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近期海外成品油裂解价差上涨，欧洲、美国汽柴油裂解价差升至50-60美金/桶区间，远高于历史长期中枢。且成品油绝对价格创出历史长周期新高。2022年5月，美国的柴油库存达到2000年以来最低水平。造成这一现象的原因并非偶发因素，而是与炼厂关停潮、俄乌战争、疫情修复这三大背景有关，且中长期来看难以得到完全解决。我们预计国际成品油裂解价差有望维持较高水平。
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近期海外成品油裂解价差上涨，欧洲、美国汽柴油裂解价差升至50-60美金/桶区间，远高于历史长期中枢。且成品油绝对价格创出历史长周期新高。2022年5月，美国的柴油库存达到2000年以来最低水平。造成这一现象的原因并非偶发因素，而是与炼厂关停潮、俄乌战争、疫情修复这三大背景有关，且中长期来看难以得到完全解决。第一轮也是最大的一轮出现在1980年代，那个阶段全球有1200万桶炼能关闭，约一半发生在欧洲。在1979到1983年期间，由于高油价冲击导致了燃料油向天然气和核能切换，使得全球是有需求下降了630万桶/天。关停潮叠加后续1980年代中期的的需求回升，炼厂使用率从70%回升到80%。第二轮关停潮是由于2008年金融危机，由于炼油经济性恶化，在2009-2015年间，700万桶炼能永久性关闭。第三轮关停潮正在发生。Covid-19是主要的催化剂，2020年全球炼厂开工率下降到73%。根据IEA，宣布在2020-2026年关停的炼厂达到360万桶。3. 俄罗斯原油出口尚未受影响，而成品油出口影响较大俄罗斯原油出口贸易路线得到了充分调整。俄罗斯4月原油出口环比增加了52万桶/天，相比1-2月份水平增加了63万桶/天。出口到欧洲的量下降了6.5万桶，出口到欧洲的比例从49%下降到了37%。但是出口到印度的量明显增加，份额从0上升到了14%。制裁对于俄罗斯的成品油受影响较为明显。4月，俄罗斯成品油出口到美国、欧盟、英国的量分别下降了45、21、14万桶/天。第六轮制裁将加剧对成品油的影响。6月3日，第六轮制裁落地，欧盟将在6个月内停止购买俄罗斯海运原油，并在8个月内停止购买俄石油产品。我们预计未来8个月内欧盟国家从俄罗斯进口成品油量将进一步下降。欧盟4月份尚有接近150万桶/天成品油从俄罗斯进口面临风险。俄罗斯炼厂加工量下降100万桶/天，后续预计影响继续扩大。受制裁影响，欧盟、美国、英国减少从俄罗斯进口成品油，欧盟第六轮制裁后影响或继续扩大。俄罗斯成品油出口受阻，甚至未来面临完全停滞的风险。根据IEA，俄罗斯炼厂加工量4月份下降了31万桶/天，从1月份以来累计下降幅度大约100万桶/天，是自从2011年以来最低水平。美国炼厂也面临缺原料的问题。美国的炼厂和调油厂，不再采购俄罗斯的石油，主要影响的是一些炼厂进料。如美国炼厂PBF公司在其电话会议中指出“俄罗斯制裁之后，我们面临一些原料的短缺，如VGO和燃料油，导致我们的一套催化裂化无法开车”。欧洲面临原油和天然气双重问题，供给短缺，以及价格大涨。欧洲天然气价格涨幅大，而天然气又是炼厂加氢裂化的原料。根据Valero，”如果按照欧洲天然气价格30美金/mmbtu，美国天然气价格5美金/mmbtu，英国彭布罗克炼厂要比美国墨西哥湾炼厂成本高出8美金/桶”。结论：上述几点问题——供给端去产能、俄罗斯制裁导致的成品油出口短供、美国和欧洲炼厂缺原料等——短期难以解决。我们预计国际成品油裂解价差有望维持较高水平。后续关注两方面因素：中国出口配额有没有可能明显增加，委内瑞拉原油出口有没有可能解禁。1）中国成品油出口配额如果能够大幅增量，有望缓解国际成品油市场压力；2）如果委内瑞拉原油解禁，有望缓解美国加工原料不足的问题；3）如果天然气价格显著回落，有望部分缓解欧洲炼厂成本压力。
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告《炼化专题：全球炼油的黄金时代？》
对外发布时间：2022年06月12日
报告发布机构：天风证券股份有限公司
本报告分析师：张樨樨 SAC编号 S1110517120003
炼化专题：全球炼油的黄金时代？
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