任民：市场还没意识到的突变

编者按：此文为格隆汇董事副总裁，任民先生，应邀作为演讲嘉宾，在5月6日于广州举行的海通证券《走进港股通》投资研讨会的发言内容。特此整理，以飨读者。

各位下午好，感谢海通证券和港交所的组织和邀请，今天很荣幸在这里和大家分享我们格隆汇对海外投资的一些看法。

三年以来，我们格隆汇一直专注港股，专注海外投资，从公司的成长和运营中，我们也有大量的数据和内容，值得提炼一下，和大家在这里一起探讨探讨。

最近，我刚刚听了海通证券的中期策略会，是姜超博士讲的，我觉得他讲的特别好，姜博士目前的策略方案，主要概括，就是：对待国内市场，现在应该现金为王，此外，要多增加海外布局。

在现在这个时点，探讨海外投资，我们也认为是非常有必要的。

港股市场，从2014年开始，这几年变化非常大，有点像基因突变的感觉一样。所以，我今天演讲的题目是，还没意识到的突变。

其实，挖掘还没有人意识到的突变，这是这是索罗斯的一句名言。他的意思是，既然你要做投资，那一定要在这个市场或者公司处于还没有很多人挖掘到，但是你又发现他正在发生突变的时候进入，那个时候才是最恰当的时间段。等到所有人都知道了以后，也许价值已经没了。

而我认为，港股目前的状态就正处于这个重要的突变时期。

我们先来看下截止4月底，世界上主流的几个资本市场的表现。

2017年前 4个月的交易日，已经结束了。

代表香港股市的恒生指数，一共上涨了12.96%。

代表A股市场的上证指数，上涨了1.56%，这之间和港股的涨幅相差10%。

而代表美国市场的道琼斯指数，同一区间，上涨了5.65%。

再多比较一个，代表中国"新经济"，的创业板指数，同一区间，下跌了5.54%。

至于欧洲股市，亚洲其他市场的股市，我就不多比较了。

不过这里还值得一说的是印度股市，印度股市今年前4个月，也上涨了12.96%，现在真有不少机构都在布局印度，因为他们人口红利很好，发展非常快。

▌突变一：资金在逐利

其实这么比较后，大家会很清楚的看到，港股市场，今年已经走出了独立行情，而这是在国内市场完全没有表现的情况下发生的。

最近，还在A股做投资的朋友们，一定是比较难受的，资金面很紧张，市场没有增量，ipo速度加快等等，各种条件导致A股表现差强人意，而现在还完全看不到改善的点。好不容易，前段时间出现了雄安大计，结果多数人，最后还是中计了。

代表咱们中国所谓"新经济"的创业板，从2015年最高点4037点，经过两年时间，现在是1850点，已经腰斩有余了，这意味着，绝大部分创业板的股票，创一定跌了70%-80%，想想还是很夸张的。至于创业板目前还有没有泡沫，大家可以参考下现在还在停牌的几个创业板巨头公司，我认为，泡沫还是有，所以用姜超博士的话，目前还是现金为王比较好。

而海外市场呢，比如美国市场，虽然仅仅上涨了5.65%，但大家要知道，这个上涨是建立在道琼斯指数从2009年到2016年，已经上涨7年，涨了173.13%的基础上，在川普上任后，最近四个月，又涨了5.65%。这确实很厉害。

美国现在进入加息周期，昨天晚上公布的非农数据，好于预期，所以6月份美国加息的可能性大大增长，但是现在大家也看明白了，加息不会造成资本市场下跌，反而这几天美股继续在创新高。

而我们注意到，美国市场的前5大市值的公司，脸书（Facebook）、苹果（Apple）、微软（Microsoft）、谷歌（Google）以及亚马逊（Amazon），这5大公司的市值已经超过的英国的GDP总和，可怕的是，这五家公司，除去亚马逊，其他公司的平均估值，仅仅是30倍PE左右，所以他们的泡沫，还真是不大，依然很健康。

再说回港股，首先，市场上提到港股，都有一个共同的理念，就是价值洼地，价值洼地的意思就是，在这个市场里，估值是偏低的，比如同一家公司，在A股上市，或者美股上市，市场给他的估值，都比港股高，这就是价值洼地的意思。

但为什么会形成洼地呢，这里面情况比较复杂，一个地貌的形成，是有各种原因的，气候，土壤，湿度，光照等等，港股市场1997年以前还是殖民地，所以现在沿用下来的政策，环境，交易规则，资金来源等等，各方面综合造就了这一奇特地貌，而这种洼地，一洼就是好多年啊。

香港是个货币自由兑换的金融港口城市，是一个海外资金可以随意参与的市场，所以从制度角度来说，港股市场更像美国、欧洲这些地方的市场，但是从上市公司的构成来说，香港2000家上市公司，咱们中国的企业，有一个"567"的说法，就是有超过5成的上市公司数，是中国企业，有超过6成的市值，是中国企业，有超过7成的成交量，是中国企业。

