天风深度研究专题｜数据研究
【目 录】
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如何看待公司竞争力：1）公司商业模式具备核心壁垒，MRO等供应商较难打入：50%以上的受访者认为目前MRO模式的供应商很难对FA进行替代，仅有22%认为有一定可能；2）怡合达产品和米思米相比差异已较小，相比其他FA厂商具备较强优势：37%受访者认为怡合达产品返修率很低，与米思米一致，24%认为比米思米略高低于其他FA厂商，同时有46%的受访者认为怡合达的产品和米思米相比没有太大差距；3）未来怡合达仍有较大提升空间：27%受访者认为怡合达还可以对SKU数量进行提升，35%认为可以增加组合件的加工能力，同时有13%的受访者认为怡合达在产品份额和种类上均有较大提升空间。
风险提示：模式创新风险、新产品开发风险、市场竞争风险、新冠疫情引致的经营风险、调研样本有限不代表行业全貌等。
二
风险提示：调研样本有限不代表行业全貌；调查问卷获取订单及销量预测数据仅供参考；行业景气度不及预期；零部件供应不稳定；疫情形势不及预期影响生产销售；新产品推出不及预期。
三
风险提示：调研样本有限不代表行业全貌；调查问卷获取订单及销量预测数据仅供参考；行业景气度不及预期；零部件供应不稳定；疫情形势不及预期影响生产销售；新产品推出不及预期。
四
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风险提示：样本代表性风险、汽车行业景气度不及预期、系统性风险。
五
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天风数据研究团队选取了具备代表性的114位VRAR产业人士进行了问卷调查，包括综合性公司、软件生态公司、上游零部件公司和代工厂。
根据调研数据展现出业内对销量的乐观预期，预计VR产品全球25E年出货量超 3000万台，国内则是500-1000万台。全球最看好的VRAR厂商是苹果和 Meta，国内最看好Pico，互联网/科技大厂中最看好字节、华为、腾讯。我们认为国内 VR 生态仍处于硬件补贴走量+应用扩容创新的起步阶段。但是我们预计在互联网大厂引领的内容平台下，未来 1-2 年内有望实现加速，更早达成应用生态的正循环。从上游产业链景气度来看，显示、镜头、交互则是几个 Pancake 方案下重要迭代 + 增量的版块；在整体出货量趋势下，同样建议关注结构件以及代工企业。以上是基于已有硬件范式的核心观点，建议重点关注预计明年上线的苹果MR产品对产业链的影响与范式定义。建议关注舜宇光学科技、立讯精密、歌尔股份、创维数字；内容端建议关注腾讯、网易、芒果超媒、三七互娱、完美世界。
风险提示：样本代表性风险，行业景气度不如预期风险，系统性风险。
六
天风数据研究团队选取了具备代表性的200位汽车产业人士进行了调查，包括研发、生产、销售、采购、管理等一线和管理人员。
调研数据说明业内对7月的预期明显不如8月。一是侧面验证了此前业内部分车厂砍单传闻影响了部分供应链人士的预期，二也说明业内认为砍单更多是主机厂短期的供应链库存调整管理。另外，供应商的预期较整车厂乐观，也是因为整车厂更接近销售端，对销售市场的感知更为高频和敏感。对于看好的汽车品牌排序和上半年销量排名明显正相关。其中较为特殊的是新势力中的华为，相较于其上半年的销量、产业链明显给予了提前的认可，华为产业链值得重视。而近年来交付亮眼的哪咤、零跑，从调研结果来看还没得到产业链的普遍认可。产业链对于细分的零部件环节看好的程度大致和单车价值量高低、与燃油车的差别大小正相关。相比于零部件供应商，整车厂更看好电池、变压器、减速器等器件领域。数据同时反映整个产业链都很重视车的智能化和动力系统。未来新能源车、智能车的比拼，一方面是产品力。但在产业高速发展的情况下，产业链的比拼某种程度上更为关键。从这个角度而言，比亚迪具备完整的供应链优势。而在产业看来，宁德时代仍然地位超然，而非核心部件、非车厂必须掌握的零部件领域，如热处理的三花、智能座舱的德赛。随着国产新能源车的崛起，有望诞生一批优秀的零部件公司。
七
天风数据研究团队通过发放《IGBT行业调研问卷》，调查了25家公司作为统计样本。
