天风·智能汽车 | 计算机：光庭信息（301221）：全域全栈的智能汽车软件供应商，“软件工厂”打造新生态
1.1. 专注于智能网联汽车的软件解决方案，服务国内外优质客户
光庭信息成立于2011年，是一家专注于提供智能网联汽车软件创新和解决方案的公司。在近十载的发展历程中，公司的业务由车载导航系统逐渐拓展至车载信息娱乐系统、液晶仪表显示系统、车载通讯系统、高级驾驶辅助系统(ADAS)、底盘电控系统、电驱动系统等领域，具备了面向智能网联汽车的全域全栈软件开发能力。随着汽车电子电气架构的演变以及“软件定义汽车”理念的兴起，公司致力于构建以车载操作系统为核心的基础软件平台，为汽车数字化转型提供软件驱动。
1.2. 营收加速增长，毛利率基本稳定
2021年营收加速增长。2018-2020年，公司业绩稳定增长，2020年公司实现总营业收入3.34亿元，归母净利润7301万元；根据公司21年年报，得益于政策的支持和行业的稳定增长，以及公司技术实力及客户服务能力的提升，公司在2021年实现营业收入4.32亿元，同比增长29.3%，实现归母净利润7326万元，同比增长0.34%。
按商业模式划分，公司的定制软件开发服务、软件技术服务是公司的主要收入来源，在2021年该两块业务分别创造营业收入1.90亿元、1.75亿元，占公司总营业收入的84.7%。
按业务领域划分，汽车电子相关业务中，智能座舱、智能网联汽车测试、智能电控是公司三大业务，2021年智能座舱业务收入1.77亿元，同比增长56.17%，占公司营业收入的比重为40.88%，是公司的传统核心优势业务；智能电控业务营收0.58亿元，同比降低26.04%，收入占公司营业收入的比重为13.52%，营收下降受主要客户日本电产的组织架构调整影响所致；智能网联测试业务营收0.79亿元，同比增长43.24%，占公司营业收入的比重为18.18%；移动地图数据服务、智能驾驶业务营收分别为0.58亿元、0.13亿元，同比增速分别为52.46%、 27.48%。
1.3. 公司控制权稳定，股权激励绑定员工利益
公司第一大股东及实际控制人为公司董事长朱敦尧，公司股权集中控制权稳定。朱敦尧为东京大学博士后，先后任职日本Xanavi公司导航事业部部长，日本微软公司ITS部经理，日本适普公司总经理。截止2022年一季度末，朱敦尧直接持股42.01%，其他大股东包括上汽（常州）创新发展投资基金有限公司、武汉励元齐心投资管理合伙企业、坚木（上海）投资管理有限公司、武汉鼎立恒丰企业管理合伙企业等。
股权激励绑定员工利益。2022年4月7日，公司发布《关于向公司2022年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票的公告》，向包括公司高管、核心技术骨干在内的246名员工，共计授予限制性股票296万股（首次授予259.7万股），授予价格为35.98元/股，三期归属比例分别为40%/30%/30%。考核目标为：以2021年营业收入为基数，2022、2023、2024年营业收入增长率触发值分别为30%、55%、75%（归属比例80%），目标值分别为35%、65%、95%（归属比例100%）。股权激励与业绩目标挂钩充分调动核心员工积极性，有利于保持公司长期的稳定发展态势。
2. 软件定义汽车时代到来，汽车软件价值量提升
2.1. E/E架构集中化驱动软件与硬件解耦，智能汽车软件价值更加凸显
E/E架构集中化为汽车智能网联化提供硬件基础，汽车向移动智能终端与计算平台进化。传统汽车电子化程度提高是通过不断增加ECU（电子控制单元）实现，从防抱死制动系统、四轮驱动系统、电控自动变速器、主动悬架系统、安全气囊系统，逐渐延伸到了车身安全、网络、娱乐、传感控制系统等，汽车ECU数量逐年增加，截至2021年一辆车的ECU数量超过100个，某些高端车型ECU数量超过300个。由于不同ECU通常来自不同Tier1，因此线束设计、逻辑控制也十分混杂，ECU功能协同困难，系统互斥，数据处理与交互能力受限，限制汽车智能化演进，“新四化”背景下汽车E/E架构正在发展变化，用一个或几个集中式域控制器作为“大脑”来操控全车的ECU与传感器已经成为汽车E/E架构发展共识。
博世将整车E/E架构发展分为6个阶段：模块化阶段、功能集成阶段、中央域控制器阶段、跨域融合阶段、车载中央电脑和区域控制器阶段、车载云计算阶段。根据电气架构的不同，模块化阶段以及功能集成阶段属于分布式电子电气架构；中心域控制器阶段以及跨域融合阶段属于域集中电子电气架构；车载电脑和区域控制器阶段以及“车-云”计算阶段属于车辆集中电子电气架构。域集中式的汽车电子电气架构采用域控制器实现对汽车各大功能域进行控制，处于同一域中的功能对应一个域控制器，同域功能间实现协同交互，从基础硬件架构的角度推动实现汽车智能网联化，推动实现“软件定义汽车”。
2.2. 汽车软件成本占比提高，智能座舱、智能驾驶渗透率持续提升
汽车软件代码量将快速提升。随着汽车智能化、网联化发展，软件在汽车中重要性大幅提升。从软件代码量看，根据Information is Beautiful数据，智能手机操作系统Android代码量为1200万行，PC操作系统Windows Vista为5000万行，而汽车软件代码量约为1亿行，同时根据亿欧智库预测，2015-2025年汽车软件代码量将维持21%年复合增速增长。
