对于有些人这个标题可能会显得有点惊世骇俗，有故作惊人语之嫌。但我想说，作为一个投资者，我现在不看大火的比特币、腾讯（00700.HK）、阿里巴巴（BABA）、和茅台（600519.SH），这是一个理性思考后的决策。

比特币

腾讯

阿里巴巴

茅台

为什么？

它们涨的都很好，毫无疑问。但是巴菲特说过，买入的最愚蠢的理由就是它涨了。从基本面上来讲，比特币或许代表了未来科技发展和金融革命的一大方向，腾讯、阿里巴巴和茅台的竞争力和护城河无与伦比，它们分别是港股美股和A股最具竞争力公司的代表。

比特币的价值我不懂如何评估，但我和很多人一样认为腾讯阿里茅台的市值在未来十年会不断创新高，再翻几倍，这应该是没有太大问题的。

但是我现在不会买它们 - 因为它们已经不便宜了。巴菲特的唯一合伙人芒格说：“反过来想，一定要反过来想”。我们不需要具体的去做估值分析，因为显然：

●假如用未来现金流折现法，预测未来不靠谱程度很高，并且充满假设。

●假如用盈利倍数法，则乐观和悲观预期的估值水平差距很大。

这说明对于同一个事物同一家公司用不同的情绪去看结果可能会大相径庭。

对于腾讯阿里茅台这样影响力大、众所周知的公司我认为基本面方面市场不会有误读，也就是说公司的经营情况都是透明的，是市场已知的。那是什么驱动着股价不断上涨？最大的因素不是基本面，是情绪。

我们先来看看它们这半年来的涨幅：

腾讯从16年底的180左右到今天的278左右，半年时间涨幅54%；

阿里巴巴从也是16年底的86到今天的124，半年时间涨幅44%；

茅台同期从16年底的大概335到今天的452，半年涨幅35%。

即使业绩年增长率超过40%的腾讯和阿里巴巴它们的公司基本面也不会在这么短的时间（半年）内发生这么大变化。因此增长能解释一小半（20%）的涨幅，而情绪能解释剩下的一大半的涨幅。

在未来，确实互联网公司有更加先进的商业模式，有更多的用户、更多的数据、更强大的运算能力，它们会强者恒强，马太效应会更显著。

对于茅台，它强大的品牌和可怕的毛利率也会让它稳定增长，在可见的未来它的竞争力不会受到有力威胁。我认同这很可能是未来的模样，但问题是市场也已经认识到了这一点。所有这些美好的预期已经包含在价格里了。

从行为金融上来讲，在一片乐观声中，我认为这些公司没有被低估的理由，反过来讲也就是它们很可能、很容易被高估。

同时这种上涨的趋势是自我强化的，里面蕴含着的一致性的乐观预期很危险。自我强化是泡沫的特征，而一致性预期是非常不稳定的，一旦有风吹草动就可能瞬间打破这种一致性的乐观预期而形成踩踏出货的局面。或许这不仅仅适用于这几家巨头，也同样适用于国内机构抱团取暖的所谓“漂亮50”。

笔者曾经投资过苹果公司。苹果公司具有强大竞争力的产品，利润率和销量都十分惊人，具有极强的盈利能力，盈利超过谷歌、微软、亚马逊、脸书等其他几家巨头之和。但是华尔街长期看衰苹果，仅仅把苹果当成一个没有护城河的硬件公司。在去除现金影响之后长期给出苹果公司区区接近10倍PE的估值，甚至低于标普指数的平均值。

当时在中国的一点点可能竞争加强、份额下跌的故事华尔街都会风声鹤唳，导致苹果股价长期没有起色。在15年巴菲特宣布入股之后苹果公司才慢慢地得到了市场的认可，在半年多股价上涨了近50%。此时华尔街又极度看好苹果，全然不顾苹果这时在中国占有率真的下降的事实了。换句话说，狼来了的谎言吓倒了一大批人，而当狼真的来了，人们反倒不在乎了。

苹果的经历让我知道，所谓的估值都是故事。乐观与悲观会周期性上演，乐观有乐观的理由，乐观到上天；悲观有悲观的理由，悲观到褪色。

实际上我们提到这些现在看起来不可一世的几个名字，哪个没有悲观的理由？

比特币目前还几乎没有实际的价值和支付场景。由于它匿名交易及跨境的便利性而成为洗钱的温床，从而面临各国央行严厉的监管，令人担忧的还有交易平台的安全性问题。

比特币产生投资回报的唯一途径是更高价的卖出，而它自己不会产生任何类似股息利息等内生回报，所以很难说买入比特币是一种投资，更像是市场各个玩家之间负和游戏的投机（还要扣除交易成本）。

