户储行业专题报告：成长柳暗花明，重估区域壁垒（附下载）
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（精选报告来源：报告研究所）
一、多因素扰动短期需求，长期向上空间明确
（一）行业复盘：爆发于能源危机，电价回落+政策扰动+高库存导致出 货放缓
户储本质是为了解决用能经济性与稳定性，2022年俄乌冲突带来的能源危机刺 激户储需求。2022年以来，在地缘政治危机与能源安全危机双重刺激下，欧洲各类型能源价格迎来一轮暴涨，天然气价格与发电企业上网电价高点相较于21年初呈翻 倍增长，居民生活成本大幅提升。此外欧盟电网基础设施薄弱，用电可靠性与稳定性较差，故居民配置户储主要在于降低家庭用能成本、提高供电稳定。技术性、经济性、外部性三大因素综合决定需求意向，长期向好趋势不改。我 们认为储能需求的影响可归纳为技术性、经济性与外部性三要素，其中技术性主要 包括户用储能的配置容量；经济性主要包括居民电价、光伏上网电价、贷款利率、 补贴力度、安装成本等因素；外部性则主要为供电可靠性。短期看，经济性受供需、 政策变动影响有所波动，长期分布式光伏高增奠定户储长期需求根基。
欧洲独特电价机制放大极端情况下电价波动性，高电价刺激户储需求爆发。欧 洲电力现货市场采用顺序择优（Merit Order）的定价机制，即最后一度电价格决定 整体电价，按边际成本由低到高出清、统一结算。2022年俄乌冲突导致天然气价格 暴涨的极端情况带动上网电价大幅提升，叠加供应链紧张，产业链价格传导顺利， 板块超额收益明显，户储迎来阶段性爆发。产业链各环节企业亦采取加库存策略积 极应对。电价回落+政策扰动+高库存导致行业需求增速下滑，出货阶段性放缓。2022年 下半年欧盟各国对能源定价政策进行调整，通过设置价格上限、征收“暴利税”等 方式抑制电价上涨，叠加欧盟天然气储备逐步恢复，天然气期货价格迅速回落，带 动上网电价单边向下，弱化户储需求。2023年欧盟各国针对户储补贴政策与光伏上网电价政策有所调整，抑制部分户储需求，同时碳酸锂价格进入下行周期，综合导 致产业链库存压力凸显，各大企业出货有所放缓。2024年起去库进入常态化、红海 危机延续、天然气价格阶段性反弹，板块有望进入新阶段。
（二）发展阶段：德意美日澳仍具备向上空间，新兴市场空间广阔
前五大国家占据全球户储市场93%份额，市场需求集中度较高。根据BNEF数 据，2023年全球户储新增装机12.0GWh，同比+59.3%，前五大国家分别为德国、 意大利、美国、日本、澳大利亚，新增装机规模分别达4.1/2.8/2.6/0.9/0.7GWh，占 全球市场约93%份额，同比增长109.4%/86.7%/34.7%/7.7%/22.2%。根据EESA数 据，2023H1/H2欧洲户储新增5.1/5.4GWh。根据Wood Mackenzie数据，2023H1/H2 美国户储新增0.8/0.9GWh。在电价回落与补贴退坡大背景下德国与意大利仍保持较 快速增长，美国受高利率影响需求增速下滑。除中国及五大户储市场外国家，户用光伏新增装机高于五大户储市场国家户用 光伏新增规模之和，新兴市场空间广阔。户用光伏发展为配储提供良好基础，根据 BNEF预测，2023年前五大户储市场国家户用光伏新增规模之和达18.4GW，但全球 除中国及五大户储市场国家外的其他国家，户用光伏新增规模之和达23.0GW，超一 倍的户用光伏空间仅安装总量7%的户用储能，非洲、中东、南美、东南亚等国家户 储市场空间广阔。
意大利户储渗透率超80%，德国、日本维持高位。根据BNEF数据测算，意大 利在高额补贴下户储渗透率位列主要市场国家之首，2023年渗透率超80%；德国与 日本受FiT补贴退坡影响配储经济性凸显，户储渗透率保持高位；美国受NEM 3.0政 策影响，上网电价政策从“净计量”转向“净计费”，户储渗透率预计持续提升。各国户储渗透率仍有较大提升空间。若按照户用光伏1300h的年利用小时数测 算，假设每日 1/2发电量无法在当时消耗，则户用光伏配储比例上限约为 90%(1300h/365d/2/2h)，故我们认为意大利户储渗透率已接近上限，德国、日本户 储市场渗透率较高但仍具备较大向上空间，其他国家潜在开发空间广阔。
