天风2023年度策略 | 汽车：与时偕行，行者常至

【核心观点】

1、短期需求承压，23Q1后有望逐步修复。2022年1-11月国内汽车产销分别完成2462.84万辆/2430.24万辆，同比+6.12%/+3.31%；乘用车产销分别完成2170.17万辆/2129.25万辆，同比+14.75%/+11.52%。2、需求中枢向上，自主品牌崛起，新能源有望延续强势增长。新能源汽车产销量持续提升，11月产销分别完成76.62万辆/78.49万辆，同比+68.23%/+75.13%，3、我们认为2023年汽车行业整体需求中枢向上，国内新能源汽车销量预计952万辆，乘用车917万辆，商用车35万辆。4、2023年“分化”是主旋律。我们认为2023年愈加激烈的竞争格局将伴随着分化：1）燃油与新能源分化；2）新能源内部分化，凸显头部效应；3）零部件企业内部分化。5、看好电动化、智能化相关的整车及零部件公司。

【正文】

1.汽车板块回顾

2022年汽车板块总体经历了下行、重振、回调三个阶段。年初受上海疫情影响，长三角的零部件和整车生产受到重挫，上海疫情后在政策的加持下汽车产业得到迅速恢复，后受到锂矿价格及疫情“点多、面广”的影响汽车生产和销售受到冲击，导致今年汽车行业传统的“金九银十”成色不足。

2022年汽车板块整体跑赢沪深300指数。在油价上涨和政策支持的宏观背景下，各车企坚持创新，增强软硬件实力，不断调整产品结构以丰富市场选择，智能电动车的发展一直备受关注。

数据回顾：汽车年度产销量

我国汽车产销量于2017年达到历史峰值，此后有所回落，自2020年以来呈现回升态势。根据中汽协数据，截至2022年11月，中国汽车产量累计达2462.84万辆，同比+6.12%，销量累计达2430.24万辆，同比+3.31%。

数据回顾：乘用车、商用车年度产销量

我国乘用车产销量近年向上回升，自主品牌崛起，市占率的提升，乘用车发展势头强劲。相较而言，2022年商用车表现较为低迷，需求回落，产销量大幅下滑。

根据中汽协数据，截止到2022年11月，中国乘用车累计产销量分别为2170.17万/2129.25万，同比+14.75%/+11.52%；商用车累计产销量分别为292.67万/300.99万，同比-31.85%/-32.07%。

数据回顾：2022年汽车月度产销量

2022年上半年，国内汽车产销量受到季节性因素影响，2月出现下滑。4月受到全国多地疫情反复的影响，产销出现低点，但后续快速修复。2022年下半年产销量整体维持稳定，全年产销量有望实现稳增。

数据回顾：新能源汽车产销量

2022年国内新能源产销整体稳步提升，2月为传统购车淡季，4月受到国内疫情反复影响短期下滑，下半年快速修复，9-10月受到疫情扰动叠加十一假期，未出现“金九银十”的现象，月产销量整体呈环比改善的趋势。2022年底新能源补贴或将退坡，有望进一步刺激最后两个月需求。

我们预计，2022年国内新能源汽车销量有望突破680万台，渗透率有望达到25%。

2.汽车行业政策回顾及新能源汽车行业展望

促进乘用车消费：第三次推出乘用车购置税减免政策

时间：5月23日，国务院常务会议指出阶段性减征部分乘用车购置税600亿元；5月31日，财政部、税务总局发布细则覆盖车型：针对单车价格（不含增值税）不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车，减半（5%）征收车辆购置税，时间为2022年6月1日-2022年12月31日。

历史上：在2009年和2015年国家也曾2次推出乘用车购置税减免政策，分别在2009和2015年，都是针对1.6L以下车型减半（5%）征收购置税。

2022年：覆盖车型范围相比前两次更大，购置税减免政策超预期。我们认为，本次购置税减免政策的出台将充分刺激下半年乘用车市场消费，600亿预计可惠及880万辆左右的乘用车。

促进乘用车消费：购置税减免政策或将透支次年销量

两次购置税减免政策，对当年乘用车销量刺激较为充分，次年增速普遍放缓，部分透支。2015年这次的购置税减免政策持续时间更长，对小排量乘用车市场刺激较为充分，消费者在此期间内或提前了购置汽车的计划，因此导致2017年小排量乘用车同比增速为负。

促进乘用车消费：政策发布后市场反应如何？

2015年：在政策推出后的一个月内，核心标的普遍上涨，广汽集团、比亚迪、长城汽车、长安汽车等整车企业涨幅居前，相关零部件公司也在政策推出后的一个月内普遍上涨15%-25%。

本次：23号政策出台，江淮、广汽涨幅居前，后一周广汽、吉利、长安、上汽等陆续上涨；31号晚细则出台，覆盖范围调整至2.0L以下&30万以下，覆盖范围超预期，小康、广汽、长安次日涨幅居前；截至6月30日收盘，整车核心标的在细则出台后一个月均上涨，其中比亚迪、长城、长安、小康、吉利、江淮涨幅居前。

本次政策推出前一周，汽车板块行情已经启动，市场已经反应部分政策预期，虽然短期政策红利可能透支部分涨幅，但对下半年“后疫情时期”的产销修复起到强有力的支撑作用，6月乘用车市场销量同/环比+ 41.59 %/+ 36.89 %。

新能源汽车补贴：国补延续还是退坡?

