天风·能源的危与机 | 炼化专题：从美国油公司给拜登的回信，看成品油市场矛盾
成品油市场矛盾乃长期问题。主要矛盾在于不友好的政策环境、融资环境引发油公司对未来成品油需求前景的担忧，影响投资、并带来产能去化。短期以行政命令的方式要求增加供给，是难以取得效果的。成品油价格或继续维持高位。从美国油公司回信来看，不友好的政策环境限制了炼厂产能扩张，同时在疫情的催化下，炼厂进入了产能淘汰阶段，随着全球经济的恢复，汽柴油需求接近疫情前水平，长期供给增长乏力与后疫情经济恢复带来的需求增长形成矛盾。目前美国炼厂以最高开工率运行，库存创历史新低，边际增量十分有限；同时供需不平衡导致原油、天然气价格居高不下，叠加美国通货膨胀带来的较高运营成本，或支撑成品油价格维持高位。
国际裂解价差和国际成品油价格创历史长周期新高，成品油市场的供需矛盾是短期问题，还是中长期问题？对这个问题的论述详见我们此前2022年6月12日的报告《炼化专题：全球炼油的黄金时代？》。
近期该问题不仅受到市场高度关注，甚至也成为拜登政府和美国石油公司争论的一段公案。美国总统拜登周三致信七家国内主要炼油公司，提到它们在俄乌冲突期间获得创纪录的利润，而美国民众则在加油站为创纪录的高油价买单。对此，美国石油协会（API）回应称，目前高油价是因为拜登“结束化石燃料”的承诺、不友好的政策环境和融资环境导致油公司产能去化，疫情后消费者需求旺盛，供需不平衡，同时叠加物流的重新洗牌、俄乌冲突等原因。以下为两封信的原文翻译，从中可以对炼油行业的矛盾问题一窥究竟。
风险提示
经济衰退，成品油需求不及预期的风险；
ESG放松导致成品油大幅增加的风险；
原油价格大幅下跌的风险。
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告《炼化专题：从美国油公司给拜登的回信，看成品油市场矛盾》
对外发布时间：2022年06月28日
报告发布机构：天风证券股份有限公司
本报告分析师：张樨樨 SAC编号 S1110517120003