电梯行业研究：政策激活更新与加装两大存量市场需求（附下载）
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（精选报告来源：报告研究所）
一、我国电梯行业概览：全球最大的新梯及存量市场
我国为全球最大的新梯及存量市场，分别占据62%、43%的份额。我国电梯行业在早期发展缓慢，1950- 1979年间国内电梯生产企业仅10余家，产量仍然维持在较低的水平；1980年开始日立、奥的斯、三菱 等国外主要电梯生产企业也纷纷与国内电梯厂家组建合资企业或设立全资子公司进入国内整机市场；2008年，民族品牌开始逐步崛起，伴随着我国城镇化的不断推进，目前我国已经成为全球最大的新梯 及存量市场。
保交楼推动下，预计2023年我国电梯销量121.86万台。2000年-2021年我国电梯行业产量呈现明显上涨趋势，2022年由 于下游地产景气度明显下降导致行业产量同比下降9.09%至110万台；目前我国A股以电梯整体为主营业务的上市公司共8 家，2022年其整体营业收入的合计值已经超过400亿元，2015年-2022年营收合计值变动与行业产量增速基本拟合。根据 后文测算结果，预计2023年电梯产量在保交楼推动下有望回到2021年左右水平，叠加其他需求增长，2023年预计电梯产 量为121.86万台。
目前我国电梯保有量已经超过1000万台。2022年我国电梯行业保有量达到964.46万台，2010-2022年间， 中国电梯保有量大幅增长，年均复合增长率达15.98%；目前，我国为全球电梯保有量最大的国家。伴 随着保有量的快速增长，我国电梯企业安装、维保、备品备件的业务规模也在不断扩张。根据2022年 电梯保有量和2023年新梯销量预测数据，预计2023年电梯保有量为1057万台。
电梯行业下游客户较为分散，直销、经销覆盖不同客户。我国电梯下游客户涵盖住宅、商超、写字楼 及厂房、政府办公楼、交通设施、学校、医院等公共建筑以及其他领域，客户类型相对分散，2022年 我国电梯上市公司前五大客户占比相对较低。经销商可覆盖部分零散项目，而大型招标项目或集采项 目需要通过直销方式进入；由于需要让利于经销商，一般直销毛利率会高于经销毛利率。
归母净利润波动较大，毛利率均有所下滑。近年来，电梯行业格局相对稳定，龙头企业产能相对饱和， 上海机电、奥的斯、通力、迅达等规模较大的企业在2018年-2022年间营收CAGR均小于5%，而部分企业 规模相对较小，仍处于相对较快发展阶段；行业整体盈利能力波动较大，2022年毛利率受行钢材价格 影响均有所下滑。
部分企业估值明显低于行业，国内电梯企业整体分红比例较高。从国内情况来看，目前上海机电、广 日股份的PE_TTM、PB_LF均低于市场平均值，且两者PB仍小于1，由于行业发展阶段不同，国内企业普 遍拥有较高的分红比例；从海外情况来看，奥的斯、通力、迅达三家公司服务业占比较高，整体资产 偏轻，因此PB相对较高。
二、需求端：存量需求有望快速释放，非新建地产需求支撑行业稳步增长
存量替换：存量电梯逐步进入替换周期，预计2023年-2030年CAGR达44%
我国存量电梯逐步进入替换周期，使用年限15年以上的电梯占比超过8%。根据2020年电梯结构数量可以看出使 用时长超过15年的电梯占比在8.3%，根据《电梯生命周期的阶段划分和管理改进》文中数据显示电梯的使用寿 命一般为10-15年，超过年限后运维成本将逐年增长，旧梯更换改造或为更有性价比的选择。根据国务院新闻 显示，截至2022年运行15年以上的老旧电梯就达到73.68万台，同时预计每年新增老旧电梯数量在10%左右。前 文我们已经提及2023年保有量约为1057万台，预计运行15年以上的老旧电梯已经超过80万台。
加装市场：电梯加装正式入法，加装市场有望快速放量
目前全国共计加装电梯数量约10万台，进度远低于预期。根据住建部数据，近五年全国新开工老旧小区数量为 16.7万个，2023年1-11月，全国新开工改造城镇老旧小区5.32万个，而加装或改造电梯为旧改项目中的完善类 项目，多个城市在开展老旧小区改造的同时对有条件的楼栋加装电梯；但从此前数据来看，电梯加装覆盖率相 对较低，截至2022年10月，全国累计实现加装电梯6.1万台，截至2023年10月，全国老旧小区既有住宅已累计 加装电梯约10万部，由此推测2023年约新增加装电梯约4万台，加装市场进度有所加快。
海外出口：2023年电梯出口达历史新高，一带一路贡献市场增量
2023年电梯出口达历史新高，一带一路沿线贡献明显。2022年，我国电梯出口量8.85万台，占整体产 量比例为8%。根据国家统计局与中国海关数据，2023年上半年电梯出口超预期，达到历史新高，出口 量达41600台，同比增长26.81%；出口金额达75.97亿元，同比增长28.41%；2023年全年我国累计出口 电梯97824台，同比增长10.55%。从区域来看，俄罗斯、哈萨克斯坦等一带一路国家贡献较多出口增量。
