钨行业报告：矿端供应收紧，一体化布局优势显著（附下载）
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（精选报告来源：报告研究所）
1 钨合金——工业牙齿，稀缺的战略性资源
钨是极其稀缺和不可替代的战略性资源。钨是一种非常重要的战略金属，具有 高熔点、高硬度、高密度、导电性和导热性良好、膨胀系数较小等性质。钨是国民经 济和现代国防不可替代的基础材料和战略资源，用钨制造的硬质合金具有超高硬度 和优异的耐磨性，用于制造各种切削工具、刀具、钻具和耐磨零部件，被誉为“工业 的牙齿”，硬质合金广泛应用于军工、航天航空、机械加工、冶金、石油钻井、矿山 工具、电子通讯、建筑等领域，钨丝是照明、电子等行业的关键材料。
1.1 供应端：我国对全球钨供应起主导作用
全球钨矿床分布广泛，但成矿相对集中，以矽卡岩型为主。全球钨矿床主要分 布在环太平洋成矿带和阿尔卑斯-喜马拉雅成矿带两大成矿带上，环太平洋成矿带 （江西朱溪、江西大湖塘、湖南柿竹园钨矿、加拿大的 Northern Dancer 钨矿等）的 钨矿总量占世界钨矿总量的 1/2 以上。在自然界中，仅发现有 30 余种钨矿物和含钨 矿物，但具有工业价值的钨矿物只有黑钨矿和白钨矿等少数几种矿物。世界钨矿床 以石英脉型（35%）、斑岩型（16%）、矽卡岩型（41%）为主。
全球钨矿资源较丰富，储量和产量集中在少数国家。根据美国地调局（USGS） 统计，全球钨资源较丰富，2022 年全球钨资源储量达 380 万吨（金属量，下同）， 集中在中国（47.4%）、俄罗斯（10.5%）、越南（2.6%）、西班牙（1.5%）等国家。中国是世界上钨矿储量最丰富的国家，根据中国钨工业发展报告，我国钨精矿主产 区在江西（37.55%）、湖南（36.14%）和河南（11.64%）三省区，2022 年三省合计 产量 10.86wt，占总产量的 85.33%。
我国钨矿产量占比超 8 成，总量控制下远期钨矿供应逐步收紧。根据美国地调 局（USGS）统计，2022 年全球钨矿产量 8.4 万吨，其中中国产量 7.1 万吨，约占 全球总产量的 84.5%。随着中国对钨资源采取总量控制、出口配额管理、国家收储 等逐步收紧行业政策的实施，预计未来全球钨矿供应将逐步趋紧，钨的产量增速将 逐步放缓。
总量指标约束下，钨精矿无序开采得到控制，产量逐年减少。1999 年起，我国 暂停了钨矿开采许可证的发放，2002 年我国开始正式对钨开采总量进行控制，有效 的抑制住了开采量增长过快的问题，也强化了我国钨资源的定价地位。近年来我国 钨矿开采总量指标稳步提升，2023 年开采指标达到 11.1 万吨，同比增长 2000 吨， 其中江西、湖南、河南、云南等钨矿储量较多的省份获较多开采指标。
在给地方和企业分配生产指标的过程中，存在没能严格按照指标执行的情况， 如 2019 年全国钨精矿（WO3 65%，下同）开采指标为 10.5 万吨，实际当年钨精矿 产量达 14.54 万吨，超过指标 4.04 万吨。当前，我国在全球的钨产量占比高出钨储 量占比太高，消耗国内钨资源速度依然太快，特别是高品位易开采的黑钨矿消耗大， 将有可能面临开采成本迅速增大的问题，预期国家未来钨开采总量将持续收窄。
1.2 远期供应前瞻：原生矿供应紧张，再生钨潜力巨大
原生矿端：我国钨矿面临“四多一低”问题，远期资源优势或减弱，矿端供应 长期偏紧。
从已探明的钨矿资源看，我国钨资源形势呈现出“四多一低”的特征，即白钨矿 多、贫矿多、共伴生矿多、难选冶矿多、资源综合利用水平低。我国钨矿品位低且成分复杂(白钨矿占 68.7%，黑钨矿占 20.9%，混合型占 10.4%)，其中白钨矿富矿少，品位低；黑钨矿富矿多，品位高；黑白钨混合矿与其 他矿物共伴生，成分复杂难选难冶。近几十年来中国钨资源的过快开采，易选易冶 的优质黑钨矿已基本消耗殆尽，白钨精矿品位也逐年下降。根据自然资源部，全国 平均处理原矿品位由 2004 年的 0.42%下降到 2017 年 0.28%。
