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今年港股牛冠全球。而上周末,市场传出下调香港证券交易印花税的传闻,为港股牛市再添一把火。据传闻,香港交易所(388)正考虑要求政府撤销或调低股票印花税,还称港交所可能提出的建议,包括建议与内地印花税看齐。



周一开盘券商板块一马当先,还将恒指带上28800的高点,创近十年新高。



不过今日,港交所(388.HK)行政总裁李小加就出来辟谣,表示这些只属市场猜测,集团一直会与政府讨论及沟通未来市场发展,但并无具体计划及研究。总的来说,他认为相关税收对政府还是很重要的,暂时来说股票印花税及物业印花税都不会轻易改变。



但是他也提到,在降印花税的议题上港交所不会有既定立场,而是希望增加本港综合竞争力帮助市场发展。


本来,由于涉及财政,降低印花税要走流程,短期内推行肯定有一定阻力。而且降低印花税长远来看肯定是个多赢的措施,"领导"们是有动力去推的。我们可以想象下,假如真的降印花税会怎么样?


先回顾一下,过去印花税的变化对市场有些什么影响。


▌ 一、历史上的降税


1、股市影响


香港股票市场形成至今一共有三次调低印花税,回顾过去香港历次降低印花税后股市的变化,可以发现,即使印花税有牵一发动全身之力,但也要看实施政策当时所处的大趋势。


过去三次都是下调,随后便在无印花税变动政策出现。三次下调印花税政策分别为:


1、1993年4月下调至0.15%


2、1998年4月下调至0.13%


3、2000年下调至0.11%



三次中只有第一次处于上升牛市之中,而第二次在1997年亚洲金融危机大市下跌背景下也难以力挽狂澜,而第三次下调对后市长期的影响也比较有限。


不过港股过去可参考的次数比较有限,内地调整印花税的样本明显要多一些,更具参考价值。自沪深设立证券交易就开始收印花税,中间调整共9次,2008年之后内地印花税便再无变动。下表是相关的统计:



直接抛出结论:


印花税的上调短期(1个月)对市场表现和成交量都有明显的利空影响,而下调短期对股市行情有利多影响。即使在下跌中期,下调印花税后一个月内沪指皆为上涨。和直观的理解一致。


短期内,调整印花税代表了政府向市场释放的信号,会影响市场预期。在某些时期,这种影响十分大。如1999年6月,在牛市中的下调印花税,短期内对股市形成较大刺激。逻辑也很好理解,在牛市中大家总会把利好的信息放大。相反,在1997年5月和2007年5月两次的上调印花税都成为了牛市结束的导火索。


长期看,下调印花税有利于降低交易成本,利好股市长期发展。国内政府除了1999年那次调控之外,其他历次调控都是逆周期操作。而且总体而言,下调的次数显着高于上调,即使在下跌中下调印花税对股市短期影响不大,但对市场的长期的修复还是有帮助的。


2、财政影响


英国经济学家哥尔柏说过:"税收这种技术,就是拔最多的鹅毛,听最少的鹅叫"。印花税就是"具有听最少鹅叫"特色的税种。


简单来讲,如果把金融市场当成"赌场",那么港交所就是提供"场地"的,他需要"抽水费"。而政府就负责确保里面的人"愿赌服输,欠债还钱",也就要收"保护费"的,而印花税就是这种"保护费"。


其实,印花税对香港政府来说的确算是个重要的收入来源,但是占比说大不大,说小不小,下面看数据。



香港政府税收收入占整体收入大概就5成左右,也就是说目前股票交易的印花税大概占整体收入4-5%左右。之前李小加先生说由于这部分税收比较重要,所以不能轻易调整。其实是担心下调印花税导致税收收入减少,然而现实并不一定如此甚至可能相反。


印花税本来就是个"拔鹅毛"的收入,重点在成交量。而前面我们也提到,降低交易成本能刺激成交量上升,长远来讲是有利于促进市场发展的。通过最简单的量价关系可以知道价跌量涨,总收入可能反而会提高。


从过去印花税的下调比例来看,每次下调0.02%,相应的只要成交量比之前提升不到20%便可以维持这部分税收收入与之前相近。改革总是渐行渐远的,目前市场的成交量温和上涨,20%的想象空间还是很合理的。


印花税这件事涉及三方,投资者、港交所和港府,下调印花税投资者不用说肯定开心,而对港交所来说成交量上升自然好处多多。所以最终这个政策未来做不做,主要看港府,其次看港交所。那么下面就看一下这两方,有没有动力去推进这件事发展。


▌ 二、各自的野望


1、林郑月娥的野望


林郑月娥于2017年7月1日上任就职香港特别行政区第五任行政长官。新官上任三把火,从最近的"港人首次置业上车盘"的推出可以看到林郑月娥具有较高的魄力和执行力。



作为一届政府摆在眼前有两个重要问题:1)社会稳定;2)经济发展。对与社会稳定,满足港人购房需求便是迫在眉睫需要解决的问题。而发展经济,发展金融市场便是重中之重。



香港的金融行业的GDP已经从16年开始超过进出口贸易行业成为香港经济发展的第一大支柱。下面是这届港府施政方针中关于金融行业发展的目标概要。



其中能看到,这届政府在金融市场方面的一大目标便是进一步巩固香港作为国家的国际金融中心以及全球离岸人民币业务枢纽的地位。


那么既然要巩固地位就要保持竞争力,回到印花税上,其作为一种金融市场的交易成本,香港市场这方面在全球市场上是不是有足够的优势呢?


