【环球视角】黄奇帆你真的读懂了巴菲特吗？
黄奇帆你真的读懂了巴菲特吗？
沪指刚从4500点整数关口掉下来，适逢五一假期，和以往一样，各种消息利用长周末假期进行各种发酵：国际上美股及美元最近表演了过山车行情，道琼斯指数18000点整数关口已经经历了数十次的多空争夺，美元指数在100点下方盘踞多时后由于美国一季度经济数据令人大跌眼镜地差，最近有向下破位的迹象；中国国内，社保基金一季度持仓数据令人大跌眼镜，原以为大妈正在接盘高位神创股比如神通（全教通），结果发现原来最积极接盘的是社保基金和各个公募基金，形成鲜明对比的是中字头股票，四月表现如此优异，原以为是国家队在进场的，殊不知中字头股票在一季度末就被社保和公募基金大面积抛售，使得整个中字头成为了私募游资和大妈的集中地，当然这也同时意味着社保和公募全面踏空中字头四月的火爆行情。
电视里，党媒继续天天高唱主旋律，一带一路高铁天天占据着传统媒体的大量篇幅，证监会则一如既往地天天提示风险，让人怀疑这个国家在精神分裂：一边满街放毛片给你看，一边在扫黄。网络上，各路大V纷纷刷屏，李迅雷说本轮牛市会持续很久，自诩资产专家的郎咸平发挥其一贯的愤青精神发问中国股市怎么了？暗示靠外资拉抬股市不靠谱，孙建波则高调指出：新的投资时代正来临，A股牛市不言顶；沙黾农继续咆哮：久违的6124点大顶已用石灰水写上了“拆”字，花荣乖乖地跟帖说：拆，李大宵则断然跟贴：暂不拆。各路神仙则抬出大数据来进行神一般的预测：五穷六绝哦。
五一后的第一周，在中信证券带头借口根据风险管理系统数据对抵押证券折算率进行了奇葩调整之后，证妈领导的各个机构纷纷赤膊上阵，效防调整折算率的撕掉了风险管理系统的遮羞布直接按过去一段时间的涨幅调，写研究报告的长江证券建议三季度调高印花税，证金公司则代替证妈发话建议将融资上限与券商资本金挂钩，同时建议将折算率与股票市盈率等基本面挂钩，这个建议倒是非常合理，但是在神一般出没的证妈那里没有了下文。证妈的辟谣贴了又删，混乱的一周终于过去了，上证指数在连续三天暴跌368点之后在周五总算迎来了反弹，但神创的神奇在证监会所策划组织的所谓要慢牛运动中继续演绎神奇，社保和公募基金把持的创业板俨然一副上涨有理暴涨无罪的任性，却再也看不到证妈的任何消息，难道神创才是证妈亲生的？
正如我们在4月30日的环球视角中指出的那样，作为市场交易方之一的证券公司，随意调整融资标的及证券抵押物的折算率，意味着不公平。而公平一旦丧失，我们将无处躲避，5月第一周的市场情况证实了我们的判断。券商制造的人造股灾无论是官方授意的，还是自主发动的，都已经挑战了现代社会普遍接受的商业伦理的极限，理应受到证监会等相关部门的调查，证监会在这个问题上的缺位让人怀疑其根本不想履行其维持市场公平的职责，我们继续呼吁调查有关券商的行为，同时采纳证金公司的建议，由证监会或者证券交易所定期统一调整标的证券及抵押证券的折算率。
暴跌之后，面对纷繁复杂的信息，面对指数跌回530血案发生地的点位，投资者拔剑四顾两茫然：清仓离场还是加仓买进，是见好就收还是捂股待涨？相比跃跃欲试的新股民，被七八年熊市套惨了的老股民最心怀忐忑。
我们坚决赞成拆6124点那个屋顶，并且坚信一带一路就是拆违建的城管强拆队。但是强拆队面对的是盘踞在6124点屋顶上的那些钉子户，这些钉子户还盘踞在社会大众、散户、机构和监管当局的心里，令牛市走得别别扭扭，涨得畏畏缩缩，以致于社会舆论自作聪明地推断：“管理层要慢牛不要快牛”。这个逻辑很奇葩啊：人人都说股市会慢牛，难道人人都要斯文地忍让一下，让你先赚让你多赚？人人都知道的慢牛难道不是必然地成为快牛吗？