除此之外，我国钨矿山还存在老龄化、规模优势小的问题。根据《中国钨产业 高质量发展的思考》，2019 年全国 201 家钨矿山企业中，年产 1000t 以上的钨矿企 业只有 20 家，前 4 家的产量仅占全国总产量的 26.68%，规模优势不明显。截至 2019 年底，中国钨矿开采 100 年及以上的钨矿山达 12 家，且均为大中型矿山。
国内外潜在钨矿项目投产时间存在较大不确定性。根据中国钨业协会，国外钨 矿采选项目逐步推进，未来国际钨矿产量预期增长，但这些项目普遍投产延期，存 在较大不确定性：
英国西钨公司（Tungsten West Ltd.）的 Hermerdon 钨矿项目（矿石储量 为 10 060wt），预计年产量为 4400t（WO3 品位 0.14%）；
中国土木公司在哈萨克斯坦的巴库塔钨矿项目（已探明矿石储量 12603wt）， 设计产能年产钨精矿 1wt（WO3 品位 0.23%）；
加拿大阿尔蒙特工业公司（Almonty Industries Inc.）所属的韩国桑东钨矿 （Sangdong Mine）预计年产量为 3600 t（WO3 品位 0.41%）；
澳大利亚金岛白钨矿（King Island Sheelite）公司筹资重启海豚（Dolphin）
钨矿项目，预计年产量为 3000 t（WO3 品位 0.73%）。
国内方面，钨矿潜在增量项目如下：
陕西省镇安县东阳钨矿项目，最终产品为白钨精矿（WO3 品位 55%），预 计年产量 6000 吨；
广西博白县油麻坡钨钼矿项目，钨矿储量 1810.15 万吨，WO3 平均品位 0.442%，投产后预计年产量 3240 吨；
广东省翁源县红岭钨矿项目，开采规模 13 万吨/年，WO3 品位 0.69%，预 计投产后年产量约 3400 吨
江西省于都县小东坑钨矿项目，年开采原矿 30 万吨；年产黑钨精矿 1617t、 白钨精矿 102t。
再生钨：钨资源二次回收潜力巨大。根据《中国钨行业现状分析及建议》，全球 钨供应来源有钨精矿，约占 65%；废钨再生利用，约占 35%。
中国是最大的钨品出口国，净出口量占国外钨消费总量的一半以上。根据中国 钨业协会、ITIA，2019 年，中国出口钨品 3.04wt，净出口钨品 2.8 wt（含硬质合金， 折金属量，下同）占国外钨消费总量的 54.7%；2015-2019 年，中国累计净出口钨 品 14.1wt，占国外累计钨消费量的 50.9%。
为了降低对中国钨原料的依赖，欧美等发达国家加大了钨资源再生利用的技术 研发，逐步提高再生钨资源利用水平。2019 年，欧洲再生钨资源利用量达到 7300 t，再生钨资源利用率（再生利用量占消费量的百分比）为 42.9%；美国再生钨资源 利用量达到 6450t，再生钨资源利用率达 48.9 %。据瑞典山特维克（Sandvik），公 司回收了其销售的 80%以上硬质合金，再生利用钨、钴、铬等有价金属，再生钨资 源回收利用率已达 50%，未来目标是超过 90%。
中国废钨再生利用近年来发展迅速。2019 年钨消费量 4.73wt，废钨再生利用 总量 1.1 wt，总回收率 23%，低于全球 35%左右的平均水平，中国废钨再生利用仍 有较大的发展空间。
再生钨资源回收利用具有巨大经济效益。根据《中国再生钨资源回收利用现状 及建议》，生产 1 t 原生碳化钨，需要消耗 2 t 钨精矿（折 WO3 65 %），大约需要 600t 钨矿石，生产周期 1 个月以上，制造成本约 19 万元。而生产 1 t 电溶碳化钨粉 或锌熔合金粉，消耗 1.1～1.2 t 废旧硬质合金，生产周期 7～20 天，制造成本 1.0～ 1.5 万元，故而经济效益显著。
1.3 需求端：关注硬质合金、光伏钨丝、军工等领域增量
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