8 大中国式投资陷阱，有多少人因此倾家荡产！
CFIC导读：
投资最难的技术不是赚取收益，而是控制风险。如果做不好风险管理，积累再多的财富都可能化为乌有，从1万到1亿可能需要一辈子，但从1亿到1万有时却只需要一瞬间。
投资最难的技术不是赚取收益，而是控制风险。如果做不好风险管理，积累再多的财富都可能化为乌有，从1万到1亿可能需要一辈子，但从1亿到1万有时却只需要一瞬间。
对于机构投资者来说，经过长期的实践检验，形成了投资范围和仓位的严格限定，比如，很多银行在投资债券的时候，只能投AA级以上债券；保险投资单一股票不能超过总资产的5%；又比如公募基金投资同一公司发行的证券合计不得超过产品净资产的10%等。这些风控措施让机构一般不至于血本无归。
但对于个人投资者来说，投资知识不完善，缺少投资纪律，很容易把鸡蛋压在一个篮子里，最后竹篮打水一场空。尤其是这几年，监管相对宽松，金融创新产品不断涌现，而且形式越来越复杂，别说一般个人投资者看不明白，很多专业机构投资者都是雾里看花。
有几个案例对我触动特别大。第一个是钱宝网的受害者，南京某高校的一位院长，自己的儿子因为购买钱宝产品欠下上千万债务，最后父子俩不堪重压，先后自杀。第二个是某位非常知名的明星，和我还有一点交集，对金融不太懂，就听别人的推荐买了几百万P2P，结果后来那个平台跑路了。第三个是我身边的一位非常成功的企业家，2016年的一天突然告诉我，五千万投资了一个新三板产品收不回来了，那个产品的名字我从未听闻，事后证明就是诈骗。
这几件事让我很震惊，如果连大学教授、明星、企业家都对风险没有意识，现实中得有多少的无辜老百姓因为踩雷而倾家荡产？我们整个社会真的需要上一节投资风险的基础课。
今天我们这篇报告为大家梳理了主要的八种投资陷阱，然后分析了他们的一些共性，希望给大家一些帮助。
一、风险无处不在：八种投资陷阱
历史永远是最好的老师。要想规避投资陷阱，就要先了解过去的投资陷阱。我们总结了过去二十年的投资案件，主要的投资陷阱不外乎以下八种：
01
P2P非法集资
P2P非法集资，即在互联网平台上，利用高收益为诱饵，虚构项目信息，设立资金池，借新还旧，找权威人士站台背书，空手套白狼。
P2P作为一项新兴产物，自出现诞生以来跑路事件就比比皆是，e租宝、鑫利源、校园贷、月光宝盒等曾经炒得火热的机构生存一两年就纷纷跑路停业。根据网贷之家的数据统计，目前跑路及存在问题的P2P平台多达4000多家，仅2016年一年出现问题的平台就多达1731家，其数量之多令人不寒而栗。
经过总结，我们发现P2P平台主要通过三种方式来进行非法集资：
一是网络借贷平台发布虚假的高利借款标的，甚至发假标自融，并采用借新贷还旧债的庞氏骗局模式，短期内募集大量资金满足自身资金需求；
二是网络借贷平台通过先归集资金、再寻找借款对象的方式，使放贷人资金进入平台的中间账户，并由平台实际控制和支配；
三是黑客入侵P2P平台，利用网站漏洞诈骗敛财。其中，第一种方式最为常见，涉案规模巨大的e租宝、中宝投资等案件均在此列。
e租宝号称由集团下属的融资租赁公司与项目公司签订协议，然后在ｅ租宝平台上以债权转让的形式发标融资，融到资金后，项目公司向租赁公司支付租金，租赁公司则向投资人支付收益和本金。但其打着“网络金融”的旗号上线运营，实际却以高额利息为诱饵，虚构融资租赁项目，持续采用借新还旧、自我担保等方式大量非法吸收公众资金，累计交易发生额达700多亿元，实际吸收资金500多亿元，涉及投资人约90万名遍布全国31个省市区。
根据e租宝总裁张敏在被关押期间交代，“e租宝就是一个彻头彻尾的庞氏骗局”，利用假项目、假三方、假担保三步障眼法来制造骗局，超过95%的项目都是虚假的。2018年2月7日，北京市第一中级人民法院已对被告单位安徽钰诚控股集团、钰诚国际控股集团有限公司、被告人丁宁、丁甸、张敏等26人犯集资诈骗罪、非法吸收公众存款罪、走私贵重金属罪、偷越国境罪、非法持有枪支罪一案立案执行。
中宝投资同样以发布虚假项目借新还旧为套路。2014年3·15前一天下午，上线三年有余的老牌平台中宝投资官方网站突然出现一则公司因涉嫌经济犯罪被衢州市公安局立案调查的公告。顿时，P2P行业一片哗然，该事件被喻为“2014网贷行业头号冲击波”。自2011年5月以来，中宝投资法人周辉陆续借用公司网站以虚构的34个借款人和用自己身份信息注册的2个会员名虚构事实，大量发布“宝石标”、“抵押标”等虚假标的向投资人融资，并宣称年化收益率约20%，还有额外奖励的高额回报等，骗取投资人的资金。周辉先后从全国多个省份1586名不特定对象集资共计10亿余元，其中尚有1136名投资人共计3.57亿余元集资款未归还。
02
交易所非法集资
不同于e租宝空手套白狼，交易所非法集资往往有一定的实物和商品，但是会通过控制操作平台价格，将某些业务包装成理财产品向社会公众出售来非法吸纳资金，并承诺较高的固定年化收益率。
事实上，在中国境内，只有上海证券交易所、深圳证券交易所、全国中小企业股份转让系统、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海期货交易所、中国金融期货交易所、上海黄金交易所这八家交易所是国务院和证监会批准成立的正规交易所，其他则均为地方政府或者商务部此前批准的交易所。而现在，一些野鸡交易所却像雨后春笋一样冒出来纷纷涌现，宣称能短期获得超高回报，实则贪婪吞噬着投资人的财富。
在交易所非法集资案件中，涉案规模和影响最大的是昆明泛亚有色金属交易所。昆明泛亚通过金属现货投资和贸易平台，自买自卖，操控平台价格，维持泛亚的价格比现货市场价高25%—30%，每年上涨约20%，制造交易火爆的假象，然后借此包装所谓“日金宝”等诱人的高收益产品。但实际上每年涨价20%只是为了让泛亚的价格永远高于现货市场价格，因此也永远不会有真正的买方，并没有带来实际增量资金；而交货商也因此不需补交保证金，投资者年化13.5%的日金宝理财收益，都是自己的本金或者新增投资者的本金。当新增资金放缓或者停止进入时，整个体系就会崩盘，投资者基本血本无归。
泛亚模式就是利用新投资人的钱来向老投资者支付委托日金费和短期回报，制造赚钱的假象进而骗取更多的投资。2015年12月，昆明泛亚兑付危机爆发，涉及28个省份的22万人，非法集资金额总计超过430亿元，上千名泛亚投资者聚集在证监会门口集会抗议。
