天风·储能 | 鹏辉能源：战略聚焦储能，直接受益海外户储需求增长
1. 公司背景：实控人专业出身，多年发展产品线已覆盖储能、消费、动力
公司成立于2001年，20余年专注锂电池的生产研发，当前业务范围已覆盖消费、动力、储能等众多领域。实控人夏信德专业出身，曾就职于广州555电池研究所任副所长，电池行业工作经验至今30余年。
2. 经营情况：储能+动力板块放量带动营收高增长，大幅计提坏账轻装出发
1）营业收入：21年实现营业收入56.9亿元，yoy+56.3%，储能、动力业务营收实现翻倍增长。
2）营运能力：19年起对应收账款坏账风险较大的客户进行大额坏账计提 ，当前应收账款结构明显好转。
3. 主营业务：聚焦储能，优势包括产品齐全+客户战略+户储高占比
21年公司发展战略再次升级，资源配置聚焦储能。我们认为，公司重点发展储能板块的核心优势包括：
1）公司储能产品已覆盖户储、便携式储能、通信储能、大型储能等细分领域，产品线齐全。
2）采取To B客户战略，有望降低拓展终端销售渠道的费用，为公司产品销售带来了一定的成本优势。
3）户储领域客户开拓顺利，收入占比高：公司为三晶电气、古瑞瓦特等客户的首选供应商，21年以来，户储+便携式储能占储能总收入的50%。
4. 未来展望：产能加速扩张，有望直接受益海外户储+其他场景储能高增长
以应用场景分，电化学储能可分为发电侧、电网侧、工商业、户用储能、通信基站配储。公司储能产品覆盖面广，在各场景均有相应的产品布局。我们将在本章节重点分析储能行业各个应用场景的未来发展前景。
我们认为，公司在储能行业需求规模性增长阶段，调整发展战略并重点发展储能电池业务具备合理性，未来有望充分受益行业高增长迎来公司业绩的增长。
基于我们的测算结果，公司储能产品主要赛道的行业增速如下：
全球户用储能装机量：将由21年的5.2GWh增长至25年的73.6GWh， CAGR+94.3%。
全球表前储能装机量：将由21年的15.8GWh增长至25年的285.6GWh，CAGR+106.2%。
全球便携式储能出货量：将由21年的483.8万台上升至25年的2242万台。
公司积极响应储能行业高增长需求，产能扩张明显加速，21年底新增产能约6GWh，远期规划产能合计30GWh，未来有望持续受益行业增长。
5. 盈利预测与估值
营业收入：基于公司已有产能及未来产能规划，我们预计22-24年公司储能产品出货量有望达7.3/15.0/27.0GWh；收入55/101/149亿元；其他业务营业收入yoy+5.7%/14.0%/21.6%，对应营业收入41.5/47.3/57.6亿元；
毛利率：考虑22年以来碳酸锂等原材料涨价影响，及各业务的竞争格局和下游议价权，我们预计公司22-24年毛利率17.1%/16.6%/16.4%。
同行业可比公司中，亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、派能科技23年PE分别为35/53/24/39X，考虑储能行业高增长及公司产能扩张，给予公司23年38倍PE，对应股价77.9元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
储能电池出货不及预期：随着电化学储能市场发展，竞争将趋于激烈，若公司未能持续保持竞争优势、不断开拓市场，将有储能电池出货不及预期风险。
行业装机不及预期：若各应用场景储能因政策、不可抗力等因素装机不及预期，则对公司所处行业的市场空间增长有负面影响。
疫情冲击风险：若疫情反复，各地商业活动可能受较大影响。
原材料供应风险：公司主要产品为磷酸铁锂储能电池系统，目前锂电行业快速增长，上游设备和材料供需错配，下游需求旺盛且海外锂矿扩产不及预期，若未来原材料价格持续大幅波动，则可能对公司盈利造成负面影响。
测算具有一定的主观性：随储能市场的发展，行业竞争逐渐加剧，未来市场难以完全预知，文中测算具有一定主观性，仅供参考。
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告《战略聚焦储能，直接受益海外户储需求增长—鹏辉能源（300438）》
对外发布时间：2022年06月29日
报告发布机构：天风证券股份有限公司
本报告分析师：孙潇雅 SAC编号 S1110520080009