央妈放水两万多亿？你想多了！
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前天，中国人民银行开展了MLF操作，公告如下：
部分媒体和砖家欢呼：央行投放5000亿元基础货币，在五倍乘数效应下，相当于放水2.5万亿，在兜底增持潮和央妈放水憧憬中，股市应声而涨。
但，实际上，与兜底增持一样不靠谱的，是所谓央妈放水，是条不折不扣的假新闻。
两类投放
既然说到基础货币，就要了解我国基础货币的主要投放方式，主要包括两种方式：
第一，中央银行或者其指定的发钞银行收购储备物资而投放基础货币。从历史上看，纸钞是中国宋朝时期的发明，金本位或银本位下的纸钞制度，意味着发行纸钞的央行，收购金或者银作为储备物资。中国央妈从革命根据地时代，就抓住了货币的本质就是物资【85】，所以在中国建国初期国家积贫积弱、缺金少银的年代，曾经在全球首创过将粮食、棉花、盐等生活物资作为储备物资，用以发行货币的历史。改革开放之后，为了发展对外贸易，在全球贸易中发展提高生产力，中国央妈货币发行的主要收储物资，逐步转为外汇储备，即通过收购企业在对外贸易贸易顺差积攒的外汇，而投放货币。
第二、中央银行通过购买政府发行的债券来投放基础货币，在1995年以前中国央妈甚至也购买非金融业企业发行的债券，进行货币投放，这种做法并不符合当时的国际惯例，因此在1995年后受到严格的控制。但上一轮金融危机之后，为了从经济衰退泥潭中走出来，欧洲央行实行长期的量化宽松政策，政府财政赤字空间被耗光，政府的债务买到买无可买，最后只好通过购买企业债务来进行基础货币投放。
也就是说，中国央妈进行基础货币投放的两种主要方式一是外汇占款，二是扩大政府赤字，这是央妈向市场投放基础货币的两只手。
四个工具
这两种货币投放方式从年以上的长周期而言，是足够的，因为整体而言，央行及财政部等金融主管部门可以根据年度外汇占款数据安排年度财政计划，以避免基础货币数量的过大波动影响经济整体运行环境。比方说假如过去一年的外汇储备迅速下降，为了保持基础货币的基本稳定，在赤字空间允许的情况下，下一年中央财政往往选择扩大财政赤字的方式，通过发行国债的方式，弥补外汇储备下降带来的货币紧缩，以保持基础货币总量的基本稳定并与经济增长相适应。
但是光依靠外汇占款和发行国债这两种传统的方式投放货币，很多时候无法应对年内经济的短期波动。为适应经济环境变化越来越快的新形势，国际上越来越依赖实时的与商业银行互动的公开市场操作来对基础货币数量及利率进行更灵活的微调。比如说在不改变国债总量的基础上，每周固定的交易日定期进行国债的回购操作和逆回购操作，分别对应货币收缩和货币放水。
中国央妈这些年也跟随这一潮流，除了国债回购与国债逆回购之外，还开发出了一系列以字母串表示的公开市场操作工具。主要包括：SLO、SLF、MLF、PLF，这些工具的目的是在外汇收储及财政赤字之外，向市场投放短期货币，微调市场基础货币数量，使之基本稳定并与经济增长相适应。
这些工具普通人不需要记住其确切名称，只需要大致了解，PLF是财政扩张的变异，只是负债的主体不是国家，而是代表国家的三大政策性银行。PLF在不扩张财政赤字的基础上，向政策性银行提供抵押贷款，直接向政策性银行输送与国债利率大体相当的便宜货币。两个S开头的是短期的公开市场操作，则属于短期工具。SLO期限为一至七天，SLF期限为一个月至三个月。MLF为中期工具，期限为三个月至一年。
货币总量
这些公开市场操作，因为都是中短期的货币投放，投放的资金如果不进行新的操作，到期后将自动终止。换句话说，不管采用什么公开市场操作投放中短期货币，是否真正增加基础货币总量，都要结合之前的中短期货币是否到期来看。同时还要看的，是公开市场操作的利率是增长了还是减少了，因为这些公开市场操作同时携带着央妈对于利率的调控信息：利率涨了，意味着央妈想要的是紧缩；利率跌了，意味着央妈想要的是放水。当然，利率的传导最终仍然体现在央行资产负债表总额的增减上面。
换句话说央妈在玩杂耍，玩得眼花缭乱的，让人很难一下判断出来央妈在放水还是收缩，但央行资产负债表总额的增长或者减少才是货币放水或者货币紧缩的唯一标志。
先不管最近的这次操作，只看央行资产负债表，下表是截止至今年四月的最近十年央行资产负债表数据：
外汇占款
仔细分析一下中国基础货币总量的构成就可以知道，最近一年多以来基础货币增长乏力的主要原因在于外汇占款减少，外汇占款占基础货币比重从2015年末的78.2%下降至2017年四月的63.2%。
由于外汇占款等于外汇储备乘以外汇汇率，只要外汇储备下降的比例，高于人民币贬值的比例，外汇占款就会下降。但是经济在增长，为了保持货币总量基本与中国经济增长相适应，外汇占款下降只能通过其他手段予以弥补。年度来看，中国去年的财政赤字大幅超出预算，意味着央行资产负债表中的国债大幅增加，通过国债投放的基础货币比重大增。
具体要分析前天的MLF操作，到底有没有放水，不能孤立地看这一个操作，结合往期的MLF操作来看，本月到期的MLF操作4313亿，抵扣之后，相当于本月净增加了600多亿元的基础货币投放。
再结合如前所述，这两个月由于人民币兑美元汇率大幅走强，而外汇储备只是略微增长，外汇占款极有可能还是下降的，假如本月不再通过MLF放水，那么基本可以肯定，六月的基础货币总量极有可能还是下降的。
利率期限
再结合前天的MLF操作的期限及利率来看，也看不出放水的迹象，期限为一年，利率为3.2%，期限和利率分别比此前的MLF操作延长和提高了。因为不在同一个期限进行比较，所以这个中标利率看不出比此前是调高了或者降低了。
把MLF操作的期限从三个月或者半年延长为一年，恰恰说明央妈判断短期内难以扭转外汇占款继续下降的趋势，为了避免给货币市场带来冲击，索性将期限延长至一年，以方便这些投放的基础货币在信贷市场进行货币扩张。
但是，这些货币投放只是为了保持货币总量的基本稳定，而不是为了增加基础货币。
正如本公众号此前文章【154】所述的那样：在美联储早已明确进入紧缩周期，并且一再威胁要缩表的大背景下，中国货币政策不会完全和美联储亦步亦趋，但为了经济稳定起见，可以预计中国央妈在美联储的紧缩周期内，还是会执行整体偏紧的货币政策。
在这种情况下，指望中国央妈大幅度放水，单独看到一次5000亿元的MLF操作，就用货币乘数5倍来相乘，叫嚷投放2.万亿货币，5纯属想多了。
当然，叫嚷美联储缩表，中国资产尤其是房地产要崩盘的，也纯属胡说八道。假如美联储缩表，中国就应该减持美元，向世界展示：没有美元做背书，人民币一样坚挺，中国经济一样稳健。【154】
有关中美货币博弈问题，欢迎阅读【16】、【78】、【85】、【86】、【87】、【152】、【154】。
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