局呈“一超多强”，盈利能力相对较高及稳定。

数据来源：制冷快报，市场信息研究网，华经情报网，ICTresearch，公司公告，天风证券研究

• 当前时点：已获得规模性出货的公司可获得先发优势。当前时点行业增速足够快（预计22-23年行业市场空间yoy+187%/83%），已获得规模性出货的公司有望获得业务高增长，优先推荐保守预计21年市场份额达到21%的公司【英维克】。 
• 中期层面：参与者变多、格局分化，考验公司的非标化能力。中期层面下游或将开发多家供应商以提高议价权、保障供应链安全，因此行业参与者变动、格局分化的预期下，需要考虑各公司非标化优势获得市场份额的能力。我们认为，有望通过非标化优势打开市场份额的公司包括【英维克】（预制化、模块化、定制化、智能化技术积累丰富）、【同飞股份】（对液体的高精度温度控制为最大优势）、【高澜股份】（对温控设备控制的软件开发能力为最大优势）。

投资建议：短期看好拥有先发优势的公司优先受益储能温控行业高增速，中期看好各公司通过非标化优势打开市场份额。重点推荐【英维克】，建议关注【同飞股份】、【高澜股份】。

• 英维克：储能温控行业内最早实现出货企业之一，先发优势明显——公司为国内精密空调行业领先企业，在精密空调领域有丰富的风冷、液冷技术积累，凭技术积累&优先布局，在储能温控领域成为行业内最早实现出货的企业之一，20年已实现储能温控产品出货，我们保守预计21年全球市场份额达到21%，先发优势明显；中期来看公司非标化优势突出，有望通过技术迁移持续扩大市场份额，稳固行业龙头地位——公司在精密空调业务中积累的预制化、模块化、定制化、智能化等非标性优势突出，有望技术迁移至储能温控业务，持续打开市场份额。 

  数据来源：ICTresearch，华经情报网，英维克公司官网，公司公告，天风证券研究

• 同飞股份：当前储能温控业务量较小，但高精度温度控制能力突出，中期层面有望打开市场份额。公司为工业制冷解决方案服务商，储能温控方面目前业务量仍较小（已与阳光储能等公司展开合作），但中期来看，公司对液体的高精度化温度控制能力突出（在研技术对温度控制精度最高可达到±0.1℃），有望凭借此非标化优势打开储能温控液冷市场份额，此外，公司前期在模块化+定制化能力上亦有积累。

• 高澜股份：当前储能温控业务量较小，但温控设备软件开发能力突出，中期层面有望打开市场份额。公司为电力电子行业热管理整体解决方案提供商，储能温控方面目前业务量仍较小（已与宁德时代等公司展开合作），但中期来看，公司软件开发能力突出，拥有根据冷却对象、产品特性而定制的纯水冷却设备控制系统软件，具有自主化、定制化、智能化等显著特点，未来有望凭此优势打开储能温控液冷市场份额。

风险提示

下游需求不及预期：行业市场空间基于储能行业装机量测算，如果储能行业装机量受原材料涨价影响、产业政策变化等影响，则下游需求可能不及预期。 

行业需求不及预期：如果出现产业政策变化、安全事故、客户认可度等因素影响，储能温控行业需求可能不及预期。p储能技术迭代超预期：如果储能中电池系统的技术迭代超预期，储能项目对温控的需求及技术要求可能发生变化。 

竞争加剧风险：储能温控行业增速较快，若行业内涌入更多市场参与者，可能导致市场竞争加剧，使得行业格局发生变化、盈利能力出现下降。 

测算具有主观性，仅供参考：本报告测算部分为通过既有假设进行推算，仅供参考。

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告《短期受益行业高增，中期看好非标化》

对外发布时间：2022年03月14日

报告发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师：孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009

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