天风·能源的危与机 | 能源：原油：90美金之后，哪些变化值得关注？
近期油价再创新高至95美金附近。高位油价下，需要关注哪些变量，以及石化板块有哪些投资机会？
1）需求端，无论是基于IEA预测，还是基于OPEC预测，全球原油需求都将在2022年达到或略超过前高2019年的水平。航空煤油需求是全球石油需求修复的最后一环。
2）页岩油2021年在碳中和压力下，页岩油资本开支、钻井活动和产量数据恢复速度一直慢于预期。2022年资本开支和供给弹性有望回归。
3）OPEC增产不及预期，市场担心OPEC实际增产能力有限。以沙特、伊拉克、阿联酋三个海湾国家为首，仍有增产能力（我们估算在320万桶/天左右）关注海湾三国尤其是沙特的增产意愿，决定了2022年5月起能否平衡市场。
油价观点：不排除短期进一步冲高，二季度有望回落，全年中枢可能维持70-80美金。
投资观点：1）重视油服板块的交易性机会，首推中海油服；2）油公司中，首推中国海洋石油。关注中国石油、中国石化、以及中曼石油；3）替代路线化工品，受益油价中枢高位，推荐卫星石化、宝丰能源。
风险提示：油价大跌且2022年中枢显著低于我们预期的风险；油公司资本开支意愿不足的风险；材料（如钢材等）、人工成本涨幅过快的风险。
1. 近期油价再创新高至95美金附近
近期，在多重因素驱动下，国际油价再创阶段性新高，布油至95美金附近。高位油价下，需要关注哪些变量，以及石化板块有哪些投资机会？将在本文中讨论。
2. 需求：即将回到前高，关注航煤
按照IEA预测，2022年全球石油需求将同比+320万桶/天；OPEC预测水平更为乐观，2022年同比+420万桶/天（2021年同增570万桶/天）。无论是基于IEA预测，还是基于OPEC预测，全球原油需求都将在2022年达到或略超过前高2019年的水平。
航空煤油需求是全球石油需求修复的最后一环。根据IEA数据，2020年疫情下航空煤油需求同比2019年下降330万桶/天，2021年仅小幅修复50万桶/天，2022年预期恢复100万桶/天，离疫情前仍有280万桶/天的待修复空间。
国际航空ASK数据截至2021年12月，仍受到疫情影响尚未完全恢复，欧洲、中国部分航空公司ASK相比2019年同期分别-27%、-54%。
3. 页岩油：资本开支和供给弹性有望回归
2021年，碳中和压力下，页岩油资本开支、钻井活动和产量数据恢复速度一直慢于预期。截至2022年2月4日，尽管WTI油价已经突破90美金/桶，美国石油钻机数量回升到497个，仍远低于当时2018年油价在70多美金时的钻机数量（861个）。页岩油公司一直强调资本开支纪律，以应对来自华尔街投资者的压力。体现在产量方面，美国页岩油2021年同比基本持平无增长。
2022年能否出现转机？主要油公司和页岩油公司的资本开支指引还未公布。油价上涨带来页岩油开采的经济性超预期改善，页岩油公司的盈利出现V型反转。根据RBN统计，37家页岩公司的盈利，从2020年二季度低点，到2021年一季度达到三年高点。2022年我们可能要关注经济性驱动页岩油公司增加资本开支。
根据Rystad Energy数据，美国页岩油，2022年资本开支预计大幅增加18%，从2021年的860亿美金增加到2022年的1020亿美金。产量方面，最近的EIA月报上调了对2022年美国原油产量的预测至1200万桶/天，同比+80万桶/天。由于最近油价表现超出市场预期，不排除进一步上调2022年页岩油资本开支和产量预期。
结合最新数据，美国2月11日当周美国石油钻机数量516个，环比+17个，增速有所回升。
4. OPEC有效产能还有多少？
OPEC增产不及预期，市场担心OPEC实际增产能力有限。2022年12月，OPEC+只增产26万桶/天，未达到既定的40万桶/天增幅。
首先，分析OPEC增产不及预期的原因，主要是部分小的产油国已经达到了生产能力上限。如下表中，阿尔及利亚、安哥拉等国，难以继续增产。
其次，关注2022年5月OPEC产量基线一次性上调170万桶之后的实际增产能力。以沙特、伊拉克、阿联酋三个海湾国家为首，仍有良好增产能力（我们估算在320万桶/天左右）。所以要关注这几个国家尤其是沙特的增产意愿，决定了2022年5月1日起是否能够给出增产量以平衡市场。
5. 油价观点和投资观点
目前的供需假设下：1）2022年需求按照IEA预测增加320万桶/天；2）供给端，美国+加拿大产量2022年同增140万桶/天；3）OPEC因部分国家增产能力不足，按照既定增产路径的一半给与增量假设。2022年全球供需趋向于宽松，但5月OPEC基线上调之前仍可能偏紧。
对于油价：不排除短期进一步冲高，二季度有望回落，全年中枢可能维持70-80美金。
投资观点方面：
1）重视油服板块的交易性机会。
按照历史经验，油服公司的基本面和股价滞后表现于油价。2014年中期油价见顶，而中海油服、杰瑞股份股价阶段性高点都出现在2015年中期。2018年10月油价见顶，而中海油服、杰瑞股份股价在2019年都有100%以上的涨幅。
从油服行业基本面来看，海上油服使用率处于复苏通道，2022年部分船型使用率有望回升至70-80%；页岩油服方面，美国2月11日当周美国石油钻机数量516个，环比+17个，增速回升。
2）油公司中，首推中国海洋石油。关注中国石油、中国石化、以及中曼石油。
中国海洋石油拥有成本优势，上游成本30美金左右。且公司计划在A股上市，近期承诺在获股东大会批准后，2022-2024年之间，股息不低于0.7港元/股，股息支付率不低于40%。拥有较强的安全边际和分红回报率。
3）替代路线化工品，受益油价中枢高位，推荐卫星石化、宝丰能源。
6. 风险因素
1.油价大跌且2022年中枢显著低于我们预期的风险；
2.油公司资本开支意愿不足的风险；
3.材料（如钢材等）、人工成本涨幅过快的风险。
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告《原油：90美金之后，哪些变化值得关注？—能源开采》
对外发布时间：2022年02月12日
报告发布机构：天风证券股份有限公司
本报告分析师：
张樨樨 SAC编号 S1110517120003