天风·能源的危与机 | 能源：欧洲天然气够不够？
天然气在欧洲经济中的地位重要。发电领域，天然气占比约19%，煤炭占比15%，可再生能源占比24%。天然气在可再生能源调峰中发挥重要作用。工业领域，以炼厂为例，天然气暴涨给欧洲炼油行业带来严重的成本劣势。
温和脱钩情形：欧洲可以再平衡，但是代价是全球其他区域缺气。按照IEA预测，到2025年，欧盟从俄罗斯进口管道天然气减少超过55%。则欧洲进口LNG需比之前增加约400亿方。欧洲的进口能力可以较快提升，但是对上游天然气产量和出口终端挑战较大。
如果俄罗斯主动动用能源武器，将引发激进脱钩情形。7月21日，北溪-1线检修结束，但供应量只是回到40%水平。考虑到其他几条重要管线也已经处于低位运行甚至断供状态，北溪-1部分恢复后的总出口欧洲管道气约500亿方/年，相比此前正常的1400亿方/年也已经大打折扣。激进脱钩情形带来的缺口或没有现实的弥补方法。
欧洲能源体系高度依赖俄罗斯
俄罗斯是全球最大的化石能源生产国之一。天然气方面，2021年俄罗斯是全球第二大天然气生产国，是全球最大的天然气出口国。原油方面，2021年俄罗斯是全球前三大生产国之一（另外两大是沙特和美国）。煤炭方面，俄罗斯2021年煤炭出口占全球的1/5。
俄罗斯能源出口对于欧洲尤为重要。2020年，欧盟天然气总消费量约30% 进口自俄罗斯；原油消费量超20% 进口自俄罗斯；煤炭消费量约12%进口自俄罗斯。
此外，欧盟采购的铀有20% 来自俄罗斯。根据欧洲原子能机构估计，现在的欧盟铀库存平均可以支撑2.75年，到2023年底有的反应堆就会没有铀可用。波罗的海三国的电力网络尽管计划融入欧盟系统，但是目前仍然是和俄罗斯及白俄罗斯同步运行的。
俄乌战争造成的欧洲能源短缺，尤其是天然气供给短缺，造成高能源价格。欧洲对俄罗斯的制裁，也有可能造成报复措施，比如俄罗斯主动的出口减量甚至断供风险。
2. 欧洲天然气在经济中的重要地位
欧洲能源消费结构中，天然气占据重要地位，尤其是在工业、居民和商业领域。
欧洲发电一次能源结构中，天然气占比约19%，煤炭占比15%，可再生能源24%。天然气在可再生能源调峰中发挥重要作用。
工业领域，以炼厂为例，欧洲的天然气暴涨严重影响了欧洲炼厂的成本竞争力。天然气对炼厂的成本影响主要在三方面：电、热、氢。
根据RBN估算，由于欧洲氢气价格从2021上半年的8美金/mmbtu涨到2022上半年的32美金/mmbtu，导致欧洲炼厂的天然气成本增加约9美金/桶。相比美国炼厂而言，欧洲炼厂在天然气方面有9美金/桶左右的成本劣势，考虑到欧洲的原油成本也在俄乌战争之后相对上升，因此欧洲炼厂的成本劣势被严重放大。
3. 温和脱钩情形，欧洲可以实现艰难过渡
我们分析2种情形——温和脱钩、激进脱钩
首先是温和脱钩情形：按照IEA预测，到2025年，欧盟从俄罗斯进口管道天然气减少超过55%。那么，欧洲每年进口的LNG需比之前增加55%，相当于约400亿方，达到1200亿方。
欧洲LNG进口设施能力不大。欧洲LNG有1600亿方的进口气化能力，但是结构上比较集中在南欧。根据Gas Markert Report，欧洲一些公司在增加租赁FSRU（浮式储存气化设施），在2025年之前可以增加600亿方进口接收能力。
目前美国出口LNG在大量转向欧洲。2022年1-4月，美国出口到欧洲的LNG同比增加160亿方。考虑其他区域也有LNG转口到欧洲的现象，那么欧洲区域市场平衡的难度不大。
但是欧洲的再平衡是有代价的——欧洲需要以非常高的价格，抽走全球其他区域的天然气资源。
全球天然气贸易量9400亿方，其中LNG贸易量4800亿方。温和脱钩情形下，欧洲所需的400亿方LNG进口替代量，相当于接近10%的全球总贸易量。
上游天然气产量紧张。主要受俄罗斯出口制裁影响，俄罗斯天然气产量或出现1000亿方的下降，抵消掉其他区域的增长，全球总产量或有小幅下降。
中游LNG出口终端资源紧张。2020年受疫情的影响，一些LNG液化出口终端项目被推迟或取消，包括美国、加拿大、卡塔尔和莫桑比克项目。到2021年，尽管需求和价格都明显回升，但是受长协覆盖不足的影响，LNG设施投资还是没有明显上升。2021年只有三个项目获批，包括卡塔尔的北地扩建项目、波罗的海LNG项目和Pluto LNG二号项目。然而波罗的海LNG项目受俄罗斯制裁影响有可能被取消。
4. 如果俄罗斯主动动用能源武器，将引发激进脱钩情形
2022年6月14日，Gazprom称北溪-1线供给量下降40%低位运行。
7月11日，北溪-1线开始年度检修。
7月21日，检修结束，但供应量只是回到40%水平。
考虑到其他几条重要管线也已经处于低位运行甚至断供状态，北溪-1部分恢复后的总出口欧洲管道气约500亿方/年水平，相比此前正常的1400亿方/年也已经大打折扣。
激进脱钩情形下，欧洲天然气有多大缺口？根据IEA的报告《降低欧洲对俄天然气依赖的10点建议》：新的可再生能源项目可以解决60亿方；核能延迟退出等可以解决130亿方；使用热泵可以解决20亿方；取暖空调调低1°C可以解决100亿方。以上方式加总共解决310亿方缺口。
如果俄罗斯出口到欧洲的天然气约1400亿方管道气完全断供。还存在1090亿方缺口，需要其他进口LNG，或者其他能源品进行替代。如果全用进口LNG替代，相当于全球天然气总需求量的2.9%，相当于每年国际LNG贸易量的22%。
从全球平衡的角度，这1090亿方天然气减量，假如用煤炭弥补，相当于约1.9亿吨煤；假如用原油弥补，相当于约190万桶/天原油；假如用可再生弥补，相当于近600TWH年发电量（以上三项是“或”的关系）。
5. 风险提示
1）欧洲能源激进脱钩俄罗斯的风险；
2）冷冬或导致天然气缺口扩大的风险。
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告《能源专题：欧洲天然气够不够？—石油石化》
对外发布时间：2022年07月23日
报告发布机构：天风证券股份有限公司
本报告分析师：
张樨樨 SAC编号 S1110517120003