天风·机器人 | 机械：坚定不移看好高端专用装备，H2板块整体重拾ROE回升之路
2020年全球机器人保有量301.5万台。2020年全球新装机器人数量38.4万台，中国占比44%。我国机器人市场占比全球的比重越来越大，稳居全球最大的机器人市场。我们预计2022年全球范围内机器人需求增幅小幅消退。从 2021 年到 2024 年，预计全球年均增长率6%左右。部分优秀国产品牌已经开始突围，短期内有望平顺周期，未来大有可为。建议关注：汇川技术、凯尔达、埃斯顿。
【正文】
整体策略：全年看好专用装备，Q2有望成为通用装备最低点
机械核心逻辑：PE与PB剪刀差之下，寻找ROE仍具提升潜力的细分行业
机械行业整体PE和PB呈现剪刀差。
PE处于五年历史低位水平：当前机械（中信）指数的整体PE水平为32.78左右，处于五年3.91%左右的水平；
而PB处于五年历史高位水平：当前机械（中信）的整体PB为2.89，处于五年62.89%左右的水平，整体相对偏高。
PE与PB产生剪刀差的主要原因是机械ROE持续提升，所以行业涨PB不涨PE，实质上是涨ROE。我们需要的是寻找ROE仍有大的提升空间和提升逻辑的细分行业。
基于ROE与PB/PEG视角的细分板块筛选
ROE有回落压力的行业包含工程机械、叉车、自动化、基础件等行业。其中，工程机械ROE非常优秀，一度达到了20%以上的水平，但行业具备一定的回撤压力，按照本报告后续测算，在乐观/中性测算之下，国内销售在Q3末或者Q4有望见底回升；叉车、自动化、基础件、金属制品等具备典型的顺周期特征，我们认为在22年H1仍然会经历一定的调整，到Q3开始预计会有较好的回升，尤其是叉车行业与金属制品，系本年度受原材料涨价影响最大的板块，下半年预计不仅收入端，在利润率端可能也会出现比较明显的见底回升。
锂电设备：深度调整后的优秀赛道，看好行业成长性
锂电：2021年新能源全面大幅增长，2022年中美为重要成长级
2021年电动车在全球和国内市场迎来渗透度的大幅提升，国内已跨过所谓的认知点，即为10%左右的渗透度。国内市场纯电车的普及程度明显高于插电。
全球市场来看，电动车渗透度从2020年的4.05%提升至2021年Q3的7.17%，纯电提升幅度同样明显高于插电。
锂电：补贴下降的影响被车型小幅降价有效对冲，碳酸锂涨价的冲击亦相对可控
我们认为少量的退坡影响非常优先，可以被车型的小幅降价有效对冲。
比如比亚迪DM-I 2022年新车型，我们发现基本上相较于2021年有1万以上的价格下降，续驶里程保持一致；
而大众2021年底推出ID.3版本，相较于ID.4也有明显的价格下移动。
我们的测算结果显示，碳酸锂在20万元/吨的价格之上，占到畅销车型的售价比例普遍在2.5%-5.8%之间。
假设碳酸锂达到40万元/吨，畅销车型受影响程度就是价格需要上浮2.5-5.8%左右，高端的车型/低端的车型受影响程度越低。以model 3为例，磷酸铁锂导致成本涨6000元左右。
然而，2022年，若大宗金属价格降低20-30%情况下，能有效对冲涨价影响。
锂电：美国低基数之下高增长可期，欧洲市场销量对补贴退坡反应弱化
美国市场虽然当下都在等待BBB政策落地，但2021年的补贴政策加码之后，我们已经看到了新能源车销量的大幅提升。
美国电动车渗透度2021年仅为4%左右，显著低于中国以及欧洲，低基数之下，我们认为美国市场延续2021年景气度可期。
美国本土车企均开始积极开始准备电池产能，对于美国而言，发展电动车是大势所趋，并不完全受BBB的影响。
我们梳理了欧洲电动车补贴政策，欧洲市场对于补贴退坡的反应我们认为相对弱化。