03
实体项目非法集资
实体项目非法集资与前两种非法集资套路相似，只是投资标的不同。实体项目非法集资表面假借实体项目进行融资，但实体项目的资质往往是包装出来的，金玉其外败絮其中。实体项目非法集资具有案件多发、涉案规模大、涉及投资人数多的特点，曾经骇人听闻的蚁力神案、吴英案、小姑娘案、鄂尔多斯非法集资案等均在此列。
涉及金额200亿元，受害投资者30万人，作为东北双蚂蚁之一，蚁力神案可以说是中国最出名也是吸金最大的非法集资案之一。蚁力神是蚁力神天玺集团所推出的主要商品，宣传其具有迅速补肾的功能，其原料为可药食两用的珍贵蚁种拟黑多刺蚁。这种蚂蚁在其集团下属公司采取“委托养殖”的模式：缴纳蚁种最低保证金一万元人民币，就可以领取2大1小三箱蚂蚁在家养殖，14个半月后，公司约定对蚂蚁进行回收，退还全部保证金并支付3250元劳务费，投资报酬率高达32.5%，看似稳赚不赔且收益可观。
但在实际操作过程中，该公司上门收购蚂蚁时既不分品质也不过秤，而是鼓动养殖户继续投资养殖，以获取更多保证金，从而以拆东墙补西墙的方式支付先前加盟养户的返利。然而，大部分蚂蚁并没有实际的功效，一旦后加盟养户的资金不足以支付返利，就会发生资金断裂。2007年10月，蚁力神资金链断裂导致企业破产，蚂蚁无人回收，投资者连保证金都难以追回，更别谈劳务费了。
实体项目非法集资不仅有可能酿成家破人亡、人财两空的悲剧，更有可能造成一个城市的衰败。曾经的鄂尔多斯，自称中国迪拜，特产是“羊煤土气”，给人的印象是高楼林立、豪车遍地，而现在的特色却是高利贷无法收回、烂尾楼遍地的鬼城。白昊与他的昊达投资，就是利用“羊煤土气”来编织“快速致富梦”，诱使人们自动钻进圈套，诈骗金额高达52亿元。昊达投资的大部分项目来自于乌金煤业。
乌金煤业成立之初红极一时，公司办公室的墙上挂满了各级政府签发的有关批文和证照，公司的网页、宣传画册也是图文并茂，吸引了广大投资人，放贷给昊达甚至还要托人找关系，月息3%的高利更是一个巨大的诱惑。自2008年3月成立至2011年8月的三年多时间里，投资人迅速蔓延到鄂尔多斯和陕西榆林两市的大部分旗县及周边地区，甚至波及到宁夏、河北等地，各阶层人士蜂踊地为昊达投资出借资金。但到了2011年10月，公司以资金断链为由停止了结息返本，顿时引起众多投资者的高度恐慌。上千人集聚在昊达门前讨债，后来也有好多人几次去鄂尔多斯市政府上访，但乌金煤业和市政府都没有实质性的答复和解决方案。
04
外汇交易诈骗
外汇市场作为一个国际性的资本投机市场，它的历史要比股票、黄金、期货、货币市场短得多，然而它却以惊人的速度发展，规模已远超股票、期货等其它金融产品市场，摇身一变成为全球最大的市场，也给诈骗分子的介入带来了可乘之机。
中国法律规定大陆不得设立公司组织公民炒汇，国内能够炒外汇的正规渠道只有银行。但不少国内外汇交易平台却打着国外监管的旗号行骗，常见的手法是通过做市商机制进行后台操控：在数据上造假，有的根本没有参与外汇交易，但在用户初入市场之时给予盈利的甜头；在交易时滑点，使下单的点位和最后成交的点位存有差距；甚至直接干扰交易，影响交易正常进行。
卷款规模高达300亿元的IGOFX外汇平台骗局让投资者体会了一把给“黄毛丫头”交智商税的悲剧。2017年6月，1991年出生的IGOFX外汇平台总代理张雪娇卷款跑路，近40万名投资者约300亿“被骗”。IGOFX向用户提供了一个专供该公司使用的MT4交易平台，用户在这一平台上开户后可以看到自己的账户情况。用户在交易时，可以在来自世界各地的38位操盘手中选择自己心仪的对象托付资产，坐收渔翁之利，无需再做任何操作。
然而投资者的资金进入该平台后实际上并没有真正参与外汇交易，平台通过伪造交易数据，让投资者获得“盈利”，实际上是新开户投资者的资金，IGOFX实际上也并不是外汇，而是一个资金盘，借用外汇跟单的噱头集资。为了吸引更多的客户，IGOFX还通过老用户邀请新用户可获得返点、外汇竞赛抽奖等活动使得平台迅速扩张壮大，而返利和抽奖则恰恰是金融传销最常采用的发展下线方式。
如果说一些野鸡外汇交易平台发生诈骗案在人们意料之中，香港恒丰环球集团则借助“高大上的集团背景”和“专业操作团队”诈骗了不少从事金融相关行业、拥有黄金外汇实战经验的专业人士。香港恒丰环球集团是一家打着被摩根士丹利收购的旗号、从事黄金外汇代理操盘保本业务的平台，并聘任银行、证券、期货、基金公司等金融机构资深从业人员组成核心专家分析团队。
但实际上，所谓的香港恒丰环球集团只是通过中介公司注册的空壳公司，该集团官网上介绍其位于香港中环的环球总部以及北京中关村的客服中心经证实均为虚假地址，客服接线人员均外包给了中介公司。投资者的钱根本没有被用来投资，而是放在诈骗分子手上原封不动，挪作他用。该公司每天虚构数据，假装有赢有亏，到了月底就从投资者的本金当中拿出一部分当做盈利来分成，最后一次爆仓则是诈骗分子为了卷款跑路而编造的借口。
05
数字货币陷阱
比特币的暴涨让人们对数字货币充满幻想，但实际上，真正有应用价值的、基于区块链技术的数字货币只是极少数，大多数数字货币是毫无实际应用价值的庞氏骗局。
这些虚假的数字货币往往具有这样几个共同特点：注册免费得矿机，给推广人适当的收益；上涨过程中疯狂鼓励人买币，在下跌过程中，不断的宣传正是大家进场的好机会；代币的发行量未知，发行商是否真的遵守锁仓未知等；以数字货币为幌子来进行传销。
随着区块链热潮的推动，各种代币大行其道，五行币、亚盾币、维卡币等层出不穷。2017年，五行币在高调发展中曝光被相关部门查处。所谓五行币，是一种以高额返利为诱饵，打着“五行币”这一虚拟数字货币旗号的传销产品，借助快速暴富、发横财等令人心动的承诺，通过微信群、社交软件群、公众号进行洗脑，并辅之以线下活动，大肆招摇撞骗，给投资者及其家庭带来巨大财产和精神损失。
与之类似，维卡币也通过微信群、QQ群、公众号进行洗脑，辅之以部分线下活动来进行传销，例如接待投资者到总部参观、组织成员聚餐等。某数字货币M则宣称让投资者有机会参与电影投资，共享票房收益。在一系列宣传的诱导下，成功募资50亿元，但几个月之内价格已经归零，官网也无法打开，所谓的电影投资都是虚构的。
06
消费返利骗局
消费返利原本是一项常见的促销手段，如今却经常被包装成投资骗局。