所以，港股还算是一个中国企业主导的市场。但是，这里有个问题，香港市场，是海外完全自由的资本市场环境，是一个外资给中国企业或者说是中国经济的一个定价市场，这个定价直接体现，就是估值水平。

有人说AH溢价不合理，但是外资他们是从全球角度进行配置的，他们不光看港股市场，也看欧洲市场，美股市场，澳洲市场等等，他们是从全球角度，再给中国企业一个定价，所以你说究竟是A股高了，还是港股低了，或许在外资看来，香港股市的估值，才是反应中国这些企业的真实盈利水平，这可能是造成这个价值洼地的最根本的原因了。

不过，在香港，也并不是所有公司估值都低，有业绩的公司，比如一些科技类或者电子类的公司，港股的估值，可真的不一定低呢。

比如腾讯，现在港股市场给的估值，已经是2017年动态市盈率40倍PE了，而苹果，Google，Facebook，微软他们的平均估值还不到30倍。所以，好公司，业绩稳定的成长型企业，在港股是享有溢价的。

所以我们一直说港股是价值洼地，其实这么看来，这个说法并不是完全的准确。港股是传统企业的价值洼地，但是对于新经济的企业，他是正常的，甚至是有溢价的。

而价值洼地的另外一个起因，还是关注数。

我这里有一个数字，也是我和国内很多其他券商交流，最后中和得到的一个数字。

国内券商现有开户的A股的股民中，大概有5%的客户净值是超过50万的，可见A股是一个多散户化的市场，而在这超过50万账户的5%里面，已经开始交易港股的，其实，还不到0.5%。

也就是说，比如一家券商有200万用户，可能真正有这个理念正在尝试交易港股的人，还只有不到1万人。200万人里只有不到1万人在交易，1/200都不到，其实，这对于港股市场的交易，是一个巨大利好。

我认为未来3-5年，这个数字和占比，随着赚钱效应的转移，会大幅提升，比如从0.5%到5%，都有10倍的提升，这将是港股投资的一个最大的潜力挖掘点。

现在通过沪港通，港股通交易港股，已经很方便了，这是一个天然优势，大家要利用好，而且越早研究越好。

为什么说赚钱效应会转移，现在，美国进入加息周期中，全世界的经济体现在都得被迫跟着加，我们国家最近银监会，证监会，保监会，还有房地产，明显都开始收紧，所以不太能有资金流入二级市场。国内市场，目前全是存量，甚至ipo还会吸走很大一部分资金，赚钱机会真的不大。经济的L型震荡，这一横，可能真的还需要挺久。

而港股市场，现在有增量，至少通过港股通南下的资金，这2年400多个交易日，正在源源不断的南下，从来没间断过。

所以，这是大环境下海外投资必须受到重视的关键，也是港股市场的第一个突变，赚钱效应的转移会影响逐利的资金，这是个联动效应，他正在发生。至少今年前四个月各个市场的指数走势，已经很明显了。

▌突变二：新经济公司正在增加

第二点，我想给大家讲一下海外市场的一个重要的特点，就是，无论是美股还是港股，都是"价值投资"的天堂。

谈价值投资，很多人联想到的，还是美国，不错，刚刚提到的几个美国的巨头公司，确实是价值投资活生生的典范。

比如说，我们大家接触到iphone4的时候，那时候还是2010年6月，如果那个时候买Apple公司的股票，到现在7年过去了，苹果公司的股价如今的涨幅已经是356%了。

很多人知道的腾讯，从QQ出现的时候，那个时候腾讯只有几十块，而现在腾讯已经成长为2.3万亿市值的巨头公司，就算错过了QQ的时代，当4年前微信来临的时候，大家是否有想过呢，即使错过了微信时代，去年底，腾讯的一款游戏开始火爆，王者荣耀，一天赚一个亿，这已经是全世界最成功的游戏公司了，在那些时间点，都是投资机会。还有微软，还有Google，特斯拉等等。

海外的好公司，真是很多，而且都是大家平时，看得见摸得着的，研究起来相信难度也不大。

我们再说说A股里面的价值投资。

现在A股不是有个说法吗，说现在国内市场，主要分为漂亮50和要命3000两类股票，漂亮50现在主要的构成，基本是喝酒、吃药、买家电，而要命3000就各种各样的公司都有了。

如果在国内谈价值投资，"漂亮50"是代表。但大家要注意的是"要命3000"的存在，其实正是反映了A股的散户化程度太高了，概念化，消息化炒股的风格，一直都在，虽然A股钱多，但是人也傻啊，人傻钱多，所以才出现了要命3000。

