天风·机器人 | 机械：自动化行业分析：激光+机器人+注塑机框架
【核心观点】
差异化+自主化是国内工业机器人行业崛起的必由之径。我国工业机器人下游应用行业正在不断拓宽，自主品牌机器人在努力寻找差异化发展方向。与此同时，核心零部件自制带动成本下降也是关键，自制化对降成本意义巨大。我国激光器+激光设备行业目前合计的市场规模达到了658亿元（2019年），2013年行业仅为194亿，2013-2019年经历长达7年的正增长。注塑成型行业是一个充分市场竞争的行业，注塑机厂家较多。佳士科技作为国内焊割设备龙头企业，是业内为数不多掌握核心技术的领先厂商，其主要产品逆变焊机销售额逐年增长，同时公司不断开拓国外市场，未来有望复制海外巨头成长之路。目前焊割设备行业市场集中度较低，高功率焊机市场尚未打开，未来在进口替代方面有较大市场空间。
【正文】
通用自动化设备子行业周期性波动较为一致，从成长性来看，工业机器人(2013-2019年CAGR25.76%)>激光(CAGR22.54%)>注塑机（5.41%）>金属成形机床（CAGR为0）。我们认为目前仍处在第五轮库存周期的库存形成/增加阶段，该阶段出现于2019年8月，至今约1年时间，产成品存货增速除tmt制造业之外均较前轮周期高点有较大距离。补库周期时间一般为1.5-2年，我们认为本轮补库周期尚在途中。
工业机器人：提升自制率+下游差异化为本土企业突围的关键，核心零配件优秀厂商长期受益
在工业机器人方面：我们对我国工业机器人进行了市场空间测算，以日本作为对照国，2014-2018年中国制造业GDP是日本的2.8-3.5X左右，我国工业机器人的理论保有量在2018年约为106万台左右，我国工业机器人实际保有量在2014年仅为18.9万台左右，到2018年约为64.9万台左右，工业机器人保有量还有很大提升空间。由于机器人回收期不断缩短，我们假设工业机器人加速替代，假设到2020-2023年我国工业机器人密度分别提升34、34、35、40台/百万人，计算得到2020年我国工业机器人本体市场规模约为341亿元左右，销量有望达到16.2万台，均价约为21万元/台。
我们以日本作为对照国，日本为全球重要的制造业国之一，由于机器人的大规模使用，其制造业从业人员占总人口比例逐步下降，从1999年的9.41%，逐步下降至2015年的7%左右。这说明，工业机器人的应用是解决制造国人口红利消失的有效途径。
在我国机器换人过程预计将仍进行较长时间。对比中国与日本2019年数据：1）我国制造业GDP为日本的3.5X，2）制造业全部从业人员数量为日本的8.7X。这意味着我国制造业对劳动力依赖程度仍然偏高，后续如不持续进行机器人换人，将面临老龄化+人口红利消失导致的劳动力约束，这就为工业机器人行业奠定了长期发展基础。
同时我们认为：差异化+自主化是国内工业机器人行业崛起的必由之径。我国工业机器人下游应用行业正在不断拓宽，自主品牌机器人在努力寻找差异化发展方向。与此同时，核心零部件自制带动成本下降也是关键，自制化对降成本意义巨大。
激光加工行业：切割具备工业易耗品属性，拓宽新兴应用场景，把握具备竞争门槛的环节
激光器方面：我国激光器+激光设备行业目前合计的市场规模达到了658亿元（2019年），2013年行业仅为194亿，2013-2019年经历长达7年的正增长。在激光切割方面，激光对于传统切割方式的渗透度约26.26%~30.65%，在激光切割设备中，高功率（1500W以上）占比仅为20.8%；在激光焊接方面，由于成本原因，激光焊接占焊接市场比例较小，目前更多地应用于汽车/电池/精密金属加工/光通讯等。
超快激光器成为近年来激光市场上最突出的增长点，2015-2019年复合增速为70.5%，而全球激光器市场2015-2019年复合增速仅为11%。2019年国内从事超快激光器研发生产的企业超过25家，2019年市场空间达到24.5亿元，已成长为相当于国内光纤激光器收入体量30%的市场。
激光产业链长、市场规模大，因而有大量的上市、非上市企业。
近年来的趋势：细分环节的专业化程度越来越高。从竞争激烈程度而言，激光设备大于激光器大于激光材料/器件。
注塑机行业：公司成长分化明显
注塑机行业：注塑成型行业是一个充分市场竞争的行业，注塑机厂家较多，目前，我国注塑机行业已经形成了长三角和珠三角两个产业群，其中长三角地区以海天国际为龙头，伊之密、震雄等主要集中在珠三角地区，也具备较强的竞争实力。我们对国内主要注塑机上市公司进行了研究发现，其盈利能力差别大，规模及营业收入也差别明显，反映出注塑机这一行业竞争激烈的状况。