其主要特征是：通过互联网第三方平台介入商家和消费者的交易过程，许诺在平台的消费额度部分返回，或通过现金消费送等额积分等形式，诱导消费者注册会员消费和商家加盟平台回流货款。截至2017年7月，已有150余家“消费返利”传销骗局名单被央视曝光。
影响范围最大、造成后果最为严重的是“万家购物”案。“万家购物”返利网，声称在全国拥有300万会员，全国2000多个县市均有代理网点，联盟商家达10万家。通过会员会费缴纳，“万家购物”圈得大量资金。截至网站被查处时，“万家购物”实际已拥有近200万会员，涉案金额达240.45亿元。
北京巨鑫联盈科贸有限公司设购物返利骗局，借销售商品之名，行非法集资之实，在短短两年多内非法吸收4万余人的资金26亿余元。
被央视曝光的人人公益，号称消费者、平台、商家三方共赢，消费者每在平台上消费100元会有99元分期返还，平台将剩余1元用做公益，商家只要把消费额的固定比例交给平台也可分期返利。实际上，平台的返利并不是现金而是一种虚拟币爱心豆，取现操作十分复杂且时间很慢，到最后根本取不出来。
07
理财产品诈骗
理财产品诈骗往往许诺高收益，利用投资者贪图高收益的心理来谋求其本金。理财产品诈骗往往借助银行、基金、保险等金融机构进行，或注册假基金、假民营银行来忽悠投资者。
最为常见的形式是银行理财飞单，即银行员工被投资公司的高佣金所吸引，私自与其他投资公司“勾结”，以银行的名义出售投资公司的理财产品，并过分夸大收益加以蒙骗，导致投资者上当。
其中涉案规模最大，最为引人注目的是金赛银基金事件。2015年10月，深圳金赛银基金管理有限公司陷入60亿元兑付危机中，金赛银负责人王维奇跑路，客户的几十亿资金无处追讨，无处申诉；而平安人寿被曝由其业务员向客户兜售的巨额金赛银理财产品无法兑付。通过高档豪华会所装门面、拉拢政府官员打着政府项目的旗号推销、打平安保险担保的幌子、宣传公司挂牌上海股交中心等方式，金赛银公司吸引了大量投资者购买其理财产品，但这些钱实则进入了王维奇的个人私款。
这一事件的背后，存在着一条“有毒资产”转嫁链条：信托公司把信托贷款、债权等问题产品转给第三方私募接盘；私募公司金赛银通过动员平安员工“接飞单”等方式，打通了平安集团的销售渠道，募得巨额资金，最终挪作它用，导致原本就存在问题的资产链条断裂。
08
合伙人或原始股骗局
合伙人或原始股骗局，即通过邀请投资者成为公司合伙人或向投资者虚称企业已经或即将上市、发售原始股的方式，向投资者鼓吹一夜暴富的美梦，实则利用投资资金非法集资。
在“人无股权不富”的投资概念冲击下，一场场原始股售卖大戏开始集中上演，除了高回报、一夜暴富等收益诱惑外，“上市公司”这些虚晃的光环更给了非法集资更堂而皇之的马甲。
这类骗局中最具代表性的是中晋系事件和段某某事件。2016年初，一场起于中晋系美女高管在网上炫富的照片，最终牵涉出庞大的中晋非法集资系列案。通过以“中晋合伙人计划”的名义变相承诺高额年化收益，中晋系向不特定公众大肆非法吸收资金，诈骗金额高达人民币400余亿元。
其合伙人的种类名目繁多，包括一般合伙人、高级合伙人、明星合伙人、超级合伙人、战略合伙人，以及永久合伙人，并吸引了九球天后潘晓婷等明星加入；其中，高级、永久、超级合伙人各自的出资规模分别为1亿元。这些资金除了用于支付员工佣金外，还用于虚增业务收入，额外支付贸易补贴及奖励，同时个人挥霍近5亿元。
段某某于于2013年成立了上海优索环保科技发展有限公司。在2014年登陆上海股权托管交易中心挂牌后，优索环保在河南郑州召开了一场增资扩股的新闻发布会，向公众兜售原始股，许诺高达几十倍的高额收益，实质上却是一场面向大众的以非法集资为目的的股权融资骗局。
为方便骗取投资者的资金，段某某利用其名下公司至翔商贸的POS机为投资者直接进行刷卡操作来进行资金的转移，刷卡后投资者在当场就能得到借款协议书和借款收据，且第一、二个月的利息在刷卡前就可以先行扣除，而此后的利息会按月打到投资者的卡上，这就使得投资者要到第三个月的付息日才会发现自己上当受骗，而这时公司早已人去楼空。经查证，该案在河南省的涉案金额高达2亿多元，受害者人数也达到了上千人。
二、风险不可缺席：天下没有免费的午餐
总结这些不靠谱的投资品都有几个共性：
第一， 一般承诺固定收益
不管这些不靠谱的投资品具体形式如何，销售人员在向投资者推销过程中一般会强调不会亏损，保证固定收益。但这只是理想化的，安全性和收益率无法兼顾，有收益必定有风险。即便是国债都有风险，更何况是这些不明来路的机构。
而事实上，承诺固定收益、保本收益是违反我国有关监管规定的。2014年8月，中国证监会发布《私募投资基金监督管理暂行办法》，明确了私募基金不得向投资者承诺资本金不受损失或者承诺最低收益。2011年12月，国家发改委办公厅正式发布《关于促进股权投资企业规范发展的通知》，剑指非法集资，禁止“固定回报承诺”。
在更早以前的1998年6月，国务院也已发布《非法金融机构和非法金融业务活动取缔办法》，首次明文涉及“固定回报承诺”的违法可能性。而《刑法》第176条更是表明，一旦涵盖“固定回报承诺”的融资活动被定性为“非法吸收公众存款罪”，“固定回报承诺”将被列为刑事犯罪的重要证据。
第二，收益率一般偏高
越不靠谱的投资品收益越是高的惊人，如中晋系号称有10%-25%甚至40%的高收益，远超过市场平均收益率。然而，综观大类资产2008年12月31日至今近10年以来的收益率，可以发现其平均年化收益率均在10%以下，收益率最高的房地产平均年化收益率为7.79%。以股票为例，上证综指和深证成指近10年的年化收益率均在5%-6%之间，包含上证市场规模最大、流动性最好的蓝筹股的上证50年化收益率也仅为7.19%。但股票资产近250周波动率均在20%以上，风险远远高于债券、商品等资产。而风险最低的债券年化收益率均较低，上证国债为3.28%，中证公司债为5.25%。
由此可见，高收益率低风险是一个巨大的投资骗局，在当前各类资产市场回报率较低的情况下，可以说承诺超过10%收益的短期产品基本上都是骗局。
第三， 底层资产不清晰
任何一种金融产品，不管包装得多复杂，也一定有一个底层的实体资产，否则这个产品就是无源之水。底层资产不清楚，一定是基础薄弱，上层产品随时都会坍塌。
