本文为东西IP研究组根据三七互娱年报和自身研究梳理，转载请联系东西文娱（微信号：EW-Entertainment）

关键词：三七互娱 |A股游戏|流量|手游|页游

导读

在腾讯网易双寡头的中国游戏市场，老大老二坐次排定之后，老三的位置屡次易主，盛大游戏、巨人、九城等游戏公司都曾在这个位置上停留过，而从近几年的业绩来看，三七互娱正成为“第三极”。

三七互娱（002555.SZ）近期发布的2017年年报，也进一步明确了这一地位：从2017年A股上市游戏公司净利润规模来看，三七互娱仍继续领跑，位列第一。

三七互娱自然也是游戏行业整体向上的受益者，只是回顾行业这几年的沉浮，凭借行业沉淀的大厂不少，以爆款游戏在行业留名者亦不在少数，势头越来越好的三七互娱似乎既不属于前者，也非后者。

三七互娱显然是有自己的节奏的，而且踩节奏的精准度，也已被屡次验证。

2011年后页游开启黄金时代，而在诸多端游巨头纷纷摇摆中转型的时候，三七互娱则以页游起家，在短短两年内以撕开端游巨头的裂缝之势迅速崛起，从而抢先占据了页游市场的重要一席。2012年，公司又快速切入海外发行，在2013年手游初现用户迁移苗头时，又迅速切入手游发行，并展开自主研发。

2015年游戏行业的资本宠儿仍然是赴美上市的盛大、巨人、完美、畅游等，而三七互娱在此时则选择登陆A股市场。这一极具前瞻性的举措，也成了日后三七互娱最浓墨重彩的经历，相比日后其他游戏公司在A股的艰难摸索，三七互娱的资本化路径则相对顺利很多。

2016年实现了整体上市的三七互娱，也同时开启了一系列泛娱乐布局。主业也由之前的网络游戏运营与研发，升级为涵盖了网络游戏、影视、动漫、VR及直播的互动娱乐产业。而这些领域，尽管有些至今还未对业务带来实质性协同，但在三七互娱的整体把控下，都确保了在所在细分领域自生长的情况下，表现相对良性。

在短线上体现执行力，在长线上体现判断力，前者要的是实力，后者要的是精准。能够在短线和长线上持续证明自己，这大抵也是这几年市场对于三七互娱的期待一直都比较正面的原因。

而在这个过程中，可以看到的是，无论从短线还是长线的角度，尽管无论从资本运作、战略规划还是产品布局，三七互娱都鲜有follower的状态，敢于扮演突破的角色，但三七互娱还是保持了不错的平衡感，不会追随行业放弃，也不会追随行业猛进。

比如页游，尽管三七互娱从页游向手游的突破被认为是成功的典范，但三七互娱并没有放弃页游业务，而是在传统的页游业务上，通过精细运营打造长周期创收精品，目前，三七的页游市场份额在国内网页游戏运营平台中仅位于腾讯之后,维持行业第二的位置。（数据来源：9K9K.COM《2017年度网页游戏数据报告》）

当然了，一个公司归根结底，还是人。相比三七互娱的发展势头，三七互娱的高管团队总体都较为低调（当然游戏行业也比较普遍）。

每年举办的三七互娱CIGC大会，是以创始人、总裁李逸飞为首的高管们唯一集体出来高调亮相的机会，李逸飞会带着团队对接下来的战略布局做由点到面的陈述，这可以看作是让市场可以更好地理解三七互娱的长线逻辑，不过，即使是这样的场合，高管团队几乎也没有“高调注水”的言论。李逸飞依然是言辞简练，逻辑果断，直率到几乎不太会给舆论主观揣测的空间。