新能源“国补”：自2010年首次制定具体补贴细节后，补贴政策的覆盖范围逐渐由重点城市扩大，同时补贴金额也开始逐步退坡。2018年6月12日，“新能源汽车补贴标准”新政策正式实施，续航最低门槛提升至150km，里程划分更细。同时，新政策对动力电池的能量密度提出更高要求。在普及新能源汽车为目的的前提下，鼓励车企研发更高续航、更高能量密度的新能源车型，促进产品结构及产业格局进一步优化，引导新能源汽车市场良性竞争、健康发展。

自2019年开始，国补大幅缩减并取消地补，最低续航要求进一步提高。自2019年起，补贴的续航门槛提升至250km，单车最高补贴降低至2.5万元；2020年续航门槛提升至300km，纯电动补贴退坡10%，插混补贴退坡15%，同时建立价格门槛（30万及以下）；2021年在2020年基础上退坡20%，2022年在2021年基础上退坡30%。

2023年新能源汽车销量预测

根据2022年1-10月各主要厂商的销量及市占率的情况，综合考虑2022下半年及2023年新上市与新交付的车型，以及2023年新能源补贴或继续退坡、插混及增程车型逐渐丰富等因素，我们测算2023年新能源销量合计952万辆,乘用车917万辆，商用车35万辆，各主要厂商的年销量和市占比情况如下 ：

3.智能电动汽车细分赛道及推荐标的

传统整车赛道：造车实力雄厚，自主品牌新能源后来居上

自主品牌拥有扎实的造车基础，掌握技术优势，产品矩阵日渐完善。

相比新势力，自主品牌掌握混动技术优势。以比亚迪DM-i/DM-p为首，还包括上汽EDU混动、吉利雷神混动、长安iDD混动、广汽钜浪混动、长城柠檬混动以及赛力斯混动，2022年都推出混动车型，缓解“里程焦虑”。

双轮驱动，纯电同时发力。五菱宏光MINIEV、比亚迪汉EV、秦Plus EV、海豚；广汽埃安S、长安Lumin等都取得了亮眼的成绩。

自主新能源后来居上，品牌向上转型，发力中高端市场。2021年以来，以比亚迪为首的自主品牌“头部效应”突显，逐渐形成规模优势。同时，品牌同步向上转型，传统车企以成立子品牌、推出高端系列等方式陆续布局中高端市场，吉利极氪、长城沙龙、比亚迪腾势、上汽智己、长安阿维塔等均锚定30万以上市场，品牌向上加速。

传统整车赛道：发挥产业链协同优势，强强联合

传统主机厂与零部件、科技巨头强强联合，协同产业链上下游，共同打造旗舰产品。传统主机厂产业链布局更深入，可协同产业链上下游，整合各方资源优势。例如，赛力斯联手华为打造的问界品牌，由华为提供技术支持，产品搭载华为Drive ONE纯电驱增程平台以及鸿蒙座舱；长安、宁德时代和华为联手打造的高端电动品牌阿维塔，共同研发了CHN平台，并推出阿维塔11；广汽集团与华为合作，共同研发的中大型智能纯电SUV，并计划于23年底量产；长城沙龙品牌与华为合作，首款车型机甲龙将搭载华为MDC智驾平台。

新势力赛道：由“大单品”时代向“全矩阵”时代迈进

新势力过去凭借优秀产品力的“大单品”成功在细分市场立足。以造车新势力“三剑客”为例，过去的几年里，理想汽车仅以理想ONE一款产品在30万+的SUV市场占领一席之地；小鹏P7凭借年轻运动的轿跑外观+领先的智能化配置，成为贡献销量的主力；蔚来汽车则以外观较为相似的“866系列”成功树立注重用户体验的高端智能电动的品牌形象。二线新势力品牌，例如零跑、哪吒、埃安等则另辟蹊径，在相对更低的价格带，以更高的性价比的车型成功在细分市场立足。