然而，不少网贷产品经常把诸多底层资产打包成为一款新的产品，使得投资人无法直接了解底层资产究竟是什么；其底层资产也往往是信用贷、消费金融、车贷、房贷、应收装款转让等，其基础较为薄弱且资金回收周期可能较长。更有甚者，不少投资机构不愿意给客户提供全部的底层资产清单，认为没有必要。
而规范的金融产品，尽管其结构设计较为复杂，却有容易变现的底层资产作为保障。以国内首只REITs中信启航为例，其资产结构较为复杂，却十分清晰，拥有北京、深圳的中信证券大厦的租金收入作为底层资产。
在这一产品中，中信证券首先在天津注册成立两家全资子公司——天津京证、天津深证，然后将北京中信证券大厦、深圳中信证券大厦的房地产权属分别过户天津京证、天津深证，之后再将天津京证、天津深证的全部股权转让给中信金石基金管理有限公司拟发起设立的非公募基金的全资孙公司中信金石基金。中信金石基金作为非公募基金的投资载体，向中信证券收购天津京证和天津深证的股权，以达到为非公募基金的投资者提供投资业务的目的。另一方面，中信证券成立中信启航专项资产管理计划，募集资金100%认购基金份额，按70.1%：29.9%的比例划分为优先级和次级，向非公募基金出资。项目公司获取的租金收入用于分配专项资管计划的收入。
第四，借新还旧、庞氏融资
很多投资陷阱往往初期回报还不错，但大部分骗局的背后是借新还旧、庞氏融资。庞氏骗局意味着初期必须让资金先滚动起来，怎么办呢？就要让初期投资者尝到甜头，让他们去宣传，去拉新人进来。等到进来的人越来越多的时候，再卷款跑路，这对集资方是最有利的。
综观这些投资骗局，往往具有不断发行、募集规模在短时间内暴增的特点。如e租宝于2014年内7月上线，到2014年12月8日总交易量就达到745.68亿元；白昊和他的昊达投资利用乌金煤业这公司的项目反复融资，短短三年非法筹集52亿元资金，但稍加思考就会发现一个公司不可能有如此之多的项目来反复进行融资。
而一些正规投资渠道的项目或理财产品，往往不会存在反复融资的情况，大多会将融资规模控制在一定范围内。从图6列举的五只明星基金的募集份额情况来看，东方红睿满沪港深、东方红睿华沪港深、东方红沪港深、东方红中国优势的募集份额均维持得十分平稳，其中前两只基金的份额在成立以来均维持不变，东方红中国优势的份额甚至还有下降。兴全趋势投资混合基金的募集份额虽然在近两年来有较快的增长，但其募集份额规模较更早时候的2008年来看，也有明显的下滑；2008年3月31日，该基金的募集份额一度高达20536270957份。
说了这么多，其实道理很简单，天下永远没有免费的午餐，当你觉得一个投资产品可以躺着赚钱的时候，你的钱袋子可能已经被人打开了。
*文中观点不代表见闻立场，不构成投资建议。
本文作者：管清友、朱振鑫
本文来源：如是金融研究院（RuShiYanJiu）、华尔街见闻
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巴菲特最有代表性的十笔投资，不可复制的传奇！
文中观点不代表见闻立场，不构成投资建议。
一年一度、别无分店、被昵称为“资本主义的伍德斯托克音乐节”的伯克希尔·哈撒韦股东大会（Berkshire Hathaway 2018 Annual Shareholders Meeting）将在5与5日于美国内布拉斯加州的西部金融重镇奥马哈召开。
在此之前，让我们一起回顾一下巴菲特的十大投资案例，通过真实的投资案例来梳理股神理念的进化与成长。
最早投资时间： 2008年
清仓时间：仍持有
年化收益率：25%（注：所有的年化收益率计算未包含股息收益）
比亚迪的投资之于伯克希尔的大洋大水，其实仅为沧海一粟；截止2017年底，伯克希尔持有的2.25亿股比亚迪股票，价值19.6亿美元，只占伯克希尔二级市场股权投资的1.1%。然比亚迪是老爷子与中国观众的一次深度交集；而多年后伯克希尔仍然坚定持有比亚迪的股票，近十年来未售一股，也让中国粉丝们颇为暖心。
不过投资比亚迪的念头实际上来自于好基友芒格。当年经人介绍，芒格认识了比亚迪的掌舵人王传福，颇为欣赏。他打电话给巴菲特说：兄弟，我发现一哥们，经营企业比爱迪生还牛逼。巴菲特兴致寥寥地说了声“这好像还不够好”，就挂了电话。过了一会儿芒格又打来：兄弟，我发现这哥们是爱迪生和比尔·盖茨的合体，够不够好了？
如同特斯拉一样，相比于归属在传统的造车业里，比亚迪更属于是科技股。芒格肯定也是如此认为，不然他不会向巴菲特安利比亚迪，因为他恨重资产的造车业恨到骨子里。芒格曾说：“世界上有两种生意，第一种可以每年赚12%的收益，然后年末你可以拿走所有利润；第二种也可以每年赚12%，但是你不得不把赚来的钱重新投资，然后你指着所有的厂房设备对股东们说：这就是你们的利润。我恨第二种生意。
所以芒格是以新能源科技股的说辞向巴菲特推荐比亚迪的。这样说来，坚持不搞科技股的老爷子，破戒的并非是IBM，而是在2008年把他的第一次献给了比亚迪。
2008年9月，雷曼兄弟垮台、金融危机渐深、油价暴跌、新能源随油价的节奏而从风口跌落，在这种抛甩股权为主流、持有股权为找死的乱世里，伯克希尔用1.03美元（8港元）价格吃进了2 .25亿股比亚迪股票，成本约为2.32亿美元。仅仅一年后，比亚迪的股票就猛涨到了88港币，一年实现11倍收益。而后，随全球经济进一步陷入泥潭，比亚迪公司利润在2012年猛降94%，股价快速地跌到伯克希尔的建仓线附近。
于是此时有人出来看衰巴菲特对比亚迪的投资，认为他投了一个产能过剩没有任何竞争优势的行业和企业。这些人显然将比亚迪当成了一家传统造车公司而说事。 然而对于管理者的信心，最终让伯克希尔一直持有比亚迪；而后来比亚迪新一轮强劲的股价表现，也当得起中国新能源科技的长期龙头。
初次投资时间： 1988年
清仓时间：2000年
年化收益率：23%
巴菲特常说：对于好公司，我希望能永远持有。买入既是捂住（buy-and-hold）也是伯克希尔最为人津津乐道的投资策略。老爷子标志性的那几个大手笔，持股时间都非常之长，投资可口可乐源自1988年，富国银行源自1990年；而一些全资控股的子公司如GEICO保险，更是太子爷亲儿子，从1976年开始买入，直到1995年将其彻底收编私有。
从1997年到2009年，伯克希尔的资产组合周转率（portfolio turnover）的中位数是2.1%，平均数是5%，换算过来也就是平均持股年限为20年。而主动型共同基金的周转率 —— 根据Morningstar的数据 —— 三分之二在50%以上，其中的一半在100%以上。为此，巴菲特甚至帮艾萨克牛顿爵士发明了第四运动定律：就投资者整体而言，运动得越多，则收益越少。