熟悉李逸飞的人，都知道李逸飞是个马拉松爱好者。李逸飞的跑步历程，开始于2011年，那一年三七互娱开始起步，还不自知日后能否立名。

实际上，李逸飞不仅自己跑，还带着高管团队跑。很难说，这种马拉松精神没有被带到公司管理文化中。因为无论是跑马拉松，还是做游戏，都需要科学的节奏步调，以及超强的耐力，和对自我的把控能力。

年报出来后，李逸飞在朋友圈转发公司年报时说：明年我司年报，把高管团队2018年跑步总里程和参加马拉松次数加进去，不知道行不行。

下为正文，欢迎批评指正。

领跑a股游戏股背后

手游翻倍增长＋研运一体提升盈利水平

从2017年报披露的信息看来，2017年顺利接棒《永恒纪元》的《大天使之剑H5》《传奇霸业手游》《仙灵觉醒》《阿瓦隆之王》等新产品对三七互娱的贡献也颇多，这就意味着三七互娱手游业绩再度猛增的动力，并非单一依赖于长周期产品《永恒纪元》的持续收入贡献。这一方面体现了三七互娱在流量购买、转化以及渠道合作上的能力，也验证了其“ARPG+多品类”产品策略的可行性。一系列策略带来的突出表现主要有以下两点。

1）手游翻倍增长：长周期、全球化

公司手机游戏业务取得营业收入32.84亿、毛利25.12亿,同比分别增长100.3%、147.7%，在主营业务中的占比首次超过一半，达到53.06%。

从市场排名来看，根据艾媒咨询《2017-2018中 国手机游戏市场研究报告》，三七互娱的手机游戏2017年取得了5.2%的市场份额,成为仅次于腾讯和网易的手机游戏领先发行商。

这样的成绩离不开几款爆款游戏的突破和长周期产品不断贡献利润。2017年，三七互娱通过厚积薄发取得了自主研发产品《永恒纪元》全球单月流水超过3.5亿元、《大天使之剑H5》单月流水超 1.8亿元的成绩。《传奇霸业手游》在腾讯平台发行,上线30天流水即突破1亿元。

其中，《永恒纪元》为公司2016 年中上线的手游，而《传奇霸业手游》更是继2014 年上线的《传奇霸业页游》后成功充分享受到了“页转手”的红利。

而且，手游业务在出海上也交出了不错的成绩单。海外手机游戏发行业务流水突破10亿元，取得了同比增长近80%的成绩。2017年,三七互娱的自研产品《永恒纪元》在海外单月最高流水达7,000万元,打入港澳台、新加坡、马来西亚、越南、菲律宾等市场游戏畅销榜第1名。此外三七互娱发行的《镇魔曲》、《诛仙》、《封仙》等游戏也在海外取得不错成绩。

2）自研提升盈利水平，外延并购增强研运一体

与此同时，以《永恒纪元》、《大天使之剑H5》和《传奇霸业手游》为代表的自主研发产品大幅提升公司在手机游戏业务的盈利能力。财报显示，三七互娱2017年的研发投入占营业收入比重由2016年的6.05%，升至7.09%。

可以看到，2017年，三七互娱在游戏研发和发行端做了很多外延布局，新参股了一系列游戏公司,包括心动网络股份有限公司(游戏研发、发行)、那家科技(深圳)有限公司(游戏研发)、上海羽厚亦网络科技有限公司(游戏发行)、成都墨嘟科技有限公司(游戏研发)、成都墨非科技有限公司(游戏研发)、深圳市禅游科技股份有限公司(游戏研发)。

通过一系列游戏研发端的投资扩充上游优质内容的造血能力,保障多元化精品内容的持续供给,并通过一系列游戏发行端的投资共同开拓市场,与研发端形成良好互补，而且从研发人员储备数量上显示，三七还在不断加码研发能力。

泛娱乐布局的想象：内容提供IP,扩大公司品牌张力

2015年以来，三七互娱就已经在积极寻求泛娱乐转型，为未来盈利主业的多极化布局。2017年一个明显的变化是，三七互娱之前在泛娱乐布局上布局的影视、动漫、音乐、VR等领域，纷纷迎来收获期。

