区块链帅得惊动CCTV！国君通信宋嘉吉应邀解读投资机会

继央行、银监会、工信部表达对区块链的高度兴趣之后，央媒CCTV也盯上了区块链，并邀请了国泰君安首席通信行业分析师宋嘉吉作为嘉宾，为观众解读区块链投资的热点问题。

本次交流的问题也是市场重点关注所在，我们整理如下，供参考！相关推荐标的请参见我们的研究报告！

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主持人：随着互联网技术和移动金融的发展，区块链这样一个抽象的科技名词，正在逐渐被大众所孰知，数字货币作为区块链技术的明星应用，其发展也引起了业界甚至许多国家央行的关注。中国人民银行调查统计司司长盛松成表示，数字货币技术将提升中央银行对货币发行和流通的控制力，使货币政策的运作和传导更有效，也能使货币政策更号的服务于经济稳定与发展。

首先介绍今天来到演播室的嘉宾——国泰君安证券通信行业首席分析师宋嘉吉，宋总早上好。刚才的短片中提到一个最近比较火、也是比较新的词——区块链，接下来我们的话题就围绕区块链展开。

Q：首先能不能先给我们解释一下区块链这个概念？

区块链的概念最早源自比特币，已经存在7年之久了。2015年底《经济学人》杂志以“信任的机器”为题报道区块链，此后海外巨头纷纷试水，包括金融创新公司R3成立，并吸引了40多家顶级机构加盟，包括高盛、瑞银、摩根等；今年国内企事业单位也开始有所涉及，包括平安加入R3、China Ledger成立、金融区块链联盟成立，推动比特币背后的底层技术——区块链开始进入大众视野。

区块链本质上是基于密码学的分布式数据库，它把加密数据，也就是所谓的区块，按照时间顺序叠加成链，形成永久的、不可篡改的账本。

它有几个特点：1）去中心化，或者更严格地说，叫去中介化，实现点对点的直接交易；2）通过加密实现不可更改和伪造。举个例子，在甲、乙、丙、丁之间形成交易，首先要形成信任，大多数都要通过第三方机构的背书，某些场景下，这会带来摩擦成本，影响效率。区块链理念下，推动多方之间形成公共账本，记账权不再特定，而是通过竞争产生，同时各方都有权保留全账本，从而使得系统更加透明、公平、安全。

Q：那它的商业价值到底在哪里，和投资之间又是什么样的关系呢？

其实我们可以把区块链看成一种新型的底层协议，类似互联网初期时的TCP/IP协议，它可能会重塑现在的某些行业。我们现在一直在提共享经济，共享的第一步，其实像UBER，AIRBNB已经提出了这样一个概念，那么到未来，在数据的共享下，我们能否有一种机制，来保证一个更高效的数据的共享，区块链是一种非常好的技术，这种价值可能在发展的初期大家还不容易关注到，但是它的这种理想，这种概念其实已经被很多的嗅觉敏锐的人所看到了。

Q：比特币一直被看做是区块链的典型应用，那么这两者之间是什么关系？

从哲学上理解，两者是抽象与具体的关系，我们可以把比特币看做区块链技术的样板房，比特币也最原始的体现了区块链的去中心化思想并且独立运行了7年之久，现在我们要将这种底层技术抽离出来用于更多领域，因此区块链看起来是源于比特币而高于比特币的。这些应用领域包括支付、供应链金融、积分流通、社会治理、智能合约甚至未来的物联网等等。

Q：那区块链的应用前景到底有多大的想象空间？它可能应用在哪些领域？

从我们现在看到的这个情况来看呢，国内外的创业团队，对这块的技术已经开始纷纷有一个布局了。从下游的应用来看，我前面也提到了，像金融领域，我们可以作为一种金融科技来看待，但在其他领域，像物联网、积分管理、博彩等领域可能都会用到这个技术，它能使得整个的交易成本进一步的下降。

国内外区块链应用目前都处于起步阶段，欧美比国内大概领先半年左右时间。国内的小蚁Onchain、布比、BitSE、信砥StoneLedger、区块链铅笔等在技术水平上不亚于海外同行。