但千万不要认为所有投资伯克希尔都是一扛到底；一些投资让我们不得不感慨，会卖的才是师父。我们可以参考其投资住房抵押贷款公司房地美（Freddie Mac）的这个案例。上世纪八十年代末，巴菲特以4美元（拆股调整后）的均价建仓买入了大约占其总股本9%的房地美股票，买入逻辑是他认为当时房利美的价格“便宜得离谱”；当然最后事实也证明了他正确得离谱，到1998年，伯克希尔在房地美的投资已经翻了12倍。
到2000年左右，房利美的业绩几乎到了鼎盛时代，每股收益处于历史最高水平，管理层不断回购股票、信心爆表。单纯从如日中天的业绩上看，如果不是事后复盘，很少人能在当时看出是个卖出的时机。但巴菲特觉察到房地美的异常迹象，比如他认为整个管理层在不断追求风险，过于关注每三个月一次财报的短期业绩表现；比如时任CEO 偏执于“二位数的盈利增长”；比如房地美做的一些风险投资与主营业务毫不相关。
种种迹象让巴菲特认为公司高层在暗中作祟、感到脊背发凉，本着“如果看到厨房里有一只小强，那肯定不止有一只小强”的祖训，巴菲特在2000年左右清仓了几乎所有房地美股票。
巴菲特清仓的价格是40-50美元之间，卖在顶点是神仙做的事，而老爷子也未能幸免。次贷危机之前房利美的价格屡次逼近70美元。但从更长远的角度来看，后来的故事大家都知道了，大衰退中次级贷款大面积违约，两房首当其冲，直逼破产的最边缘。最后美国政府慌措间做了接盘侠（当然后来也借此发了笔横财）。值得一提的是巴菲特谨小慎微的判断来自于公司财报的措辞，同样是读财报，奥马哈的先知就能读出荧惑守心的至凶之兆来。
最早投资时间： 1973年
清仓时间（股权置换）：2014年
年化收益率：12%
喜欢投资报纸是巴菲特个人兴趣，他做过报童，志在报王。所以1971年与《华盛顿邮报》（以下简称《邮报》）女当家Katherine Graham 初次邂逅时，已经拥有了纸媒《纽约客》大量股权的巴菲特，还是感到相见恨晚。
在互联网的雷神锤砸下来之前，报业曾是媒体之王，基本上发行量最大的几份报纸，彼此之间没有最直接的竞争关系。大报们认为自己赚钱是靠记者能写，但巴菲特一语道破报业的经济本质：大报纸业绩好是因为市场竞争的缺失，而二三流的地区性小报只能在盈亏线上挣扎。
另外巴菲特偏爱当年报纸的盈利模式，也就是其津津乐道的经济商誉（economic goodwill）。他认为报纸的资本投入要求很低，所以良好的运营能很迅速转换为盈利能力。另外大报涨价能力强、资本回报率高，据他的估计，前互联网时代的报纸，即便价格翻番也仍能保持90%的订阅留存。而《邮报》更是盈利翘楚，在七十年代《邮报》的净资产收益率（ROE）达到30%，而在之后的十年，在不断削减债务的同时《邮报》却一直保持超高的盈利水平，ROE最高达到36% 。
鉴于以上的投资逻辑，1973年伯克希尔在《邮报》上投资1100万美元。许多年以后，巴菲特在股东心里提起《邮报》仍然颇为自得：“我们在1973年用每股5.63美元买下《邮报》股票，到1987年《邮报》每股收益是10.3美元......市场先生真是个大方的阔佬。”
另外，这笔投资可以看出巴菲特对优秀管理层的偏爱。虽然老爷子说“我们喜欢那种就算是傻子也能管好的生意”，但这只是插科打诨。他可真没在识人上少下功夫。投《邮报》很大程度上就是投Katherine Graham 的个人管理能力，老爷子夸其敢决策、能担当；而对Katherine的继任者、其子Don Graham，巴菲特也是尽倾调教之功，助其羽翼丰满。巴菲特对管理层的品格尤其重视，他说：评估人（评估公司管理者）其实就是评估三件事：德（正直）、智（慧根）、体（精力）；但第一个尤为重要，因为如果没有第一个，后面两个会搞死你。
当然，最后报业还是逃不过被互联网给玩残的命运，华盛顿邮报公司最后重组为格雷厄姆控股公司，而《邮报》报纸业务本身也在2013年以2.5亿美元卖身给了亚马逊的贝光头。2014年，伯克希尔与格雷厄姆控股签署价值11亿美元的股权置换协议，退出了对其的股权投资。以1100万美元的成本计算，不算股息分红，四十年100倍收益。
虽然在巴菲特的投资生涯里，《邮报》的收益率并非最高，但前后经过四十余载，是最沧桑的一笔投资。有评论家称，正是对《邮报》的长期投资，将巴菲特的名声锁进了大师的行列里。
虽然告别了《邮报》，但巴菲特对报纸事业仍在追求，伯克希尔仍然在批量收购一些地区小报，即便有些报纸的读者区区只有四位数。巴菲特的逻辑在于即便互联网渗透率再高，地区小报所带来的社区服务属性仍然是一种刚需，也极有社会价值。股神多年的报童爱好，仍然当做一个美梦正在被无限地编织下去。
最早投资时间： 2011年
清仓时间（股权置换）：仍然持有
年化收益率：24%
投资中的逆向思维——或者说逆向控制情绪能力——是巴菲特标志性的投资风格，所谓的 “Be greedy when others are fearful”。这句话说起来简单，但执行起来却神鬼莫测，抄底抄得倾家荡产者比比皆是。而在美国银行的投资上，巴菲特亲自做了示范。
在金融业魂飞魄散的2011年，巴菲特决定入股美国银行：
1. 伯克希尔购入价值50亿美元的美银的优先股，获得每年6%的固定分红。
2. 伯克希尔获得认购权证，在2021年前，可以以7.14美元的价格买入美银7亿股普通股。
看到如此优惠丰厚的投资条件，你大概会想，巴菲特你不是在趁火打劫吗？但当巴菲特决定投资美银时，美国银行的普通股股价当年已经近乎腰斩，并在巴菲特入股后继续陷入5美元以下的深渊。这时候面对7.14美元的行权价，大多数人首先会去怀疑美银能不能活下来，而不是去想巴菲特有多黑。当时美银所面对的，表上是巨额的不良抵押贷款，表外是大衰退带来的法律风险如群鸦盘旋，再往外是欧债危机的如火如荼 —— 整个金融业一脸的生无可恋、病无药医。
虽然在2011年的股东信里，巴菲特表达了对美银新任的管理层的信任，但巴菲特接盘美国银行仍然是标准的接飞刀。所以在这个案例里，值得我们学习的是老爷子接飞刀的姿势与方式——在另一场更惨烈的雪崩，花旗银行的山脚可埋了不少价值投资者的尸骨。
