2019年12月4-6日，清科集团、投资界在北京举办第十九届中国股权投资年度论坛。作为行业年度最受瞩目的盛会，中国顶级创投力量汇聚一堂，围炉共话，解析政策趋势、聚焦投资策略、探索价值发现、前瞻市场未来，迎战2020！毅达资本董事长、创始合伙人应文禄受邀出席，并发表了名为《理性照亮征途：2020，创投关键时间》的主题演讲。经整理，enjoy：
大家好。已经连续三年在北京的冬天站在清科舞台上和业界同仁探讨趋势。三年来，我们共同经历了2017年贯穿全年的金融去杠杆、供给侧改革；共同经历了2018年中美贸易摩擦、资管新规实施、上市公司纾困、对民营企业的认知变化；2019年，全球贸易前景扑朔迷离，经济下行压力较大。宏观数据折射出的，其实是长期驱动中国经济发展的“出口、消费、投资”三驾马车已经动力不足，但是与此同时，我们也看到新一代技术创新成果市场化、优质资产证券化、改革转型带来的红利正在不断释放。机会和挑战并存。回到创投行业，这两年，很多人都用“资本寒冬”“至暗时刻”来描述创业和投资，从公布的行业成绩单看，募资和投资业绩确实差强人意。这张图表达了过去五年私募基金行业从业人数的变化，2015年1月，从业人员12.44万人，一年时间，2016年3月增长到44.65万人，净增加32.21万人。到了2019年10月底，这个数据是23.75万人，比巅峰时期又少去了20.9万人。投资是项专业和严谨的工作，但实际情况并非如此，曾经他像个金矿，各行各业青年才俊都转行加入VC圈来掘金，但最后很多人都是盲目进入、黯然离场。两年前，有投资人说，乱拳打死老师傅；今年我们再看，生姜还是老的辣。最近两年的调整，对行业来说我认为是好事，有利于我们用更理性、更加符合行业发展规律的方式看待事业，理解行业，面对和把握新的机会。
即将到来的2020年，代表着一个新10年的开始。在我看来， 2020很可能成为行业分水岭，成为创投再向前的关键时间。2019年，是中美建交40年，和40年前相比，两国的实力差已经发生深刻的结构性变化，两国融合度也已经深入产业骨髓，因此，无论是“不小心踩到脚”还是“故意冲撞”，感觉都会更疼。虽说太平洋很大，可以容得下中美两国。但是，目前的情况，中美关系想要恢复蜜月期，需要超越短期利益的长期洞察力，但这总比冲突要来的更好。2020是美国大选之年，对中美两国关系也是关键的时间点。十九届四中全会后，金融稳定发展委员会随即在短时间内接连召开了第九次和第十次会议。两次会议都重点强调了私募股权如何支持科技创新，创投行业本身如何健康发展。我大胆地预测，这代表着未来金融市场和资本市场改革要放到国家治理体系和治理能力现代化的大局中去思考和推动。我们已看到，在一级市场，资管新规对创投基金和政府产业基金两类基金开口，证监会通过各种路径加大中长期资本的引入；在二级市场，“上市公司高质量发展”和“鼓励活跃市场交易”成为两大核心工作。对比过去强调严监管的思路变化明显。未来一段时间，我认为行业相关制度的制定会更加全面、系统、深化，避免或减少打补丁的做法，这将彻底改善行业发展的“制度环境”。不管是中国自己主动提出产业升级，还是美国倒逼中国产业的供应链重构，对我们既是巨大的挑战，也蕴藏着巨大的机会。我想，经过这两年的挣扎和反思，2020年代，中国产业升级和进口替代的道路，建立自己完整的产业链的决心，已经势不可挡。11月11日，基金业协会发布了《会员信用信息报告工作规则》。从2020年开始，协会将从“一性三度”（合规性、稳定度、专业度、透明度等）以及“投资风格”五个方面、38项指标持续、全面记录投资机构展业过程中的信用情况，并将提供给潜在的LP。我想这可以理解为真正的行业“白名单”制度来了，一定做行业的好孩子；坏孩子将在过程中不断出清，劣币驱逐良币的现象会越来越少，草莽英雄时代将告终结，这将是行业的里程碑事件。中美关系、制度深化改革、产业升级和进口替代、行业监管在2020年，同时进入关键时间，能否把握关键时间，做出关键决定，成为关键先生，考验大家的智慧。