区块链最大的价值用一句话概括是提供了基于密码学的增信工具，也就是说，在很多场合下，区块链可以替代主观背书，而是通过去中心化的架构实现全网认证。

基于此，区块链作为底层协议，应用领域非常广泛，包括支付、票据、供应链金融、积分管理、物联网等等，最先应用的方向主要从三个维度考虑：政策门槛、技术门槛和供需考量，说白了就是准不准做、能不能做、要不要做？从我草根调研的情况综合考虑，跨境支付、票据、供应链金融和数字资产登记有望最先落地。

Q：你刚才谈到现在还处于一个初步阶段，那么再做一个具象化的一个对区块链的分析的话，你认为他是一个偏早期的阶段，还是一个相当早期的阶段？

我们一般看一个技术的发展，通常会把他分做三个阶段，一般第一个阶段叫做泡沫期，概念刚刚诞生；第二个阶段叫做泡沫的幻灭期，就是说概念总归会冷下去，泡沫会破裂；到第三个阶段，叫做兑现期，从现在我们来看呢，比如像云计算这些技术我们认为就是处于兑现期的技术，已经看到落地，看到商业模式了，但区块链，我们认为它还是处在泡沫期。到真正产生应用、贡献业绩还需要1-2年时间。

这里面有先发优势和场景优势的领域会走的比较快，比如前面提到的跨境支付、票据、供应链金融和数字资产登记的方向。

Q：区块链这个产业链上可能会涉及到的环节有哪些呢？

其实对区块链这个整个板块的研究呢，可以分成区块链1.0时代和2.0时代。在区块链1.0时代，也就是比特币时代，其实已经形成了一个相对封闭、相对完整的产业链，上游环节包括矿机硬件、矿机芯片，矿池的运营等，下游比特币使用环节，需要有交易所、个人的终端。

从公司来看，上游的矿机已经产生了像比特大陆、嘉楠耘智这种相对寡头竞争的这么一个格局，已经比较稳定了；下游的交易所包括像OK Coin、火币这些，也是比较成熟了。

区块链的2.0时代，可能是我们关注比较多的这个方面上，要根据不同的场景看产业链，大体上可以分为硬件、云平台和应用等层面。比如说供应链金融，需要有对应的云平台和应用软件，也需要在每个节点上布设硬件基础设施，所以场景可能会更加复杂，这个市场现在还没有完全成型。

Q：所以您的意思是区块链并不是一个单一环节的东西，你们比较看好这个链条上哪个环节？

我们把区块链技术看做是一种底层协议，类似于互联网刚刚诞生时的TCP/IP协议；在这个基础上会产生比较强的生态，生态上有各个跑道，比如说互联网诞生初期你可以看到，像邮箱、门户网站、社交平台这些等等都是跑道。

所以往后看，我们觉得区块链的这个受益从两个角度来看，第一个是，传统行业，因为使用了区块链这种技术，导致他内部的运营效率提升，那么对他本身企业来说他的竞争力是得到一个提升的。

另外一个就是提供这种技术服务的公司，就是我们前面也提到的，像软件你要提供这么样一个平台，因为现在，从我们跟踪的情况来看，区块链的人才，还是相对比较稀缺的，另外一方面，有了这个软件这个平台以后后面少不了硬件，比如说存储，安全，包括一些像通讯的一些硬件设施都会跟上，所以这两个维度的产业上现在都会开始赛跑，对于其中率先布局的公司，我们是比较看好的。

Q：谈到区块链这个概念呢，现在更多的还是处于一种概念的阶段，你认为什么时候才会进入到业绩贡献的阶段？那么将来呢，哪一个链条上的环节有可能发展的比较快？

现在区块链确实还处在概念的一个发展期，现在来看不管国内还是国外，都处于同样的一个阶段，海外当然更领先一点，可能比国内要块那么半年到一年的时间。

往后看我们觉得，在产业链上，把握场景的公司可能率先会有一个爆发力，因为从我们现在包括做了一下草根调研和跟一些创业团队聊下来，有一个很明显的问题，就是区块链的这些创业公司这些团队可能对传统的场景不太熟悉，传统行业很可能还不知道区块链是什么，所以这两者之间必然有一个相互认知，相互渗透的过程，在这其中必然会碰撞出很多的火花，在这其中能够形成，诸多的弯道超车的机会。

