2019年2月22日，春节后的第二周，周五。A股大涨，上证收报1.91%，深证2.36%，创业板指3.10%。那天，A股的两大牛市指标——同花顺与大智慧——纷纷涨停。随后便是一个热血沸腾的周末，转过来周一，三大指数跳空高开，继续大涨，光头光脚大阳线。那天无数大妈大爷盘中亲赴营业部办理开户，资金跑步入场，牛市到来。这次，同样是周五，同样是春节后第二周，同样是同花顺与大智慧联手涨停（同花顺下午开板），同样是春季躁动行情的预兆……如此魔幻的一致性，熟悉的味道，配方也相似，货币财政协同放水。还有证监会再融资新规的“神助攻”。那么，这次还能否复刻2019年一季度的牛市与小阳春呢？今天上午和一个券商的朋友聊天，朋友说，一边是每天几千号人的确诊，与病魔做斗争，医生和护士在“抗击疫情阻击战”的火线上争分夺秒；另一边股市在没心没肺地狂欢。看着现在的行情，有点心酸。难道股市真的就能和经济和社会完全脱节吗？然而，事实是，A股有时就是这么魔幻。从节后开市到今天，已经走过一波小范围的热点轮动了。从节前先知先觉资金布局医药股，以鲁抗为代表；进而节后口罩股和双黄连爆炒了一波。随后，宅经济、新零售，云办公、远程办公、视频、电子、芯片，特斯拉概念、光伏、电池、锂钴镍……印度蝗灾逼近，通胀预期又起，农药、养猪等板块大涨……再到宽松预期，以及夜壶论，地产股受热炒。随手一拉都是一片红。
最近这两天，热点有向金融和地产扩散的趋势，牛市的味道。今天平安银行发布业绩，银行股普遍向好，热点有向金融股扩散的趋势。
更重要的是，本周五（昨天）牛市概念股——大智慧和同花顺——盘中涨停，同花顺下午开板，大智慧收盘前再度封板。
老司机都知道，金融股，特别是券商股、交易软件、以及交易所等股票都是“牛市概念股”，一般在一波行情的开头（或结尾）是它们表演的时机。逻辑也很好理解，券商、交易软件与交易所的盈利都是基于市场成交量，而他们股价大涨的逻辑也无非是两种：第一，人们觉得牛市要来，认为它们会赚钱，因而提前布局，预示着牛市要来；第二，牛市后期，市场成交量增加，券商与交易软件等公司明确受益，热点轮动一波之后又回到它们这里，预示着牛市要完。那么问题来了，这次同花顺大智慧大涨，是复刻去年2月22号的牛市前奏，还是宣告节后这一小波热点轮动与题材炒作的终结呢？如果用市值加权市盈率去看，A股的估值是18倍，符合历史平均水平；而用中位数市盈率去看，目前A股市54倍，也处于历史较低的水平。从市场直观的角度，我们采用沪深300指数。经过了节后第一天的深蹲，HS300到现在只能说刚刚追回来3900点，比1月中旬的高点、去年4月的顶点，乃至2018年初的大顶，还差得太多。从这个角度来看，A股似乎上行空间不是没有。然而，近来有读到一位券商首席大佬提出了“交易市盈率”（即基于成交量加权的市盈率，Volume Weighted Average PE，VWPE）的概念，我豁然开朗。A股的估值绝不是统计数据所反映的那么低。市值加权市盈率是失真的，就像上证综指是失真的一样，因为银行板块市值太大，一叶障目，其它板块的估值反映不出来，而银行又长期不怎么涨。因而采用根据成交量进行加权，可以更加贴近市场的真实状态。毕竟真金白银在交易的那些股票，才是市场真正注意力之所在。就这样，如果采用成交量加权计算的话，A股的估值（VWAPE）一下子就飙到了100倍以上。这张图有些失真，因为目前计算市盈率还是基于截至三季报的TTM扣非口径；而由于2018年四季度的财务大计提，2018年4季度到2019年3季度的滚动利润大幅下滑，故而数值是偏高的；事实上基于2019年四季报的PE值可能更为市场所认同接受。但即便如此，高达110倍左右的VWAPE还是相当高的，说明当前交易热点多在题材类上，而即便是在疫情发生之后，炒作也并未发生明显收敛，甚至市场的风险偏好还在提高。人们不解，疫情之下，为何市场的风险偏好却在玩命提升，炒作氛围也愈发浓厚？
