天风·总量 | 天风总量联席解读（2022-12-28）
【核心观点】
1. 宏观：美股的业绩到底有多低
我们预测，明年美国企业收入增速将有小幅正增长2% (与名义GDP匹配),企业利润率继续回落至11.8% (薪资、利率、能源等成本依然较高),企业回购减弱继续拖累,预计2023年EPS增速或降至-5%。
鉴于明年经济大概率不会深度衰退，业绩有望小幅回落，我们预计美股也没有显著下跌风险，但上行空间由联储降息幅度决定.假设2023年联储不降息，美债到明年底在2.8%左右(计入2024年降息预期) 股权风险溢价维持2.4%，则SPX年底点位仍比当前低3.8%左右。
风险提示：全球经济深度衰退，美联储货币政策超预期紧缩，通胀超预期
2. 策略：景气投资的困局和极致的风格摇摆
今年以来，在部分行业和部分时间里，景气投资似乎陷入了困局。
年初至今股价涨幅排在前10的行业中，预期困境反转(实际利润增速很差)的行业相对比较多，而涨幅排在靠后的行业中，电新、军工、有色、医药属于利润增速相对比较快的板块。
这些相对高增速的板块，除去5-8月有一波较为持续的超额收益以外， 其他时间都比较痛苦。
同时，四季度以来的几个月，市场风格出现了剧烈的轮动和转换。
先是10月计算机板块大涨17%，食品饮料大跌22%，相差接近40%。
再是11月房地产板块大涨26%，军工板块下跌6%，又相差超过30%。
那么，如何理解当前景气投资的困局和极致的风格摇摆?后续又需要怎样应对?
风险提示：宏观经济风险，国内外不可预测事件风险，业绩不达预期风险等
3. 固收：春节前资金面和债市怎么看
近期资金利率为什么显著下行?
12月央行进一步加大流动性支持，起因是应对理财赎回，稳定金融市场，但是从近期观察，我们认为主要还是因为全国疫情蔓延带来全国生产、消费和生活的显著影响，主要指标均再度下探，央行再度显著释放流动性。
春节前资金利率会如何?
按照历史，节前资金利率通常会有所走高，但是参考2020年1月春节前，我们预计资金面大概率会维持宽松。
现阶段的冲击交易能持续多久?
春节前是全国疫情达峰前的快速传播期，在此期间对各方面预计仍然会有所制约。这是上周资金利率不断走低的关键，也是近期市场展开对应交易的由来。结合，上述高频数据情况，我们预计疫情冲击带来的冲击交易至少可以延续一个月左右，大约持续到春节前夕。
这时候宏观数据关注什么?
这个时候宏观数据中比较突出的还是社融和PMl。
从票据利率观察，12月票据利率回落,预计12月信贷社融总体仍然偏弱。结合高频数据，我们预计12月PMI继续下滑，读数在47.6左右。综合12月社融和PMI读数观察，我们预计1月内主要宏观数据不构成债市压力。
1月会不会降息?
由于12月LPR 没有调整，我们预计1月LPR大概率会有所调降，只是是否还会带出一个MLF利率的下调?
逻辑上，实际GDP低于潜在增速水平，总量型货币政策工具运用的可能性不能完全排除。更何况，疫情传播之快确实超预期，是否有必要降息以提振预期?从这个角度考虑1月存在降息可能性。但需要注意的是，去年底中央经济工作会议强调:加大对实体经济融资支持力度，促进中小微企业融资增量、扩面、降价。而刚刚结束的会议公告中没有任何相关表述。所以，我们更倾向于，1月降息可能性存在，但是概率不算高。对于市场，可以交易基本面冲击，不建议简单交易降息。
因为当前存在冲击交易的特征,所以疫情和基本面修复暂停的时长很关键,总体预计这是一次交易窗口，未来仍有诸多不确定，后续关键在于如何见好就收。
风险提示：
4. 金工：关注胜率做多节点
我们认为:“若能再进一步出现缩量并伴随较大阴线，将是更强的出清信号。整体而言，当前宏观的不确定性开始减弱，叠加技术面走势显示空方力量较为有限，市场有望重启震荡上行。”最终市场事与愿违，wind全A大跌4.27%，市值维度上，上周代表小市值股票的国证2000 指数下跌5.57%，中盘股中证500下跌5.1%，沪深300下跌3.19%，上证50下跌2.69%；上周中信一级行业中，消费者服务唯一上涨板块，上涨0.16%;电子和电力设备新能源表现最差，电子下跌5.91%。上周成交活跃度上，消费者服务和汽车板块资金流入明显。
择时体系信号显示，均线距离上上周的-1.57%变化至-1.48%，绝对距离小于3%，市场处于震荡格局。市场进入震荡格局，核心的驱动指标将由赚钱效应指标转为市场风险偏好的度量。短期而言，宏观方面，短期进入宏观数据的真空阶段，对风险偏好的压制较小;技术面上,上上周市场已经极致缩量，市场连续下跌5个交易日，空头力量释放的时间和幅度都较为充分。日历效应上，元旦后一周市场上涨比例较高，以沪深300 为例，过去11年8次上涨3次下跌，剔除2016年熔断，平均上涨超过1%;整体而言，市场仍处震荡格局，短期宏观数据真空期，伴随市场成交的极度低迷，短期调整或近尾声，关注或将来临的元旦后高胜率做多时间窗口。我们的行业配置模型反复强调在四季度将重点推荐困境反转型板块。困境方面，处于较为低估的行业主要集中在央企和TMT和部分消费以及
医药相关板块，但从反转预期角度看，央企和TMT (信创、数字经济)以及医疗板块存在改善预期。因此，央企以及信创、数字经济和医疗主题值得关注,此外若成交继续放大，券商也是较好的选择。基金产品可重点关注TMTETF(512220)和科创ETF ( 588050 )。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据
天风总量联席解读（2022-12-28）—天风总量每周论势2022年第47期
证券研究报告：《天风总量联席解读（2022-12-28）—天风总量每周论势2022年第47期》
对外发布时间：2022年12月28日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：宋雪涛：美股的业绩到底有多低？
刘晨明 SAC编号 S1110516090006
孙彬彬 SAC编号 S1110516090003
吴先兴 SAC编号 S1110516120001