在座的同仁，一定是努力的又是幸运的，今天能在这交流，说明大家已经成功穿越了最艰难的时刻。该如何迎接山那边的风景呢？这里有几点建议：
保持为企业创造价值、为投资人创造收益的定力。我一直认为，追求绝对收益是一级市场的生存之道；基金更强调DPI和IRR，而不是所谓的估值；整体收益好才是真的好，不能拿个别所谓的明星项目忽悠市场。
经济高增长已经成为过去，从历史经验来看，世界各个成熟的发达经济体都经历过从高速发展到低速增长再过渡到稳定增长的阶段，这是个新常态，大家也无需恐慌。机会依然存在，未来的竞争，是怎样在低速时代寻找到高速增长的行业和企业。传统企业转型是痛苦的，但创投是多维的、立体的，水是可以流动的，我们的特长是能够找到多条赛道，并发现高速成长的行业和机会。我观察到有两个行业，一个是半导体行业，最近两年估值快速提升；一个是生命科学行业，最近几年一直高烧不退，其他行业估值都正在逐步回归理性；2020年，如果手上还有弹药，大家希望投什么？ （一）技术进步、科技发展带来的投资机会。未来10年一定是科技的10年，技术将主导产业升级。（二）产业升级和供应链重构带来的投资机会。重中之重的方向是基础材料和核心零部件。基础材料就像工业的血液。目前，全世界最权威的18种新材料，日本占了16种。2019年7月1日，日本政府宣布对出口韩国的三种半导体产业原材料（光刻胶、高纯度氟化氢、聚酰亚胺 ）加强管制，直接导致韩国半导体行业的危机，甚至威胁到美日韩军事同盟关系。可见基础材料掌握在自己手中的重要性。核心零部件就像工业的心脏。中国工厂的产业突围路径已经非常清晰，那就是：短期构建集成能力、中期构建设备生产能力、长期完成核心零部件自主能力。（三）消费升级带来的投资机会。消费是长期的驱动力，我们长期关注：生活品质提升、医疗健康护理、金融保险、文化教育等机会。（四）并购重组带来的投资机会。今年1-10月，沪深两市共有143家企业完成IPO，累计融资1624亿元；上市公司再融资8394亿元；全市场并购重组交易金额1.42万亿元。并购重组交易额已经达到IPO的8.74倍。众所周知，美国这么多年，并购市场的规模远远超过IPO市场。行业发展经验和美国经验都告诉我们，并购将是重要的投资方向，也是整合产业资源、构建产业链的重要力量。（五）发行制度改革导致策略改变带来的投资机会。IPO将慢慢淡化盈利标准，转变为支持科技、支持创新。科技企业上市周期缩短，投资往中早期走，是趋势，也是机会，当然也是对投资机构专业能力更大的考验。（六）资产价格重估带来的投资机会。受环境影响，很多资产持有方出现资金紧张，大量被错伤的，低价、优质、甚至含权的资产被推向市场，弹药充足的话，可以拥有。投资是一项长跑，需要巨大的耐力和勇气去克服短期的窒息和波动；投资更是一生的修为。要想基业长青，既要有对趋势性、方向性变化研判的能力，更要有获取优质资产的能力。应对风险最好的办法就是做好自己。做好自己的核心是人才和文化，正所谓“一年树谷、十年树木，百年树人”，行业的文化在机构，机构的文化在团队，有精英团队才有精英行业。
在座各位，都是创投行业的精英，创投行业虽然是一个小众行业，但是经过大家的努力，创投的作用和影响力越来越被全社会所认知，越来越被决策层所认可。10月18日，证监会召开了私募股权和创投基金座谈会，公报评价创投行业是：新旧动能转换的“发动机”，推动经济结构优化的“助推器”，优化资源配置的“催化剂”和服务实体经济发展的“生力军”。