巴菲特前面那句话是他人恐惧我来贪婪——而后面没说的那句话，是贪婪也要讲究方式方法。在当时的危境里投资高分红的优先股一定比普通股稳当；但优先股类似债券、获利上限不高，而一笔看似深度虚值的长期权证就完美解决了优先股上限不高的问题。但为什么巴菲特能找到这么好的deal？因为美银不止是要巴菲特的钱，更要巴菲特的名来稳定军心。而一般的平民版价投们哪能有此等光环，所以才容易抄底普通股被埋。
2017年伯克希尔将美银7亿股权证悉数提前行权。很少有人会将Call 提前行权，因为简单而言期权可拆为内在价值（行权价与股价之差）和时间价值两部分，而提前行权就等于直接掐死了时间价值。但问题是美国银行气色恢复得实在太好，居然开始要增加普通股派息了——这样一算，7亿股普通股的股息已经超过50亿美元优先股的股息了，老爷子一想太划算了赶紧行权。而且行权也不用从兜里掏半毛钱。想过没有：为啥行权价是7.14美元／股？为啥是7亿股？因为7.14 x 7 = 49.98，这样伯克希尔就可以直接用值50亿的优先股去置换7亿股普通股，无现金交易美滋滋。
这玩法值不值一波666？哪怕不算分红，巴菲特在美银身上也赚了160亿美元。
而在这之前，高分红优先股+权证的玩法已经在高盛身上玩过一次，同样是50亿美元优先股，于2011年被高盛以55亿美元赎回；同样打包附赠行权价为115美元的权证，最后高盛以白送1320万股的方式将其了断。是役，伯克希尔赚了5亿美元+1320万股高盛股票，总价30亿美元有余。
动作熟练，优雅满分。
最早投资时间： 2002年
清仓时间: 2007
年化收益率：50%
2002年到2003年间，伯克希尔斥资4.88亿美元，买入中石油1.3%的股份。当时中石油市值大约是350亿美元，巴菲特估算至少应值1000亿美元。老爷子还是保守了。而后油价大涨，中石油市值水涨船高到2750亿，老爷子这笔投资，五年里上涨了七倍。
许多人会好奇，老爷子到底是如何“淘”到这些宝贝的？在中石油的案例里，巴菲特自述其选股遵循能力圈，但并无特定的国家或地缘限制；只要他能读得懂这家公司的财报语言、商业模式和会计报表，他都会纳入到他的选股池里来。他自称当年碰巧遇到了中石油的财报，而碰巧这是份英文财报（或许有人在背后穿针引线也未可知，但巴菲特财报上一定是亲力亲为）。所以巴菲特寻宝的秘诀，就是读财报。
当然并不是所有人都买账老爷子的淘宝方法。在2008年的伯克希尔股东会上，有人质疑巴菲特尽职调查（due diligence）没做到位，质疑者诘问道：“如此大的投资，您所做的尽调就仅仅是读读年报。您不想多做些调查吗？”
巴菲特回答：“在中石油的投资上我从未询问过第三方的意见。我读完财报后认为中石油至少值1000亿美元，然后回头去查股价，发现只有350亿美元。（差距如此巨大），再做过多分析会有必要吗？精确到小数点后三位毫无意义。如果我知道一个人重300磅以上，那么不需要精确数字，我就能定义是个胖子。”
芒格补充道：“我们大概是全美国尽调花费最低的投资公司，有些公司每年花2亿美元在其会计师身上；但我们以工程师的思维来追求安全边际，我认为我们更安全。”
在中石油的投资案例反映出老爷子：1. 独立思考与决策；2. 巴菲特的投资方法是一个逆向工程，先做研究得出估值，反过来再看股价。如果你先观察股价，就会有先入为主的偏见，容易影响决策的客观性。当然普通人是否也能仅仅依赖财报信息来做决策？我没有结论，巴菲特直觉化决策是基于日夜积累的经验：“为什么我能发现这些好公司？因为别人读《花花公子》的时候，我都在读公司财报。”
最早投资时间： 1988年
清仓时间：仍然持有
年化收益率：24%
可口可乐可以说是巴菲特代表性的投资，八十八岁老汉自称每天喝5到6罐可乐，占其每日热量摄入的1/4。他曾说：我的四分之一就是可口可乐。所以投资可口可乐，是一个从个人消费体验，过度到童年做倒爷，再过度到投资做股东的故事。经过几次拆股后伯克希尔持有4亿股可口可乐，也从未卖出一股股票。
从伯克希尔对可口可乐的投资里，我们可以读出巴菲特“以合理的价格投资优异的公司”胜于“以优异的价格投资平庸的公司”这一理念，因为买入可口可乐时，其估值难言便宜。在巴菲特投资前的三年，可口可乐净利润已经增长了50%，市值已然翻了一番，市盈率在15-19倍左右，估值高于行业平均。所以华尔街也惊呼看不懂巴菲特这个动作，这个老江湖不是应该专捡烟蒂吗？
至于投资逻辑，巴菲特也无非看重可乐的品牌护城河与全球化的市场触角，“采购大宗商品、销售品牌商品一直以来都是一个好的生意模式”。而1987年的股灾也一定程度提供了买入契机。
这里可以看出巴菲特的理念从受到格雷厄姆的影响（我称之为价值投资原教旨主义，强调股票市场价格与内在价值的错位）——在芒格的潜移默化下——逐渐进化到“用合适价格买入好生意”。因为随着伯克希尔这个雪球越滚越大，在市场上找到足够大的价格／价值的错位机会，已经寥寥难为。
巴菲特建仓之后，整个腾飞的九十年代，可口可乐估值与盈利双击，十年内股价涨了近18倍。
然而从2018年复盘来看，1998年至2018年的这二十年间，可口可乐的股价经历了腰斩后复苏，相较于1998年几乎没有什么增长，看似是“失去的二十年”。许多人认为这是一个sobering moment，让人知道股神巴菲特毕竟仍是凡人。也有人以消费大势的变化（人们对含糖饮料影响健康的觉醒），来说明巴菲特判断错了消费市场的趋势，他每天喝五罐可乐不代表别人也会喝五罐，巴菲特的误判导致了回报的惨淡。
而我的观点是，不要仅看股价。巴菲特多次强调伯克希尔不会卖可口可乐的股票，那如果不卖，其实股价本身只是一个账面上的数字，而真金白银来自于公司的股利分红。可乐给伯克希尔带来的股利罄竹难书，借用老爷子在2010年股东信里的一段话：
“1995 年我们从可口可乐公司获得了 8800 万美元股利。自那时起的每一年可口可乐都在提高分红。2011 年，我们几乎肯定能获得可乐的 3.76亿美元分红，比去年高了2400 万美元。我预期十年内这个分红数字将翻倍。有朝一日如果我们每年拿到的分红都已超过当初投入可口可乐的资本，我不会感到奇怪。时间是这笔好生意的朋友。”
可口可乐是为数极少的过去五十年来每年都增加股利分红的公司，从1988年每年分红0.075美元，到2017年每年分1.48美元，2018年会分红1.56美元。2017年伯克希尔从可口可乐拿到的现金分红是5.92亿美元，已占当年投资本金的45%。