政策扰动下不同国家需求增速有所差异，具体分国家看：
德国——新能源长期目标坚定，户储支持政策持续利好
光伏新增超预期，长期目标坚定。根据德国联邦网络局统计，2023年德国新增 14.3GW 光伏装机，超全年目标，主要增量来自于屋顶光伏与阳台光伏，截至2023 年底德国光伏累计81.8GW，较2030年215GW目标仍需每年平均19GW新增装机。德国光储支持政策动态调整，但整体利好，户储装机仍高增长。目前德国政策 主要包括：①免税退税政策，2022年底政府批准《年度税收法案》，从2023年起为 满足条件的屋顶光伏并网收入免除14%-45%的个人所得税与购置相应产品的19% 的增值税。②光伏上网电价政策，2022年7月德国联邦议院对《可再生能源法》（EEG 2023）进行修订，10kW以下户用光伏并网电价从6.24欧分/kWh提升至8.6 欧分/kWh， 若全容量并网再补贴4.8欧分/kWh，2023年电价回落光伏上网电价有所下调。③部 分州容量补贴政策，如柏林为光伏配置储能补贴300欧元/kWh。④融资支持政策， 包括德国复兴信贷银行提供2.3%的低息贷款，时隔3年启动的新一轮5亿英镑的光储 充一体化补贴，补贴可占总成本的25%等。⑤电价政策，减免3.72欧分/kWh的绿色 能源附加费（EEG附加费）。后续重点关注：①《光伏一揽子计划（Solarpaket Ⅰ） 草案》通过后对阳台光储、工商业光储的支持力度；②免税退税政策对户储的长期 支持作用。
意大利——政策走向影响需求，未来补贴减弱需求或放缓
补贴政策波动或在较大程度上影响意大利户储发展走向。2018年意大利政府针 对户储系统发布50%个税扣除优惠，2020年政府为提振疫后经济复苏推出 Superbonus计划，将户用光储系统个税抵扣额度从50%提高至110%，此后在2021、 2022年分别进行延长，预计2023、2024、2025年分别下滑至90%、70%、65%。2023年政府根据具体情况有条件地延期110%补贴，受此影响户储需求有所波动。个税抵免补贴逐步退坡，户储需求或将放缓。2023年2月意大利政府宣布因财 政赤字压力，补贴削减至90%且仅分4年抵免（2022年政策为10年抵免），同时因 存在骗补行为取消转移信贷与发票抵扣，抵扣方式进一步收紧。政策趋严下意大利 户储需求在23Q2出现环比下滑。
美国——NEM 3.0过渡+降息有望释放需求空间
加州NEM 3.0实施以来余电上网经济性大幅下滑，光伏配储意愿提升明显。2023 年4月，加州开始执行NEM 3.0政策将户用光伏余电上网电价从接近于居民购电电价 下调为批发电价。根据CALSSA估计，NEM 3.0政策将使上网电价平均降低75%左 右，由30美分/kWh降低至8美分/kWh，光伏系统投资回收期将延长至9年。叠加高 利率影响，2023年美国户用光伏增速放缓，但光伏配储意愿有所提升。IRA法案力度空前，联邦ITC税收抵免政策延续有望支撑未来数年高景气周期。2022年8月，美国再提出《降低通胀法案》（IRA），作为21年重建美好法案的补充 和修正条款，对储能系统的补贴力度空前。户储领域将此前预计终止的补贴延长10 年，有望支撑美国户储发展。
23年政策扰动影响短期需求，24年政策明确行业有望回暖。综合来看，全球各 地对户储的补贴主要包括购置补贴、税收抵免与上网电价政策调整，短期受新能源 规划目标、实际安装量、政府财政状况等影响动态调整，存量政策结束或新政策支 持对阶段性需求有较大影响。购置补贴与税收优惠方面，德国自2023年起对户用光 储采购、进口、安装过程免收19%增值税；英国自2024年2月起取消光储系统20% 增值税；奥地利减免光伏系统增值税等，仍有望支撑24年需求。上网电价政策方面：“净计量”电价退坡，“净计量”向“净计费”转变趋势明确，光储一体化大势所趋。