以主要市场来看，德国2023年底之前目前没有明确退坡意向；法国从21年7月开始退坡；应该从21年3月开始退坡；意大利21年年终提高补贴、22年恢复至21年提升之前的水平；瑞典目前补贴政策尚未出实质性变化。
综上，我们认为全球电动化在2022年趋势仍将强化，到2025年动力锂电需求蓬勃发展。
2021年电动车渗透度在中国、美国、欧洲、其他地区分别为16.5%、4%、12%、0.54%左右，对于2022年我们假设在23%、8%、15%、1%左右，对于2025年我们假设分别为41%、22%、26%、10%左右，据此得到22-25年装机量分别为464、650、877、1127GWH。
光伏设备：全面拥抱新技术，看好行业成长性
硅料——颗粒硅 vs 西门子法多晶硅，多重优势凸显
颗粒硅主要作为复投料掺杂使用：目前颗粒硅在总用料中成熟掺杂占比约为30-40%。
颗粒硅法vs西门子法多晶硅：
1）成本更低：颗粒硅单位生产成本约32元/kg，较优秀西门子法低20％左右，中长期看有进一步降价空间。
2）品质更佳：颗粒硅形似球体，流动性好，避免卡料，流动性和填充性优秀。
3）投资更少：相较于西门子法，颗粒硅新建工厂投资降低30%，占地降低60%，人员需求降低65%
4）更低碳环保：综合耗电降低70%，每万吨颗粒硅减少CO2排放。
硅片——大尺寸+新技术已成趋势
厂商通过增大边距或增大对角提升硅片面积，进而提升硅片功率并降低成本。M6面积相对M2增加12.21%，M12面积相对M2增加80.47% 。
2021年182mm、210mm硅片或将50%，且呈持续扩大趋势。2022年大尺寸电池片占比达74%，166及以下尺寸的需求呈现逐渐萎缩的状态。2023年大尺寸的需求占比有望达80%+。
半导体设备：全球千亿美元大赛道，晶圆赋能设备价值
随着半导体产业向中国大陆转移，中国大陆成为全球最大的半导体设备市场。
SEMI在其全球半导体设备市场统计报告中指出，全球半导体制造设备销售额从2019年的598亿美元猛增19％，达到2020年712亿美元的历史新高。中国首次成为全球最大的半导体设备市场，销售额增长39％，达到187.2亿美元。预计2021年全球半导体制造设备市场总额将达到1030亿美元的新高，环比增长44.7%。预计2022年全球半导体制造设备市场总额将扩大到1140亿美元。
2021年第三季度全球半导体制造设备出货金额较去年同期大幅增长38%，比上一季度也有8%的增长，达到267.9亿美元，中国半导体制造设备出货金额为72.7亿美元，同比增长29%。
2021年前三季度中国大陆半导体设备市场份额最高，达214.5亿美元。
风电设备：风电招标迎第二次高潮，平价上网时代将至
风电招标量迎来第二轮高潮。纵观近年来的风电历史招标量存在两轮高增期：第一轮为2019年，全年招标量65.2GW，同比增长95%，而在于此前的5、6年时间中均保持在年招标量30WG左右的水平，本轮高增的原因主要为2020年陆风补贴退坡带来的抢装潮（风电建设周期1年左右）。第二轮为2021年，前三季度招标量41.8GW，同比增长117%，根据我们的不完全统计，前10家整机企业单10月中标量为8878.90MW，整体前十个月的招标量已达到了50GW以上，考虑到Q3为风电招标的传统淡季，我们认为全年招标量预计为60GW以上，与2019年招标量持平。
陆风补贴逐步取消，开始平价上网；海风2021年底国补退坡。2019年5月国家发改委下发《关于完善风力发电上网电价政策的通知》，明确规定了陆风和海风的电价政策：
陆风方面：1）2018年底之前核准的陆上风电项目，2020年底前仍未完成并网的，国家不再补贴；2）2019年、2020年核准的陆上风电项目，2021年底前仍未完成并网的，国家不再补贴（相较于情况一的补贴已经下降）；3）自2021年1月1日开始，新核准的陆上风电项目全面实现平价上网，国家不再补贴。