所以我们不应以资本利得之心，去度老爷子瞄准分红收入之腹。我认为可口可乐正是以格雷厄姆教导的以买企业为目的进行股权投资的一个上佳案例。很多人也自命买股票就是买企业，但是股价一有风吹草动，或惶惶不可终日，或赶紧获利了结，哪里有一丝一毫买企业的心态。
而且如果从更宽远的大局出发，可口可乐为伯克希尔带来的利益甚至要超过股价增长与分红现金。因为当1998年可口可乐的市盈率逼近50倍时，伯克希尔的估值（市净率）也逼近至历史巅峰，机智的巴菲特自然就借机增发了新股，并以融资额收购了再保险公司和其他一些投资；所以像可口可乐投资所带来的外部性收益，我们很容易一叶障目而不见森林。谁能说可乐带来的仅仅是账面上的浮盈呢？
最早投资时间： 2016年
清仓时间：仍然持有
年化收益率：17%
许多人说投资苹果的决定并非出自巴菲特、而是出自其手下马仔，10亿美元级别以下的投资老爷子已不过问，而且巴菲特在2016和2017年的股东信对苹果只字未提，更让人觉得苹果并非钦点。但目前苹果仓位已经是伯克希尔数一数二的股权投资（截止2017年底价值280亿美元），如此大手笔的投入，船长兼舵手兼发言人的巴菲特不闻不问不决策，不管你信不信，反正我是不信。
传统上巴菲特不爱科技股—— 他追求比较确定的回报，而非潜力大但风险也大的投资。用他的原话来讲，就是“我和老芒欢迎革新——新点子、新产品、新技术，这些新东西提高了我们的生活水平。但作为一个投资者，我们对新兴行业的态度就像我们对太空探索一样：我们为其喝彩，但是我们不想真的上去。” 巴菲特强调能力圈，而他认为预测在一个变化风驰电掣的行业里某个公司的兴衰，这超出了他与芒格的能力。
但最终伯克希尔还是以毫不玩票的仓位，去投资了IBM和苹果。很多人说，老爷子，咱不是说好了不玩科技股的么，你的纪律何在？我想这也许是巴菲特不愿意多谈的原因，或多或少有点打脸。但伯克希尔投资苹果的逻辑也是非常清晰：1. 巴菲特认为苹果公司的产品已经是我们的生活方式，人们围绕自己的iPhone来规划生活，这是护城河的体现；2. 苹果有极强的盈利能力。巴菲特最爱的指标之一是净资产回报率，苹果的ROE近年来持续保持在35%-45%，估值也处在合理区间。
另外，伯克希尔一直面对着一个造作而幸福的烦恼，就是其下优质的企业所源源不断创造大量现金，但市场上没有足够多优质的投资机会能消化掉这些现金。对苹果的投资也部分收吸收解决了这个问题，使得大象也能起舞。—— 不过话说回来，苹果缓和了伯克希尔的现金问题，但谁又来解决苹果的现金问题？
在叙述的思路中，我强调了巴菲特投资理念的一些进化，从格式价投到芒氏价投最后到巴氏价投，从对科技股的怀疑到对科技股的拥抱，年近九旬的巴菲特仍然是一个进化体。芒格说：“巴菲特投资苹果，要么就是他疯了，要么就是他仍在做这个市场的学生，我偏向于后一种解释。”这也是我在苹果投资里看到的巴菲特哲学的一个闪光点，面对日夜兼程的世界，任何人都应该是谦卑的小学生，都应该不断学习。而巴菲特又有多谦虚：
有人问：“巴老，是什么原因让您一直没有去投资亚马逊？” —— “因为蠢。”
最早投资时间： 1959年
清仓时间：1960年
年化收益率：50%
这笔巴菲特的早期投资很少有人知道，但其对后来的伯克希尔有近乎奠基的作用。当时以格雷厄姆价值投资理念为信仰的青年巴菲特，以激进投资者（activist investors，指那些插足公司管理决策的大股东）的姿势，做了一系列快刀饮血的主动型投资，与如今的巴菲特风格迥异。
在上个世纪五十年代，当时的巴菲特合伙基金看中了一家叫Sanborn Map 的公司。该公司主营业务为测绘极其精密详细、内容丰富的地图产品。一个小镇的地图，做出来可以重达23公斤。公司的主要客户——诸如火灾保险公司——极度需要这些信息来衡量承保风险。
Sanborn地图公司在早期靠垄断攫取了大量经济利益，而且几乎不受经济周期影响，也不需要大量的资本投入。这是那种巴菲特最喜欢的不需要巨大资本投入却可以不断制造现金流的公司。从三十年代开始，由于钱多又没地方花，这家公司自然而然将闲置资金用于投资，债权股权各投一半，并逐步积累了一个颇为可观的投资组合。
后来的二十年公司的主业衰败，1938年到1958年，道指从100涨到了550，但Sanborn的股票却从110美元跌到了45美元。与此同时，Sanborn公司投资组合的价值从每股20美元涨到了每股65美元。巴菲特算了笔账，45美元可以买到市价65美元的投资组合，外加公司仍然盈利的地图业务—— 如此符合格式价投的投资机会出现在眼前，于是巴菲特合伙基金动用了35%的资产买了这家公司的股票。
股价打折的原因是市场对管理层的不信任——由于投资收益巨大，管理层无心搞实业。 而公司的董事会也毫无履职意识，他们手中股票极少，对股东的利益漠不关心，都在打酱油。他们没有动力为公司股东释放价值。
公司前主席去世后留下的孤儿寡母持有一些公司股票，巴菲特就先从他们手上把这些股票收走，之后又在公开市场增持，并亲自进驻董事会；他还联合其他不满的大股东，开始向管理层施压，最后巴菲特联盟在公司占股为44%。最后公司管理层被逼让步，同意将Sanborn的投资组合以公允价格分拆出来，释放价值。这一战，巴菲特合伙基金在这个35%的仓位上获利大约是50%。这一战对襁褓中的巴菲特帝国意义非凡。
用老爷子在1960年投资者信的原话来讲：
“目前我们的组合里，被动投资利润衰减、主动投资利润上扬，但我其实并不知道哪块更重要，因为这取决于当时市场情况。我目前的态度是，我们应该双管齐下。大多数情况下大家都喜欢搭便车，但有时候大股东必须要为盈利不佳或者利用不足的资产想别的办法，来扭转局面。我们在 Sanborn 和 Dempster 的投资上都亲力亲为，但在未来，我们还是更愿意别人来干这个累活。当然我们要注意，一是机会本身要有巨大的投资价值，二是要留意我们是在搭谁的车。”
巴菲特也介绍了他的主动投资哲学：1. 如无必要，千万不与生意伙伴开战；2. 公司董事会，一半是生意，另一半是人情。3. 好的生意人就如同好的政治家，要对战争与和平的节奏了如指掌。
最早投资时间：1963年
清仓时间：仍然持有
年化收益率：12%