Q：你感觉有哪些基础或者有哪些底蕴的公司在未来的这种应用当中有可能会脱颖而出？

从我们现在的观察来看，首先我们要看到，区块链这个行业的发展，还存在哪些的短板，能够率先补足这些短板的公司会获得先发的优势。

我们从两个维度来看，第一个维度是技术层面。区块链毕竟是一个刚刚萌芽的一个技术，我们不能拿一个成熟技术的要求来要求它。

技术层面的第一个问题就是交易频率问题。原来在比特币时代，我们确认交易每秒钟可以做到7笔；在区块链下，我们通过种种的技术改进其实是可以提高他的交易速率的。但是我们看到，现在在很多真实的支付场景下，每秒钟支付的笔数可能都是上万笔的，更不要说像支付宝的双十一，可能更高，那么在这种大的支付频率下，区块链能不能满足，这是第一点。

第二个问题，我们前面也提到了，因为区块链采用的是一种分布式存储的技术，每个人都可以下载这个全账本，这个时候呢，你为了追求这种公平性肯定是付出了一些硬件上的代价的，如果每个人都要保留这个全账本，存储的需求会更高，所以存储承载能力也是一个问题。

第三个问题，就是区块链技术和传统技术的一个封装和对接，这个也是之前不太成熟，现在慢慢可以开始关注的一个方向。所以技术上是这三个问题。

产业链上其实就是一个相互认知的一个过程了。所以往后看我们的观点是：首先，场景为王，具备传统行业这种有场景优势的公司，他会有一个比较明显的先发优势；第二个就是人才，在任何一个技术行业，他都是一个人才密集型的行业，他的发展离不开专业人才的支持，有这种专业人才的公司，他也可能获得一定的先发优势。

Q：回到A股上市公司，A股现在涉及到区块链可能还是概念上的比较多，那么，具体涉及到哪些细分行业呢？

从现在我们看到的涉及到的公司来看呢，最先提及到区块链的公司是来自于互联网金融，因为区块链最早是伴随比特币而来的，很多人也把他看做一个新型的金融技术，作为在这个行业中有一些技术储备和人才的公司他必然会率先关注到这个机会的产生。

互联网金融公司关注的是最早的，再往后看呢，有一些国际巨头其实在这上面也是投入的重兵的，比如说像IBM，那么IBM在去年就加入了Hyperledger，今年也和三星推出了一些Demo，今年开始也会逐步的扩大跟各个行业的一个对接，把IBM在传统领域的既有优势，能够延续到区块链时代，也进行了一些产业的布局，而在一级市场方面其实表现的更加活跃一些，因为区块链是硅谷去年最大的一个投资方向。目前一级市场上，小蚁、信砥、唯链、布比、铅笔等都是走在前面的团队。

Q：区块链技术从理论上讲是要去中心化，在金融领域最大的中心就是银行，但恰恰是银行是在研究和发展区块链技术的，这是为什么？会给银行业带来什么影响？

因为区块链是伴随比特币而来，业内很多将区块链视作前沿的金融科技，金融机构对其的研究也最早，但银行目前只是众多研发机构之一。很多人担心区块链的去中心化会对现有金融底层技术带来冲击，但我们需要认识到，区块链也分共有链、联盟链和私有链，他们适合于不同的场景，而不同的共识机制也使得用户能在中心化和去中心化之间进行程度选择，并非两个极端的。金融领域政策门槛较高，更不能为了去中心化而去中心化，需要对技术做出具体评估。

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国泰君安通信·宋嘉吉团队

宋嘉吉 13564652985

王  胜 18682255712

朱威宇 17721018912

任鹤义 18510930314