1）通过淮安三七易简泛娱资产管理中心(有限合伙)间接投资的新线索(北京)影视投资有限公司投资出品了国产科幻电影《逆时营救》等电影;

2）投资的杭州南广影视有限公司联合出品《无问西东》,获得超过7亿票房;

3）投资的北京宸铭传媒有限公司出品的《南极之恋》作为国内首部以南极为背景的爱情片,收获良好口碑的同时,票房超过2 亿；

4）参股的上海绝厉文化传媒有限公司制作的动画《拳皇命运》上线;

5）通过淮安三七易简泛娱资产管理中心(有限合伙)间接投资的上海风华秋实文化传媒有限公司则实现数字音乐业务的突破;

6）参股的Archiact Interactive Ltd. 和天舍(上海)文化传媒有限公司两家VR内容研发团队持续出品寻宝类VR游戏《Hidden Fortune》、塔防类VR游戏《League of Guardians》等产品。

我们此前已有过分析（相关链接：三七互娱CIGC大会回顾| “游戏+泛娱乐”打造“流量迪士尼”：游戏负责变现，IP负责内容），三七互娱泛娱乐布局的思路，实际上就是通过资本让IP和流量实现破壁，促进IP在公司泛娱乐体系内的各板块之间流通，充分地释放出文娱内容的价值。三七互娱创始人、总裁李逸飞也表示过，这些泛娱乐业务承载着布局产生大IP的思路，而游戏负责的是变现。

随着公司泛娱乐布局在内容品类上的一些突破，预计下一步会走向更多的融合。三七互娱在年报中也提到，将以IP为依托,在全新领域开发及发行泛娱乐精品内容,特别是在动漫领域将较快推出成品内容,将公司的品牌张力在游戏市场进一步扩大。

从流量思维向用户逻辑迭代

产品多元化，押宝传奇IP

整体上，可以看到，在日益激烈的用户时间争夺战中，不管是在游戏主业上的投资布局，还是在更长远的泛娱乐布局上，三七互娱在其擅长的“流量运营”的基础上，已经呈现出更回归用户逻辑的运营打法。

据伽马数据《2017年中国游戏产业报告》显示，2017年国内手游用户规模为5.54亿人，同比增长4.9%，增速首次放缓至个位数。虽然依靠加强产品推广力度导入新用户的“流量经济”虽然依旧强势，但趋势也已经了然，未来游戏企业营收增长的重心并不在于国内市场的增量用户，而是在存量用户身上挖掘不同层面的新需求，同时开拓海外市场以获取全球增量用户。

顺应这一趋势，被公认为A股最优质的买量公司的三七互娱，也根据用户需求变化，在游戏产品的类型上也推出了更多元化的游戏，并积极出海获取海外用户；而泛娱乐的前瞻布局也会使三七互娱在未来可能向用户提供除游戏以外更丰富的娱乐产品，可以为自己构建更深的竞争壁垒。

在近期举行的中国国际互动娱乐大会上，37手游总裁徐志高已经表示，三七互娱的手游以RPG为主，SLG为辅，而随着休闲类、二次元和女性向的手游的用户吸引力增大，公司也在进行多元化的游戏研发，对细分领域进行新的尝试，扩大用户广度，实现长线的精品化运营。

而在游戏类型多元化发展的规划中，尽管游戏类型不断拓展，但按照三七互娱的表述，三七互娱会继续深挖“传奇”IP 的价值，持续地推动头部产品的投入。就在年报发布前几天，三七互娱公告称与世纪华通在游戏IP授权和游戏发行运营上展开战略合作，将深度捆绑传奇这一经典IP。