单一产品无法满足下一阶段的市场需求，需要建立更加完善的产品矩阵。进入2022年，新能源汽车渗透率不断提升，市场需求持续扩大，消费者对新能源汽车的要求也不再满足于日常代步，对车辆的外观尺寸、续航里程、充电效率、动力性能、座舱舒适度以及智能化水平等各方面均提出了更高的要求。我们认为，单一产品无法满足下一阶段的市场需求，建立更加完善的产品矩阵是新势力车企发展的必由之路。

新势力赛道：在激烈竞争中，格局将愈发分化

补齐短板，发掘长板，形成差异化竞争优势。我们认为，随着新能源汽车行业的竞争进入到下半场，建立更加完善的产品矩阵，实现更广泛的类品及价格区间的覆盖是车企的当务之急。当下，各家公司需要在陆续补齐“短板”的同时，在产品的外观设计、动力、驾驶体验、智能化等方面找到一块“长板”以突显公司的核心竞争力，吸引目标客群，形成差异化竞争优势。

研发以用户需求为导向，需要更加清晰的产品定位，平台化、模块化造车是大势所趋。我们认为，产品研发需要以用户需求为导，清晰产品定位，以便获得更长期的、更大规模的客户。在向“全矩阵”扩张的阶段，平台化、模块化造车可以更大比例的共用动力、电子电器架构、智能底盘、供应链以及生产制造能力，将有效缩短车型研发周期，提升研发效率，更有助于成本控制。小鹏汽车目前拥有E/F/H三大平台，蔚来的新款车型都基于NT2.0技术平台，老车型也将迁移至二代平台；理想拥有X/Whale/Shark三大平台，兼顾增程和纯电。

我们认为，未来行业竞争格局将愈发激烈，头部车企的优势愈发突显，有望进一步巩固行业地位及市占率，行业或将出现分化，综合实力较弱的车企或将面临淘汰。

我们认为2023年汽车行业整体需求中枢向上，国内新能源汽车销量预计952万辆，乘用车917万辆，商用车35万辆。主要由于：1）全国疫情防控政策持续优化，带动需求边际改善；2）芯片、电池原材料等关键物料的短缺情况缓解，已不是供给端的限制性因素；3）新能源购置税减免政策确定延续到23年底，燃油车购置税政策及新能源国补有望部分递延，实现平稳过度，刺激需求进一步释放。

2023年“分化”是主旋律。我们认为2023年愈加激烈的竞争格局将伴随着分化：1）燃油与新能源分化；2）新能源内部分化，凸显头部效应；3）零部件企业内部分化。

看好电动化、智能化相关的整车及零部件公司。1）关注坚定电动化、智能化转型，并且新能源产品市场份额稳步提升的自主品牌；2）掌握混动核心技术并有新车型/平台布局的整车公司；3）深耕智能座舱、智能驾驶、高压快充等核心技术领域，产品换代+平台化建设初步完成，现金储备较为充足，近期回调较多的新势力造车企业；4）受益于智能化、电动化发展的零部件龙头，以及配套相关优势企业的零部件公司。

整车：推荐【比亚迪】、【长安汽车】、【广汽集团】、【长城汽车】、【吉利汽车】、【理想汽车】；建议关注【蔚来汽车】、【小鹏汽车】。

零部件：智能驾驶推荐【经纬恒润】（电子组联合覆盖）、【德赛西威】（计算机组联合覆盖）、【科博达】；智能座舱推荐【华阳集团】（通信组联合覆盖）、【均胜电子】，建议关注【上声电子】；轻量化推荐【文灿股份】、【广东鸿图】，建议关注【爱科迪】；热管理建议关注【银轮股份】、【松芝股份】、【三花智控】（家电组覆盖）；特斯拉产业链推荐【旭升集团】、【拓普集团】；电驱动推荐【英搏尔】、【欣锐科技】，建议关注【巨一科技】、【汇川技术】（电新覆盖）；空气悬架推荐【保隆科技】、【中鼎股份】；线控制动推荐【伯特利】；内外饰建议关注【常熟汽饰】、【星宇股份】、【松原股份】、【继峰股份】。

配套优势企业的推荐【旭升集团】、【文灿股份】，建议关注【华懋科技】（电子组覆盖）、【万通智控】、【秦安股份】等。

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汽车行业2023年度策略：与时偕行，行者常至

证券研究报告《汽车行业2023年度策略：与时偕行，行者常至》

对外发布时间：2023年01月10日

本报告分析师：于特 SAC编号 S1110521050003

风险提示：汽车行业景气度下行风险，新能源汽车行业景气度下行风险，新能源汽车渗透率提升不及预期，智能驾驶渗透率提升不及预期，缺芯、疫情以及上游原材料大幅上涨影响汽车产量，供给受限，技术与产品迭代风险、测算具有主观性。