盘点一下，盘踞在6124点屋顶上以及大众心里的钉子户包括：
1、中国股市市值和GDP规模已经相当，再涨就是泡沫
流传已久的是巴菲特的泡沫准则：当股票市场市值与GDP的比例是判断是否存在泡沫的标准，低于80%则具有投资价值，高于120%则出现泡沫，据说黄奇帆对此很推崇这个观点，并经常以此作为判断股市是否要下跌的依据。
黄奇帆在中国官员之中被公认比较懂股市，曾经一度作为中国证监会新任主席的候选人被广泛看好。但是我们不得不说如果黄奇帆代表了中国证券监管层的最高水平的话，中国股市就危险了，这可真是尽信书不如不读书。
撇开巴菲特说的是否就是圣经不谈，我们研究巴菲特这话的本意就会发现很可能巴菲特本意是对的：股票市场规模应该与实体经济规模相适应，如果脱离了太多，则意味着股市存在泡沫。我们认为这个观点是绝对正确的，但巴菲特所说的话是对应于其集中投资的美国股市，而美国经济由于实体经济的比例比较低，当他讨论GDP的时候，对应的是美国经济结构之下的GDP，而不是中国经济结构之下的GDP，两者有本质的区别。
事实上如果严格从巴菲特的本意出发，将其泡沫准则修正为：代表一个国家虚拟经济的证券市场规模应与该国实体经济规模相适应，否则就存在泡沫。这个应该是放之四海而皆准的真理。
我们来分析和对比一下美国证券市场和中国证券市场的总量，以及美中两国实体经济总量。美国证券市场高度发达，包括期货市场、债券市场和股票市场，三者之间的规模是期货市场规模远远大于债券市场，债券市场大于股票市场。而中国是一个金融业相对落后的国家，中国的证券市场总量大部分集中在股票市场。所以如果我们仅仅比较中美两国股票市场总市值，一定程度上我们是在缩小美国的泡沫和夸大中国的泡沫，即便如此，我们还是可以拿这些硬的数据进行对比。美国股票市场总市值目前为25万亿美元，中国股票市场截止至5月4日经过一年牛市之后总市值为61.66万亿元人民币；在GDP方面，美国2014年GDP为17万亿美元，但美国实体经济占GDP之比在40%以下，约为三分之一，即5.7万亿美元，而中国2014年GDP为63.64万亿元，但中国实体经济比重为70%以上，所以中国实体经济总量大约为44.52万亿元。这样一对比，我们可以发现美国股市市值与实体经济总量之比为4.4倍，而中国股市市值与实体经济总量之比为1.38。
以这个指标为标准，美国的泡沫程度相当于中国的3.19倍，如果以美国股市为标杆，即便只考虑静态的实体经济规模数据，以5月4日的收盘市值来计算，中国股市规模还可以再升2.18倍，也就是说上证指数到达14284点，其泡沫程度才仅仅与美国股市相当。如果再把中国GDP增长以及实体经济规模增长速度远远高于美国这一点再算进去，中国股市如果要达到美国股市的泡沫程度，增长的幅度还可以更大。
当然我们并不预测中国股市一定要在短期内达到14284点，因为中国政府并不一定欣赏美国股市的泡沫程度。我们只是说正确地解读巴菲特的话非常重要，按照某些专家的说法，按照巴菲特圣经设定的标准，5月4日中国股市总市值已经基本和中国GDP相当，所以危险了，按照这个奇葩理论为中国股市设定一个4480点的天花板，顶多再涨20%吧，或者最多向美帝学习，股市市值与GDP之比1.43，也就是说上证指数只能在4480点之后再涨43%，关键是除了股价上升以外，后面还有排队的IPO，还要推注册制，真正留给这股市二级市场的增长空间就非常有限了，那党媒人民日报在股指刚刚升上4000点的时候大叫4000点牛市才刚刚开始，就属于误导人民了。