城轨电梯市场：城轨新增运营长度预计持平，轨交电梯市场规模相对稳定
2022年我国城轨运营长度首次突破1万公里，“十四五”期末城轨交通运营线路规模将接近13000公里。我国城轨运营线路长度逐年增长，截至2023年运营线路长度达到11224公里，其中地铁占比76%；2023 年城轨新增运营长度867公里，同比下降19.80%。根据现有数据推算，“十四五”期末城轨交通运营线 路规模将接近13000公里，根据中国城市轨道交通协会预测，预计2024-2025年年均新增运营线路长度 将与2023年新增运营长度持平。
新建地产电梯市场：短期看保交楼提供支撑，中期看是下行趋势
从历史数据来看，一般电梯产量增速变动方向提前房屋竣工面积增速6-12个月；而在保交楼政策要求下，未完工/延迟 完工项目的交付周期将有所减少，使得电梯产量月度同比增速和房屋竣工面积月度同比增速更为趋同。2023年我国房屋 竣工面积同比增长17.00%，电梯、自动扶梯及升降机产量同比增长7.08%；进入2024年，1-3月我国房屋竣工面积同比下 降20.7%，电梯、自动扶梯及升降机产量同比增长-6.20%。
新建地产电梯市场：短期看保交楼提供支撑，中期看是下行趋势
房地产支持政策频出，市场有望平稳修复。在地产相对下行背景下，近期房地产市场支持政策频出， 2023年12月13日住建部：满足不同所有制房地产企业的合理融资需求，支持暂时资金链紧张的房企解 决短期现金流紧张问题；2024年1月26日，国家金融监管总局进一步提出，加快推动城市房地产融资协 调机制落地见效，更加精准支持房地产项目合理融资需求。我们认为在“房住不炒”的框架下，政策 正逐步发力支持地产市场平稳修复。
电梯整机市场分析小结：总量保持高位，非地产需求增速较快
如前文所述，估计2023年在多重需求向好的推动下，电梯整机销量同比增长10.68%至121.86万台，市场规模同比增长8.72%至 1557.77亿元，2024年-2025年新建地产电梯需求下滑，但加装市场、存量替换市场有望贡献明显增量，可对冲一部分地产下滑所导致的需求缺口，尤其是在设备更新政策推动下，运行时间超过15年及以上电梯更换需求有望在2024年及以后加速释放，则从总 量来看2024年、2025年我国电梯整机市场规模有望达1659亿元、1629亿元，同比增长6.49%、-1.79%；从结构来看，非新建地产需 求保持较快增速，占比提升明显，2024年、2025年同比增速分别为86.59%、18.93%，占比提升至32.57%、39.44%。
维保市场：保有量稳步提升，2023年维保市场空间突破500亿
我国维保市场空间较大，但进入壁垒低导致市场较为分散。如前文所述，截至2023年底我国电梯保有 量预计为1057万台；与较大市场空间相对应的是电梯维保行业的低准入门槛导致许多并未达到维保要求的企业，甚至是皮包公司作为第三方维保机构参与市场竞争。据统计，中国从事电梯维修保养单位 共计约为1.5万家，而过多的企业导致低价恶意竞争的出现，原厂维保市场被不断挤压。
三、供给端：市场竞争格局相对稳定，国产品牌在细分领域加速渗透
总体市场：合资/外资企业市占率较高，行业格局较为稳定
外资企业进入我国时间较早，5家企业合计市占率接近50%。我国电梯行业集中度较高，以奥的斯、三 菱、通力为代表的外资品牌技术成熟，资金雄厚，在国内自主品牌尚未形成竞争力之时，随着改革开放后我国经济的快速发展，迅速占领了市场，处于我国电梯行业的第一梯队；根据第二章节以及各公 司年报可计算销售金额市占率，其中合资/外资合计占比49.33%，7家国内上市企业合计占比5.90%。
地产集采：国产品牌排名逐年上升，有望受益于地产集中上升
国产品牌排名逐步提升，后续地产集中度提升有望带动集采端格局优化。根据优采平台发布的 《TOP500房建供应链首选供应商品牌测评》报告显示，2019年-2022年国产品牌首选率排名稳步提升， 以广日股份、康力为代表的企业首选率从2019年的6%提升至12%；而后续房企集中度有望持续提升，进 而在集采端的材料商有望跟随受益获得更多的市场份额，格局有望持续优化。
轨道交通：2022年国产品牌份额超过50%
2022年轨交电扶梯市场基本由国产品牌主导，康力电梯中标金额占比超过50%。近年来国产电梯企业聚 焦轨交产业机会，抓住重点建设高峰，通过积极参与市场投标、全国化的供给能力、更灵活的价格策 略在城轨项目中逐步由跟随者变为引领者，2022年，仅康力电梯一家企业中标金额就40.03亿元，占比 达55.19%。而2023年-2025年城轨年均新增运营里程仍超过900公里，国产品牌有望保持领先。
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