23年欧洲户储市场装机仍保持强劲增长，24年不同国家预计涨跌互现。根据 ISEA 数据， 23Q1-4 德 国 户 储 新 增 分 别 为 1.1/1.3/1.4/1.0GWh ， 同 比 +196.9%/187.8%/142.5%/105.5%，合计4.8GWh，同比+154.7%。23Q1-4新增安 装户数分别为9.2/13.7/15.9/13.6万户，合计52.3万户，累计106.0万户。综合来看德 国仍然为欧洲规模最大、增速最快的主要市场，预计2024年补贴政策延续，户储需 求仍有望保持增长。23Q1-4意大利户储新增1.2/1.0/0.7/1.0GWh，23年补贴政策多 次调整下Q2环比首次出现下滑，23Q4补贴延续需求环比转正，但24年随着补贴持 续退坡，需求或有所承压。
美国受高利率与NEM 3.0过渡影响23年各季度户储需求基本持平，24年分布式 光伏需求向好+加息结束有望迎来边际向好。根据Wood Mackenzie数据，23Q1-4 美国户储新增分别为0.39/0.38/0.38/0.49GWh，同比+14.1%/+1.2%/-4.9%/+14.2%， 主要系高利率与上网电价从“净计量”向“净计费”（NEM 3.0）过渡影响户用光 伏需求，后续随户用光伏全面向“净计费”过渡，户用光伏配储需求有望持续回升。
（三）市场空间：预计 2024-2025 年行业复合增速仍将保持 30%向上
欧美仍为主要市场，新兴市场潜力较大。考虑到欧洲碳排放目标，户用光伏装 机预计将持续向上，同时产业链降价一方面提高配储经济性、另一方面受众群体扩 大，预计渗透率及配储容量将进一步提升。此外新兴市场如中东、拉美、东南亚政 策支持下欧美外市场将持续保持高增长势头。预计2024/2025年欧洲户储新增 11.7/15.2GWh，同比+30%/20%，全球户储新增17.7/23.0GWh，同比+38%/30%， 考虑到产业链合理库存需求，实际出货预计高于装机空间。
二、聚焦区域差异化需求助力企业实现突围，C 端属性 保障产业链盈利能力
（一）需求端：聚焦特定市场、响应特定需求助力企业快速突出重围
户储作为To C端产品，不同市场的需求重点有所差异。目前户储市场可以划分 为三类：①高端封闭市场：以美国、日本为代表，市场特点为需要深度本土化经营，对 产品性能、售后服务要求较高，准入门槛较高，存在一定的品牌溢价。国内参与企 业主要为富兰瓦时。②高端开放市场：以西欧、意大利、澳洲等发达国家为代表，市场特点为产品 趋同化较为明显，渠道品牌接近饱和，已进入品牌淘汰阶段，但未来软件层面成为 各家拉开差距的关键。国内参与企业主要为华为、阳光电源、固德威、禾迈等。③中低端开放市场：以东欧、非洲、东南亚、拉美等地区为代表，市场特点为 性价比要求高，强调产品功能属性，但考虑到该类市场国家较为分散，众多地区仍 存在信息差，产品性能可靠、极致性价比企业仍有望获得成功。国内参与企业主要 为德业股份。
北美市场：注重本土化，价格战并无意义。根据Energy Sage统计，23H1在碳 酸锂价格大幅下行的背景下户储系统并未明显降价，北美户储平均安装成本达1352 美元/kWh，环比提升2%。以特斯拉Powerwall3为例，一套13.5kWh系统7300美元， 其他安装、运输及税费合计约7600美元，系统价格仅占总安装成本50%。除产品本 身外，用户对于基于智能充放电策略的软件、本土化团队、售后服务等关注度愈发 重要。以弗兰瓦时为例，19年成立，22年1月北美推出家庭能源管理系统，23H1北美 市场户储份额骤增至第四，仅次于Enphase、特斯拉、SolarEdge，产品全方位对标 特斯拉PowerWall。我们认为，公司的成功之处主要在于：①重资产搭建海外团队， 实现中国品牌本土化。②参考特斯拉渠道策略，跳过经销商，直接与安装商合作。公司瞄准美国众多中小EPC厂商，根据新能源产业家统计，截至23年3月合作EPC 数量已超1000家，通过让利更多给安装商使得其更愿意推广品牌。③重视品质承诺， 系统质保12年，超过市场10年平均期。
南非、拉美市场：经济条件落后但电力基础薄弱，户储产品更注重性价比。作 为非洲工业化程度最高国家，南非缺电问题较为突出，2008年以来南非国有电力公 司Eskom因发电设备老化与财务困境无法满足电力负荷需求，居民平均停电时长从 2015年的852h提升至2021年的1169h且仍在不断提升，政府为解决电力困境推出光 储税收减免方案以鼓励新能源装机，刺激南非新能源市场的快速发展。巴西亦面临 同样困境，电网基础设施薄弱导致大停电事件频发，居民对离网户储需求强烈，但考虑到本地经济条件，上述区域户储产品对性价比要求更高。以德业股份为例，瞄准亚非拉市场，逆变器及户储产品实现快速放量。公司早 期以注塑件、钣金业务起家，2007年进入空调热交换器领域后迅速成为美的核心供 应商，证明公司技术迭代与商业化能力。2016年进入逆变器市场后实现收入的快速 扩张，公司逆变器主打低压、宽功率范围、高可靠性特点，通过IGBT国产替代、机 构件自供与规模化实现快速降本，契合高性价比需求错峰竞争新兴市场，实现收入 规模的快速扩张。