这段时间要命3000，真是挺要命的，这些公司，现在要么停牌，要么就是在继续质押股份买股票，但这样砸了鸡蛋捡西瓜的做法，能持续多久呢。据说，A股现在面临质押平仓风险的有一堆，如果弹尽粮绝，毫无回旋余地的话，就怕后面出现滚雪球式的走势了。

目前国内有不少公司今年业绩会变脸，要做很多商誉简直，可以预见到的是，可能今年A股成ST的公司，会多不少。

不过说漂亮50和要命3000，这些都是现象，我们应该思考的一点是，为什么在中国，做价值投资，比较难，好公司，比较少。

其实，这不是我们中国自己的品牌，创新度不够，不是中国人不够聪明，而是现在A股这个土壤，在这种监管和制度下，并不适宜那些有潜力成为巨头的公司成长下去，价值投资在中国，有点空谈的感觉。

这里，我们做了一个对比。

在中国的市场中，最大市值的公司，无非两类，一类是能源类，比如中石油中石化，第二类是，金融类，比如银行，保险，券商。但海外市场，科技类公司绝对是各行各业的龙头，而海外市场，其实他们的金融业，反而小。

美国或者欧洲，大家都在把金融行业在往小里做。比如欧洲，德银银行的市值只有200亿美金，其实金融行业做小真是好事。金融他是依附于经济、寄生于经济的。如果金融行业和地产行业做的很大，就像我们中国的现状一样，创新型的企业就要给金融地产交税，融资成本高，企业的负担就会很重，所以创造力就会减弱。

如果中国现在的税赋制度没有改变，经济结构没有变化的话，创新型的企业，真的还蛮难的，更别说做价值投资了。

现在大家都在说"新经济""消费升级"，但是这两块，离喝酒，吃药，买家电，貌似是越走越远。

根据现在A股的上市制度，排队的公司，有多少是能代表现在这个科技时代呢？

我帮大家回顾一下，从当年移动到联通的上市，再到BAT，京东，陌陌，美图，滴滴，周黑鸭，携程等等这些优秀的企业上市，在它们成长最肥美的阶段，绝对都是不符合A股的上市条件的，类似的还有华大基因，几经周折后，目前还不知道何时能上会。

凡是大家平时能接触到的，最贴近我们生活的公司，基本都是在海外上市，而无一例外地，最后他们都成为了龙头，比如腾讯，比如阿里，比如京东，好多好多，导致这种现况的根本原因是什么，这值得大家思考。

现在除了排队A股的公司，新三板咱们还有12，000多家公司呢，估计个个都想上主板，那最后主板变成什么样子，那些公司素质是怎么样的，大家可以自己想想。

在2015年沪港通开通前，国内的投资者，即使你们知道QQ，知道腾讯是好公司，但想买腾讯，都是买不了的，即使是到了全世界信息如此通畅的今天，就算现在，大家正用着iphone看微信，下载Apps，你想买Apple，Google的股票，想买美股，买阿里巴巴的股票，都还是一件不是很容易的事情。

现在大家谈的"人工智能"，最正宗的标的，全都在海外，中国偌大的一个市场，却发现到现在这个阶段，找不到一家可以代表未来的企业，这就是问题。

所以，有时候你说你错过了某个伟大企业的投资机会，其实不然，是因为大家压根就没有这个机会去做价值投资，不是你眼光不够开阔，而是因为大家这么多年，其实都是在井底。

如果整天想着在一个存量资金博弈的市场里困兽斗，那不如像我一样，早点去创业，也算对得起自己。

其实港股市场这么多年，对价值股是绝对有溢价的，比如手机行业这十年的普及发展，催生出来的大牛股就比比皆是，舜宇光学，瑞声科技，比亚迪电子，通达集团，邱钛科技等等，这些公司都会给投资者在短短的几年时间里，带来数十倍甚至数百倍投资回报的。现在，这些公司都成长成为了龙头。

所以，如果你真的认真钻研，尝试去做价值投资，港股市场，一定是个很不错的选择，价值投资也并没有那么难。

再比如说，最近，港股上市了一些很不错的，可以代表新经济和消费升级的公司，比如美图，有庞大的用户基数，比如周黑鸭，我们平时都要排队买，比如海底捞的底料供应商等等。

据我所知，滴滴，大众点评，美团，房多多等等一系列互联网公司，之后都有在香港上市的计划，这些才是新经济，是吗。

所以，这几年，从港股的上市公司来看，我们觉得港股的公司组成结构，在变好，以前银行地产还是大头，但是最近上市和拟上市的公司，我真是觉得他们都挺不错的，能代表新经济，都很值得研究研究。