但我们还是倾向于相信人民日报要比证监会更懂股市，更理解巴菲特箴言的真实意义的。按照泡沫理论的真实含义，与中国实体经济规模相对应的中国股市远远没有达到泡沫。
2、中国经济在走下坡，所以股市上涨没道理
中国经济速度从前些年的年增长10%降速到8%，再到7%左右，触痛了很多人的神经，每一次股市上涨，都有很多人要大义凛然地指出：股市上涨脱离了中国经济基本面，所以上涨有罪。但问题是中国经济增速下滑是跟自己比的，中国7%上下的经济增长速度在全球主要经济体中，仍然名列前茅。换个角度看，中国经济前些年每年增长8%以上，可是中国股市涨了吗？哪怕是补偿一下中国股市前些年熊冠全球落下的涨幅吧，中国股市就不能补涨？美国经济一季度数据出来了，惨不忍睹，年化增长不到1%，出口逆差创多年之最，为什么没有人去指责美国股市不该涨呢？
3、中国股市散户太多，所以是非理性的
中国大妈是中国散户的代名词，代表了中国居民家庭配置的方向，作为媒体污名化的一个群体，中国大妈为代表的散户在过去多年的投资之中并没有出现大的系统性的投资失误，否则在一个散户投资占主导地位的经济体之中，你就很难解释为什么中国居民家庭财富在逐年大幅增长？需要改变的也许是砖家们格式化的观念，而不是中国投资者结构。
在中国信用体制下，散户自行投资未必比委托机构投资风险更小。散户相比机构专业精英，也许缺的是专业知识技能以及信息不对称等等，但这个在互联网时代在学习时代的今天，完全可以通过学习去提高知识技能和获取信息。散户自己投资的优点是贴心经营，每一分钱都是自己的，从这个意义来说，大妈远远要比机构尤其是公募机构更理性。最近新闻媒体报道的某公募基金管理人的老鼠仓竟然还做亏了，你可以想象机构的水平在哪里，素质在哪里？最新的数据还显示，一季度社保基金全面清仓中字头蓝筹股，从私募基金手上接过了高高在上的神创板股票，而大妈们则默默地守在蓝筹股尤其是中字头股票里，谁理性谁非理性，应该一目了然了吧。
在中国市场，拿自己的钱投资的最理性，拿别人的钱投资但是按收益比例来分成的私募也基本理性，拿别人的钱不管输赢都按比例提取年费的公募毫无疑问是最不理性的一个投资群体，这不是知识能力信息等等可以弥补的。就像在中国，经理人制远远不如事业合伙人制有竞争力一样，大妈主导证券市场投资也许是中国不可改变的事实，所以不应该拿美国或者西方市场来说事，而应该适应大妈主导的证券市场这一常态，真正落实监管层保护投资者权益的责任。
4、中国股市的杠杆率过高了，因而充满泡沫
中国股市杠杆率过高本身就是一个伪命题，中国股市是中国证券市场的主要组成部分，因而各种力量，包括投资的力量和投机的力量都集中在这个市场中，形成了自己的特征。而美国证券市场远比中国丰富，投机性高的产品在于华尔街创设的数以万计的品种丰富的期货产品之中，其平均杠杆率根本就不是中国市场所能想象，赌徒都往期货产品里扎堆了，当然股票市场杠杆就相对不那么高了。如果把整个证券市场包括国债、股票和期货的杠杆率进行加权平均加以计算，可以肯定，中国证券市场的杠杆率是远远不足而不是过高的。美国金融海啸前的两房债券，其核心资产仅有800多亿美元，但经过华尔街精英的各种包装和创设的各种金融衍生产品高达四五万亿美元，杠杆率高达60多倍。