预计2030年中国汽车软件市场规模达到3.44万亿元。根据Berylls数据，2020年全球汽车软件市场规模约为760亿欧元，预计2030年达到2520亿欧元，年复合增速约12.7%，其中ADAS/AD市场规模将达到900亿欧元（年复合增速约16%），高性能计算平台软件市场规模将达到220亿欧元（年复合增速约37%）。根据德勤测算，预计2030年软件成本占整车BOM（物料清单，Bill Of Material）的比重将从目前不到10%增长到50%，包括应用程序开发、AI算法、操作系统，以及软硬件一体化程度高的控制器、芯片等电子硬件。
3. 长期合作优质客户，“软件工厂”提供高品质软件开发
3.1. 长期合作、深度绑定国内外优质客户，客户持续开拓
客户长期合作，持续拓展。在最近十年的发展历程中，公司汽车软件研发能力与规模化快速交付能力得到越来越多全球知名Tier1和整车厂的认可，2012年公司为佛吉亚歌乐成立了第一个离岸开发中心（ODC），同年为日产汽车提供导航产品通讯系统功能的开发，此后公司又拓展了电装、日本电产、延锋伟世通、马瑞利、上汽集团、丰田通商等客户并保持长期合作，公司与近两年拓展了，MSE、李尔、雷诺三星、安波福、麦格纳、长安汽车等客户。
公司客户多为全球知名Teir1与整车厂优质客户。公司智能座舱、智能电控、智能驾驶等主要业务客户质量较高，均为全球知名Tier1和整车厂，各业务部分典型客户统计如下：
智能座舱：电装、延锋伟世通、联陆、诺博汽车、马瑞利、MSE
智能电控：日本电产
智能网联汽车：麦格纳、安波福、李尔
移动地图数据服务：华为智驾、日产汽车
智能驾驶：佛吉亚歌乐、日产汽车、雷诺三星
3.2. 智能汽车全域全栈软件开发，“软件工厂”提供高品质软件开发
公司具备汽车电子软件的全域全栈开发能力。公司主要面向汽车Tier1和整车厂提供汽车电子软件定制开发、技术服务以及测试服务，产品覆盖智能座舱、智能电控、智能驾驶、智能网联汽车测试以及移动地图数据服务等细分领域。公司掌握涵盖座舱域、车身域、驾驶域等汽车各核心功能域的基础软件开发能力，同时掌握各类软件核心技术，具备存储、通信、信息安全、功能安全等方面的开发技术，胜任从底层OS、驱动程序、基础软件、功能软件、应用软件及云端软件开发，并完成完整产品开发和验证的能力，具备基于域控制器架构的新一代智能网联汽车的全域产品开发能力，可为客户提供全面综合的软件服务。
3.3. 员工数量高增，为未来业绩高增打下基础
公司员工数量快速增长，预计22年持续，具备高增长基础。2021年公司开启扩张步伐，员工数量高增，21年末员工数量1904人，同比增长约54%，其中技术人员1747人，占比91.8%，根据公司投资者关系记录表，公司约80%员工为软件工程师，公司采用两级研发体系，成立了智能网联汽车软件研究院，约10-15%的软件工程师从事先端研究。根据公司投资者关系记录表，2022年公司预计人员增长50%，应届生招聘占比约60%，3-6个月培训后可为公司贡献收入，公司近年人均创收整体稳定（2021年由于员工大幅增加有所降低），我们认为22年公司具备收入高增基础。
4. 盈利预测与投资建议
收入预测：我们认为，汽车网联化、智能化、电动化程度持续提升，智能座舱、智能驾驶高景气度，公司客户优质且持续拓展，我们预计，2022-2024年公司智能座舱业务营收同比增速分别为65%/50%/40%；智能网联汽车业务营收同比增速分别为45%/35%30%；智能电控业务营收同比增速分别为70%/40%/40%；移动地图数据服务业务营收同比增速分别为40%/30%/30%；智能驾驶业务营收同比增速分别为30%/20%/20%；地理信息系统行业应用业务营收同比增速分别为3%/0%/0%。预计公司2022-2024年营收分别为6.50/9.04/12.16亿元，同比增速分别为50.50%/38.91%/34.57%。
随着公司规模扩大及“软件工厂”广泛应用，我们预计公司2022-2024年毛利率有所提升，分别为46%/47%/48%，考虑到公司2022年实施股权激励计划，我们预计公司2022年管理费用率有所提升，而未来规模效应体现将使得公司销售费用率、管理费用率有所降低。我们认为未来公司将持续加大研发，预计2022-2024年公司研发费用率维持8.5%。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.14/1.70/2.43亿元。
公司主要业务为智能网联汽车软件创新和解决方案，我们选取同为智能汽车软件行业的中科创达、经纬恒润、德赛西威作为可比公司，给予公司2022年57x PE，2022年目标市值65亿元，目标价70元，首次覆盖给予“买入”评级。
5. 风险提示
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
于特 SAC编号 S1110521050003
张若凡 SAC编号 S1110521090001
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