腾讯的不断壮大已经让它不得不直面国际巨头如苹果的矛盾冲突。公众号打赏被苹果认定是绕过了苹果的应用内购买体系而被要求收取30%的“苹果税”，腾讯于是暂停了在苹果上的打赏功能。微信小程序也是App Store的翻版，未来也有来自苹果的风险。

在他人平台上过于强大，这是腾讯的一大风险，岂不闻“卧榻之侧，岂容他人酣睡”的古训？除此之外，腾讯过度依赖游戏，而游戏的很多玩家是自制力不强，没有完全行为能力的未成年人。“王者荣耀”在年轻人中间，尤其是中小学生中间的爆火可能导致监管层和整个社会对于过度游戏影响青少年成长的担忧。这也引发了腾讯主营业务的不确定性。

阿里巴巴在国内电商已经是几乎的垄断者，并且面临着京东腾讯等对手在不同领域的竞争，这样它的收入增速也很难超过国内整体电商增速了。要增长就要去海外，而海外的拓展由于各种政治文化的原因仍然有巨大不确定性，还要面临和国际巨头亚马逊的直接竞争。同时不可避免地在阿里巴巴的平台上有一些售假的行为，这引发了在美国的法律层面的风险。

而茅台最大的风险在于用户断层，喜欢和茅台酒的人一年年老去，80后90后的年轻人可能更喜欢红酒洋酒而不是传统的白酒，如何让年轻人养成白酒消费习惯也是茅台的挑战。

总之，没有不存在悲观故事的公司，只不过股价的上涨让这些声音不敢发出来，或者发出来也没人听。

当然，笔者绝非不看好这些公司。仅以腾讯和阿里巴巴为例，它们的超强竞争力能让它们在近几年保持40%的增长速度。则假如市场对于它们的估值水平不变，投资它们的年化收益率就可以与公司的业绩增长率同步，达到惊人的40%。问题在于笔者认为现在这个一致性乐观情绪下不是买入它们的好时机。

现在这个时代，新媒体和各种财经应用能够让行情瞬间传达给亿万人，同时传递的还有情绪上的信息。这让一致性预期的形成比过去更快速更猛烈了，也因此加剧了资产价格的波动。

比如在15年春夏的股市每天新高的时候到处能看到各种热情兴奋的新闻，在股灾的时候又连篇累牍很多仿佛世界末日的报道。最近比特币大幅上涨，又吸引了很多媒体的目光，报道空前，很多人是在这时候才开始了解比特币的- 他们是潜在的接盘侠。

很多人在高位买入的原因可能是觉得它还会继续涨，或者看着它涨，不买入觉得仿佛亏钱了一样。其实即使没有买入一个涨的很好的股票也不是亏损。它只是心理上的不愉快。但是如果心理上太愉快，恐怕账户上可能就会有亏损。

一个简单的道理 - 买入价是成本。成本越高预期收益率越低。如果成本过高，预期收益率为负。

还会有低位的买入点吗？笔者认为一定会有的，只要有足够的耐心。市场一定会再次流行那些悲观的故事，把这些优秀的公司价格打到很低。怕的是现在那些无比乐观的投资者到时候也会被悲观的故事吓倒而不敢买入了。

巴菲特说，在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪，这是充分利用人群情绪的一种反向行为，会获得人们因为贪婪和恐惧而产生的相对于真实价值的溢价与折价中间的差额。去机会将要显现的地方，而不是机会已经显现的地方。

那么现在的时点到哪去寻找机会？

聪明的读者已经想到了。一个思路是去找那些现在正在被可怕的故事萦绕的公司，比如因为“魏则西事件”饱受批评的、被认为已经远远掉队于腾讯阿里，在网上不断被嘲讽的百度公司，还比如被各种坏账的故事包围的银行。

事情可能不太妙，但是没有市场想象的糟糕。如果负面消息都已经广为人知而计算在价格之内，那假如这种悲观的预期被证伪股价就会上升，即使证实了也不会大幅下跌。

这样的投资看起来风险大，实际的风险并不大。笔者也相信，在不远的将来一定有关于百度和银行股的乐观的故事。悲观之时就是买入之时，乐观之时就是卖出之时。

非常有可能地，我会被打脸，文中提到的标的可能还会持续不断创新高。但这与我个人的投资没有关系。我会关注这些公司，相信它们一定会出现吸引人的买点。

世界上最神奇的是时间，只要时间够长一切都会发生。我们所需要的仅仅是一点耐心。而现在，摆在眼前的机会就是那些被各种悲观故事缠绕，而实际又有长期竞争力和护城河的公司。只不过现在它们不涨，很多人看不到这是机会。

总之，投资可能是一个少数人赢多数人的游戏。如果一直与大众一样，获得超额收益是不可能的事。逆向思考，警惕群体性情绪，用理智判断，用耐心等待，可能是一条可行之路。