（二）产品端：产品设计契合本地特点，高压、一体机、用户侧能源管 理有望成为趋势
产品形态一：高端市场高压替代低压趋势明确，性价比市场仍以低压为主。从 需求基数看，目前户储市场产品数量占优仍为低压系统，主要原因在于：低压技术 更成熟、对电芯一致性要求低、使用更加安全、安装拓展较为方便等。随着户储与 家用电器使用的融合，客户对户储功率要求逐步提高，部分高端市场低压产品需求 已出现下滑迹象，高端市场高压替代低压需求逐步确立。目前户储实现高压的方式 主要包括：①将电池包串联实现高压，如比亚迪HVM；②低压电池包+DC/DC升压， 如特斯拉Powerwall、华为、首航等，两种方案各有优劣。预计高压产品盈利性高于低压产品，高端市场推广速度快于性价比市场。2023 年各大户储厂商相继推出自己的高压户储系统，主要看点包括：模块化与一体化设 计便于安装、带载功率更高适配大功率家用电器、内置大功率优化器允许灵活扩展 等，在设计上更加注重用户属性。考虑高压产品的复杂性及稀缺性，价格及盈利能 力优于低压产品，预计将在德语区等高端市场重点推广。
产品形态二：一体机替代分体机趋势明确，产业链利润有望再分配。一体机与 分体机的差异主要来自于：①成本层面，一体机适配直流耦合方案，通过将光伏逆变器与储能PCS功能集 于一体，搭配高压电池系统，使得电流更小，电缆线径更小，损耗更小，效率更高。此外一体机跳过集成商环节（约20%-30%的毛利率），系统成本进一步压缩（冲击 产业链利润再分配）。②产业链溢价能力层面，早期分体机模式下逆变器与电池包分开生产，由集成 商或渠道商采购组装，其在产业链话语权较强，但随着供需关系转变，设备供应商 为提高在产业链价值量占比与议价能力，会选择推出一体机产品直接面对纯经销商安装商，渠道更短、利润率更高。③设计层面，一体机通过集约化设计，提高安装便利性与产品美观度，更符合 户用场景对占地面积更小、集成度更高的要求。长期看，预计分体机市场份额逐步被一体机所代替，难以投入大量研发参与一 体机开发的中小企业或面临行业出清。
产品形态三：基于AI与感知算法的具备用户侧能源管理的解决方案有望成为未 来新产品制高点。随着能源危机缓和，用户对户储的需求从电力保供向家庭能源管 理转移，用户对家庭储能在全天候的实际运行情况更加关注，故提供一体化家庭解 决方案并搭配智能用户能源管理系统的企业有望胜出。一方面，搭配用户能源管理 系统智能算法的产品可以根据天气和用户用电习惯的大数据学习，预测不同气候情 境下光伏发电与家庭用电量，从而为家庭提供更具经济性的用能方案；另一方面， 家庭储能亦可以参与虚拟电厂获取额外收益，进一步提高经济性。英国、澳大利亚对户储参与电力市场制度较为健全，其他国家正逐步转型，户 储参与电力市场潜力巨大。目前英国市场允许10kW以上户储通过虚拟电厂聚合形式 参与电力批发、电力辅助服务、需求侧响应等市场，澳大利亚、意大利、比利时等 国家在部分市场允许户储参与，2023年起欧盟开始推进新一轮电力市场机制改革， 有望为家庭储能通过虚拟电厂参与电力市场提供更高盈利空间。
产品对比：2023年艾罗能源、富兰瓦时、思格等企业相继通过高压、一体机产 品实现收入规模的快速提升，预计2024年该类产品增速依旧快于行业平均。2023 年各大企业发布的户储新品主要为高压一体机路线，如华为Power M、特斯拉 Powerwall 3、思格SigenStor等，高压一体机响应用户对高功率、美观等产品性能 的要求，预计2024年高端市场出货速度快于行业平均。
（三）渠道端：分销渠道一体化下头部企业有望进一步提升利润空间
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