我国已经是塑料机械生产大国、消费大国和出口大国，2012年塑料制品产量增长速度显著下降至8.99%，随后三年增速持续降低，2015年增速仅1%，随后四年塑料产品产量仍增长增长，增长率不超过4%。考虑到我国对于环保的的要求，预计塑料制品的产品会继续保持低速增长状态，行业趋于饱和。
根据中国塑料机械工业年鉴，2017 年全球注塑机市场规模达到 82.11 亿美元，预计 2025 年将达到 104.29 亿美元，年复合增长率（CAGR）为 3.03%。考虑到我国2012-2017年年均复合增长率达6.29%，预计注塑机行业发展速度趋缓。
从地区来看，中国、韩国、印度及东南亚、北美地区将成为注塑机的主要市场。北美过去几年的市场地位不可忽视，未来仍然将保持稳定发展，美国市场的变化将对全球注塑机的发展产生重要影响。欧洲也是重要的地区之一，2017 年市场规模达到 18.71 亿美元，预计 2025 年达到 22.83亿美元，年复合增长率预计为 2.52%。
从国际上看，德国、奥地利、中国、日本等国家的塑料成型设备产量占到了全球的大部分产量。其中以德国为代表的欧洲国家生产的精密注塑机、大型注塑机，以日本为代表的电动注塑机，占据了大部分的高端市场。国内的注塑机由于发展起步较晚、技术制约等原因，目前主要集中在中低端市场。随着我国模压成型装备技术的不断进步与革新，与日、欧的差距正在不断缩小，国内龙头企业正在向高端市场不断迈进。高端注塑机市场的进口替代是趋势，将会为国内塑机企业带来增量，有较大的替代潜力与空间。
从国内来看，注塑成型行业是一个充分市场竞争的行业。目前，我国注塑机行业已经形成了长三角和珠三角两个产业群，其中长三角地区以海天国际为龙头，伊之密、震雄等主要集中在珠三角地区，也具备较强的竞争实力。
焊割设备行业：推荐标的——佳士科技
焊割设备推荐-佳士科技：佳士科技作为国内焊割设备龙头企业，深耕行业多年，是业内为数不多掌握核心技术的领先厂商，其主要产品逆变焊机销售额逐年增长，同时公司不断开拓国外市场，2019年出口销售占比46%，未来有望复制海外巨头成长之路。目前焊割设备行业市场集中度较低，高功率焊机市场尚未打开，未来在进口替代方面有较大市场空间。
公司为国内焊割设备龙头企业，集逆变焊机、内燃发电焊机、焊割成套设备、机器人自动化设备的研发、生产、销售、服务于一体。产品广泛应用于船舶制造、石油化工、工程机械、车辆制造、压力容器、铁路建设、 五金加工等行业。
公司经营稳健，业绩稳定持续增长：2019年营业收入实现4.12亿元，归母净利润实现2.08亿元，2015-2019年收入复合增长率超过11%，归母净利润复合增长率超过28%。2020年上半年受新冠疫情影响业绩有所下滑。
公司盈利能力持续向好，毛利率保持稳定，净利率不断上升：净资产收益率由2015年的3.88%增长至2019年8.87%，毛利率近五年稳定在33%-35%，净利率由2015年的11.98%增长至2020H1的22.87%。
受益良好内部管理，三费持续下降：公司管理费用率由2015年15.56%下降至2019年5.88%，销售费用率由2015年的8.33%下降至2019年的5.64%，三费占比由2015年的14.85%下降至2019年的5.37%。
风险提示
市场竞争加剧，国有替代程度未达预期。
通用自动化行业在高端领域的国有替代程度较低，主要核心技术和市场还掌握在国外厂商手中，与国际知名厂商相比，中国厂商在品牌和技术优势的建立方面还需经历必要的过程。如果国际厂商加大本土化经营力度，以及国内厂商在技术、经营模式方面的全面跟进和模仿，国内市场竞争将日趋激烈，将面临竞争加剧的风险。
市场需求波动导致产品需求下降。
通用自动化行业的市场需求受国内宏观经济环境、产业结构升级和技术进步的影响较大，如果国家宏观经济环境或国民经济发展态势以及通用自动化行业环境发生重大不利变化，或相关行业的产业结构升级和技术进步进度趋缓，将会影响整个行业的市场需求，进而导致市场需求不足的风险。
下游需求不及预期。
通用自动化行业受下游行业景气度影响较大，下游需求存在一定不确定性。
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
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