马俊俊、熊熊等 I 国际货币政策对加密货币的影响：来自于不同国家的经验证据
摘 要：在前沿颠覆性科技与传统金融模式相互叠加的背景下，加密货币受到了广泛的关注并经历了飞速的发展，其在币种、市值以及应用场景等方面不断有新的增长与提升。文本回顾了加密货币的发展历程，可以看出加密货币市场已经成了不可忽视的活跃市场。结合加密货币的特性，本文进一步阐述了加密货币对货币体系和传统金融机构的冲击，以及加密货币价格波动的影响因素。本文认为虽然加密货币设计的初衷是“去中心化”，但是由于其可作为金融资产且与现实货币有可兑换性，加密货币价格可能会受到货币政策等外部冲击的影响。基于不同国家的货币政策的公布，本文使用了累计（超额）收益的方法简要探讨了市场外的冲击对于加密货币市场的影响。结果表明，货币政策对于不同类型的加密货币的影响存在差异，货币型和应用程序型加密货币的价格随货币政策发生显著变化，而平台型加密货币并不会对货币政策有显著的反应。加密货币虽然具有无须第三方监管的特点，但是特定类别加密货币的价格仍受到国家货币政策的影响。
关键词：区块链；加密货币；货币政策；市场反应；累计超额收益
以大数据、云计算、人工智能、区块链为代表的新一代信息革命正加速信息技术与社会各行业的融合与创新，推动了全球数字经济的发展。无论是传统经济还是数字经济都离不开金融的支持，数字货币（digital currency）作为数字经济时代的重要产物，得到了各个国家的重视和认可。数字货币是一种以数字形式存在的替代货币，其中最受关注的就是以比特币为代表的加密货币（cryptocurrency）。截至2019年12月29日，加密货币市场总市值已达到1969亿美元，在全球共有400多个加密货币交易所可以进行加密货币的正规交易，加密货币市场已经成为不可忽视的重要市场。
加密货币是一种使用密码学原理保护金融交易、控制交易单位创造及验证资产转移的数字交易媒介。加密货币是使用密码技术进行加密的一种数字货币，也可称为加密数字货币。基于去中心化的共识机制，加密货币具有无须第三方监管、不可篡改、公开透明、全球化、发行确定性等特征。加密货币具有数量有限、可高度分割、安全性高以及便携性的特征，因此具有部分货币属性，如贮藏价值、支付手段等。并且加密货币基于去中心化的共识机制，可以不通过金融机构而在国际流通，因此有成为世界货币的可能性。然而，由于缺少各国中央政府的信用背书，基于分布式账本的加密货币不具有法偿性与强制性等货币属性，并不是真正意义的货币。与股票价格机制类似，加密货币的价格由双向拍卖机制撮合而成，因此许多学者同样将加密货币视为一种资产，且部分加密货币交易所不但可以提供加密货币之间的兑换，还可以进行加密货币兑换法币的交易，如美元、日元、韩元、欧元、英镑等。
作为一定意义上的“货币”，加密货币对货币体系与传统金融机构产生了冲击，改变了人们的支付方式与信任机制；而作为一种新兴的金融资产，加密货币可以充当投资和投机工具，它的价格必然受到市场供需以及现实货币的影响。货币政策可以调节现实货币供应量与利率，那么货币政策是否会对加密市场产生影响？通过对加密货币价格影响因素概述以及货币政策前后的加密货币市场价格分析，本文旨在分析加密货币对于国际货币政策的反应。这一研究，不仅有助于区分不同加密货币的资产属性和货币属性，也为投资者在宏观经济变化时的资产配置提供了新证据，更为监管部门对加密货币实施分类监管提供了新视角。
由于加密货币对于现行货币体系以及货币政策有效性的潜在冲击，加密货币价格的形成机制和影响因素也成为热点研究话题。愈来愈多的文献对加密货币的金融属性以及价格影响因素进行了研究。基于加密货币设计的初衷，其应不受货币当局政策的影响。然而，加密货币现在并未被加入货币体系中，更多的是作为一种金融资产，并且可以与现实货币进行兑换。因此，金融资产的属性为货币政策对加密货币价格产生影响带来了潜在途径。货币当局若实施宽松的货币政策，市场中的资金可能会更多地流入加密货币市场，进而影响加密货币的价格和流动性。对于加密货币市场的参与者来说，在关注单一市场的同时，应进一步注意货币当局宏观政策的调整对于加密货币市场的整体影响，及时合理地调整投资组合。
最后，文章使用事件研究法检验了加密货币市场对于国家货币政策的反应，为本文的理论推论进行辅证，并按照最初开发功能将加密货币分为货币型、平台型和应用程序型三类，进一步分析不同类型加密货币对于货币政策的反应是否存在不同。我们保留了样本期内平均市值大于5000万美元且可以在交易平台进行合规交易的加密货币。样本期从2013年6月到2019年6月，最后样本为110个加密货币。本文主要选择国际上8个国家或者经济体调整基准利率的事件作为样本，在样本期内一共有38个基准利率调整公告。
实证结果表明，货币型加密货币价格受到宽松的货币政策影响，而应用程序型加密货币的价格对于紧缩的货币政策有显著的反应，而且事件公告日后的累计超额收益显著高于事件发生日前的累计超额收益。平台型加密货币并不会受到货币政策的影响。加密货币虽然具有无第三方发行和监管的特点，但是特定类型的加密货币仍会受到各个国家或经济体的货币政策影响。
本文研究为监管者和投资者更好理解加密货币市场提供了一个全新的角度，并反映了新兴的投资工具伴随的风险。虽然加密货币有优秀的信任机制用于交易，但作为投资资产，投资者需要关注加密货币的风险以及宏观环境变化所带来的冲击。
作者信息
马俊俊，1992年生，天津大学管理与经济学部博士研究生。
熊熊，1972年生，天津大学管理与经济学部教授。
王鹏飞，1993年生，天津大学管理与经济学部博士研究生。
张维，1958年生，天津大学管理与经济学部教授。
来源
文章原载：国际货币政策对加密货币的影响：来自于不同国家的经验证据，《国外社会科学》2020年第4期。
因文章篇幅原因略有删减
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