海风方面：1）2019年核准、2021年年底前并网的指导价为每千瓦时0.8元，2020年核准、 2021年年底前并网的指导价为每千瓦时0.75元；2）2022年及以后全部机组完成并网的，执行并网年份的指导价。3）需要补充的是，海风国补退坡后，广东、江苏、浙江等地的地补政策接力，海风仍存在一定补贴。
工程机械：2022年工程机械展望，成长性大于周期性
以 10 年的维度来看，挖掘机行业的发展离不开大周期的驱动。
首先，①2008-2011 年，四万亿计划是行业发展的最大驱动力；②2012-2015 年，行业步入长达 4 年的调整期，不断出清、洗牌，③2016 年以后，国标切换、更新需求、基建逆周期调节、新农村建设、机器替人等因素共同推动了挖掘机行业的复苏。其下游的需求结构也发生了较大变化，2010-2011 年主要被地产主宰，到了 2018 年，地产投资占比逐渐下降，基建投资比例开始上升。
工程机械属于典型的投资驱动品种，具备一定周期性，同时由于人工替代加速，出口成长、多品种延续，有一定的成长性。行业上一轮高点为“四万亿”刺激后的2010-2011年，此轮景气周期起步于2016H2，初始驱动力为更新需求，后逐渐叠加基建逆周期调节，新农村建设贡献增量、环保监管力度空前、国标切换以及机器替人等因素，行业景气度已经持续三年有余。
本轮复苏以来，全行业发展理念发生较大转变，从粗放式野蛮发展转向高质量稳健发展模式，主机厂坚守信用销售条件不放松，首付比例保持在30%以上，龙头的盈利能力、资产质量和现金流都实现了大幅提升。
第三方检测：检测赛道长坡厚雪，多下游共筑行业高需求
检验检测行业维持增长势头。2013至2020年底我国检测机构数目、检验检测报告数量、检验检测服务仪器设备资产以及营业收入逐年增长，2020年实现营业收入3585.92 亿元，较上年增长11.2%。面对严峻复杂的国内外环境特别是新冠肺炎疫情严重冲击，我国检验检测市场逆势上扬的发展成绩难能可贵。
市场结构进一步优化。1) 事业单位制检验检测机构比重呈现明显的逐年下降趋势，企业制单位占比首次突破七成；2) 检验检测行业继续保持集约化发展势头，2020年规模以上机构数量仅占全行业的13.11%，但营业收入占比达到77.36%，集约化发展趋势显著；3) 民营检验检测机构继续快速发展，呈现明显的逐年上升趋势，截止2020 年底，民营检验检测机构数量占全行业的55.81%。
海外检测市场和全球经济的发展基本同步，经过百年时间已基本进入了成熟期。数字化、智能化、消费升级成为检测市场新的增长驱动力，5G、智能家居、物联网、新能源等等成为检测市场新的看点。由于检测企业的护城河强大、品牌优势、先发优势等特点，我们预计检测市场未来将会是超过万亿人民币的庞大市场。
国内检测市场与经济发展高度相关，市场潜在空间大，消费升级、制造业升级等多重因素叠加推动国内检测市场快速发展。相比海外，国内检测市场目前仍处于快速发展阶段，增速高，潜力大，未来随着检测市场市场化基本完成走向集中化，检测企业业绩、市占率、盈利水平等方面有望快速提升达到国际领先水平。
下游分散，消费工业等市场体量较大：检测行业的下游应用场景在不断增多，每一个新兴产业的出现往往都意味着新的细分检测市场。按照BV的划分，消费品是最大的细分市场，规模在230亿欧元，农副食品、石油、建筑、化工、金属等市场体量较大，规模分别为230、200、190、190、170亿欧元。
中大排量摩托车：消费新升级，大排风已起