在疫情这波严重的黑天鹅事件之下，股市还能够如此放肆地炒作，实际上是对未来宽松政策预期的提前反应，以及对于部分新经济与新产能的乐观态度。具体来讲，2019年上半年新兴经济体普遍降息，到年中的时候，美联储货币政策也开始转向，标志着全球货币政策重拾宽松，许多国家已经实施负利率。此外一些政府和公司计划推出数字货币，也增强了对货币宽松的预期。但是流动性的传导需要一个过程，而且有明显的路径效应。特别是疫情当下，许多企业复工存在一定困难，因而对于流动性的分配者而言，投资实业并不可行。因此，多余的流动性会留在金融体系内部，乃至出现空转。这也增加了股市的风险偏好。此外，疫情导致全国人民外出活动减少，因而许多新经济的逻辑得到证实，例如居家消费、远程办公、线上诊疗、以及视频教学。先前发愁流量从哪里来，现在一下子把服务器挤爆。市场开始憧憬，在疫情结束之后，这些远程的在线的“云”的经济形式，或会延续下去。因而相関概念的股票得到爆炒。还有科技革命的因素，以特斯拉如入华量产为代表。新能源汽车在过去十年一直是屡遭质疑的一个行业，在美国，问题在于难以量产和需求不足，在中国则是过度补贴导致公司盈利能力堪忧。然而去年年底特斯拉入并实现量产，把这两大质疑都打破了。而市场对诸如特斯拉之类股票，以及中国的一众特斯拉供应链概念股给出的高估值，则计入了许多未来未知的变革。除了新能源汽车这个正在爆发的科技革命，还有5G、数字货币、区块链、云计算等等众多题材，随着科技的颠覆性力量的显现，市场对这些概念的态度开始逐渐变得乐观。总结起来：（1）在资金面上，MLF利率与LPR之间的联系已经建立，未来利率只会降不会加，流动性的极度宽松会维持，丝毫不用担心；（2）同时担忧疫情对经济的冲击，未来财政政策也将发力（参见本周三文章《货币放水，财政放水，抄底基建正当时》）；（3）再加上科技革命的因素带来的潜在的未知的爆发性增长，当前市场虽然处于炒作与估值偏高的状态，但只要这些因素没有发生逆转，炒作大概率会持续下去。昨天盘后，证监会高调出台A股再融资的新政策，意在为上市公司松绑。事实上，伴随着对地产调控放松的预期，地产股这两天已经开始闻风而动了。接着就是螺纹钢、玻璃、水泥，房子盖好了，卖出去了，装修就该来了，于是铜铝、有色、家电；房子买了，汽车能不买吗？传统燃油车继续扑街，但现在买新能源已经可以接上了，因此特斯拉以及新能源产业链这波炒作还会继续。说白了，这次放水很有可能带动一波经济小周期。尘土飞扬的一个躁动的春天，即将到来。从时间上，2017年经济小繁荣，按照三年一循环的规律，到2020年，时辰已到。唯一需要防范的是黑天鹅。毕竟疫情的冲击是在的，而且居民企业负债率也不低；因此周期上属于复苏到繁荣，但对幅度不要有太高的期待。疫情冲击最严重的的是今年一季度的数据，因而3月份年度业绩应该不会太差。而到4月份一季报披露前的一段时间，就是避险的时间窗口了。
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