波士顿咨询最近的研究报告指出：2002年至2004年中国券商治理整顿以来，券商几乎没有杠杆，一直到2012年开展融资融券业务以后才慢慢有了杠杆。但是需要特别注意的是，证券行业的风险偏好应该是高于商业银行的风险偏好，目前，中国证券行业的杠杆率是低于商业银行的杠杆率，因此，从中长期看，这是不正常的。报告指出，高盛在1970年的杠杆率6，到金融危机之前的高峰达到25。现在主动地去杠杆以后，它的杠杆率还有将近12倍。中国整体上杠杆率比美国70年代的杠杆率甚至还要低。
所以从这个意义来看，中国券商的潜力远远没有释放出来，更多创新产品的设计开发，应该占据券商的主要精力，而不是整天想着通过不合法的手段算计怎样从客户手中骗取筹码。
其实道理很简单，融资融券如果是个坏东西，证监会就不应该开展，如果是个好东西，就不应该妖魔化融资融券，合法的融资就应该受到尊重和保护。融资融券开展了那么多年，并不是因为融资融券而导致股市上涨，而是因为牛市来临导致融资成风，将所谓的股市泡沫归因于两融是将结果和原因搞反了。
5、中国股市成交量太大了，因而是投机的
中国股市日成交量高也成为被关注的问题，沪市日成交量超过1万亿元爆表之后，更是被舆论广泛调侃为宇宙天量。但在融资工具普及的情况下，很多人喜欢当日借钱买入当日卖出，毫无疑问地大大增加了股市的成交。有一些人对大量的成交很恐惧，认为天量成交意味着市场资金的流失，但是首先手续费的流失并没有真正流失，只是流到了券商手上，而券商再通过融资放出来给投资者，所以并不对参与交易的资金不构成损耗，另外在充分竞争的条件下，成交放大同时意味着手续费率的下降，全部或部分对冲掉手续费支出。税费的损耗则是真正的损耗，所以印花税当年才构成那么大的杀伤力。如果国家需要牛市的话，则真的不应该去动增加印花税的念头，成交活跃，利国利民，国家薄率多收是个皆大欢喜的事情。就像楼市，本质上交易越频繁国家约应该开心。证监会如果真的希望降低成交量，就应该少点干预市场波动，尤其不要对涨得稍微多了点的股票表现得不高兴，逼着投资者只能做短期投资。如果众人都长远看好股市而不是捞一把就走，股市的成交量就可以降低。
6、中字头企业没有创新，所以不值钱
中国推行一带一路战略以来，尤其是2015年2月16日包含76只成分股的一带一路指数正式发布以来，中字头股票表现优异，得到了市场广泛关注，但与此同时，舆论对一带一路成分股中的部分中字头上涨并不友好，把一带一路跟创业板里的一些跳梁小丑比如全通教育（神通）相提并论，什么神车，神铁，神油，神船之类的绰号。部分人甚至嘲笑铁路这种一百年的老掉牙的东西，居然拿出来翻炒。这些偏见的一个潜台词就是：中字头企业没有创新，所以不值钱。
但问题是中字头代表的传统企业真的没有创新吗？建议大家去看一看美国DISCOVERY频道拍摄的＂How China Works＂(运转中国)，作为旁观者的美国人恰恰对中国传统产业中的比比皆是的创新充满了由衷的赞叹：无论是摩天大楼的施工技术流程、重型工程机械中采用的机器人、快捷方便的高铁、工程装备的远程监控、建筑技术工人的实训课程，中国经济奇迹离不开传统行业俯拾皆是的创新，无视这些创新，本质上就是没有找到中国奇迹的根本。中国的崛起，绝不仅仅因为我们紧随美国步伐，在美国主导的互联网革命中并没有落下多大的差距，更重要的是因为中国传统行业在创新中得到了发展。而在创新中强大的传统行业，才是令作为旁观者的美国人垂涎三尺的最宝贵的成就。