我国二轮摩托车由小排量逐渐向大排量转换。1）直观看，2009-2011年150-250cc摩托车迅猛发力，2016-2019年250-400cc摩托车加速爬坡，未来有望向400cc以上的更大排量摩托车转换。2）从销量数据看， 2010-2020年，＜150cc摩托车CAGR为-7.3%，150-250cc摩托车CAGR为8.4%，250-400cc摩托车CAGR为34.5%。
摩托车排量越大，整体售价越高，因此行业天花板亦随着摩托车排量的增大而逐渐提升。
工业机器人：机器人市场增长确定，大基数下增幅小幅退坡
2020年全球机器人保有量301.5万台。2020年全球新装机器人数量38.4万台，中国占比44%。我国机器人市场占比全球的比重越来越大，稳居全球最大的机器人市场。
根据IFR有关数据，2021年，我们预计全球机器人安装量强劲反弹，有望增长13%，达到 435,000 台，从而超过 2018 年 的水平再创新高；我们预计2022年全球范围内机器人需求增幅小幅消退。从 2021 年到 2024 年，预计全球年均增长率6%左右。
部分优秀国产品牌已经开始突围，短期内有望平顺周期，未来大有可为
2020年，汇川技术SCARA机器人在国内市场份额排名第3，位居国产品牌第一位。2021年，或将实现全年出货突破1万台。以光伏组件产线为例，其电池的串焊效率已经从早前的1600p/h，提升到如今的3600p/h，因此普通SCARA机器人已远远不能满足该产业对搬运速率的要求。该司推出的高速SCARA机器人，向欧系最高性能的品牌看齐，节拍时间仅为0.26S。
凯尔达自制工业机器人手臂及控制器，检测结果显示准确度指标优于某四大家族品牌同规格产品，重复定位精度与国际代表性品牌机器人处于同等水平。
埃斯顿机器人相较于四大机器人厂商而言，质量和稳定性差异较小，但在在光伏、折弯、中厚板焊接已处于行业领先水平。
建议关注：汇川技术、凯尔达、埃斯顿
次新股掘金：哪些标的存在投资机会？
我们从以下几个角度去挖掘机械板块中可能被忽略的的次新股标的：
首先通过以下指标进行第一轮筛选：1）2020年营收增速在20%以上，毛利率在30%以上；2）2021Q3的ROE在5%以上（考虑到上市后资本金增加对于ROE的影响）；3）PE低于所属申万三级行业的PE（TTM）（存在被低估的可能）；4）机构持股比例低于30%（存在被忽视的可能）；5）剔除所属行业目前景气度较差的公司。
进一步，我们根据公司近年来的业绩变化情况及产品特性，筛选出营收持续增长且增速提升、毛利率持续增加，业务扩张逻辑合理的公司（部分业务发展逻辑较好的公司上述指标略有放宽），建议关注以下次新股标的：
风险提示
1）宏观经济下行或重大政策变化：当前中国宏观经济运行没有完全达到常态化水平，2021年以来，超常规政策逐步退出，基建和地产投资大幅下滑。常规性财政政策力度缩小，使得宏观政策整体收紧，经济反弹的政策支撑力度不足
2）中美贸易摩擦：中美贸易加征关税，可能影响投资者情绪。
3）国外肺炎疫情影响进口原材料供应和出口市场需求：受奥密克戎影响，国外疫情的不确定性增加。一旦疫情再次加重，有可能再次导致工厂停工、复工推迟，进而对进口原材料的供应造成冲击。疫情的反复性使得劳动力面临供应受阻的风险，可能会对出口市场需求产生较大力度的直接冲击。
4）部分产能及订单信息偏差：文中部分产能和订单信息为不完全统计，与实际情况或存在偏差。
5）测算具有一定主观性仅供参考：本文对市场空间和供需测算是基于一定前提假设，存在假设条件不成立、市场发展不及预期等因素导致市场空间测算结果偏差，仅供参考 。
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
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