80%大陆厂商预新增IGBT研发中心，76%大陆厂商积极布局碳化硅领域。研发投入：大部分厂商仍具有很强的IGBT研发意愿。这既表明了IGBT行业本身具备较好的增量机会，也意味着企业或将拥有更多机会将科研成果转化为增长动能。器件材料：IGBT器件需要承受高电压和大电流，碳化硅能够顺应IGBT高密度、高可靠性、高集成散热性的发展趋势。据统计目前已有76%的大陆厂商在SiC领域布局。车规IGBT下游需求旺盛，67%大陆厂商计划扩张车规级IGBT模块产线。我们认为，由于燃油汽车到新能源汽车的转变，加之大陆厂商有望对海外厂商进行产能替代，IGBT下游需求将大幅增涨。1）产能端：67%大陆厂商有产线扩张计划，产能或将迎来大幅提升。2）供需缺口：55%的企业订单完成率不足75%，车规级IGBT模块整体仍存在产能不足和订单积压问题，整体市场供不应求。3）价格端：未来1年内有40%的企业表示会提高价格，并预测未来IGBT模块业务的毛利率会提高。双碳政策驱动下，40%大陆厂商计划扩张光伏级IGBT模块产线。受益于双碳政策，光伏将迎来广阔的成长空间。IGBT在光伏市场中主要应用于光伏逆变器，逆变器出货量增长将带动IGBT需求提升。
天风数据研究团队结合近期多位产业内主流三电技术、采购、销售专家访谈资料，提炼总结出了未来5个趋势。
1.系统集成化在两年左右会从三合一为主过渡到多合一；从物理集成转向深度电子电气功能集成。我们认为：未来两年左右的时间，会有大批主机厂自研或导入第三方的多合一电驱系统。2.集成趋势下的电机：油冷、高速化、碳纤维缠绕。①电机的冷却方式从水冷到油冷大概率是将来的趋势。电机未来的趋势是朝高速化、高功率密度发展，定子绕组及磁钢发热对冷却系统提出了更大挑战。传统机壳水冷逐渐难以满足需求。②在电机高速化发展成熟之前，两档变速箱是追求极致动力车型较好的一个选择。③借助碳纤维缠绕技术，可以提高磁路的利用率。碳纤维缠绕也大概率是将来的趋势。3.电气集成与高电压。电机控制器越来越集成，三合一系统中芯片只控制电机和电机控制器；多合一已经可以做到物理集成，之后物理集成会走向电气集成。目前整个电动汽车的痛点还是充电速度，高压化带来的大部分益处就是充电速度的提高，所以动力总成也要实现高压化，达到800伏甚至以上。4.新材料：高速、高压、高功率带来的改变。① 高速化：陶瓷轴承，超薄高强度硅钢片、铁芯粘接成型技术将逐步应用和普及，保证强度的同时有效降低损耗。②宽禁带半导体：IGBT已经接近理论性能极限，技术发展潜力小。SiC 被视为“理想器件”，是市场热点。5.未来三年，电驱动系统市场供应商份额快速提升，车厂自供并存。
风险提示：访谈样本有限不代表行业全貌；疫情形势不及预期影响车辆生产销售；新能源汽车渗透率提升不及预期。
风险提示：问卷样本与总体存在差异；资本市场大幅波动；居民资产转移不及预期。
天风数据研究团队通过企业问卷调研形式对消费企业进行调查，本次共收集有效调查问卷63份，其中家电企业11家，餐饮酒旅、贸易、轻工制造、食品饮料企业各4、11、21、16家，区域主要集中华东地区。
从受访企业的回复来看，疫情在供给端对于企业的原材料及成品运输造成了较为普遍和明显的影响，部分企业甚至考虑将自身产能迁出长三角地区或更加均匀的分布产能。而在需求端，疫情同样造成了一定影响，使得多数受访企业订单有不同程度的下降。从行业供给端来看，疫情造成食品饮料行业受访企业的生产资料短缺程度最大，而家电行业相对较好；从需求端来看，订单受损最小的为轻工制造行业，最大的为餐饮酒旅行业；而未来扩产意愿来看，轻工制造行业仍有较强意愿，而餐饮酒旅行业则最为谨慎。由于疫情从供给端及需求端均对消费行业产生较大影响，而从调研来看，物流交通是核心因子，因此物流交通的改善十分迫切，对上述受影响较大的行业尤为重要。
风险提示：样本有限不代表行业全貌，疫情恢复不及预期、政策调控、原材料价格无边际改善。
天风研究团队通过问卷进行调查，掌握目前疫情对主要建筑建材上市企业的影响。本次共收集有效调查问卷113份，其中建材54份，水泥、玻璃、玻纤陶纤、消费建材、经销商各19、6、7、21、1份，建筑59份，区域主要集中华东华南。
企业普遍受疫情影响20%以内，建筑施工、建材运输为主要影响因素。下游需求短期受抑制，企业融资需求略增。需求端，受疫情影响，47%的建筑企业、65%的建材企业认为下游需求有所下降，企业资金收紧。资金端，多数企业（建筑49%，建材59%）收款周期及方式保持基本稳定，影响企业收款主要在于疫情影响现场工作效率及结算，下游资金恶化。成本端主要受原材料/运输/劳务影响，向下游传导有限。企业成本普遍稳中有升（建筑、建材占比均超95%），成本上升主要来源于原材料/运输/劳务费用的上升，产品提价普遍难以覆盖成本上升。
风险提示：样本有限不代表行业全貌，下游需求不及预期，原材料价格无边际改善，政策调控。
天风研究团队通过发放《疫情期间企业生产经营情况问卷调查》进行调查，共回收456份。