当你吃着周黑鸭、海底捞，用着大众点评找周围的餐厅，每天用着滴滴出行解决出行问题，这些，你真应该好好研究下他们，这或许就是价值投资。

▌突变三：关注度在默默提升

港股的第三个突变，主要是体现在，现在的信息量覆盖上和市场对港股的关注度上。

这一点，我们格隆汇是很有发言权的。

我可以很郑重地告诉大家，在格隆汇出现之前，国内市场想了解港股市场的资讯，研报，方式基本等于0，看看海外市场资讯，除了去港交所上看看，其他基本没有地方获得资讯。

以前，我们国内的券商，压根就不看港股的，在海外成立的部门，最多也就十几二十个人而已，根本覆盖不过来香港2000家公司，这里有一个数据我可以告诉大家，在香港持牌的研究院，全市场也不到600人，600人要覆盖2000家公司，基本上等于一个人覆盖3-4家才覆盖的过来。而这个数据，在中国，一共3200多家公司，而国内有一万多的研究员从业者，所以国内的覆盖程度，真的很充足。

而国外的大行，他们基本覆盖的都是几百亿以上的大公司。而且我们都知道，投行也好，券商也好，都是给自己的客户服务，还给客户分等级，有多少资产以上的人才能看到某种级别的研报。这是很不人性化的，所以，没有了解途径，就导致这个市场没人关注，也没什么大行情。

这是我们格隆汇自己检测的一个热度指数，是综合了格隆汇的文章阅读量，转发量，App下载量，功能点击量最后按照一定的算法，做出的一个数据。

从2015年股灾之后，港股市场的热度就下去了，从去年英国脱欧后，基本到了最低点，但是2016年底公布了深港通，关注度有提升，到了今年前四个月，大家可以看到，关注度正在不断地增加。

这个指数，之后我们会公布在格隆汇的App里，便于大家即使跟踪热度。

香港市场，一直以来都是一个以信息披露为本，以投资者自负风险为本的市场。所以大家如果要了解港股的资讯，一定要多通过不同的途径来熟悉这个市场。就像鱼，从江河游到大海，你一定要要熟悉淡水、咸水的不同，不同的水文环境，然后适应他们，最后如鱼得水。

要想快速的了解这个市场，最便捷的途径，就是下载格隆汇的App去了解了解。在这个App上，你会看到所有香港上市公司的公告解读，还有盘中的市场直播，投行的研报的展示，还有一些公司的深度分析和一些投资达人的经验分享，我们新增加的一个功能，是可以直接很便捷的查询到港股通南下资金，购买一只港股公司的平均成本，这个功能很多人都很喜欢，而且正在用。

在深港通开通之后，一些中小板的公司，开始进入了国内投资者的投资范围50亿的门槛，给大家创造了很多可以研究的标的。现在，确实有很多内地人都在和我们互动，咨询深沪港通的买卖规则，和港股公司的各种安排等等。

最后，我再给大家一个数据，这个数据是港交所披露的一个数据，我觉得很适合国内的投资者参考。

自从2015年港股通开通之后，截至上周五，最新的数据显示，南向的资金，也就是国内的钱，投资港股一共沉淀下来了4891.88亿人民币，而且基本是源源不断，每天平均20多亿的这样在南下。

大家要知道，我们2015年当时国家临时跟券商借钱，一共才借了1200亿。但是段期间的海外配置，已经有5000亿了。

虽然5000亿对于港股市场20多万亿的体量，还只是1/40，但现在每天深沪港通产生的成交量已经占到港股总成交量的5%-10%了，最高的时候，我记得有到过15%。

这些钱，全都是来自国内的增量，他们分散到了深沪港通标的那469只股票中。所以，有人说港股在A股化，因为国内的钱多了，这是有道理的。

对A股市场了解的股民朋友，不妨去港交所网站上，或者我们格隆汇App上查一下国内的钱都买了什么股票，他们的成本是多少，然后可以跟着这个变动率，来参考自己的投资，这是一个捷径，还算是成功率挺高的做法。

▌结语

最后，我总结一下。

香港市场是属于中国的市场，但更是一个跟国际市场连在一起的、开放的市场。目前，港股市场在沪深港通的影响下，和国内市场正在经历互相影响，互相学习，互相体现定价能力的一个过程。

现在每天都有增量资金在布局港股，而港股的上市公司，如果顺利进入深沪港通的池子，其实已经等于变相的二次上市了。而这种改变，是以前想都不敢想的。

如果你真的愿意做价值投资，而且想做到领先别人，进入一个刚刚起步的市场，那就应该立即开始钻研港股市场，这里绝对是一个很不错的地方，把握公司的大方向，再研究好业绩和利润的释放节奏，港股投资其实挺有意思的。

我们现在要做的，就是抓住别人还没有意识到的突变。

世界很美好，当你关注A股的美景时，千万别忘了港股的好戏。

好的，谢谢各位。

【作者简介】 

任民 | 格隆汇·董事副总裁

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