关于巴菲特投资美国运通公司（American Express）的故事我讲过多次，几乎每一次都是为了来证明一个看似火烧眉毛、但实则不伤公司筋骨的危机往往是投资的一个绝佳入口。而运通的“色拉油丑闻”就是这样的一桩危机。丑闻发生在1963年，当时美国运通旗下主营有四块业务——银行业务、旅行支票业务、信用卡业务和仓储业务（warehousing），其中仓储是指以贷款公司库存作为抵押进行放贷。
正是仓储这块业务出了幺蛾子。有一个叫 De Angelis 的大宗商品经纪人，以在水里倒油的骗术，制造了一个虚假的18亿磅豆油的库存（事实上仅有1.1亿磅）。这哥们骗过了运通的稽查员，骗到了运通的贷款，将这笔巨资在期货市场上做多豆油，企图对豆油市场进行逼空；最后他被人揭发，破产入狱，而运通损失惨重、信用扫地，股价三个月即惨遭腰斩。
虽然面临信誉信用危机，但巴菲特认为运通的商业模式毫发无伤，运通的竞争优势也并无削弱。巴菲特问了几个问题：
1. 运通的核心业务是什么？回答：信用卡发卡业务，不同于后来Visa和MasterCard笼络银行发卡并以量取胜的模式，运通信用卡由运通自己的银行发卡，量少而单价大。
2. 所以对运通而言，谁是最重要的利益攸关者（stakeholder）？回答：持卡消费者。
3. 持卡消费者会因为色拉油丑闻而背弃与痛吗？回答：不会，你要刷卡消费，当时选择十分有限，运通提供的信用卡服务非常有优势。
回答完这三个问题后，巴菲特又做了些调查发现：
1. 运通信用虽然扫地、洋相虽然狼狈，但涉案的仓储业务其实体量很小，如同一个尚未扩散的小肿瘤，只要一个简单手术切除，并不会影响整个肢体的健康。
2. 运通的旅行支票业务在全球市场占六成份额，定价权极高，处于服务垄断地位。
3. 运通信用卡业务飞速扩张、所向披靡、客户保持率极高，且每年都在涨价。
最后巴菲特做了草根调研，亲自跑到某餐馆坐了一宿。当他通过肉眼观察，发现人们还是像往常一样在结账时摸出运通的塑料卡时，他露出了诡秘的笑容：这帮人要么不知道“色拉油丑闻”，要么就是根本就不在乎。只要消费者继续刷卡，运通没有不兴旺的道理。
当然当时也没有人能知道色拉油丑闻对运通带来的法律风险，以及运通最后要支付多少诉讼成本。但巴菲特知道无论诉讼结果如何，公司的商业模式、核心业务与市场规模没有本质恶化。他说：“（打官司的成本）我就当公司发了一笔比较大额的分红，然后分红支票寄丢了。分红寄丢了，有什么好大惊小怪的。”
后来的事大家都知道，运通成就了巴菲特。在投资运通之前，巴菲特是一个激进投资者和一个清算者，亲力亲为插手公司管理与运营；而在运通之后，巴菲特成了现在的巴菲特——找一个好行业，寻一家好公司，觅一帮好帮手，让我躺着赚钱。
最早投资时间： 1951年
清仓时间：仍然持有
收益率：不详
1951年，21岁的巴菲特在一份商业期刊上发表了一个帖子，叫做《我最喜欢的那个股票》（The Security I Like Best），猛吹了一家叫做GEICO的汽车保险公司。他说这家公司：
1.所在的行业好，车保险是刚需，且年年续费。
2.没有库存、收账、劳工和原材料、产品过时与设备老化等问题。
3.保险直销，客户收到的都是标准化合约，没有中间商赚差价，成本低，1949年承保利润率达到27.5%，而其他的一些财险公司只有区区6.7%。
4. 市场大，目前50个州里仅拿了15个州的牌照，很有成长前景。
5.股价低估，8倍市盈率，未体现成长溢价。
6.我的好老师格雷厄姆是这家公司的董事会主席。
当然彼时青涩的巴菲特尚未提到浮存金这个大杀器，或许也尚未发现。由于过于喜欢GEICO公司，21岁的巴菲特用超过一半的个人资产——10282美元——买入GEICO股票，次年以15259美元脱手，完成了这次漂亮的吹票动作。当然二十年后这笔卖掉的股票会价值130万美元，让巴菲特自愧弗能长期持有—— 一次快进快出的夺利战斗，但多年后发现赢了一场小仗却输了整坐江山，想必也是许多投资者的扼腕之处。
不过七十年代中旬形势急转直下，GEICO的管理层在计算理赔成本时犯下大错，保费定得过低，导致公司差点破产，股价从61美元跌到了仅2美元。Jack Byrne 出任救火CEO，扶大厦于将倾。出于对保险行业的了解、对GEICO底层竞争力的认可、也出于对新一代管理层的信任，1976年至1980年期间伯克希尔买入GEICO三分之一股份，并在1995年完成了对GEICO的整体收购。巴菲特将其称为：既有深度，又有广度，还有成本优势的公司。负责承包部门的Jack Byrne与Bill Snyder，和投资部门的Lou Simpson，组成梦幻团队。
顺便说一句，买保险的钱来自于行将就木的伯克希尔纺织厂提供的现金流；而后纺织厂关门大吉，伯克希尔的名头与灵魂摆渡给了保险业，也不得不说是一种冥冥之中的时代传承，从那时侯开始，“伯克希尔的主业，就是保险。”
保险业务除了有良好的利润率以外，最大的甜头是为伯克希尔提供了大量的低成本资金——浮存金（float），也就是在保险赔付之前就已经收到的保费。浮存金可以拿去投资，这解决了一个巧妇难为无米之炊的问题。如果收到的保费大于最后赔付的金额，那么就会有一笔承保利润，如此一来使用浮存金投资的成本便会是一个负数，等于你借到了一笔钱却还倒收了一笔利息。
有这种好事，群众们自然蜂拥而上搞保险，导致保险业的竞争无比激烈，大家一般都在忍受小额承保亏损的情况下运营，就当是支付资金成本，并祈祷不要有大灾大祸；而伯克希尔旗下的保险业务的竞争优势，就是它们可以通过高效的管理和运营，常年能够实现承保利润。
浮存金带来的是便宜的杠杆效应，根据有一篇叫《巴菲特的阿尔法》 的学术论文的计算——浮存金帮助伯克希尔获得1.6:1的资金杠杆。也就是每100元的股东权益（市场价格），伯克希尔加配了60元的债务与浮存金的杠杆。这可以极大增强伯克希尔的投资收益率，也正是GEICO与其他保险业务所带来这个外部性巨大优势，让我认为，对于保险业的投资乃是巴菲特最为成功的投资。
正如老爷子在2009年股东信中所说：“（由于保险业务的持续繁荣）我们的浮存金从1967年的1600万美元，涨到2009年的620亿美元。我们已连续七年确保承保利润……这620亿美元就像是某个人存在我这里、又不需要我付利息的免费资金，我还能拿去投资 ……但不是所有的财保公司都是如此，这个行业的平均净资产收益率还不如标普500平均水平……我们的巨大经济优势，完全来自于一群极为出色的经理人在经营这些不同寻常的企业。”
本文作者：陈达
本文来源：老虎证券（LAOHUZQ）、华尔街见闻