调查显示，疫情带来的订单转移和供应链重构已经开始。部分行业反馈企业面临较大的海外撤单压力，对未来海外订单的预期较为悲观。部分企业认为疫情推动了公司长三角产能的对外转移，未来可能转移至东南亚等海外地区。安全和成本是疫情后供应链重构的核心因素。成本因素驱动的低端产业转移是机遇，相关产业包括纺织服装、家具家居，也包括上文分析的工业化学产品和非金属原料；安全因素驱动的高端产业转移是更值得关注的风险。
风险提示：问卷可信度低于预期；问卷样本代表性弱于预期；企业复工复产进度和资本开支计划发生超预期变化。
天风研究团队通过发放《疫情期间企业生产经营情况问卷调查》进行调查，共回收456份。
上海正在推进复工复产工作。决定复工复产速度的，不仅有产业链的重要性，还有产业链的反脆弱性，产业链的反脆弱性越强，企业恢复生产的韧性也越强。疫情中的产业链反脆弱性由三个维度决定：劳动密集度、产业链长度、供应链集中度。从以上三个维度来看，在生产受疫情影响较大的行业中（通信设备、食品饮料、汽车、机械设备、化工、医药、半导体和电子、轻工、家电），由于产业自身特性和行业竞争格局，一些行业复工复产的难度相对较低，可能较快恢复生产，比如食品、机械（零部件、自动化设备）、化工（工业化学产品、橡胶制品）、轻工（造纸、家具）等。影响当今全球产业链的黑天鹅并不只有疫情，国际关系、地缘政治、气候变化等等一系列不确定性都在考验产业链的安全和稳定。产业链的反脆弱性并不是部分行业的专属特性，而是在不确定的环境中，所有企业、决策和规划都该考虑的问题。
风险提示：问卷可信度低于预期；问卷样本代表性弱于预期；企业复工复产进度和资本开支计划发生超预期变化。
天风研究团队通过发放《疫情期间企业生产经营情况问卷调查》进行调查，共回收456份。
一般来说，价格弹性和四个维度相关：一是生产和运输受影响大，供给收缩；二是产能集中，其他区域难以替代；三是需求好；四是下游库存低、补库意愿强。
综合以上四个维度，供需矛盾被疫情强化、短期涨价弹性较大的行业和产品主要有：（1）汽车（燃油和新能源整车、汽车零部件）；（2）农业、食品；（3）电子和半导体（分立器件、LED、半导体材料）；（4）上游工业品（有色金属、塑料橡胶、工业化学产品、新材料）；（5）医疗器械。除上述行业之外，轻工和公用事业也有较多企业表示今年已经完成提价，并且还有进一步提价计划。更进一步，结合资本开支计划和供需缺口两个方面，可以筛选出具有长期涨价潜力的行业（存在供需缺口、长期不扩产）。这些行业大多集中在上游，比如工业化学产品（例如助焊剂、PTFE密封）、新材料、塑料橡胶，也包括食品和包装印刷。
风险提示：问卷可信度低于预期；问卷样本代表性弱于预期；企业复工复产进度和资本开支计划发生超预期变化
天风研究团队向超过100家中型与大型企业的IT管理层和产业链伙伴投放问卷开展调查，总结了五大投资机遇。
机遇一：企业IT支出展望乐观，IT行业景气度有望超预期。我们根据调研结果，判断景气度有望超预期，大型企业IT支出稳健增长，中小型企业IT支出高速增长，网络安全、网络硬件、云计算等需求景气度高。受访者预计全22年IT支出同比增幅21%（平均值）。机遇二：云计算维持高增速，混合云和低代码有望快速拓展。根据问卷统计，大型国企公有云支出占比相对较低，但在未来公有云和混合云均有大幅拓张的计划。私有云支出预计稳中有增，而本地部署占比将逐步减少。市场担忧云计算支出韧性，我们调查问卷反馈云计算在所有IT支出中拥有第二高的预期增速（次于信息安全）与最强韧性。我们认为，而云应用场景中，低代码基数较低有望快速成长，研发投入低代码服务且有客户基础的软件供应商成长有望加速。 机遇三：网络安全、OA等采购展望乐观，部分供应商有望快速成长。市场对于供应商的观点停留在上一代产品与能力。而我们调查的相关企业的核心用户看好一些网安和OA公司的新产品与新进入领域，将快速加大采购。网络安全以及数据治理是企业增加支出的首选。而对于小型企业，部分OA公司的低代码平台构成业务导向快速开发竞争优势，我们认为相应公司业绩有望超预期。机遇四：人力资源软件、系统维护管理、数据分析领域行业集中度有望持续提高。受访者看好有一体化优势和本地化优势的独立国产软件供应商，预计将整合供应商。长期有望格局向优。机遇五：金融IT、新能源IT、科技行业IT等。我们调研新能源等高景气行业的IT支出，业务软件支出明显高于通用营销软件，相关行业由于非标准化，项目制IT企业将首先受益，能在项目中完成产品标准化的软件企业将享受长期成长红利。
风险提示：问卷调研方式与样本可能存在偏差、宏观经济风险、测算主观性、数字化进度不及预期。