答案是否定的。


其实各个市场对比下,可以说香港市场的交易成本比其他市场都高:


- 美国印花税1966年取消,征资本利得税,税率20%


- 新加坡、日本分别于1999、2001年取消


- 中国内地印花税税率为1‰,单边征收


- 香港印花税税率同为1‰,双边征收


同时,现在的港股正在经历着牛市,如之前所说,牛市之中市场会放大对利好事件的解读。因此如果下调印花税进一步激活市场,对财政收入的影响是有限的。且以目前成熟的香港市场这类政策也不足以引发市场风险。所以下调印花税对港府来说是有充分的理由和好处的。


2、李小加的野望


"会叫的小狗不咬人,咬人的大狗不爱叫",这是李小加在中期报告会的时候提到。"该叫的时候会叫,即使没有叫,该咬的时候还会咬",李小加无非想告诉大家,香港是个很重流程的地方,在其接管港交所的6年间,很多时候或许"无声",但"有为","南北"互通便是一大成果。



从美林到"小摩",再到港交所,李小加本就是一个善于创新变革的人。6月17日格隆汇发表了雄文《港交所"丁酉新政":港股长牛号角正式吹响》,阐述了港交所与香港证监会设立创新板新政将带来天翻地覆的变化。再仔细梳理一下,可以发现港交所近年改革的动作很频繁。


1)互联互通、2)设立创新板、3)打击香港老千股、4)开启北向债券通、5)推出针对个人的基本免费的实时行情……


其次总结一下李小加的野望:1)继续推进互联互通;2)推进改革。目的都是激活香港的金融市场,这个方面,无疑跟港府的目标是否默契的达成一致。


这个时候来看降低印花税政策无疑是有利于港交所实现目标的,同时又有助于提高业绩。按照之前李小加"我做但不一定说"的人设,降印花税这种一举多得的措施他会不会轻易放过呢?


▌ 三、降印花税之后?


1、香港牛冠全球


10月以来,海外市场全面上涨,美股道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数均创历史新高。A股上证指数创16年以来新高。港股恒生指数刚好突破2015年4月的前期高点,创下2007年12月中旬以来的新高。在美、中、港三个地区市场共振下,香港市场形成了一轮强势的牛市。



目前市场已经认可了南北互通推动下,引发大量内地资金南下,推动了香港市场成交量上升以及估值方式的重塑。也可以理解为由于港交所与政府的努力下,向内地借力,香港的金融市场的确得到了有效的激活。



目前港股通资金持续流入,说明香港股市的牛市上涨动力并未减弱,而目前南下资金依然以大资金的机构为主进行长线布局。假若出现下调印花税这类利好政策,也将大概率刺激南下资金的活跃程度。


2、券商业绩提振


在互联互通业务开通后,香港市场被激活刺激下,内地券商也进一步加大对港业务的投入。



10月份多家中资券商公布第三季度业绩,普遍出现环比上升。目前31家A股上市券商披露了9月份财务数据,营收200亿,环比上升了23%,同比上升了22%。实现净利润82亿元,环比上升了27%,同比上升了25%。


在A股、H股市场共同回暖下,在港上市的内地大型券商业绩也相应提高。而对比中报来看,在规模最前的证券业龙头中,如国泰君安国际、海通国际、中金公司以及香港交易所等纯粹包含香港业务的公司,业绩增长更明显。



▌ 结语


印花税下调的传闻随着李小加的辟谣告一段落,但下调印花税是对于市场三方共赢的一个措施,港交所与港府都有足够的动力推动。政治问题不外乎就是民生问题,民生问题不外乎就是经济问题,只有经济好了,很多问题的阻力就小了。


从长期来看,降印花税是长期有利市场的政策,但改革从来不是一蹴而就,是博弈与妥协的过程,这种长期利好的政策,早推早获益。


在"南北互通,巩固国际金融中心地位"的大目标下,香港牛市依然"前途不可限量"。


【作者简介】

大导演 | 格隆汇·专栏作者

从事证券投资五年,国内外股票研究经验丰富。

市场总是充满假象,认清假象,投入其中,

然后在假象被公众认识之前退出。


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