众所周知，作为中国首款网络游戏，《传奇》于2001年推出以来在中国积累了大量粉丝，也是游戏产业中最具有价值的IP之一。此前，三七互娱已经有《传奇霸业》等经典产品和基于前者改编并获腾讯独家代理的手游产品《传奇霸业手游》，作为国内“传奇类”游戏的代表作获得核心玩家的持续认可。而《传奇霸业手游》2017年上线30天流水突破1亿元，一方面表明“传奇”类游戏的市场需求，另一方面也体现了三七互娱对该类游戏的IP开发、游戏研发、渠道和运营的驾驭能力。

2018年公司，基于传奇IP红利创作出更多相关产品以满足玩家的需求。除《传奇霸业手游》、重点页游产品《金装传奇》，公司也计划推出《传奇类手游项目Y》（自研项目），《代号H—传奇类》（代理项目）等传奇类相关游戏产品。

三年对赌完成，三七互娱迎来新阶段

对于今年的三七互娱来说，也将是资本市场开启新阶段的一年。

正如导读所提到的，在一批游戏中概股蜂拥回归和前几年的手游资本化风口中，三七互娱无疑是选对了资本市场、踩准了节奏。

此次年报显示，上海三七 2017 年度经审计的归属于母公司股东的净利润和扣除非经常性损益后(依法 取得的财政补贴及税收减免除外)归属于母公司股东的净利润分别为 12.79亿元和 14.07亿万元,均已超额完成此前资本化运作时的业绩承诺。

加上公司前期公告实控人吴氏家族拟在2018.05.01-2018.10.31期间通过竞价交易和大宗形式减持不超过6%股份，同时吴卫红、吴卫东拟通过大宗或者集合竞价方式减持其从二级市场增持的131.4万股，当吴氏家族减持超过总股本的4.9%时将可能导致公司控制权变更。虽然市场主观性揣测可能不可控，但总体而言，诸多分析已指出，这将进一步理顺大股东与管理层的关系，届时三七互娱也将成为更纯粹意义上的以游戏为IP主力的泛娱乐文化股。

在近期于香港召开的游戏资本高端论坛CNG Forum HK2018上，谈到三七互娱的核心竞争力，三七互娱董秘叶威也表示，三七互娱的竞争力首先看团队。文化类不存在很宽的护城河，实际上，17年年底买量的游戏非常多，其中团队依然是第一位的，团队好才能把产品、IP最大化。

美股和港股，腾讯和网易两大公司为代表成为了游戏娱乐概念领域领先的位置。回到竞争激烈的A股市场，参与者众多，三七互娱能否坐稳头把交椅，依然面临很多挑战。

在整个游戏市场，腾讯与网易的位置基本趋于稳定，而随着几大中概游戏股的回归落地，大中型游戏厂商的竞争必将更为激烈。

目前来看，虽然在整个泛娱乐产业中，游戏作为变现最强的业务占比仍然最高。但随着移动互联网用户红利消退、游戏行业用户渗透率已出现明显天花板，围绕用户时间的争夺战将更为残酷。这也使得游戏公司们普遍在寻找新的增长点。

至少，从行业排名靠前的游戏公司身上，我们看到了与泛娱乐更深度的融合。不管是腾讯在近期将泛娱乐的概念升级到了“新文创”，还是网易、完美等游戏公司已经将其头部游戏IP进行acgn的联动开发，围绕游戏IP的泛娱乐化已经在升级。只是，到底是哪一领域，可以在确保在游戏变现主轴逻辑不变的情况下，有丰厚的利润空间，这一点大家都还在摸索，也在为此不惜砸钱。

而从中国互联网迭代惯性来看，乱砸钱所形成的破坏有时候往往会超过运营所犯的错误。

回到三七互娱，游戏主业与泛娱乐布局的联动也早已计划在内，只不过前期的泛娱乐布局更多秉承外延发展的思路。而这一次，三七互娱是不是依然能把握好布局的节奏，在混局中，坚守平衡力和执行力，还需要时间的验证。

至少目前看，市场还是对三七互娱有信心的。

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