如果说中国创业板是紧随美国纳斯达克炒炒概念，造成了高达百倍市盈率的神奇炒作的话，炒成了神创的话，我们可以非常肯定地所一带一路中的中字头企业代表的是中国在世界上重新创业的拳头行业，中国正是要凭借这些世界级领军企业展开二次创业，实现中国的战略和崛起的愿景，因此这些企业目前的估值仍是地板价。无独有偶的是，此时此刻，恰恰是创业板设立五年后从千亿元市值规模野蛮成长，市值达到惊人的4.5万亿元，要知道最好的科技创业公司基本都在美国或者香港上市啊，这些炒作形成了堰塞湖，为中国股市蒙上了一层阴影，当然以中国市场规模之大，堰塞湖的泄洪还是可以有一些办法的，比如高估的创业板公司并够传统行业公司，把市盈率拉低下来等等。但以目前的市场而言，一带一路中字头公司如果刨除两桶油以外，基本上市值都在1000亿元这个级别，总市值也不过两三万亿元，由于国资委大股东在这些公司里普遍占有超过50%的股票，实际流通总市值不足一万亿元，以目前的动辄万亿元的成交量而论，根本就与五年前的创业板相当，所以我们预测一带一路中字头股票未来五年将成为下一个创业板。
以上种种，最重要的钉子户其实都是唯美国马首是瞻的心理作怪，整个市场，包括散户、机构和监管层都落入了西方金融霸权的话语陷阱之中。在这种情况下，我们应当以全新的视角重新审视我们的金融体系以及股市逻辑：怎样的资本市场更利于中国的发展乃至人类的发展，是一个跟着美国概念进行炒作的市场？还是一个能挖掘自身比较优势让自己优势产业得到更好估值的市场？
每一次全球霸主的更迭，都必然伴随着新的全球领导者主导的全球化运动。在上一次的全球化3.0进程中，美国作为新的霸主，主导了信息通信领域的互联网革命，将世界通过数据连接在一起，把地球变成了一个由美国定义分工好了的村庄，但是当中国这个屌丝华丽逆袭的时候，美国发现自己习惯了高高在上地凌驾于产业链条的最上端，不知不觉中丧失了自己的基础能力。而中国拥有的基础能力，恰恰是广大屌丝国家所急需的。中国正在开启的是一个新的全球化进程，这个进程中中国将为亚洲乃至全世界带来下一代实体国际互联网，与美国主导的全球化3.0时代的飞机和海运构成的窄带国际互联网相比，中国主导的联通世界的高铁将构建新一代实体国际互联网，这是宽带的国际互联网，运行速度和容量都远远胜于窄带国际互联网。另外应该指出的是实体国际互联网对全球的意义远远高于信息互联网，因为你可以离开电话和网络一阵子，但是你肯定寸步也离不开公路铁路民航。
在下一代实体国际互联网的构建中，被讥笑为神铁的中国中铁中国铁建承担的角色相当于信息通信领域一个国家的铁塔公司，要命的是这个铁塔公司是全球共用的，拥有独步天下的技术，而且由于中国独有的地质多样性，其领先优势难以被撼动，护城河深不可测。这样的一个公司如果在市值上超过仅仅是互联网设备供应商之一的思科（当前市值1500亿美元，约合10000亿元人民币），我们会觉得奇怪吗？为什么要把它调侃成神铁？当然我们乐意接受这样的绰号，神就神给你看看。即将合并出世的中车则是下一代实体国际互联网的操作系统，而且还是绑定了浏览器的操作系统，其估值理应重新审视，而不是人云亦云地以美国为例，说铁路过时了，所以这些就不值钱了。
综上所述，中国人，无论是黄奇帆那样的政府官员，还是机构里的分析师，还是普通的民众，都应该对于中国股市有独立的基于中国国情的判断，作为美国的好学生，中国从美国身上学到了很多东西，但这一次，中国很可能要学会单飞了，中国俨然已经是一个美国经验无法概括的神奇国度，我们必须有新的思维，看待中国的产业、看待中国的比较优势、看待中国的资本市场，唯如是，中国才能青出于蓝而胜于蓝，如果人云亦云、鹦鹉学舌、固步自封，我们终将错失千载难逢的机会。
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